文|瑞財經 作者|程孟瑤

此次赴港，濤濤車業賬面上并不差錢。A股上市時融資20億元，截止2025年6月30日有3.41億元存放在賬戶上；收入高增長，業績高毛利率下，近3年半經營活動現金凈流量持續流入；截止2025年7月31日，手中現金及現金等價物余額13.41億元，短期借款5.14億元。

但是面對接踵而至的質疑，濤濤車業上市壓力不小。八成收入來自美國市場，如何降低對單一市場的依賴風險？銷售及營銷開支是研發費用的幾倍，重營銷輕研發能否支撐起長期發展？賬面上資金狀況尚可，赴港必要性何在？此外，家族企業曾注入過億資產，如何保證公司治理結構和決策獨立性？

01

浙商家族長孫創業

家族企業注入過億資產

濤濤車業的背后是浙商家族第三代獨子曹馬濤。其祖父曹桂成從20世紀70年代開始經商，先后通過經營家禽、貿易、戲裝加工及銷售、爐具加工及銷售等業務形成了較大的財富積累。

父親曹躍進在2004年創立濤濤集團，將生意拓展到安全門和汽摩配領域；1984年出生的曹馬濤，在31歲時又創立了濤濤車業。

目前，曹馬濤通過直接或間接持有濤濤車業67.41%的股份。2025年上半年，濤濤車業現金分紅1.63億元，三分之二落入曹馬濤之手。

表面看是富三代的獨立創業，但實際上，濤濤車業與濤濤集團多方面的關聯關系一直備受關注。

除了直接借錢，濤濤集團及曹躍進曾多次向濤濤車業轉讓資產等，涉及資金過億，并且將濤濤集團多年積累的客戶渠道、供應商網絡等資源，向濤濤車業傾斜，助力其快速打開市場，獲取訂單。

2015年9月，濤濤車業成立時，濤濤集團出資150萬元，曹馬濤出資?2850?萬元，后者的資金來源于其祖父曹桂成的贈與。

后來曹馬濤通過中濤投資對濤濤車業增資時，濤濤集團又大方借款700萬元。隨后濤濤集團將手中股權轉讓給了曹俠淑完成退出，曹俠淑接手股權的資金來自祖父曹桂成的贈與。

之后，曹俠淑又通過實際控制的眾久投資、眾邦投資增資濤濤車業，3091.92萬元增資款均來自向濤濤集團的借款。曹俠淑為曹馬濤的妹妹。

此外，濤濤車業還先后向濤濤集團等關聯方進行5次資產收購、3次股權收購以及無償受讓商標和專利。包括濤濤車業收購濤濤集團、拓宇實業、佰奧工貿相關資產，濤濤車業子公司TAO MOTOR收購TAOTAO USA相關資產，濤濤車業子公司TAO MOTOR CANADA收購CANADA TT相關資產；TAO MOTOR收購SPEEDY T、DACTION、VELOZ 100%股權，相關資產和股權對價就達到1.01億元。

從TAOTAO USA、CANADA TT的名字中也可窺知，在美洲市場，濤濤集團早就有所布局。同時履歷顯示，曹馬濤在2007年2月-2017年11月為TAOTAO USA董事、總經理；2008年8月-2018年1月任CANADA TT董事；2016年1月-2017年7月任TAO MOTOR董事、總經理。

值得一提的還有，在上交所發出的二輪問詢中，曾要求濤濤車業補充披露濤濤集團2016年7月前的采購款以及個人往來款直到2020年尚未清理完畢的原因及合理性，相關轉賬屬于濤濤集團清理采購款以及個人往來款的真實性及客觀證據，2016年7月濤濤集團將車業相關資產轉讓給發行人時相關債務未一并轉移的原因及合理性，對相關資產轉讓定價的影響。

據悉，濤濤集團向濤濤車業轉讓相關資產時，其總資產、總負債分別為53,923.95萬元、41,437.03萬元。

對于與濤濤集團的關聯關系，濤濤車業在本次招股書中表示，公司業務起源可追溯至2004年，當時公司的主要發起人濤濤集團開始經營專注于全地形車及越野車輛的業務分部，濤濤車業成立后，2016年6月向濤濤集團收購相關存貨及機械設備。

