作者 |星空? 編輯|蛋總? ?來源|創(chuàng)業(yè)最前線? ?審核|頌文

在全球能源轉型浪潮中，電氣化率提升正在深刻重塑生產力的格局。

今年9月，中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布《中國電氣化年度發(fā)展報告2025》提到，2024年我國的電氣化率約28.8%，目前已經高于歐美主要發(fā)達經濟體，到2030年，我國電氣化率預計將達到35%左右。

在這一大背景下，電驅動解決方案作為“動力心臟”，正在成為資本競逐的熱門賽道之一。

在行業(yè)熱度持續(xù)攀升之時，來自寧波的電驅動解決方案供應商——寧波菲仕技術股份有限公司（以下簡稱“菲仕技術”）于10月31日向港交所主板提交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。

這是該公司繼2021年A股科創(chuàng)板IPO被否后，再次向資本市場發(fā)起的沖擊。

菲仕技術帶著“中國工業(yè)控制電驅第二”“乘用車電驅第六”的行業(yè)光環(huán)，但招股書同時也披露公司3年半累計虧損4.4億，以及高度依賴大客戶、資產負債率常年高達80%、應收款高達6.44億的“三高”窘境。

行業(yè)地位與財務數(shù)據之間的反差，成為菲仕技術本次IPO引人關注的焦點。

?曾沖刺A股IPO被否，寧波夫妻持股49.48%

天眼查顯示，菲仕技術最早于2001年11月在浙江寧波成立，距今已有24年的歷史。

作為一家中國領先、全球布局的電驅動解決方案供應商，菲仕技術提供綜合及定制化的電驅動系統(tǒng)及解決方案、為全球多元化的應用場景提供動力。其核心應用領域有兩個，分別是工業(yè)控制和新能源汽車。

同時，近年來菲仕技術也在積極將業(yè)務邊界拓展至新的技術，如具身機器人領域。

圖 / 電驅動解決方案的下游應用領域（來源 / 招股書）

灼識咨詢的資料顯示，以2024年的銷售收入計算，菲仕技術是中國工業(yè)控制領域第二大專用電驅動解決方案提供商；以2024年銷量計算，他們是中國第六大乘用車電驅動系統(tǒng)的第三方供應商。

在沖刺IPO方面，菲仕技術可謂一波三折。

公司曾在2021年6月提交科創(chuàng)板上市申請，計劃募資16億元，經過兩輪問詢后上會，然而同年11月24日，上交所否決了其首發(fā)申請，原因是菲仕技術不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

當時，科創(chuàng)板上市委員會著重關注了菲仕技術的新能源汽車業(yè)務，指出該業(yè)務存在業(yè)務訂單穩(wěn)定性、在建工程投入停滯以及盈利能力等問題。

時隔4年，菲仕技術在主營業(yè)務上也有了巨大的變化，2021年沖刺科創(chuàng)板IPO時，公司的主要業(yè)務分為工業(yè)伺服裝備、高端數(shù)控機床、大型傳動裝備、新能源汽車四大業(yè)務板塊。

當時占公司營收最大的是工業(yè)伺服裝備板塊，從2018年到2021年上半年，營收占比一直超過50%。

新能源汽車業(yè)務板塊的營收占比相對較小，2018年營收占比僅6.58%，2019年營收占比提升至27.3%，但2020年和2021年上半年的營收占比則在10%左右。

如今，菲仕技術沖刺港交所IPO，他們的主要業(yè)務分別是新能源汽車解決方案、特種精密電驅系統(tǒng)、工業(yè)自動化解決方案、其他業(yè)務。

最新的招股書顯示，2025年上半年，菲仕技術的最大業(yè)務板塊已經變成了新能源汽車解決方案業(yè)務，占比達到了60.4%。

盡管菲仕技術逐步將新能源汽車解決方案做大，但該業(yè)務的毛利率卻非常低，2025年上半年僅為1.5%，是四大業(yè)務中毛利率最低，并且2022年至2024年一直處于毛損狀態(tài)。

圖 / 招股書

在股權架構方面，菲仕技術成立之初曾是一個中外合資企業(yè)，原始股東包括荷蘭高科技伺服電機企業(yè)Northmag、意大利電機驅動器企業(yè)Phase Motion Control、前董事左曄控制的香港富越公司及個人股東尚立庫。

