文|瑞財(cái)經(jīng) 作者|李?yuàn)檴?/span>

2014年，劉杰離職正式投身創(chuàng)業(yè)時(shí)，已經(jīng)45歲，在前同事鐘要齊的配合下，攜手妻子李輝入主了深圳麥科田生物醫(yī)療技術(shù)股份有限公司（下稱“麥科田”）。

此后，劉杰又用了11年時(shí)間，讓麥科田站在了港交所大門前。

麥科田為一家專注于高端醫(yī)療器械整體解決方案提供商，形成了覆蓋生命支持、微創(chuàng)介入、體外診斷三大業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品體系。

成立以來，公司獲高瓴資本、深創(chuàng)投、高特佳、漢石等知名投資機(jī)構(gòu)注資，估值7年膨脹了近76億元。而伴隨著估值增長(zhǎng)，公司股權(quán)多次變動(dòng)，IPO前仍有戰(zhàn)投減持套現(xiàn)。

業(yè)績(jī)上，近年來，麥科田收入持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年凈利潤(rùn)扭虧為盈，毛利率不斷抬升。但亮眼的業(yè)績(jī)背后，是高額的營運(yùn)開支，三年半里僅營銷推廣開支一項(xiàng)就支出了2.8億元。

麥科田超八成收入依靠經(jīng)銷商銷售，然而，今年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量銳減超1100家，公司營收增速也有所放緩。

2022年以來，麥科田收購動(dòng)作頻頻，也正因此，公司賬面上形成了高達(dá)9億元商譽(yù)。若未來出現(xiàn)商譽(yù)減值，將對(duì)麥科田經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

實(shí)控人攜妻子入主

給創(chuàng)業(yè)搭檔開百萬年薪

股權(quán)架構(gòu)上，麥科田控股股東為劉杰、鐘要齊、李輝3人以及聚賢康眾有限合伙等7家員工持股平臺(tái)，其合計(jì)控制公司39.55%股權(quán)。

其中，劉杰及其妻子李輝分別直接持股10.9%、4.46%，李輝還擔(dān)任其中6家員工持股平臺(tái)的普通合伙人；鐘要齊直接持股5.72%，并擔(dān)任瑞鑫康眾有限合伙普通合伙人。

同時(shí)，麥科田采用“同股不同權(quán)”模式，每股A類和B類股份持有人分別擁有10票和1票投票權(quán)。公司控股股東所持39.55%股權(quán)對(duì)應(yīng)著79.14%的投票權(quán)。

作為麥科田的領(lǐng)袖，劉杰、鐘要齊和李輝加入公司的時(shí)間卻都晚于公司成立的時(shí)間。

自2005年6月開始，劉杰任職于A股醫(yī)療巨頭邁瑞醫(yī)療，先后擔(dān)任其國際銷售及營銷副總裁、執(zhí)行副總裁、首席運(yùn)營官。

直到2014年4月，劉杰才離開供職了近9年的邁瑞醫(yī)療，并在同年7月加入麥科田，目前擔(dān)任麥科田執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，為公司實(shí)際控制人。

比劉杰小了8歲的鐘要齊和他是同事關(guān)系，鐘要齊在2000年6月自東南大學(xué)畢業(yè)后就加入了邁瑞醫(yī)療，曾擔(dān)任國際銷售及營銷副總裁、戰(zhàn)略發(fā)展部高級(jí)副總裁等職務(wù)。

2013年8月，鐘要齊離開邁瑞醫(yī)療后，隨即就進(jìn)入麥科田，比劉杰早到了8個(gè)月，目前擔(dān)任執(zhí)行董事、副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理。

李輝則在更晚一些的2015年11月，成為麥科田非執(zhí)行董事。在此之前，她在聯(lián)想集團(tuán)（992.HK）附屬公司聯(lián)想信息產(chǎn)品（深圳）有限公司擔(dān)任采購經(jīng)理。

