作者｜虞灝?編輯｜劉欽文

當你每天駕駛汽車穿梭于城市街道，是否會好奇在這幅“鋼筋鐵骨”的背后，那些決定著車身線條是否流暢、車門閉合是否牢靠的沖壓和焊接部件，究竟是如何生產出來的？

作為一家從事汽車沖焊件領域二十余年的企業，重慶至信實業股份有限公司（以下簡稱“至信實業”）的客戶名單包括長安、吉利等知名車企。如今，它正計劃從工廠車間走向上交所，據其《招股書》，至信實業此次IPO計劃共募集超13億元。

過去三年，至信實業的營收與利潤一直保持高速增長，然而，上市前夕至信實業重要的客戶之一哪吒汽車深陷破產重組與數百家供應商的追債泥潭，也讓至信實業的壞賬損失超過2500萬元。另外，關于家族控股、客戶依賴與業績可持續性等問題，也成為上交所問詢中重點關注的方向。

01

營收凈利雙增長，

募資3億補流

至信實業主營汽車沖焊件以及相關模具的開發、加工、生產和銷售。主要客戶包括長安汽車、吉利汽車、長安福特、蔚來汽車、理想汽車、比亞迪、長城汽車、零跑汽車等知名整車制造商，以及寧德時代、英納法、偉巴斯特等知名零部件制造商。

圖源：至信實業《招股書》

其中，吉利、長安、蔚來常年位居至信實業的前五大客戶之列，此外還有比亞迪、理想、長城等。根據《招股書》，在過去三年中，至信實業近八成的收入都依賴于前五大客戶。2022年-2024年，前五大客戶的營收占比分別為73.86%、79.77%和74.82%。

值得注意的是，哪吒汽車曾一度是至信實業的重要客戶，然而，從2024年下半年開始，哪吒汽車的資金鏈危機開始全面爆發，并迅速波及到整個供應鏈，這也給至信實業帶來了2533萬元的壞賬損失。

在回復上交所的問詢函時，至信實業承認了這一風險，但表示相關風險可控，與哪吒汽車業務相關的存貨跌價準備、應收賬款壞賬準備等已在2024年末全部計提完畢，不會對后續經營產生重大影響。

從財務報表上看，哪吒汽車的暴雷，確實未影響至信實業的業績增長。

圖源：至信實業《招股書》

至信實業在報告期內（2022年至2024年）的表現堪稱優異，公司的營業收入從20.91億元增長至30.88億元，年均復合增長率達到21.52%。在盈利方面，扣非歸母凈利潤從5225.21萬元飆升至1.85億元，年均復合增長率高達88.02%。在競爭激烈、利潤微薄的汽車零部件行業，這樣的業績無疑是一份“耀眼”的成績單。

增長背后，驅動至信實業營收和利潤暴增的，并非市場份額的擴大或銷量的提升，而是產品單價的急劇上漲。

數據顯示，在2022年至2024年間，其核心產品沖焊零部件的銷量實際上是下降的，從7666.11萬件減少到6934.74萬件。但與此同時，這些零部件的平均銷售單價卻從每件22.61元近乎翻倍地漲到了39.94元。

圖源：至信實業《招股書》

值得注意的是，這種“量跌價升”的模式并不常見，據《招股書》解釋，至信實業調整了產品結構，更多地轉向為新能源汽車或高端車型配套的高附加值、高單價零部件。

但是要知道，在汽車供應鏈行業其中一個潛規則便是“年降”，即整車廠會在車型的生命周期內，每年要求供應商降低供貨價格。至信實業目前享受的高單價，很可能與其配套的車型尚處于生命周期的早期有關。一旦這些車型進入成熟期或末期，來自客戶的降價壓力也將隨之到來。

與此同時，與亮眼的利潤表形成鮮明對比的，是至信實業日益緊張的資產負債表。

圖源：至信實業《招股書》

首先是高企的應收賬款，報告期內，至信實業的應收賬款賬面價值從8.63億元激增至11.33億元，占當期流動資產的比例高達57.42%。其次是龐大的存貨規模，由于整車廠普遍采用“零庫存”的生產模式，備貨壓力完全轉移給了上游供應商，至信實業的存貨規模在2024年末達到了4.3億元，占流動資產的21.8%。