菲仕技術現(xiàn)任董事長任文杰在公司創(chuàng)立之初就被委任負責實際經營管理，2015年，任文杰又接收了外資股東的股份，成為菲仕技術的控股股東，公司也從中外合資企業(yè)變?yōu)閮荣Y企業(yè)。

任文杰現(xiàn)年56歲，寧波人，他1991年獲得寧波大學工商經濟學學士學位，曾在寧波敦煌集團股份有限公司擔任外貿部經理、寧波力和機電工業(yè)有限公司擔任董事長。2001年11月起，擔任菲仕技術的前身菲仕有限的董事長兼總經理。

此次沖刺港交所IPO前，任文杰與其妻子胡瑾合共持有菲仕技術49.48%的股份。

菲仕技術變?yōu)閮荣Y企業(yè)之后，也曾獲得過京津冀基金、先進制造基金、先進制造基金二期、匯嘉匯金基金、深圳賽富基金、和豐創(chuàng)投、通商創(chuàng)投及新動能產投等機構的投資。

截至2024年1月最后一輪融資時，菲仕技術的估值已經超過了40億元。

融資期間，菲仕技術以及任文杰本人也曾授予投資者特殊權利，其中就包括贖回權。

盡管根據菲仕技術與投資者今年8月份的補充協(xié)議約定，菲仕技術授予投資者的贖回權已經不可撤銷的終止，但若菲仕技術赴港IPO申請在2026年12月31日未獲批，又或是公司主動撤回上市申請，或申請失效后6個月內未重新提交申請，任文杰本人曾授予投資者的贖回權將會重新生效。

這意味著若菲仕技術IPO闖關失敗，任文杰需履行贖回義務，而當任文杰履約能力不足時，也可能會間接影響到公司的治理和發(fā)展。

?3年半累虧4.4億，應收賬款超6億

受益于工業(yè)制造、綠色交通等領域的快速發(fā)展，全球電驅動解決方案市場也在快速發(fā)展，2020年的市場規(guī)模為2785億元，2024年漲至4713億元，預計2029年將進一步增至9574億元。

在中國市場，電驅動解決方案的市場規(guī)模從2020年的1121億元增至2024年的2217億元，預計在2029年將達到4129億元。

然而，身處這條高速增長的賽道，菲仕技術卻未能擺脫持續(xù)虧損的窘境。

招股書顯示，菲仕技術在2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡稱“報告期內”）的營收分別為13.76億元、12.43億元、15億元及9.09億元。

同期，年內虧損分別為1.3億元、1.12億元、1.77億元及2126.1萬元，3年半內累計虧損達到4.4億元。

盡管2025年上半年，該公司的虧損有所收窄，但仍未實現(xiàn)扭虧為盈。

圖 / 招股書

對于過往虧損的原因，菲仕技術分析表示，一方面是公司對新能源汽車解決方案業(yè)務的持續(xù)及戰(zhàn)略投資，由于必須投入大量資源用于研發(fā)、生產規(guī)模擴張及人才招募，因此難免出現(xiàn)財務虧損；另一方面是客戶集中及金融資產及合同資產的一次性重大減值虧損。

報告期內，菲仕技術的經營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為-6632.5萬元、788.5萬元、-1.3億元及-4079.7萬元，僅在2023年錄得經營活動現(xiàn)金凈流入。

菲仕技術表示，他們未來也無法保證能繼續(xù)產生經營活動現(xiàn)金凈流入，可見該公司的“造血能力”仍然不足。

報告期內，菲仕技術的毛利率有所改善但仍存在波動，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分別為8.29%、14.26%、16.13%和14.64%。

這一波動反映出該公司產品盈利能力的不穩(wěn)定性，也凸顯出電驅動行業(yè)激烈的價格競爭。

報告期內，菲仕技術新能源汽車解決方案的平均售價有所下降，從2022年的5763元降至2024年的5105元，2025年上半年又降至4166元。

不過，上述業(yè)務的銷量在持續(xù)提升，從2022年的9.67萬套增至14.33萬套，2025年上半年的銷量已經達到13.18萬套，而上年同期則是3.72萬套。這也說明菲仕技術以價換量的策略效果明顯。

菲仕技術還存在資金回籠的壓力，截至報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為5.78億元、4.92億元、6.36億元及6.44億元，總體呈現(xiàn)增長趨勢。

