來源|瑞財經 作者|楊宏彬

2005年7月，李曉蕾完成了對外經濟貿易大學的研究生課程。一個月后，她便加入了普華永道，之后在普華永道干了19年，并坐上了合伙人位置。

李曉蕾離開時，普華永道剛因恒大事件，遭到了監管機構的處罰。離開普華永道后，李曉蕾很快找到了新的落腳點——芯邁半導體。

芯邁半導體是一家頗受資本追捧的公司，成立不到兩年時，估值就已經飆升到了200億元。李曉蕾入職后擔任行政總裁助理，負責投資、業務戰略及其他內部管理工作。

今年6月，芯邁半導體向港交所遞交了招股書，在此之前，李曉蕾被提拔為公司財務總監。

近3年來，芯邁半導體的收入及毛利率均為下滑，并且在2024年出現了虧損。至今年4月末，芯邁半導體在手資金還有16.67億元，并且公司沒有即期借款。

01

估值兩年達到200億

實控人控股13.29%

芯邁半導體成立于2019年9月，注冊資金300萬元，由寧波喜聚達、智科、瓦森納、寧波喜聚喜、智捷分別持有32%、25%、20%、13%、10%。

2020年9月至2022年8月，芯邁半導體完成了4輪融資，估值由1億元飆升至200億元。換言之，芯邁半導體已有兩年多未獲得過新的融資。

芯邁半導體通過4輪融資募集了64.78億元，引入了37名投資者，知名投資者包括寧德時代、小米基金、紅杉、君聯資本、寧德時代(300750.SZ)、國家基金二期、杭州矽芯、紅土投資等。

招股書中，芯邁半導體將公司的韓國籍執行董事Huh Youm，非執行董事謝力列為投資者。

具體來看，海邦啟悅持有芯邁半導體9.23%的股權，該合伙企業由謝力控制。而Huh Youm則直接持有芯邁半導體2.22%的股權。

海邦啟悅及Huh Youm的入股抬高了芯邁半導體的估值。海邦啟悅以2500萬元認購芯邁半導體新增注冊資本250萬元，參考的是芯邁半導體1億元的投前估值。

智晶國際以3億元認購芯邁半導體新增注冊資本107.14萬元，參考的是芯邁半導體50億元的投前估值。而值得注意的是，這兩次增資僅相隔24天。

不久后，智晶國際將芯邁半導體60.22萬元的注冊資本轉讓予Huh Youm，作價1.69億元，參考的仍是芯邁半導體50億元的投前估值。受讓股權的兩個月前，Huh Youm已加入芯邁半導體。

作為拉升估值的重要“功臣”，智晶國際彼時并未實繳注冊資本。直到股權轉讓時，由Huh Youm實繳1.69億元，之后智晶國際又補繳剩余1.31億元。智晶國際是一家香港注冊的有限公司，由獨立第三方林永育最終實控，截止遞表前，持有芯邁半導體1.73%股權。

芯邁半導體還有兩名特殊的投資者——喜杭芯與喜達芯，兩家合伙企業分別持有芯邁半導體5.54%、7.02%的股權。

喜杭芯的普通合伙人由芯邁半導體執行董事任遠程控制，喜達芯普通合伙人由芯邁半導體雇員張彥控制。然而，這兩家合伙企業的普通合伙人并無控制權。

截至遞表，芯邁半導體由杭州模芯、智益及智富合計持有13.29%。這三家合伙企業均是芯邁半導體員工持股平臺，杭州模芯由任遠程控制，智益及智富由蘇慧倫控制。2025年6月，任遠程與蘇慧倫簽訂一致行動協議，無法達成共識時，以任遠程的意見為準。

02

新CFO原為普華永道合伙人

73歲執行董事年薪超300萬

芯邁半導體只有任遠程及Huh Youm兩名執行董事，前者兼任董事會主席及總經理，后者兼任董事會副主席SMI行政總裁。

任遠程今年49歲，浙江大學工程學士學位及碩士學位，弗吉尼亞理工學院暨州立大學電氣工程哲學博士學位。加入芯邁半導體前，他曾任職于Monolithic Power(NASDAQ:MPWR)、杰華特(688141.SH)。

Huh Youm今年已經73歲了，他于2020年10月加入芯邁半導體，2021年8月任董事兼副董事長，今年6月調任執行董事。

Huh Youm擁有韓國科學技術院理學碩士學位，曾任職于韓國三星電子（Samsung Electronics，?005930.KS）、海力士（SK Hynix Inc），并擔任斯坦福大學計算機系統實驗室的研究員。

芯邁半導體重要子公司SMI正是由Huh Youm在2007年2月創立的。2020年12月，芯邁半導體以23.86億元收購SMI 99.996%的股權，2022年，芯邁半導體再以9.8萬元收購了SMI 0.004%的股權。

芯邁半導體其余高管包括行政事務執行副總裁兼聯席公司秘書蘇慧倫，銷售副總裁梁建雄，總經理助理、財務總監李曉蕾，副總經理Kim Jong Hwan。

李曉蕾是去年9月加入芯邁半導體的，并于今年6月獲任財務總監。她2000年取得西安交通大學會計學學士學位，并于2005?年7?月完成對外經濟貿易大學的研究生課程。

完成研究生課程后，李曉蕾加入普華永道，一直干到去年9月，辭任前為普華永道的合伙人。

Kim Jong Hwan今年61歲，曾是SMI的器件工程總監及工程部副總裁，而加入SMI前，他也任職于三星。

任遠程在芯邁半導體領取的薪酬不及Huh Youm。2022年-2024年，任遠程的薪資為228萬元、223.1萬元、226.4萬元；Huh Youm的薪資為333萬元、333.5萬元、352萬元。

