作者 | 李冰之 ?編輯 | 吾人??來源 |?#融中財經

近日，沉寂已久的王健林因一則司法動態重回公眾視線：大連萬達集團及其法定代表人王健林，被法院依法采取限制高消費措施。

事件發酵僅一天后，9月29日中國執行信息公開網已無王健林的“限高”消息。

對此，萬達回應稱，“此次是由于萬達下屬項目公司經濟糾紛導致，事實上之前雙方一直在通過多種方式協商解決，我們也正在了解具體情況，本次或因在執行層面信息不對稱導致。”只是，即便限高已解除，此次短暫的司法風波，仍暴露了萬達當前債務困局下的潛在風險。

回溯過往，王健林曾是商界“呼風喚雨”的存在——早年做客《魯豫有約》時，他是頭頂“全球華人首富”光環的大佬，一句“先設定一個能達到的小目標，比方說我先掙它一個億”火遍全網，成了一代人的商業記憶；而他的兒子王思聰，也因鮮明張揚的個性、高頻的娛樂話題，成了當年家喻戶曉的網紅頂流，父子二人一商一娛，一度是跨界熱議的焦點，走到哪兒都自帶關注度。

然而如今，這位昔日的商界標桿，卻因一起標的1.86億元的強制執行案被列為失信被執行人（俗稱“老賴”），不僅被限制乘坐飛機頭等艙、高鐵一等座，名下公司股權更是頻頻遭遇凍結。有網友感慨：“當年說‘先賺一個億小目標’時多風光，現在連1.86億的執行款都能觸發限高，反差也太大了！”

曾經的“萬達”，是滲透在人們日常生活中的高頻符號：看電影優先選萬達影院，置業時考慮萬達地產，逛街休閑繞不開萬達廣場；而現在，這個一度響徹街頭巷尾的名字，正慢慢從公眾的日常語境中淡去。

從叱咤風云的富豪榜首到身陷債務泥淖的“被執行人”，王健林的故事，不只是個人的沉浮，更是一個時代落幕的縮影。

萬達的債務困局

王健林近期被推上風口浪尖的限制高消費令，源于一起公開司法執行案件，而這背后，是萬達集團積重難返的債務危機。

7月16日，蘭州中院因萬達集團及旗下萬達地產未履約，對其及王健林下達限高令，強制執行約1.86億元。就在不久后的9月11日，北京金融法院又立案執行一起4億余元案件，萬達為被執行人，案由暫未披露。

這兩起案件的“爆雷”，只是萬達債務問題的冰山一角。目前萬達集團名下有10條被執行信息，累計執行標的總金額達52.62億元；47條股權凍結信息更是卡住了集團的“命脈”，涉及大連萬達商管、萬達文化產業等核心子公司，資金調度與業務運轉已舉步維艱。

子公司的風險同樣連環爆發。2023年4月，萬達地產因廣東河源項目違約，被上海二中院執行10.87億元并列為“老賴”；此后四川仁壽萬達廣場、萬達體育文旅公司相繼被執行，2024年7月萬達體育1億元股權也遭凍結。

為了“活下去”，萬達只能開啟“斷臂求生”——2023-2024年已陸續出售超30座萬達廣場，其中2024年便出售近26座，接盤方以陽光人壽、新華保險等險資為主；2025 年更推進重磅交易，將39個城市的48座萬達廣場轉讓給太盟牽頭、騰訊、京東及陽光人壽等聯合設立的合營企業，交易規模預計達500億元，其中產業資本為核心主導力量，險資同步參與。

萬達的危機并非一日之寒，轉折點早在2017年就已埋下。彼時的萬達正處鼎盛期：2016年王健林以1700億元身家成全球華人首富，集團業務覆蓋地產、酒店、文旅、影視，海外并購風生水起。

但2017年，萬達因海外投資規模過大（累計超2000億元），被金融監管部門納入海外投資“灰犀牛”風險監控名單，隨即遭遇銀行收緊授信、境內外債券價格暴跌。當時市場上廣泛流傳其負債超6000億元的說法，資金鏈危機由此爆發。

此時的王健林只能“壯士斷腕”，以637.5億元甩賣13個文旅城、335.95億元出售77家酒店，回籠近千億資金；萬達商業從香港退市更名為“萬達商管”，宣布“2019年剝離全部房地產業務”，引入騰訊、蘇寧等340億元戰投轉型輕資產，才勉強渡過難關。

