來源|港灣商業觀察? 作者|施子夫

維琪科技的IPO在6月30日獲受理，保薦機構為國信證券。通過審核問詢函能看出，圍繞維琪科技銷售及生產模式、收入增長的真實性、募投項目的必要性等問題被重點關注。

營收凈利潤向好，毛利率下滑

天眼查顯示，維琪科技成立于2011年，公司是一家創新驅動的化妝品原料企業。維琪科技采取了自主開發與外部引入相結合的產品開發策略，一方面，公司自主開發與生產新原料（包括創新新原料、仿制新原料、植物新原料）和目錄原料；另一方面，與公司自主開發的原料共同形成“維琪Winkey”品牌原料體系，并向全球市場推廣。

按照交付形式不同，維琪科技的主要產品及服務分為三類：化妝品原料、化妝品成品（包括ODM成品和OBM成品）和其他業務。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），化妝品原料業務收入分別為8523.53萬元、9370.48萬元和1.26億元，占當期主營業務收入的62.97%、56.88%和50.93%，為公司的主要收入來源。

另一邊，ODM成品業務收入分別為4794.89萬元、6371.49萬元和1.06億元，占當期主營業務收入的35.43%、38.68%和42.68%。化妝品原料及ODM成品業務合計占維琪科技當期主營業務收入的90%以上。

OBM成品業務以及定制開發服務、第三方檢測等其他業務系公司新開展的業務，收入占比較小。

2023年、2024年，化妝品原料業務收入同比增長9.94%、34.48%，ODM成品業務收入同比增長32.88%、65.75%。由于主營業務增速較快，也帶動維琪科技營收規模實現較快提升。

報告期內，公司實現營收分別為1.35億元、1.65億元和2.48億元，凈利潤分別為3492.49萬元、4228.72萬元和7064.4萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3748.5萬元、3461.30萬元和6691.53萬元。

不過業績面擴張的同時，還需要注意的是，2023年公司扣非后歸母凈利潤出現小幅波動，同比下滑7.66%。

維琪科技在招股書中提到：公司部分品牌商客戶系快速發展的新銳品牌，一方面，其旗下產品是否能夠成為爆款單品并持續興盛存在不確定性；另一方面，新銳品牌產品迭代周期短，公司需要持續為客戶配套開發新產品。其次，報告期內，公司對部分品牌商客戶的收入從以ODM成品業務為主轉變為以化妝品原料業務為主，未來若更多客戶發生此類變動，將對公司收入和利潤規模造成負面影響。

報告期內，公司綜合毛利率分別為68.65%、65.42%和65.76%，主營業務毛利率分別為68.65%、65.40%和65.74%，整體呈下滑趨勢，主要系ODM成品業務毛利率低于化妝品原料業務，ODM成品業務占比分別為35.43%、38.68%和42.68%，持續增長，收入結構變化使得公司綜合毛利率下降。

審核問詢函提出，說明報告期各類產品銷售數量、銷售金額、單價、毛利率情況，結合各類產品定價方式、銷售單價、單位成本及構成，量化分析主要產品毛利率變動的原因，與可比公司同類產品毛利率的比較情況，分析差異的原因及合理性。分別說明化妝品原料、ODM成品業務的成本構成變化的原因、毛利率差異較大的合理性，分析ODM成品業務毛利率持續增長是否符合行業趨勢等。

期間費用率下降，應收賬款大幅增長

受所處行業影響，維琪科技期內的期間費用處于較高水平。其中，公司的銷售、管理、研發投入均處于較高水平。而長期高位的經營支出自然對公司的盈利能力產生不小沖擊。

報告期內，公司期間費用總額分別為5617.45萬元、6424.42萬元和7719.26萬元，占營業收入比重分別為41.47%、38.98%和31.17%，詳細來看，維琪科技的銷售費用金額分別為2070.48萬元、2629.80萬元和3066.94萬元，占營業收入比例分別為15.28%、15.95%和12.38%。

據了解，公司的銷售費用主要包括職工薪酬、宣傳推廣費、股份支付、交通與差旅、業務招待費等。各期職工薪酬占銷售費用的63.16%、64.43%和66.36%，宣傳推廣費占銷售費用的14.12%、15.75%和14.22%。

維琪科技表示，報告期內公司銷售費用持續增長，主要系銷售人員薪酬與營業收入規模正相關。宣傳推廣費主要包括會議會務費和樣品費等，2022年受宏觀經濟因素影響，展會較少，宣傳推廣費支出較少，2023年宏觀經濟活動恢復后，公司加大了市場開拓力度，2023年和2024年宣傳推廣費支出持續增加。

報告期內，維琪科技的管理費用分別為2129.95萬元、1957.84萬元和2246.4萬元，占營業收入比重分別為15.72%、11.88%和9.07%。各期計提股份支付金額占營業收入比重分別為5.34%、1.01%和0.72%。管理費用主要由職工薪酬、資產折舊與攤銷、中介服務費和股份支付組成，報告期內，四項費用合計占比分別為88.71%、87.17%和87.82%。

同時，維琪科技的研發費用分別為1574.71萬元、2252.65萬元和2954.88萬元，占營業收入的11.62%、13.67%和11.93%。2024年公司在原有新原料開發和備案項目的基礎上，新增了多款新原料的開發與備案，檢測試驗費及物料消耗等相關支出同比大幅增長。

銷售模式上，維琪科技的化妝品原料業務主要采取直銷模式，并存在部分以經銷商模式進行銷售的情形，ODM成品主要向品牌商等直銷客戶銷售，OBM成品業務主要采用線下經銷為主、線上直銷為輔的銷售模式，其他業務中的定制開發服務及第三方檢測服務多采用直銷模式。

