作者｜劉欽文?編輯｜高遠山

當你用手機導航、視頻通話時，可曾想過：信號如何跨越山海，實現實時連接？答案可能就在你頭頂數百公里的太空中——一條由數萬顆衛星編織的“天路”正日夜不息地環繞地球運行。

“航天”這片曾經只能由國家力量主導的神秘疆域，正以前所未有的開放姿態擁抱民營資本。隨著政策壁壘的逐步松動與技術門檻的持續降低，民營企業的商業航天生意，正在加速崛起。

近日，港交所迎來了一位特殊的“航天客”——成都國星宇航科技股份有限公司。這家民營“航天企業”剛剛向港交所二次遞交上市申請，這已經是它今年內第二次遞交《招股書》。六個月前，它的首次嘗試因申請滿六個月失效而折戟。

此次卷土重來，國星宇航帶來了更新的財務數據：近三年營收復合增長率高達76.6%。然而亮眼增速的背后，成立七年的國星宇航依然未能擺脫虧損的陰影。

這家由80后博士創辦的商業航天企業，估值已在七年間暴漲超70倍。它的故事，是中國商業航天產業發展的一個縮影，既有星辰大海的夢想，也面臨著現實盈利的挑戰。

01

當“星空”成為一門生意

三年半虧損6億

航天事業聽起來高大上，但如何賺錢卻是繞不開的話題。

國星宇航的業務主要由兩大板塊構成。一是衛星及相關服務，包括設計、制造、發射并管理衛星，涵蓋全衛星生命周期，從有效載荷、平臺及整星研發、組裝及測試、發射協調以及在軌交付直至發射后運營及控制管理。簡單來講，就是幫客戶造衛星、賣衛星，還提供后續的衛星運營管理服務。

例如航天機構，它們往往有探索太空、開展科研任務等需求，比如進行太空環境監測、天文觀測等項目時，需要性能優良、符合特定科研要求的衛星。

二是星基解決方案，通過衛星遙感數據和專有的靈境引擎定制提供。公司將2D衛星遙感數據轉化為3D數字模型，滿足空間智能與算力服務、數字城市應用等多行業應用。

這項業務是利用衛星在天上收集到的遙感數據，再通過AI算法，給不同行業的客戶定制實用的解決方案。比如說，把衛星拍攝的2D遙感圖像，變成精準的3D數字模型。可運用在多個行業。

在文旅行業，能幫助打造虛擬旅游場景，讓游客足不出戶就能 “云游” 各地美景；在游戲領域，可以為游戲增添更真實的場景，提升玩家的游戲體驗；在城市治理方面，能輔助城市規劃，監測城市建設、監測地質災害等情況。

國星宇航的也有著不小的野心。早在2020年，公司就宣布將在10年內發射1萬顆衛星，打造中國版星鏈，為全球提供移動通信。

這項被稱為“星河工程”的計劃，旨在由10000顆AI衛星組成天基網絡，實現全球信號覆蓋。截至目前，國星宇航已成功完成14次太空任務并發射27顆衛星，其中AI衛星達21顆，在中國民營商業航天企業中居AI衛星發射數量第一。

2024年，國星宇航創始人陸川博士又與合作伙伴在烏鎮提出的算力網絡構建計劃。擬通過部署2800顆算力衛星組網，構建天地一體化算力網絡。該計劃通過衛星網絡實現低成本、全覆蓋的算力服務，變“天數地算”為“天數天算”，覆蓋太空邊緣計算及地面人工智能特殊場景需求。

2025年5月14日，國星宇航發射了全球首個由12顆AI智算衛星組成的星座——這也是公司“星算”計劃的首發星座。

財務數據顯示，國星宇航的收入呈現快速增長趨勢：2022年至2024年，營收分別為1.77億元、5.08億元、5.54億元。2025年上半年收入達2.41億元，同比增長65.1%。

然而公司至今尚未實現盈利。2022年、2023年、2024年凈虧損分別為0.909億元、1.393億元、1.772億元。2025年上半年虧損1.92億元，相比2024年同期的1.98億元略有收窄。三年半虧損5.994億元。

公司解釋稱，虧損主要原因包括研發開支較高、早期衛星制造及發射成本高、規模經濟尚未體現以及銷售和行政開支增加。

不過，虧損在航天領域并不罕見，即使是“世界首富”馬斯克的SpaceX也經歷了長達17年的虧損才實現盈利。

“商業航天企業發展面臨不少難點和痛點。技術上，部分關鍵技術仍依賴進口，自主研發能力有待提升，影響企業核心競爭力；人才方面，既懂航天技術又懂商業運營的復合型人才短缺，制約企業創新發展和市場拓展；資金上，盡管有政策支持，但研發和運營成本高，資金持續投入壓力大，融資渠道相對單一。”中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥表示。