可轉型之路很快受挫。2019年底成立的萬達地產，本應是“控規模、降負債”的配套工具，卻在2020年房地產熱度下，因王健林“千億銷售目標”的沖動，新增230億元土地儲備，債務再度飆升；同年新冠疫情突襲，全國影院停擺、商場客流銳減，萬達電影2019-2022年累計虧損約126億元，資產負債率升至近69%，現金流雪上加霜。

2021年，萬達將希望寄托于資本市場，搭建珠海萬達商管，引入22家投資者融資380億元，約定“2023年底前未登陸港交所需回購股份”。但這場對賭最終以失敗告終——萬達四次遞表港交所均未通過，疊加恒大、融創等房企爆雷，投資者對地產企業避之不及，2023年末300億元回購條款觸發，萬達根本無力償付。

2023年，萬達只能靠高成本融資（7億美元債票息11%）和讓渡控制權求生：引入太盟600億元，將萬達商管重組為“新達盟”，新投資人持股60%，王健林持股僅剩40%；2024年更是以21.55億元賣掉萬達電影51%控股權，徹底喪失影視板塊話語權。

即便如此，2024年底萬達有息負債仍達1375億元，未脫險境。萬達的困局，看似是戰略波動與債務壓身，實則是踩錯了時代的節拍——它的成功，是踩中了房地產黃金時代的紅利；而它的困境，正是房地產時代落幕的必然。

萬達的“商業帝國”：

成也地產，敗也地產

曾靠商業地產、文化、地產、投資多線布局撐起“商業帝國”的萬達，如今各板塊“輪流承壓、風險互傳”，本質上都是“房地產依賴癥”的反噬。從核心商管的轉型落空，到地產板塊的擴張反噬，再到文化業務的造血失效，曾經的協同優勢逐漸演變為“一處漏水、全局滲透”的被動局面。

萬達商管：輕資產轉型的“半吊子工程”

作為萬達的“壓艙石”，萬達商管的轉型之路從一開始就困難重重。2016年從香港退市后，它引入騰訊、蘇寧等戰略投資，高調計劃剝離重資產，靠商業運營和品牌輸出盈利；但現實是，為了保住萬達廣場的控制力和租金收益，它至今仍直接持有約60%的物業，每年要承擔巨額的維護與折舊成本，“輕資產”更像停留在口號層面。

真正的壓力來自融資與對賭的雙重擠壓。2021年那筆對賭380億元的戰略投資，本是為沖擊IPO鋪路，可上市失敗，這筆錢變成了“必須償還的負債”；2023年它想發行60億元公司債，又因連續三年籌資現金流為負，被監管追問償債能力，只能轉向海外借債，美元債票息高達11%；2023年底太盟入局后，王健林交出了60%的股權。400多座萬達廣場的租金增速，早已趕不上債務利息上漲速度，商管成了最大債務載體。

萬達地產：從“輸血者”變“拖油瓶”

2019年成立的萬達地產，本應是商管的配套工具，卻因2020年王健林的“千億銷售目標”失控——斥資約230億元拿地近千萬平方米，債務翻倍。“三道紅線”卡死融資渠道，樓市下行后，萬達地產2022年的555億元銷售額中，大量是難去化的商鋪、公寓，回款緩慢；廣東河源項目爆雷后，萬達地產被列為“老賴”，如今停掉新項目專注收尾，卻仍甩不掉債務包袱，成了集團的拖累。

文化與投資：多元化的“犧牲品”

萬達文化曾是王健林的“第二增長曲線”，但文化產業“燒錢快、回本慢”的特性，遇上疫情和行業寒冬，很快陷入困境：萬達電影百億并購萬達影視后累計虧損超百億元，海外資產（傳奇影業、萬達體育等）全被出售止損。

萬達投資早年想做“科技+金融”，涉足電商、網絡金融卻因缺乏技術優勢收縮，如今只剩“資金調度”功能，2025年質押萬達集團全部股權、出售萬達酒店發展股權，淪為“拆東補西”的應急工具。

萬達各板塊的“四處漏水”，折射出一個隱藏的真相：它的多元化從未脫離房地產的根基——文化靠影院（依賴商場）、投資靠地產相關資產，一旦房地產時代落幕，整個帝國便失去了支撐。

