作者 | 王濤 ?編輯 | 吾人??來源 |?#融中財經

“累了困了，就喝東鵬特飲。”

這句廣告曾風靡大街小巷，是很多人開車、運動、上班時的好搭子。作為“國產紅牛”，東鵬特飲被稱作是功能飲料界的“原地續命神器”。

據港交所官網最新信息顯示，“東鵬特飲”的母公司，已正式向港交所遞交主板上市申請，由華泰國際、摩根士丹利與瑞銀集團共同擔任本次發行的聯席保薦人。

值得注意的是，東鵬飲料曾在2025年4月3日首次向港交所提交上市申請，但相關招股文件于同年10月3日到期失效。在失效僅一周后，這家被譽為“國產紅牛”的企業便光速遞表，再度啟動赴港上市進程。

東鵬飲料早在2021年就已成功登陸A股市場，摘得“功能飲料第一股”稱號，而此次赴港遞表，意味著公司正在積極謀求“A+H”。

自2021年A股上市以來，東鵬飲料市值曾一度突破千億大關。截至2025年10月10日，其股價收報311.68元/股，總市值已攀升至約1620.8億元。

然而，亮眼表現之下，公司也面臨一些潛在挑戰。數據顯示，2022年至2024年期間，其經營活動產生的現金流量凈額同比下降23.24%。同時，經營活動凈現金流與凈利潤的比率已降至0.73，表明部分利潤尚未實際轉化為現金流入。

此外，公司在收入結構上對核心單品的倚重依然顯著。盡管東鵬特飲的營收占比已從2022年的96.6%下降至2025年的77.9%，但其主導地位仍未改變。公司近年推出如“補水啦”等電解質飲料新品，試圖拓寬產品線，然而這類產品因依賴性價比策略實現快速上量，導致整體毛利率偏低，其可持續盈利能力仍有待市場檢驗。

在東鵬飲料二度闖關港交所的背后，折射出企業所面臨的產品結構單一化焦慮、股東減持壓力以及國際化拓展難題。華安證券研報指出，倘若此次赴港上市順利成行，將為企業開辟資本國際化的新通道，然而這些深層挑戰能否得到有效緩解，仍需時間檢驗。

東鵬特飲，還缺法和地

時間回溯到2003年，當時的東鵬飲料還是一家經營不善的國有小廠，主營菊花茶生產，每瓶售價1元的產品利潤僅有幾毛錢。公司全年收入不足2000萬元，距離關門僅一步之遙。

在生死存亡的關鍵時刻，時任公司銷售總經理的林木勤做出了一個改變命運的決定。他與20名核心員工共同出資460萬元，完成了對公司的收購，使這家老廠重獲新生。

林木勤并非飲料行業的門外漢。其早在1988年就加入了為紅牛代工的深圳奧林天然飲料公司。從技術員做起，歷經生產、采購、銷售等多個崗位的鍛煉，最終升任廠長。這段經歷為他日后創業埋下了伏筆。

接手東鵬后，林木勤面對的是一個白熱化的市場：外資品牌紅牛已占據近九成市場份額。他不再盲目模仿，轉而聚焦那些被主流品牌忽略的群體——約3800萬長途貨運司機和超1億制造業一線工人。

2009年，東鵬打出了一套“逆向打法”：放棄成本高昂的易拉罐包裝，全面采用PET塑料瓶與紙盒組合，將終端售價壓低至3元左右。這一策略精準擊中了藍領消費者的實際需求。更值得稱道的是帶蓋設計，這種防塵PET瓶不僅提升了使用體驗，還使單瓶制造成本比易拉罐降低17%。

2016年，紅牛陷入曠日持久的商標權糾紛，導致其年銷售額從巔峰時期的230億元下滑。東鵬迅速抓住空檔期，將廣告語調整為“累了困了喝東鵬特飲”，直接承接紅牛昔日深入人心的品牌口號。

與此同時，東鵬全力擴張銷售網絡，加油站、城鄉小超市、建筑工地便利店全線鋪貨。到2022年，東鵬特飲的年銷量正式超越紅牛，登頂國內功能飲料榜首。

自2021年登陸A股以來，東鵬飲料市值一度突破千億，截至2025年10月10日，公司股價報收于311.68元/股，市值達1620.8億元。

但是,在光鮮亮麗之下,東鵬特飲還存在著細小的隱憂。

道家有一個很有意思的觀念——財、法、侶、地。講的是人的修行必須有四個外在條件支持。其實這四條要訣，即使用在其他事情上也是有其合理之處的，就比如放在企業上。

以東鵬特飲來說，在“財”的維度上，根據最新披露的業績，僅在今年上半年就收入107億，財的充盈程度可見一斑。“侶”的因素則更為厚實。內有創始人林木勤及其家族對公司的絕對控股,外有有大批投資者的支持。至于“法”和“地”上都還有欠缺。