濤濤集團由曹躍進和曹馬濤父子聯手于2004年成立，主營業務為防盜門、園林工具、健身器材、全地形車、摩托車等產品的研產銷，2007年10月9日，曹馬濤將所持濤濤集團股權轉讓給其母馬文輝。將部份資產重組進濤濤車業后，其主營業務變更為防盜門、園林工具、健身器材等產品的研產銷。

02

八成收入來自美國

凈利增速超過營收

靠著祖父贈與的2850萬元啟動資金，以及家族企業注入的資產，父親無償轉讓的25項專利、多條生產線、家族人脈，曹馬濤的濤濤車業迅速打開市場站穩腳跟。特別是在美國能源及汽車節能減排政策東風下，旗下低速電動車在美國市場銷路大開，贏得了消費者的廣泛認可。

目前，濤濤車業旗下擁有四大自主品牌，包括聚焦電動出行及動力運動高端市場的旗艦品牌DENAGO，面向大眾市場的GOTRAX，今年9月剛剛推出的主打智能、科技、時尚的TEKO，以及可溯源至創始階段的元老品牌TAO MOTOR。

按產品分，其業務涵蓋兩大分部：一個是電動出行產品，包括“老頭樂”，電動滑板車、電動平衡車等；另一個是動力運動產品，如全地形車、越野摩托車。

2022年-2024年以及2025年前7個月（簡稱：報告期），公司收入分別為17.66億元、21.44億元、29.77億元、20.68億元，2022年-2024年復合增長率29.8%，2025年1-7月，同比增加了23.3%；同期凈利潤分別為2.06億元、2.80億元、4.31億元、4.33億元，凈利潤率均維持在10%以上，2022年-2024年凈利潤復合增長率44.7%，跑贏營收增速14.9個百分點。

年銷售額接近30億元，濤濤車業的業務重心高度偏向海外市場。

招股書顯示，2022年-2024年，濤濤車業有將近99%的收入來自海外市場，其中美國作為最大出口目的地，業績貢獻占比持續走高。通過與Target、Bestbuy、Academy、Kohl's等本土大型商超，以及亞馬遜、Wayfair、eBay等美國及全球頭部電商平臺合作，收入節節攀升。2025年1-7月，其收入中有79.6%來自美國市場，同比增加5.4個百分點。

當然美國市場也是曹馬濤成立濤濤車業之初就瞄準的市場，為此，他拿下了美國永久居住權，以疏通人脈，享受美國地區政策紅利。還在克薩斯州、佛羅里達州、加利福尼亞州建起三座超級工廠，實現低速電動車的本土化生產，規避美國對華關稅壁壘，縮短交付周期。

與美洲市場形成鮮明對比的是，濤濤車業在歐洲市場的失速。期內，其來自歐洲市場的收入占比從2022年的20.8%下降至2024年的8%，2025年1-7月，該占比僅4.8%。

不過在亞洲市場，濤濤車業有了抬頭之勢，銷售收入首次破億。2025年1-7月，其收入中有8%來自亞洲市場，同比增加了4.3個百分點，收入增速達125.62%；特別是在中國市場，其收入占比2022年為1%，?2025年1-7月，增長至3.2%。?

03

毛利率高于同行近10個百分點

銷售支出約是研發支出的3倍

凈利潤增速跑贏營收的背后，是濤濤車業明顯高于同行可比公司的毛利率，以及只有銷售及營銷開支零頭的研發支出。

此前A股招股書中，濤濤車業將春風動力（603129.SH）、九號公司（689009.SH）隆鑫通用（603766.SH）、千里科技（601777.SH）、錢江摩托（000913.SZ）作為同行可比公司。

財務數據顯示，2022年-2024年以及2025年6月，濤濤車業的毛利率分別為35.19%、37.29%、34.67%、39.79%，同行可比公司同期毛利率均值分別為19.34%、20.55%、20.12%、20.1%。