而麥科田的前身深圳玉升醫(yī)療科技有限公司，早在2011年4月便成立了。隨后，在鐘要齊入職前夕，即2013年7月，公司名稱更改為麥科田有限。

麥科田成立初期，由李冬岑、錢云周持有股份，招股書中將兩人界定為“獨(dú)立第三方”。

隨著劉杰、鐘要齊和李輝三人的入職，麥科田的股份也一步步被轉(zhuǎn)移。

2014年4月，鐘要齊的哥哥鐘天然將公司400萬元注冊(cè)資本（對(duì)應(yīng)40%股權(quán)）按面值轉(zhuǎn)讓給了鐘要齊。

同年5月，李輝通過名義股東鐘要齊向公司注入注冊(cè)資本750萬元，形成股權(quán)代持，取得公司42.86%股份，同時(shí)，該股份為劉杰與李輝共同的婚姻資產(chǎn)。

2015年12月，鐘要齊將750萬元注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給李輝，代持還原；同時(shí)，錢云周將持有的公司全部股份135.2萬元注冊(cè)資本（占比7.73%）轉(zhuǎn)讓給李輝，代價(jià)為297萬元。

同月，鐘要齊、李輝、李冬岑及聚賢康眾有限合伙共追加認(rèn)購新增注冊(cè)資本合計(jì)17.5萬元。

于2016年進(jìn)行首次融資前，麥科田由聚賢康眾有限合伙持股40.77%，李輝、李冬岑、鐘要齊分別持股29.58%、15.94%、13.71%。

至此，劉杰正式入主麥科田。2020年11月，劉杰與鐘要齊、李輝三人達(dá)成了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，約定各方在董事會(huì)會(huì)議、股東會(huì)及公司所有其他重大決策上投票時(shí)行動(dòng)一致，若無法達(dá)成共識(shí)，則根據(jù)劉杰的指示行動(dòng)。

值得一提的是，劉杰和鐘要齊離職投身創(chuàng)業(yè)時(shí)，還挖走了前東家不少高管成員。

招股書顯示，麥科田現(xiàn)任副總經(jīng)理劉奇松、王斌、羅軍均出身于邁瑞醫(yī)療，三人在邁瑞醫(yī)療的最后職位分別為產(chǎn)品系統(tǒng)工程師、機(jī)加部高級(jí)經(jīng)理、IVD產(chǎn)品國際營銷副總監(jiān)，其在2015年-2016年期間，緊隨劉杰夫婦之后，先后加入了麥科田。

作為創(chuàng)業(yè)的好搭檔，劉杰給鐘要齊開出了高薪，2024年，鐘要齊領(lǐng)薪121.4萬元，是劉杰年薪87.7萬元的1.38倍。

估值膨脹79億

戰(zhàn)投頻繁減持套現(xiàn)

劉杰夫婦坐穩(wěn)麥科田控股權(quán)后，開始了節(jié)奏緊密的融資步伐。

2016年2月-2023年6月，麥科田共進(jìn)行了5輪融資，吸納資金累計(jì)10.9億元，公司估值由3.2億元大增至82.45億元，七年時(shí)間膨脹了近25倍。

向麥科田拋來“橄欖枝”的投資者陣容也十分豪華，包括中小企業(yè)基金、深圳創(chuàng)新投集團(tuán)、高瓴資本、高特佳投資、漢石等。

不過，麥科田與這些投資者簽署了對(duì)賭協(xié)議，授予其贖回權(quán)、反攤薄權(quán)、知情權(quán)及查閱權(quán)等特殊權(quán)利。雖然在麥科田遞表港股前，這些特殊權(quán)利均被終止，但若公司上市失敗，相關(guān)贖回權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)。

《預(yù)審IPO》注意到，麥科田在引入融資的同時(shí)，頻頻發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象。

早期2016年10月，麥科田實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，李冬岑將所持股公司400萬元注冊(cè)資本以2200萬元價(jià)款轉(zhuǎn)給員工持股平臺(tái)瑞森康眾有限合伙。2018年5月，瑞森康眾有限合伙進(jìn)一步認(rèn)購公司新增注冊(cè)資本485萬元，代價(jià)為2667.5萬元。