這里的“法”并非指具體的管理辦法或營銷法則而是指支撐企業實現第二曲線增長曲線。

盡管東鵬飲料在中國功能飲料市場中銷量連續四年第一，市場份額從2021年的15%提升至2024年的26.3%，但過度依賴單一品類也使其面臨增長天花板與產品老化風險。

其核心單品東鵬特飲占公司收入比重雖從2022年的96.6%降至2025年的77.9%，但依然占據主導地位。

東鵬飲料試圖通過電解質飲料、茶飲料等多元化產品打開市場。其電解質飲料品牌“補水啦”目前已是十億級單品，2025年上半年銷售額即達14.9億元，同比增長逾200%。但整體而言，這些新產品的營收貢獻仍遠低于能量飲料。

此外，盡管東鵬飲料的凈利潤增速高于營收，顯示出成本控制和運營效率的提升，但原材料價格波動、物流與營銷成本的持續高企，仍是其長期盈利能力的潛在威脅。

至于“地”,東鵬特飲雖然觸角深入中國縣鎮鄉村的超過四百多萬個終端零售網點,但在至關重要的海外市場則顯得十分乏力。

截至2024年底，東鵬飲料海外收入占比不足0.3%，紅牛、Monster等品牌已占先機，短期內業績貢獻十分有限。

? ?不差錢的東鵬特飲，

為何著急二次上市

話說回來,企業選擇赴港上市，主要目的在于拓寬融資途徑、提升國際品牌影響力、優化股權結構，或是借助香港的國際金融中心地位加速全球化進程。

然而東鵬飲料的案例卻顯得與眾不同。正如前文提及，從財上來講，這家公司其實并不“差錢”。

截至2024年末，該公司賬上的貨幣資金高達56億元，若將理財等現金類資產也納入計算，其現金及等價物總額更是達到142億元。盡管2025年半年報顯示這一數字有所回落，但仍維持在90多億元的高位，流動性十分充裕。

不僅如此，東鵬飲料還在2025年度計劃動用最高110億元的閑置資金，用于購買各類低風險理財產品。

然而令人不解的是，在資金如此充沛的背景下，公司的短期借款規模卻高達60億元。

其資產負債率也呈現持續攀升態勢：2023年為57.01%，到2024年進一步上升至66.08%，這一變化主要受到短期借款大幅增加的推動。

具體來看，2023年公司短期借款為29.96億元，2024年猛增至65.51億元，同比增幅達118.69%；盡管2025上半年小幅回落至61.28億元，但仍處于較高水平。

據公司財報說明，短期借款的增加主要來源于一年內到期的貼現及信用借款；而交易性金融資產的增長，則主要來自于2024年度所購買的一年期以內銀行理財。

值得關注的是，2024年其交易性金融資產同比大幅增長295.40%，新增約36.59億元，幾乎與同期短期借款新增的35.56億元持平。這種“一邊借款、一邊理財”的財務結構，形成了獨特的資金運作模式。

這種高分紅與高負債并存的局面，引發了市場猜測。有分析認為，公司可能意圖通過低成本融資支持日常運營，同時將經營利潤以分紅方式回饋股東，而將償債責任留存在公司內部。

除此之外，來自股東減持的壓力也不容忽視。

自2023年5月限售股解禁以來，東鵬飲料累計發布了七輪減持相關公告。包括鯤鵬投資、蔡運生在內的13名股東及董監高先后披露減持計劃，擬在2023年6月20日至12月17日期間，通過集中競價和大宗交易方式合計減持不超過公司總股本的8.94%。

據媒體測算，若以2023年5月30日收盤價119.29元/股估算，林木勤家族此輪減持可套現約44.45億元。而由于實際減持起始日（6月20日）的股價已升至132.32元/股，實際套現規模可能更高。

原第二大股東天津君正投資管理合伙企業（有限合伙）的減持路徑尤為引人關注。其持股比例從上市初的9%一路下降至2025半年報中的1%，期間累計套現約42億元。

其他多位董監高及股東也相繼減持，合計套現13.69億元，其中包括東鵬遠道減持5.88億元、東鵬致遠減持2.73億元、東鵬致誠減持2.06億元。

第三大股東瑞昌市鯤鵬創業投資合伙企業（有限合伙）也于2025年2月披露減持計劃，最終完成減持金額19.08億元，減持比例1.3784%。根據2025年半年報，該股東持股排名已降至第五位。

盡管股東們普遍將減持原因歸為“自身資金需求”，但頻繁減持仍可能影響市場信心。例如，在2025年7月25日公司披露半年報后一周內（7月28日至8月1日），其股價累計下跌4.96%。

