文 | 劉振濤? 來(lái)源|尺度商業(yè)

9月30日，東莞證券在深交所更新了招股說(shuō)明書，成為四家仍在排隊(duì)IPO的券商之一，繼續(xù)自己的A股IPO之路。據(jù)了解，這是東莞證券第7次遞交申報(bào)材料。

從2015年首次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，到如今再次更新招股材料，東莞證券在尋求上市的路上已經(jīng)走過(guò)了10年時(shí)間。10年間，東莞證券幾度中止，又再度重啟，經(jīng)歷了許多波折。

今年7月，錦龍股份發(fā)布公告稱，東莞控股與東莞金控組成的國(guó)資聯(lián)合體，以22.72億元受讓了錦龍股份持有的東莞證券20%股權(quán)。東莞國(guó)資委持有的東莞證券股權(quán)從55.4%上升至75.4%，成為了東莞證券實(shí)控人。

與此同時(shí)，東莞證券2025年上半年業(yè)績(jī)也表現(xiàn)較好，營(yíng)收與凈利雙雙增長(zhǎng)，并且公司還預(yù)計(jì)前三季度依舊保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。

國(guó)資控股加上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這或許是東莞證券第7次沖刺IPO的底氣。不過(guò)，透過(guò)東莞證券最新的招股書，營(yíng)收過(guò)度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入縮水等也成為東莞證券存在的隱憂。

第7次沖刺，東莞證券能否叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門？

謀劃10年，7次沖刺，東莞證券IPO波折

東莞證券成立于1988年，是全國(guó)首批承銷保薦機(jī)構(gòu)之一。2009年，錦龍股份收購(gòu)了東莞證券40%股權(quán)，成為東莞證券第一大股東。

2015年1月，東莞證券開(kāi)始了A股IPO計(jì)劃，上市輔導(dǎo)備案登記被正式受理。同年6月，東莞證券向深交所遞交了IPO材料，擬在深交所主板上市。

然而東莞證券上市進(jìn)程很快就中斷了。2017年5月，東莞證券向證監(jiān)會(huì)主動(dòng)申請(qǐng)中止IPO審查。

當(dāng)時(shí)有一個(gè)重要的背景是，公司的大股東錦龍股份和其實(shí)控人楊志茂因涉嫌單位行賄被立案調(diào)查。

東莞證券IPO足足中斷了4年時(shí)間，直到2021年2月，證監(jiān)會(huì)才重新恢復(fù)對(duì)東莞證券IPO審核。

這次東莞證券比較幸運(yùn)，2022年2月24日，東莞證券成功過(guò)會(huì)，可以說(shuō)一只腳已經(jīng)踏進(jìn)了A股市場(chǎng)的大門。然而波折又發(fā)生了，因暫緩提交財(cái)務(wù)資料，過(guò)會(huì)了的東莞證券IPO再度中止。

隨著注冊(cè)制的全面推行，東莞證券也不得不重新開(kāi)始自己的IPO路徑。2023年3月，東莞證券向深交所主板遞交IPO平移申請(qǐng)，開(kāi)始注冊(cè)制下的IPO之路。

從2023年3月到2025年10月，2年多時(shí)間，東莞證券前后遞交了多次招股材料。2025年9月30日，東莞證券再次更新了招股說(shuō)明書，第7次申報(bào)。

值得注意的是，即便東莞證券的招股材料已經(jīng)來(lái)到第7版，但公司依舊處于受理排隊(duì)中，沒(méi)有迎來(lái)首輪問(wèn)詢。

為何東莞證券10年IPO之路如此艱難？這一定程度上與東莞證券的大股東錦龍股份和公司自身的股權(quán)穩(wěn)定性有關(guān)。

錦龍股份在拿下東莞證券40%股權(quán)后，成為公司第一大股東。錦龍股份的實(shí)控人為楊志茂，他通過(guò)錦龍股份和東莞市新世紀(jì)合計(jì)持有東莞證券44.6%股權(quán)。