但2020年4月，瑞森康眾有限合伙又分別向領(lǐng)匯基石、同偉資產(chǎn)管理分別轉(zhuǎn)讓25萬元、40萬元注冊(cè)資本，分別套現(xiàn)625萬元、1000萬元。

同年8月，公司部分股權(quán)在瑞森康眾有限合伙、聚賢康眾有限合伙、李輝、鐘要齊等員工激勵(lì)平臺(tái)和個(gè)人控股股東之間轉(zhuǎn)讓。

2019年3月，聚賢康眾有限合伙向天津振盈轉(zhuǎn)讓180萬元注冊(cè)資本，套現(xiàn)3240萬元；同年7月，深圳創(chuàng)新投集團(tuán)向其旗下紅土醫(yī)療轉(zhuǎn)讓公司250萬元注冊(cè)資本，價(jià)款4500萬元。

在此之前，麥科田完成了對(duì)潤(rùn)普生物技術(shù)、生科原的并購，分別以4110萬元、7322萬元獲得兩家公司65%、51%股權(quán)。2021年3月，麥科田再次以公司股權(quán)互換的方式，收購了潤(rùn)普生物技術(shù)、生科原的少數(shù)股東剩余股權(quán)。

2021年12月，同偉資產(chǎn)管理、新馀同創(chuàng)將持有的公司全部股份各自轉(zhuǎn)讓給珠海艾恒、蘇州高瓴，兩位轉(zhuǎn)讓方分別套現(xiàn)1112.66萬元、6393.21萬元。

2023年6月，漢石通過旗下信石信興、信石信耀增資入股的同時(shí)，分別受讓華隆康眾有限合伙、聚賢康眾有限合伙、瑞森康眾有限合伙、瑞坤康眾有限合伙、華隆康眾有限合伙5家員工持股平臺(tái)合計(jì)1112.07萬股股份，代價(jià)1.61億元。

2024年6月，深圳創(chuàng)新投集團(tuán)實(shí)體向太平河套醫(yī)療基金轉(zhuǎn)讓合共83萬股股份，套現(xiàn)了996萬元；華隆康眾有限合伙向康君仲元基金轉(zhuǎn)讓666.67萬股股份，套現(xiàn)8000萬元。

經(jīng)歷數(shù)次減持套現(xiàn)后，截至遞表前，高瓴資本通過旗下投資機(jī)構(gòu)合計(jì)持有公司20.79%股份，為麥科田第一大外部股東。另外，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)累計(jì)持股8.54%，漢石持股3.3%。

作為麥科田的大股東，高瓴和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)擁有公司董事會(huì)成員提名權(quán)。目前，公司非執(zhí)行董事張劼鋮、周伊分別由其提名。

履歷顯示，張劼鋮自2015年6月加入高瓴投資，現(xiàn)任珠海高瓴私募基金管理有限公司董事總經(jīng)理。周伊于2012年5月加入深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)，目前擔(dān)任該公司健康產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理。

營收增速放緩

經(jīng)銷商銳減上千家

自成立以來，麥科田已從一家從事輸液及注射設(shè)備生產(chǎn)及銷售的企業(yè)發(fā)展成為一家專注于創(chuàng)新及高端產(chǎn)品的醫(yī)療器械整體解決方案提供商。

目前，公司業(yè)務(wù)分為生命支持、微創(chuàng)介入和體外診斷的高端醫(yī)療器械和耗材三大板塊。

依靠上述業(yè)務(wù)，麥科田實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2022年-2024年及2025年上半年，公司營收分別為9.17億元、13.13億元、13.99億元及7.87億元。

2023年-2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），收入同比分別增長(zhǎng)43.2%、6.6%及15.3%，增速明顯放緩。