03

大客戶均來自SMI

最大客戶貢獻超六成收入

芯邁半導體是一家功率半導體公司，核心業務涵蓋功率半導體領域內電源管理IC和功率器件的研究、開發和銷售。產品涵蓋移動技術、顯示技術和功率器件三大技術領域。

2022年-2024年，芯邁半導體的收入分別為16.88億元、16.4億元及15.74億元，逐年下滑。電源管理IC產品為芯邁半導體核心收入來源，各期業務收入占比分別為98.0%、97.4%及90.7%。

各期內，芯邁半導體來自功率器件的收入占比則分別為1.7%、2.4%、9.3%，該產品收入占比在2024年明顯增加，是由于期內該產品出貨量大增所致。

2022年-2024年，芯邁半導體電源管理IC產品的出貨量分別為4.86億個、5.04億個及4.43億股，功率器件的出貨量分別為6909.2萬個、5562.4萬個及2.29億個。

分區域來看，芯邁半導體的收入主要來自于境外。2022年-2024年，公司來自境外的收入占比分別為72.9%、74.1%、68.1%，芯邁半導體來自境內的收入占比在2024年明顯增長。

2022年-2024年，芯邁半導體五大客戶貢獻的收入占比分別為87.8%、84.6%及77.6%，最大客戶貢獻的收入占比分別為66.7%、65.7%及61.4%。

芯邁半導體的五大客戶較為穩定，各期均是客戶A、B、C、D、E。各期內，芯邁半導體最大客戶均為客戶A。招股書顯示，客戶A是一家跨國大型家電及消費電子企業，與芯邁半導體建立業務聯系的時間超過10年。

上文提到，芯邁半導體成立的時間為2019年9月，至今僅有6年。芯邁半導體解釋道，招股書中所列與大客戶的合作年限，其實是該客戶與SMI的合作年限。

上文提到，芯邁半導體于2020年12月收購了SMI絕大多數股權。換言之，芯邁半導體的五大客戶全都是SMI的客戶。而這些客戶近3年每年貢獻的收入超七成。

芯邁半導體與客戶E的合作年限同樣超過10年，與客戶B、C、D建立合作的時間分別是2019年、2019年、2018年。

芯邁半導體對主要供應商的依賴在逐漸降低。2022年-2024年，芯邁半導體向五大供應商的采購金額占比分別為86.8%、74.1%及63.7%，向最大供應商的采購金額占比分別為31.5%、22.0%及16.3%。

2022年及2023年，芯邁半導體最大供應商為供應商A，而公司2024年的最大供應商為供應商C，供應商A期內不再為芯邁半導體五大供應商。

04

毛利率逐年下滑

投資者無條件終止贖回權

2022年-2024年，芯邁半導體的毛利率分別為37.4%、33.4%及29.4%，逐年下滑。分產品來看，芯邁半導體的電源管理IC產品各期毛利率分別為38.1%、36.1%、32.9%，逐年下滑；功率器件產品各期毛利率則均為負。

研發開支為芯邁半導體最主要的開支，各期分別為2.46億元、3.36億元、4.06億元。2024年，芯邁半導體的研發開支已經逼近毛利。員工薪酬為芯邁半導體研發開支最主要的構成，占比各期研發開支的45.4%、48.6%、52.1%。

芯邁半導體的財務成本較高，各期分別為3.75億元、5.1億元及5.54億元。而贖回負債利息支出是芯邁半導體財務成本的最主要構成，各期分別為3.72億元、5.03億元及5.46億元。

贖回負債利息支出是芯邁半導體在融資過程中賦予投資者的贖回權所導致的，隨著芯邁半導體的數輪融資，產生了贖回負債利息支出。

2022年-2024年，芯邁半導體均錄得虧損，凈虧損額分別為1.72億元、5.06億元及6.97億元。但若刨去股份支付、贖回負債利息支出等因素的影響，芯邁半導體各期的凈利潤分別為2.37億元、7692.3萬元及-5333.4萬元。

今年5月，芯邁半導體的投資者同意無條件終止贖回權，這意味著芯邁半導體之后將不再錄得贖回負債利息支出。

2022年及2023年，芯邁半導體的經營現金流均為凈流入，各期流入資金5861.3萬元及4.05億元。2024年，芯邁半導體出現虧損，經營現金流為凈流出6414.5萬元。

2022年-2024年，芯邁半導體的融資現金流凈額分別為24億元及2.56億元及-3492.9萬元。2022年及2023年，芯邁半導體融資現金的凈流入是融資所致，各期流入資金24.25億元及2億元。

2024年，芯邁半導體的融資現金流凈流出是由于租賃負債付款及償還購買無形資產的長期應付款項所致。

2022年末-2024年末，芯邁半導體的經調整的負債與資產比率（負債總額減去贖回負債/資產總值）分別為4.7%、6.4%、7.2%，處于低位。截至今年4月末，芯邁半導體現金及現金等價物為16.67億元，同期末公司并無即期借款。

附：芯邁半導體上市發行中介機構清單

獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：嘉源律師事務所

核數師及申報會計師：羅兵咸永道會計師事務所