東莞證券第一次沖刺IPO時(shí)，就受錦龍股份和其實(shí)控人楊志茂涉嫌單位行賄被立案調(diào)查的影響。

此外，作為東莞證券大股東，錦龍股份頻繁質(zhì)押東莞證券股權(quán)。根據(jù)招股書，截至東莞證券最新招股書簽署日，錦龍股份累計(jì)質(zhì)押1.5億股東莞證券股份，占公司總股本的比例為 10%，占其總持股比例為50%。

錦龍股份的實(shí)控人楊志茂通過(guò)旗下新世紀(jì)科教持有東莞證券6900萬(wàn)股，占到公司總股本的4.6%，楊志茂持有的6900萬(wàn)股已被司法凍結(jié)。

再來(lái)看東莞證券的股權(quán)問(wèn)題，這也是審核部門關(guān)注的焦點(diǎn)。

在2022年?yáng)|莞證券過(guò)會(huì)后，發(fā)審委還問(wèn)了東莞證券3個(gè)問(wèn)題，其中就包括錦龍股份實(shí)控人楊志茂犯罪對(duì)東莞證券股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響。

另外，在東莞證券平移到注冊(cè)制下IPO期間，作為大股東的錦龍股份也沒(méi)閑著，發(fā)布公告要轉(zhuǎn)讓持有東莞證券股份，甚至要清倉(cāng)全部持有的股權(quán)。這給東莞證券的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性上帶來(lái)影響，也是左右了公司IPO的進(jìn)程。

可以看到，大股東錦龍股份持有的股權(quán)質(zhì)押，以及股權(quán)不穩(wěn)定等問(wèn)題拖累了東莞證券上市的進(jìn)程。

不過(guò)這一切在2025年上半年得到了解決。

2025年7月2日，錦龍股份發(fā)布了一份重大資產(chǎn)出售完成過(guò)戶的公告，公告稱公司與東莞控股和東莞金控組成的國(guó)資聯(lián)合體簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以22.72億元轉(zhuǎn)讓了錦龍股份持有東莞證券20%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)股權(quán)已經(jīng)完成過(guò)戶。

最新的招股書顯示，東莞控股和東莞金控是東莞國(guó)資委下屬企業(yè)，東莞國(guó)資委通過(guò)投控集團(tuán)、東莞控股、東莞金控間接控制了東莞證券75.4%股權(quán)，能夠?qū)蓶|大會(huì)產(chǎn)生決定性影響。東莞國(guó)資委也成為實(shí)際控制人。

這一變化意味著東莞國(guó)資成為東莞證券的大股東，能夠?qū)|莞證券產(chǎn)生決定影響，長(zhǎng)期影響IPO進(jìn)程的股權(quán)問(wèn)題得到解決。

股權(quán)穩(wěn)定性得到解決，東莞證券可以說(shuō)有了底氣，第7次向A股IPO沖刺。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)縮水，上半年IPO項(xiàng)目為0

東莞國(guó)資持有股權(quán)比例的提升，改善了東莞證券股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升了股權(quán)穩(wěn)定性，增加了東莞證券IPO的底氣。而東莞證券上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也給其增添了信心。

招股書顯示，2022年至2024年，東莞證券的營(yíng)收分別為22.99億元、21.55億元、27.53億元；凈利潤(rùn)分別為7.91億元、6.35億元、9.23億元。

2025年上半年，東莞證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.47億元，同比增長(zhǎng)40.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)66.6%。

此外，在招股書中東莞證券還預(yù)測(cè)了前三季度的業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.44億元至25.91億元，同比增長(zhǎng)44.93%至60.18%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為8.62億元至9.53億元，同比增長(zhǎng)77.77%至96.48%。

從上半年的業(yè)績(jī)和公司預(yù)計(jì)前三季度來(lái)看，東莞證券業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。這也使得東莞證券沖刺IPO有了業(yè)績(jī)的支撐，有信心。