具體來看，公司生命支持收入占比呈下滑趨勢(shì)，由期初的45.3%降至期末的37.9%。2024年，生命支持收入同比減少12.4%，主要由于醫(yī)院在先前的疫情年度為確保有充足的臨床供應(yīng)而提前采購藥物輸注產(chǎn)品，導(dǎo)致2024年生命支持產(chǎn)品的市場(chǎng)需求減弱。

與之形成對(duì)比的，是微創(chuàng)介入收入占比不斷提升，2025年上半年為51.1%，較2022年增長(zhǎng)了9個(gè)百分點(diǎn)。麥科田表示，主要由于在國內(nèi)外市場(chǎng)擴(kuò)大客戶群及產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，以及推出新產(chǎn)品。

另外，主要由于銷量輕微下降及市場(chǎng)需求波動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，2025年上半年，公司體外診斷業(yè)務(wù)收入同比下降了5.35%。

麥科田的銷售交易通過直銷或分銷模式進(jìn)行，主要包括向經(jīng)銷商銷售、對(duì)醫(yī)院及其他終端客戶進(jìn)行直接銷售，以及向海外ODM客戶銷售產(chǎn)品。

公司絕大部分產(chǎn)品通過經(jīng)銷商銷售，招股書顯示，期內(nèi)，經(jīng)銷商銷售占比均超過82%。

報(bào)告期各期末，公司國內(nèi)經(jīng)銷商分別有1972個(gè)、2538個(gè)、2791個(gè)及1959個(gè)，海外經(jīng)銷商分別為923個(gè)、907個(gè)、903個(gè)及607個(gè)。2025年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量較2024年銳減1128個(gè)。

從銷售地區(qū)來看，來自歐洲、中東、非洲以及南北美洲等國外客戶為公司貢獻(xiàn)了近一半的收入，期內(nèi)，公司國外銷售占比分別為42.7%、38.4%、45%及44.6%。

除了主營業(yè)務(wù)以外，麥科田的其他收入及收益也貢獻(xiàn)了一部分業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司其他收入及收益分別為5738.8萬元、8241.7萬元、5633.1萬元及2159.3萬元，主要包括政府補(bǔ)助收入、銀行利息收入、外匯收益凈額等。其中，政府補(bǔ)助累計(jì)1.49億元。

04

凈利潤(rùn)扭虧為盈

三年半營銷推廣支出2.8億元

在盈利能力方面，麥科田持續(xù)加強(qiáng)。2022年-2024年及2025年上半年，公司毛利率分別為43.7%、49.6%、49.7%及52.9%，不斷提升。

報(bào)告期內(nèi)，麥科田凈利潤(rùn)分別為-2.26億元、-6450.8萬元、-9661.7萬元及4096.8萬元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但累計(jì)仍虧損3.46億元。

高額的虧損來自重大經(jīng)營開支，包括研發(fā)開支、銷售開支以及一般及行政開支。期內(nèi)，公司營運(yùn)開支占收入總額的比例分別為72.7%、57.5%、57.2%及47.5%。

營運(yùn)開支的很大一部分與員工福利開支及股份支付有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，麥科田員工福利開支總額分別為5.42億元、6.05億元、6.25億元及3.12億元，占各期總收入的比例分別為59.1%、46.0%、44.7%及39.6%。

期內(nèi)，公司員工福利開支總額中產(chǎn)生股份支付分別為8745.5萬元、6411.9萬元、5382.2萬元及2762.4萬元。

若剔除該股份支付費(fèi)用以及業(yè)務(wù)收購產(chǎn)生的專利和客戶關(guān)系攤銷，麥科田經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.04億元、4650萬元、2043萬元及9225.9萬元。

三大營運(yùn)支出中，銷售及營銷開支為麥科田最主要的開支，各期分別為2.59億元、3.28億元、3.33億元及1.67億元。其中，員工成本占比45%，截至2025年6月末，公司銷售和營銷團(tuán)隊(duì)員工有444名，占總員工數(shù)的21.2%。