在存貨方面，截至2025年上半年，公司有3.06億元的存貨。

大額的應收賬款和存貨金額不僅占用了大量營運資金，也帶來了潛在的壞賬風險，對菲仕技術公司的現(xiàn)金流也會構成一定的壓力。

?資產負債率超80%，客戶集中風險突出

菲仕技術此次赴港IPO，令人擔憂的問題還有高負債與客戶集中的雙重風險敞口。

在2021年首次沖刺A股時，菲仕技術較高的資產負債率就曾引發(fā)監(jiān)管問詢。當時科創(chuàng)板上市委員會要求菲仕技術完善關于“公司負債率較高，凈利率不高，整體盈利能力面臨較大壓力”的情況說明。

彼時，2018年到2021年上半年，該公司的資產負債率（母公司口徑）分別為41.4%、54.04%、47.6%及54.08%（合并資產負債率分別為63.39%、69.08%、56.2%及60.2%）。

菲仕技術在A股招股書中補充說明表示：

“一方面，較高的資產負債率為公司帶來較大的償債風險，另一方面，公司較高的資產負債率也限制了公司進一步的融資能力，若公司不能及時獲得融資或未來盈利能力無法得到改善，進而無法獲得充足的資金，將對公司長期戰(zhàn)略的實施、甚至日常經營造成不利影響?！?/span>

而如今，據菲仕技術最新港交所上市招股書披露，公司在2022年至2025年上半年的資產負債率分別高達79.4%、84.4%、81.1%及82.4%。

圖 / 招股書

而對比同行業(yè)公司，如工業(yè)控制領域的龍頭企業(yè)匯川技術，其2022年至2025年上半年的資產負債率分別為48.71%、48.93%、50.28%及49.14%；

電機及驅動系統(tǒng)企業(yè)臥龍電驅的資產負債率分別為56.75%、56.61%、56.68%及56.4%；

新能源汽車動力系統(tǒng)企業(yè)英搏爾的資產負債率分別為56.14%、55.9%、60.81%及60.09%。

可見與同行業(yè)相關公司對比，菲仕技術的資產負債率持續(xù)處于高位水平。

而報告期內，菲仕技術的流動比率和速動比率均低于1，反映出該公司短期償債能力不足，面臨“流動資產無法覆蓋流動負債”的實質性壓力。菲仕技術的管理層需高度警惕償債壓力引發(fā)的連鎖風險。

此外，菲仕技術也面臨客戶集中度持續(xù)攀升的風險。

報告期各期，菲仕技術的前五大客戶產生的收入占公司相應期間總收入的比例較高，分別為53%、46.2%、55.3%及64.7%。其中最大客戶產生的收入分別占公司總收入的33.6%、23.6%、21.7%及26.8%。

2021年，菲仕技術曾披露其新能源汽車解決方案業(yè)務的主要客戶是北汽新能源與合眾汽車，其中合眾企業(yè)就是哪吒汽車的母公司。

菲仕技術在招股書中披露客戶集中風險時，也曾提及其中一家新能源汽車客戶在2024年財務狀況惡化，給公司帶來了明顯的負面影響，導致應收賬款長期拖欠并未能及時結算，最終為菲仕技術產生了1.04億元的貿易應收款項全額減值虧損，這家公司很可能就是哪吒汽車。

此事還加劇了菲仕技術2024年的虧損狀況，盡管公司的毛利從2023年的1.77億元增長36.6%至2024年的2.42億元，但凈虧損依然由2023年的1.12億元擴大57.7%至2024年的1.77億元，可見客戶集中風險對盈利的沖擊凸顯。

未來，菲仕技術仍需要繼續(xù)拓展其客戶群規(guī)模，降低對前五大客戶的依賴度。

四年前，菲仕技術上市被否，如今又卷土重來。但菲仕技術仍然站在一個充滿矛盾的十字路口：一方面，它身處電驅動的黃金賽道，受益于新能源汽車與工業(yè)自動化雙浪潮；另一方面，其自身財務結構脆弱，盈利能力尚待驗證。

無論港股市場是否給菲仕技術第二次機會，投資者都需格外關注其如何化解上述“三高”挑戰(zhàn)——高杠桿、高應收、高客戶集中度。

如果菲仕技術不能在未來1至2年內展示出清晰的盈利路徑和現(xiàn)金流改善能力，即使成功上市，也難逃市場的嚴格審視。

對于菲仕技術未來的長期發(fā)展，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會持續(xù)關注。