應收賬款和存貨這兩項“沉睡的資產”合計占用了至信實業超過79%的流動資產，這也直接導致了其現金流的萎縮。截至2024年末，至信實業賬上的現金及現金等價物余額僅為1.51億元，而同期需要償還的流動負債卻高達16.14億元。

此外根據《招股書》，至信實業計劃募集的13.29億元，將被投向兩個主要方向，一是沖焊生產線的擴產與技術改造項目，二是補充流動資金。其中，用于補充流動資金的金額高達3億元，占總募資額的近23%。一個值得注意的細節是，這筆金額與至信實業截至2024年末的短期借款余額2.86億元十分接近。

與許多通過多輪私募股權融資來支持擴張的企業不同，至信實業的發展更多依賴于傳統的銀行借貸，尤其是抵押貸款。

《招股書》顯示，至信實業及其子公司已將大部分有價值的房屋、土地等不動產用于抵押，以換取銀行貸款。從2022年到2024年，公司的短期借款中，抵押借款金額分別為1.05億元、1.69億元和1.25億元，而長期借款中的抵押借款規模則從2.67億元一路攀升至4.82億元。

香頌資本執行董事沈萌認為，在上市前的關鍵擴張期，通過抵押貸款獲取資金，是解決短期或中期資金需求、加快產能布局的快捷高效途徑。但同時這也可能反映出企業自身“造血”能力的不足。一家健康運營的企業，其發展的資金應主要來源于經營活動產生的正向現金流，如果需要頻繁動用不動產抵押這一“家底”，可能意味著其主營業務的盈利能力和現金回流速度跟不上發展的步伐，同時也暗示了公司融資渠道的單一性。

02

家族控股84%，

持股方式被問詢

收獲多個大客戶背后，至信實業為一家家族企業。

觀察至信實業的股權架構，公司的實際控制人為現年61歲的陳志宇與59歲的敬兵夫婦，其中陳志宇擔任公司董事長，其妻敬兵則擔任辦公室副主任。

陳志宇為重慶人，1985年9月至1994年12月，歷任地礦部南方煤炭測試中心研究員、重慶南方礦物開發原料開發公司總經理等職。1995年陳志宇以設備出資34.62%，重慶龍塔村村委會以房屋土地出資32.69%，共同創立了至信實業的前身，這種混合所有制結構在當時鄉鎮企業改革浪潮中頗具代表性。2000年時由于市場競爭加劇，陳志宇與合伙人馮渝計劃增資擴產，但村委會因“公司效益不及預期”選擇退出。當年9月，村委會將全部股權轉讓給陳志宇，這家企業徹底告別集體所有制背景。

敬兵則是湖北武漢人，1993年至1996年，在深圳市財政證券營業部擔任業務部經理；2000年11月進入至信實業任職。

如今，陳志宇、敬兵夫妻直接以及通過重慶至信投資、寧波明奧、寧波恒儲等多個持股平臺間接持股，合計控制了至信實業高達83.75%的表決權。

這種多層級的復雜股權架構，也引起了上交所的注意。在首輪問詢函中，上交所明確要求至信實業說明“設置持股平臺及多層控制架構的原因及合理性”，對此，至信實業給出的回復稱此舉是“出于投資管理需要”、“便于進行股權投資管理”。

圖源：至信實業《招股書》

此外，關于家族企業的傳承問題，也是市場關注的焦點，在至信實業，第二代接班的路徑已然清晰。創始人夫婦的女兒陳笑寒，不僅在公司擔任董事兼董事會秘書這兩個核心高管職位，還通過寧波煦廣等持股平臺間接持有公司股份。

值得注意的是，陳笑寒的前東家正是此次IPO的保薦券商申萬宏源證券。《招股書》顯示，陳笑寒2015年4月至2016年4月，曾任申萬宏源重慶楊家坪正街營業部業務經理。