對此，濤濤車業表示，主要是因為境外收入占比高；擁有完整的供、產、銷體系，產品核心部件自制率較高，所以毛利率較高。

值得一提的還有，2022年-2024年，濤濤車業研發費用率從3.64%增至4.22%，但同期，同行可比公司同期均值分別為4.55%、5.34%、5.51%。2025年上半年，濤濤車業研發費用率僅2.81%，行業均值為5.03%。

而與研發開支形成對比的是居高不下的銷售及營銷開支，2022年-2024年，濤濤車業銷售及營銷開支分別為2.54億元、3.15億元、3.14億元，是同期研發開支的3.95倍、3.59倍、2.5倍。

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04

銷售規模“全球第二”被質疑

在美國市場的出色表現，及其在亞洲市場展現出的巨大潛力，讓濤濤車業在行業內擁有了舉足輕重的地位。據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，濤濤車業在全球電動低速車行業排名第二，市占率8.4%，與排名第一的公司A存在29.8個百分點的差距。但近期，有媒體質疑，濤濤車業這個“全球第二”的市場份額似乎存在水分。

該媒體提到，根據頭豹研究院《2024年低速電動車行業詞條報告》，中國低速電動車行業中營收在百億級以上的企業，包括金彭、盛昊、淮海、海寶，濤濤車業30億元的規模在國內都排不上第二。

同時，弗若斯特沙利文2025年2月發布的《2024年全球低速電動汽車市場研究報告》顯示，金彭汽車以全渠道銷量第一的成績，蟬聯全球低速電動汽車行業第一，如果公司A是金彭汽車，信息同樣有些對不上。

招股書提到，公司A是一家成立于2007年的非上市公司，但金彭汽車官網顯示，金彭電動車所屬的江蘇金彭集團有限公司，成立于2004年。

如果要消除這一疑慮，濤濤車業最好直接披露公司A的具體名稱，同時也需要要拿出更多的數據進行支撐。

05

下半年股價翻倍

機構股東3個月減少98家

2023年3月，濤濤車業成功登陸創業板，發行價73.45元/股，募集資金超20億元，超募部分達12.65億元。上市之后，濤濤車業連續交出了一份營利雙收的成績單，但股價卻一路波動。

同花順數據顯示，2023年3月-2025年6月，濤濤車業的股價幾乎一直在40元/股-70元/股之間徘徊，直到今年下半年，突然開始穩步上揚。

財報顯示，今年上半年，濤濤車業營收同比增長23.19%至17.13億元，凈利潤實現88.04%的增長，有了業績支撐，10月31日，濤濤車業向港交所主板遞交了上市申請，欲打造“A+H”雙融資平臺。

期間，濤濤車業還官宣了與上海開普勒機器人有限公司、宇樹科技的合作，準備把國產民用機器人賣到美國，搭上當下最火的人形機器人概念。

宇樹科技是目前中國最火的機器人獨角獸企業，自從春晚節目《扭秧歌》出圈以來備受關注，吉利汽車、騰訊、阿里巴巴、錦秋基金、螞蟻集團等企業爭相投資，目前也在推進IPO中。值得一提的是，濤濤車業今年6月在美國合作的明星機器人公司K-Scale Labs，近日宣布了倒閉。

各路利好消息疊加，自6月30日以來，濤濤車業股價從百元大關，一路直破200元大關，據同花順，截止2025年11月18日，報收202.63元/股，幾近翻倍。同期，濤濤車業總市值221億元，在同行可比公司中，九號公司市值399億元，春風動力市值351.9億元。

近一年數據來看，2024年11月20日-2025年10月31日，其A股股東戶數從8127戶先增至10653戶，但隨即減少至2025年11月10日的9203戶。機構股東數量從2025年6月期末的157家，減少至9月末的59家，3個月時間減少了98家。

附：濤濤車業上市發行中介機構清單

獨家保薦人：中信證券（香港）有限公司

法律顧問：Wilson Sonsini Goodrich & Rosati｜國浩律師事務所（杭州）

核數師及申報會計師：天健國際會計師事務所有限公司

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司