另一方面，控股股東及實際控制人林木勤雖未大規模減持（直接持股49.74%），但通過高額分紅獲得了可觀回報。

自2021年5月上市以來，公司已累計實施六次分紅，總額達53億元。2025年7月25日，公司公布半年度利潤分配預案，擬每10股派現25元（含稅），合計派發13億元。粗略估算，林木勤將從此次分紅中獲得約6.5億元（含稅）現金。而就在此前三個月，公司剛剛完成2024年度分紅，派現力度相同。

有市場分析猜測，通過H股上市以相對A股折價的方式發行新股，有助于未來大股東在更廣闊的市場上實現減持變現，同時減輕對A股股價的直接沖擊。

在這一系列背景下，東鵬飲料選擇赴港上市，更多被視為降低資金成本、優化股東結構的戰略舉措。

此外，公司對二次上市的安排也體現出多重考量。

一方面，港股作為國際化資本平臺，可為品牌出海提供助力。東鵬飲料曾在公開材料中指出，紅牛、Monster等競爭對手均通過國際化路徑實現規模躍升，而赴港上市正是其推進全球化戰略的關鍵一環。這也正是彌補上文所說的關于“地”的缺失。

港股消費上市潮還在持續

2025年的港股市場正迎來一場消費企業IPO的熱潮，從功能飲料東鵬特飲到美妝品牌珀萊雅，一批國內消費領軍企業不約而同地奔赴香港上市。

截至10月上旬，年內港股IPO數量已達71起，較2024年同期增加23起，其中消費領域企業表現尤為活躍。

就在東鵬特飲更新招股書的同一天，美妝行業代表珀萊雅發布公告，公司董事會全票通過H股發行上市議案，計劃赴香港聯交所主板掛牌，有望成為美妝行業首個A+H股企業。

這些企業的動向是當前消費企業赴港上市潮的典型縮影。縱觀2025年以來的港股市場，消費板塊持續活躍，蜜雪集團、滬上阿姨等新茶飲品牌早已率先登陸并獲得投資者熱烈追捧，其中蜜雪集團超額認購倍數高達5125倍，刷新港股歷史紀錄。緊隨其后的綠茶集團、老鄉雞、八馬茶業等消費企業也已向港交所遞表，預計年內還將有一批消費企業完成上市。這些企業紛紛選擇香港作為資本擴張的跳板，形成了近年來最為集中的一波消費企業IPO浪潮。

消費企業執著于赴港上市的背后，國際化戰略布局是最為核心的驅動力。東鵬飲料在招股說明書中明確表示，本次募集資金將用于拓展海外市場業務，探索潛在投資和并購機會。

其中,東鵬特飲早在2021年就成立了香港子公司，著手搭建海外銷售體系，其國際化野心不言而喻。據接近東鵬飲料的分析人士透露，公司計劃通過港股平臺加速東南亞市場布局，目標是將來將海外收入占比從不足3%提升至15%。

同樣，珀萊雅在公告中也直言赴港上市旨在加速國際化布局，增強境外融資能力，支撐海外業務擴張。

對于這些已在國內市場取得領先地位的消費企業而言，港股市場作為國際金融中心，不僅能夠提供融資便利，更是品牌走向全球的絕佳跳板。借助香港的國際平臺，企業可以吸引全球投資者關注，提升品牌在海外市場的認知度，為產品出海鋪平道路。

港股市場獨特的制度優勢與政策紅利也為這波上市潮創造了條件。

2025年香港證監會針對市值超100億港元的A股公司設立了快速審批通道，為東鵬飲料等符合條件的企業打開了便利之門。同時，港交所近期宣布優化IPO市場定價及公開市場相關規定，進一步提升香港作為發行人主要上市地的吸引力和競爭力。

香港交易所行政總裁陳翊庭表示，交易所還將持續優化制度安排，確保上市制度與時俱進，更好滿足企業和投資者的多元化需求。

從市場環境來看，長線資金加速入場也為消費企業IPO創造了良好時機。多路長線資金正借道港股IPO的基石投資渠道，持續購入中國資產。以近期上市的紫金黃金國際為例，其基石投資者中既有泰康人壽、中國太保等險資機構，也有貝萊德、施羅德等多家外資機構的身影。

申萬宏源證券數據顯示，在中國香港市場IPO上市的公司中，基石投資者占比從2023年的33.2%升至2025年的45.2%，顯示機構投資者對港股新股的參與度不斷提升。這種機構資金的深度參與，為消費企業IPO提供了穩定的資金支持，同時也提升了企業的市場信心。

德勤預計2025年全年香港將有超過80只新股上市，融資規模達2500億港元至2800億港元，消費企業的上市熱潮有望持續。隨著中國企業國際化戰略的推進和出海潮的興起，預計更多優質A股上市公司將通過港交所合資格A股公司快速審批通道拓展全球市場。

港股市場正重塑其作為全球企業首選上市地的競爭力與吸引力，而消費企業作為連接中國制造與全球市場的重要橋梁，在這一進程中扮演著先鋒角色。