上交所在問詢函中也關注到了這一問題，要求公司說明未認定陳笑寒為共同實控人的原因。

至信股份回應稱，“未認定陳笑寒為共同實際控制人，主要系陳笑寒未直接持股、亦無法間接支配發行人股份的表決權”。

03

背后為敬氏三兄妹，

版圖涉及A股、港股

母親敬兵和女兒陳笑寒都曾在券商公司工作過的背后，敬氏家族在一級、二級市場浸潤多年。

敬兵的兄長敬宏與敬偉早已是資本市場中聲名顯赫的“玩家”。三兄妹的版圖涉及農牧業、投資、醫美、紙業等不同領域，覆蓋重慶、深圳、海口等不同地區 ，此次IPO也讓“敬氏家族”這個隱秘的富豪家族浮出水面。

大哥敬宏的履歷尤為引人注目，他的名字與上世紀90年代震驚中國金融界的“327國債期貨事件”緊密相連，據“東方財富網”報道，他曾是當時事件核心機構“中經開”的國債負責人。天眼查顯示，敬宏曾是深圳中經信證券業務部的負責人，如今該公司已注銷。

此后，敬宏的資本運作痕跡遍布A股，去年底，佳云科技（300242.SZ）實控人完成易主，根據工商資料，佳云科技原控股股東佳速網絡持有的1.35億股公司股份（占公司總股本21.31%）被司法變賣，由海南昕宇航投資有限公司競得，成交總金額為2.62億元。海南昕宇航99%的股權由深圳市中經信達信息咨詢有限公司持有，而中經信達則由自然人敬宏持股90%。也就是說敬宏是海南昕宇航的實控人，在上述拍賣股權過戶完成后，敬宏也將成為佳云科技的實際控制者。

天眼查顯示，大哥敬宏目前在15家企業任職，主要集中在廣東和北京地區。比如敬宏通過深圳市中經信達信息咨詢有限公司和新余瑞達投資有限公司，對海南國歐宇航投資有限公司、西藏星瑞企業管理服務有限公司、西藏金實力電子科技有限公司等5家存續企業絕對控股，業務版圖覆蓋租賃和商務服務業、金融業以及科學研究和技術服務業等多元板塊。

二哥敬偉則以其在資本派系東歐投資的主力干將身份聞名，2000年前后，敬偉通過東歐投資運作過銅城集團、金馬集團等多家上市公司，并以其嫻熟的資本運作手法，2002年參與金瑞豐的改制工作，并推動了ST威達、ST金馬等多家公司的并購重組，在業界留下了“資本市場運作能手”的聲名，之后，敬偉便逐漸退居幕后。

據天眼查顯示，敬偉目前在23家企業有任職，主要集中在廣東和江西等地，業務版圖涉及醫美、餐飲、藝術、投資、酒業等不同領域。

比如敬偉及其配偶溫盛茹所直接控制的深圳麗穎麗駐蘭醫療美容診所，大眾點評顯示人均消費僅為288元/人，評分僅為3.6分。此外還有敬偉通過深圳市天興投資發展有限公司間接實際控制的吉真酒業和金瑞豐實業，以及他擔任法人的社會組織吉安金廬陵文化藝術博覽園。

敬偉的女兒敬玥，實控一家江西生物制品研究所股份有限公司，目前正在港交所沖刺IPO。江西生物為“全球最大人用破傷風抗毒素提供商”，2022年-2024年總收入分別為1.42億元、1.98億元、2.21億元，復合年增長率為24.7%；同期利潤分別為2646.8萬元、5548.1萬元、7514萬元，復合年增長率為68.5%。

目前，尚無公開信息顯示敬宏或敬偉的企業與至信實業之間存在直接的、需要披露的重大業務往來或關聯交易。至信實業的《招股書》中，其客戶和供應商名單也未出現與敬宏、敬偉旗下公司明確重合的情況。

雖然在至信實業這一主體上不存在“敬氏家族“的共同持股問題，但通過天眼查發現，陳志宇、敬兵所控制的正匯投資與敬宏有共同持股公司，比如從事其他科技推廣服務業的北京星橋德福科技有限公司，注冊資本為400萬元，但登記社保人數僅為2人，其中正匯投資持股32%，敬宏持股9%并任董事。北京凱思博宏計算機應用工程有限公司，正匯投資持股 26.25%，敬宏持股25.34%。

成功登陸資本市場，對至信實業而言并非終點，而是一個全新的、充滿不確定性的起點。你認為“敬氏家族”能否再收獲一家上市公司？評論區一起聊聊吧！