時代鏡像：老登時代的退場

今年以來，股民對“老登、中登、小登股”的討論，恰是資本對中國經濟新舊動能轉換的直接回應——科技賽道的“小登股”憑借AI、新能源等領域的突破一路走高，部分個股漲幅翻倍；而以房地產及上下游為核心的“老登股”卻持續沒落，地產指數年內累計跌幅超15%，不少關聯標的股價較歷史高點腰斬，成交量日漸稀少。

這組分化背后，藏著一個清晰的時代信號：房地產時代的結束，科技時代的來臨，早已注定了依賴傳統模式的“老登時代”終將退場。

所謂“老登股”，核心是深耕傳統行業、商業模式固化的老牌企業，萬達相關標的、早年“地產五虎”關聯股都在此列。

過去三十年，房地產是中國經濟的“引擎”，房企靠“高杠桿拿地—快速開發—租金還賬”就能躺賺，“老登股”的估值也完全綁定這一邏輯——只要地產循環轉得動，業績和股價就有支撐。王健林的“一個億小目標”，本質上就是房地產紅利期的底氣外露，萬達靠這套模式建起商業帝國，也成了“老登企業”的典型代表。

但如今，房地產“黃金期”徹底落幕：住宅去化難、商業地產租金承壓，萬達“靠新場補舊債”的路走不通；居民消費轉向理性，電商分流商場客流，萬達廣場吸引力大減；地方政府城投債壓頂、銀行貸款向國企傾斜，民企融資難如登天——這些老牌企業家過去習慣的銀行借新還舊、發債滾動融資模式已經難以為繼，不得不轉向賣資產和引入戰投這些“慢錢”、“苦錢”。這不是萬達一家的困境，而是房地產“老登們”的集體宿命。

反觀萬達的同期企業萬通發展，卻走出了不一樣的路。它主動切割三四線城市傳統住宅業務，通過收購加碼轉型——2024年擬收購光通信企業索爾思60%股權，2025年又以8.54億元拿下AI算力芯片領域數渡科技62.98%的股權。雖據2024年報，其營收仍以地產銷售和物業出租為主，新業務尚處培育期，但轉型動作已改善市場預期，2024年股價跌幅不足5%，遠低于地產指數，成為“老登股”求變的樣本。

而“小登股”的崛起，更印證了時代風向的轉變。這些聚焦科技、生物醫藥的成長型企業，沒有傳統行業的包袱，靠技術創新打開增長空間，恰好契合了“科技時代”的主線。就像華為、比亞迪取代地產巨頭成為資本市場焦點，新一代企業家不再靠“拿地蓋樓”賺錢，而是憑核心技術突圍——當資本從“追捧地產”轉向“押注科技”，像萬達這樣固守傳統地產模式的“老登企業”，自然會被時代甩在身后。

王健林曾說“清華北大不如膽子大”，這是房地產時代“敢闖敢干就能賺錢”的寫照；但在科技時代，“膽子大”不如“技術強”，“高杠桿”不如“硬創新”。股市的分化與企業的沉浮其實是同一枚硬幣的兩面：萬達的困境、“老登股”的沒落，是時代向前的必然；萬通發展的轉型、“小登股”的上漲，也不是運氣，而是踩中了科技時代的節拍。

沒有永遠的企業，只有永遠的時代。當資本不再為“蓋樓”買單，科技成為新的增長極，依賴傳統模式的“老登”若不能打破路徑依賴，無論是企業本身，還是背后的“老登股”，都終將淪為時代的“背景板”。

結語：

時代浪潮下，無人能逆潮而行

從風光無兩到債務纏身，王健林的“摔跤”，不是個人能力的衰退，而是時代浪潮的裹挾——他的成功，是踩中了房地產時代的“東風”；他的困境，是沒跟上科技時代的“新局”。

71歲的王健林，或許還在試圖通過“賣資產、讓股權”挽救萬達，但他真正輸的，是對時代趨勢的判斷：他以為房地產的紅利能一直延續，以為高杠桿的模式能永遠奏效，卻沒看到科技時代早已來臨。

正如網友感慨：“不是王健林不行了，是他熟悉的那個時代過去了。”?企業如人，有少年得志的意氣風發，也有中年隕落的艱難抉擇。

王健林的“一跤”，摔碎了房地產時代的最后一絲幻想，給所有企業家提了個醒：時代潮流浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡。在科技驅動的時代，只有放下對傳統模式的依賴，擁抱創新與變革，才能不被時代拋棄。

正如古語所言，“盛極必衰”、“窮則思變”。