02

估值為行業最低，

創始人拿千萬年薪

國星宇航的創業故事，要從其創始人、董事長陸川說起，這也是一個典型科學家創業的故事。

這位出生于1983年的 “80后” 博士，履歷令人矚目。本科和研究生階段，陸川就讀于電子科技大學，之后又在新加坡南洋理工大學獲得管理經濟學碩士學位，2018年6月，陸川獲得中國廣東工業大學控制科學與工程學工學博士學位，此時的他，已擁有近20年的人工智能、航天及通信工程研究經驗。

正是憑借著對商業航天領域的深刻理解和無限熱忱，在這一年，陸川毅然成立了國星宇航，立志在這片充滿機遇與挑戰的新興領域開疆拓土。

雖然國星宇航還未實現盈利，但在“人才支出”方面毫不手軟。

《招股書》顯示，創始人陸川的年薪達千萬級別。2022年1361.1萬元、2023年1017.4萬元、2024年1283.1萬元。遠超其他高管。這也引發關注。

不過，這其中很大一部分為 “以股份為基礎的付款（股權支付）”，作為股權激勵實際未拿到現金及報酬。

國星宇航在《招股書》中表示，根據公司內部薪酬體系及相關規定核算，公司董事長兼執行董事陸川年薪是由現金和股權激勵兩部分構成，2022 年-2024 年、2025上半年的現金薪酬分別為153.7萬、192萬、86.1萬、和73.4萬。其中招股書中披露中非現金的股權激勵的安排，為實控人對于離職員工股份回收造成的會計成本差額。

在陸川的帶領下，國星宇航組建了一支實力強勁的核心團隊。董事會由 15名董事構成，其中5名執行董事各有所長。王磊博士擔任首席執行官，憑借其專業能力為公司運營掌舵；趙宏杰博士作為執行副總裁，在技術研發等方面貢獻力量；黃若亮先生出任行政總裁，助力公司日常行政事務高效運轉；郭勇先生身為高級副總裁，積極推動各項業務的拓展。

這樣的團隊讓國星宇航的資本之路堪稱火箭式上升。公司自2018年成立以來，完成了9輪融資，累計融資金額超過16億元。估值從最初的9500萬元，增長到2025年7月末的超過67.6億元，七年間估值暴漲超70倍。

2018年9月，公司獲得天使輪投資，深創投和星河產業集團成為最早押注的機構。那時，商業航天在中國還是一個新鮮概念。2019年6月，萬科領投了A輪融資，近1億元的資金涌入，讓國星宇航的估值一舉達到5億元。地產巨頭跨界投資航天科技，這一操作當時在業內引起了不小震動。

真正的融資高峰出現在2020-2021年。A+輪融資1.5億元，B輪更是一舉拿下3.55億元。2023年的C輪融資超過5億元，2024年末的新一輪融資也達到5.375億元。

但值得注意的是，融資也帶來了上市壓力。

《招股書》顯示，投資者均擁有包括委任董事的權利、反攤薄權、優先購買權、共同銷售權、優先清算權及回購權。若是聯交所拒絕、不批準，或者國星宇航自行撤回上市，那么回購權將自動恢復。

圖源：《招股書》

而國星宇航的上市之路并非一帆風順。2025年1月27日，公司首次向港交所遞交《招股書》。由于證監會要求補充說明公司及相關公司的經營范圍、實際業務和資質許可等情況，加上六個月申請有效期屆滿，該申請于7月27日失效。

不到一個月后的8月25日，國星宇航再次遞交申請，此次更新后的招股書增加了最新財務數據，保薦人仍為國泰君安國際。

除了國星宇航，也有多家“商業航天”公司開啟了IPO征程，資本市場已成為企業搶占發展先機的關鍵賽道，一場圍繞 “商業航天第一股” 的競逐正悄然升溫。

其中，藍箭航天、中科宇航、星際榮耀等行業知名企業均已明確推進上市計劃，且在上市地選擇上呈現出高度一致性——無一例外將目標鎖定在科創板。

圖源：早鳥觀潮

國星宇航則是唯一一家選擇港交所的企業，國星宇航在 “AI+衛星” 領域的獨特布局，以及在星基解決方案上的商業化探索，更容易獲得國際資本市場的認可，為企業爭取更合理的估值空間。

畢竟，雖然國星宇航的估值在過去幾年飆升，但目前仍是幾家商業航天企業中估值最低的企業。其中藍箭航天的估值已達到200億，屹信行業也達80億。你認為誰能最終摘得 “商業航天第一股” 的桂冠？歡迎下方留言討論。