不過(guò)，盡管東莞證券上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高，招股書中還是能看到東莞證券存在的挑戰(zhàn)。

首先，東莞證券的營(yíng)收對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高。招股書顯示，2022年至2024年，東莞證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為10.02億元、8.97億元、11.72億元，占營(yíng)收比分別為43.58%、41.61%、42.58%。

2025年上半年，東莞證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為7.15億元，占營(yíng)收比達(dá)49.43%，接近一半。

證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要為代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入，這與市場(chǎng)行情和傭金的費(fèi)率有較大的關(guān)系。市場(chǎng)行情好，交易量活躍度高的情況下，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相對(duì)較高，而市場(chǎng)交易量下降，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也相對(duì)下滑。

另外，招股書中顯示，東莞證券的傭金費(fèi)率從2022年的0.234%下降至2025年上半年的0.215%，雖然略高于行業(yè)平均傭金率，但仍然隨著行業(yè)整體呈現(xiàn)趨勢(shì)下降。

作為公司收入最大的支撐，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模如果不能保持增長(zhǎng)，在傭金率下降的情況下，可能會(huì)對(duì)公司的收入帶來(lái)不利影響。

東莞證券在招股書中也表示，公司收入來(lái)源中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所占比重較高，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)行情影響較大，因此過(guò)度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)使得公司收入結(jié)構(gòu)多元化欠缺穩(wěn)定性。未來(lái)，公司需要加大薄弱業(yè)務(wù)的投入，提高業(yè)務(wù)均衡性，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。

其次來(lái)看投行業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)是券商的核心業(yè)務(wù)之一。通過(guò)招股書看到，東莞證券的投行業(yè)務(wù)近年來(lái)呈現(xiàn)收縮的趨勢(shì)。

招股書顯示，2022年至2024年，東莞證券投行業(yè)務(wù)收入分別為9752.54萬(wàn)元、5891.73萬(wàn)元、8243.99萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為11.54%、2.73%、2.99%。

2025年上半年，東莞證券投行業(yè)務(wù)收入為5415.88萬(wàn)元，營(yíng)收占比僅1.90%。從2022年到2025年上半年，東莞證券的投行業(yè)務(wù)收入營(yíng)收占比從11.54%下降至1.90%。

細(xì)分看，截至2025年6月末，東莞證券投行團(tuán)隊(duì)有172名員工，較2024年同期減少了40人。172名投行員工在2025年上半年沒(méi)有完成一個(gè)IPO項(xiàng)目，再融資項(xiàng)目也為0，沒(méi)有取得相關(guān)收入，主要的收入來(lái)自債券承銷。

對(duì)此，東莞證券表示，主要受市場(chǎng)股權(quán)融資階段性收緊，IPO項(xiàng)目數(shù)量及募資規(guī)模減小，導(dǎo)致IPO業(yè)務(wù)收入下降。

不過(guò)，招股書也透露，東莞證券正在資管業(yè)務(wù)上發(fā)力，決定積極拓展公募基金業(yè)務(wù)，明確表示將擇機(jī)設(shè)立公募子公司。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)的信息，2024年4月，東莞證券申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募基金管理公司——廣東匯德基金管理有限公司的申請(qǐng)材料獲得受理；同年11月8日，證監(jiān)會(huì)對(duì)此申請(qǐng)出示了反饋意見(jiàn)。

綜合來(lái)看，國(guó)資持有股權(quán)的增長(zhǎng)，提升了東莞證券的股權(quán)穩(wěn)定性，自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也增添了信心，東莞證券沖刺IPO有底氣，但是自身業(yè)務(wù)中存在的挑戰(zhàn)仍不可忽視，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)，或許對(duì)IPO和企業(yè)的發(fā)展更加有利。

東莞證券IPO進(jìn)程如何，我們將保持關(guān)注！