報告期內，公司直銷收入占比分別為91.91%、88.96%和89.00%，經銷收入占比分別為8.09%、11.04%、11.00%，經銷商收入占比略有增長，但占比較低。貿易商客戶收入占比分別為4.29%、6.94%和7.20%，貿易商收入占比增長，主要系公司將積極開拓化妝品原料業務海外市場作為主要經營目標之一，報告期內境外原料貿易商客戶收入大幅增長所致。

隨著收入規模的擴大，維琪科技的應收賬款也出現明顯增長。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2517.45萬元、3329.84萬元和6537.85萬元，占當期收入的18.58%、20.2%和26.4%；應收賬款賬面余額分別為2715.63萬元、3582.19萬元和6967.55萬元，壞賬準備分別為198.18萬元、252.35萬元和429.7萬元。

對賭協議仍在，產能利用率欠佳被問詢

其他財務數據方面，報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額5013.67萬元、4878.08萬元和5478.79萬元，期末現金及現金等價物余額分別為8430.96萬元、1.55億元和6673.25萬元，貨幣資金分別為8430.96萬元、1.55億元和6773.25萬元，

2023年，維琪科技新增一筆銀行短期借款以及部分客戶回款增加，導致該年度貨幣資金同比有所增長。2024年因“維琪健康產業園”等項目持續投入、歸還銀行借款以及增加大額定期存單購買金額所致，貨幣資金有所下滑。

截至招股書簽署日，丁文鋒直接持有公司57.2781%的股份，并擔任公司員工持股平臺維聚康的執行事務合伙人，通過維聚康控制公司1.2741%的股份，合計控制公司58.5522%的股份，為公司控股股東。丁文鋒與賴燕敏為夫妻關系，賴燕敏直接持有公司3.5165%的股份，二人合計控制公司62.0687%的股權，為公司共同實際控制人。

外界關注到，2023年12月15日，維琪科技及公司股東與投資方中金佳泰、寧濛瑞、南京金溧、深圳松禾、潤信嘉善、黃俊、湯際瑜、熊思宇、珠海金航、南京暾智、廣州松禾、張沖、東莞架橋、鵬遠基石、馬鞍山基石簽署《關于深圳市維琪科技股份有限公司之股東協議》，各方就向公司進行增資、公司及全體股東關于優先認購權等其他特殊權利條款進行了約定。

2024年6月28日，公司與其他股東同上述外部股東簽署了《關于深圳市維琪科技股份有限公司之股東協議》，將相關特殊條款履約義務人變更為實際控制人丁文鋒、賴燕敏及公司股東、董事兼副總經理王浩，同時解除了優先認購權、優先購買權、共同出售權、反稀釋保護權等限制性條款并約定該等條款自始無效。

維琪科技表示，盡管上述協議中特殊投資條款對公司的約束已經解除，公司不再作為特殊投資條款當事人，不存在嚴重影響公司持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形，但若未來相應對賭條件觸發，投資者要求丁文鋒、賴燕敏及王浩履行回購義務，則存在公司控股股東、實際控制人可能需要履行有關義務導致其持股比例發生較大變化的風險。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：對賭協議的存在可能加劇實際控制人短期行為，過度關注短期業績和上市進度，忽視長期戰略規劃和公司治理完善，進而影響公司長期健康發展。盡管對賭協議由實際控制人個人承擔回購義務，不直接涉及公司本身，但若實際控制人因資金壓力或其他原因無法履行回購義務，可能引發投資者糾紛，進而對公司聲譽和正常經營造成負面影響。

此次IPO，維琪科技計劃本次募集資金投資項目擬投資3.66億元。其中擬投入3.12億元用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目，擬投入5425.86萬元用于維琪科技研發中心項目。

產能消化上，報告期各期末，公司全流程自主生產模式下的多肽粉末原料的產能利用率分別為83.65%、69.76%和74.42%，部分工序自主生產模式多肽粉末原料的產能利用率分別為49.89%、31.93%和36.6%。

在此次下發的審核問詢函中，北交所也關注到，報告期內公司產能利用率較低；2024年公司新廠區開始正常運轉。北交所要求維琪科技說明：說明公司在報告期內產能利用率較低的情況下實施維琪健康產業園項目的必要性和合理性，是否存在產能難以消化的風險；結合新增產品線產能布局及相關投資、報告期末在手訂單及收入轉化，說明公司新增產品線是否可能導致公司未來產品結構和業務模式發生較大變化。

此外，審核問詢函還指出，公司實際控制人之一賴燕敏曾設立控制多家企業經營“肽妍”品牌化妝品業務和美容門店，2022年起陸續進行轉讓或關停。目前“肽妍”品牌業務由深圳市星光美業美容中心（個人獨資）、泰妍形體抗衰健康管理（深圳）有限公司經營。報告期內，公司存在向肽妍科技等關聯方銷售的情形。說明賴燕敏控制的公司、個體工商戶轉讓或關停后資產、業務、人員等的處置、承接或去向情況，相關轉讓行為是否真實，是否存在關聯方非關聯化的情形；報告期內及期后公司與相關主體的業務、資金、人員往來情況，涉及金額及占比，是否存在共用商標或人員混同等情形，是否存在爭議或潛在糾紛。

說明關聯銷售對應關聯方客戶的經營范圍、銷售模式、終端客戶情況，分析關聯交易的必要性、合理性，說明同類產品公司向關聯方和非關聯方的銷售價格、毛利率比較情況，進一步分析關聯交易的公允性，是否存在利益輸送情形。（港灣財經出品）