為維持收入持續(xù)增長(zhǎng)，麥科田花重金營銷。期內(nèi)，公司銷售及營銷開支項(xiàng)下的營銷及推廣開支分別為5593.2萬元、8961.3萬元、9374.7萬元及4406.9萬元，合計(jì)2.83億元。

其次是研發(fā)開支，報(bào)告期各期分別為2.36億元、2.81億元、2.91億元及1.27億元，占收入的比例分別為25.7%、21.4%、20.8%及16.1%，員工成本占比超6成。

2025年上半年，公司研發(fā)開支同比減少10.7%，主要由于成本優(yōu)化舉措導(dǎo)致員工成本減少9029萬元，測(cè)試及注冊(cè)費(fèi)用減少380萬元以及原材料成本減少340萬元。

截至2025年6月末，麥科田內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)由525名成員組成，占員工總數(shù)的25.1%。

行政開支各期為1.73億元、1.46億元、1.77億元及0.8億元，主要是員工成本和以股份為基礎(chǔ)的付款開支。

05

經(jīng)營現(xiàn)金流巧回正

9億商譽(yù)高懸

麥科田凈利潤(rùn)長(zhǎng)期虧損的情況下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流卻持續(xù)凈流入，各期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.13億元、6484.5萬元、1.83億元及5668.2萬元。

這主要由于加回非現(xiàn)金項(xiàng)目所致，包括股份支付費(fèi)用、無形資產(chǎn)攤銷、固定資產(chǎn)折舊、使用權(quán)資產(chǎn)折舊及融資成本等。2022年-2024年，這些費(fèi)用合計(jì)分別為1.98億元、2.01億元、1.76億元。

此外，還可以從貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)、其他應(yīng)付款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用、合約負(fù)債的增加等方面撥回額外營運(yùn)資金，緩解一部分現(xiàn)金壓力。

2022年，公司合約負(fù)債、其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別增加9450萬元、5400萬元；2024年，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)、合約負(fù)債分別增加6530萬元、4860萬元。

麥科田投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，主要是收購子公司、購買固定資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品支出現(xiàn)金所致。

2022年，公司支付收購附屬公司款項(xiàng)8.66億元。當(dāng)年，麥科田先后以1655萬英鎊（折合人民幣約1.61億元）收購一家英國醫(yī)療器械公司Intermed及其附屬公司Penlon全部股權(quán)，以17億元（一半以現(xiàn)金支付，一半以發(fā)行股份方式結(jié)算）收購唯德康醫(yī)療的全部股本。

遞表前夕，麥科田又收購了Vedefar（一家總部位于比利時(shí)的歐洲醫(yī)療器械經(jīng)銷商）的全部股權(quán)，并收購了蘇州國科美潤(rùn)達(dá)醫(yī)療技術(shù)有限公司。

由于頻頻收購，麥科田形成了高商譽(yù)，截至2025年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值9.08億元。若未來出現(xiàn)商譽(yù)減值，將對(duì)麥科田經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

麥科田的融資行為主要是銀行貸款和發(fā)行股份，報(bào)告期各期，融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3.7億元、1.27億元、-4692.2萬元及41.4萬元。融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少主要是償還銀行貸款所致，期內(nèi)，公司償還銀行貸款合計(jì)4.34億元。

2022年-2025年7月末，麥科田現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物整體呈縮減趨勢(shì)，分別為3.17億元、2.62億元、2.84億元及1.75億元，三年半減少了近一半。

截至2025年7月末，公司短債1.6億元，手持現(xiàn)金勉強(qiáng)可覆蓋短債。

附：麥科田上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：摩根士丹利亞洲有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：史密夫斐爾律師事務(wù)所、嘉源律師事務(wù)所、霍金路偉律師行、美邁斯律師事務(wù)所、競(jìng)天公誠律師事務(wù)所

申報(bào)會(huì)計(jì)師及核數(shù)師：安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所

行業(yè)顧問：灼識(shí)行業(yè)諮詢有限公司

合規(guī)顧問：大華繼顯（香港）有限公司