作者 | 張玨? 編輯|蛋總創(chuàng)? 來源|創(chuàng)業(yè)最前線? 審核」頌文

今年8月，中國證監(jiān)會對邁威生物董事長劉大濤作出處罰，認定其在公司上市初期存在短線交易行為，給予警告并處以60萬元罰款。

這位年薪超千萬的邁威生物掌舵者，在今年5月突然被證監(jiān)會立案調(diào)查，被指曾通過他人賬戶交易邁威生物股票獲利135萬元。

就在處罰陰影未散之際，邁威生物股價卻在年中財報發(fā)布前后意外飆升，幾日間漲幅達40%，這或與公司再度沖刺港股有關(guān)。

8月29日，邁威生物再次向香港聯(lián)交所遞交申請，彰顯了其堅定的上市決心和對其產(chǎn)品的信心。

成立于2017年的邁威生物，主營腫瘤與免疫疾病的創(chuàng)新藥與生物類似藥，2022年曾憑借科創(chuàng)板上市融資29.8億元，躋身資本寵兒行列。

但過去三年（即2022年至2024年，下同），公司累計虧損超過30億元，科創(chuàng)板IPO融資全部燒光，負債規(guī)模兩年間幾乎翻倍，短期借款壓力陡增。

加上公司研發(fā)投入高企，商業(yè)化進展不及預(yù)期，這一切使得公司賬面13億元現(xiàn)金顯得并不寬裕，也讓其港股IPO更加迫在眉睫。

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?壓力下再度沖刺港股

邁威生物一路走來，擴張風格可以稱為激進。

上市前后，邁威生物先后并購泰康生物、普銘生物、諾艾新、德思特力等十余家公司，截至2025年上半年，固定資產(chǎn)約16億元。

這些公司覆蓋抗體藥研發(fā)與生產(chǎn)、細胞培養(yǎng)基與生物試劑，以及臨床研究服務(wù)等，由此可以看到邁威生物的布局野心，試圖迅速打通從早期研發(fā)到中試生產(chǎn)、再到注冊臨床的全鏈條。

然而，并購帶來的現(xiàn)金回報寥寥。2025年上半年，邁威生物旗下十余家控參股子公司中僅有泰康生物帶來6300萬利潤，其余均為虧損。

與此同時，根據(jù)公司3月31日公告，邁威生物及其子公司對外擔保余額最高將達到47.75億元，占凈資產(chǎn)的304.33%，母公司潛在連帶償債風險驚人。

持續(xù)收購公司的邁威生物，自己的口袋并不深。事實上，成立八年來，邁威生物從未實現(xiàn)過盈利。

過去三年，邁威生物累計虧損超過30億元，2025年上半年仍在虧損，歸母凈利潤為-5.51億元，同比進一步擴大。

藥品銷售收入雖在增長，達到1.01億元，同比提升53.5%，但這部分增量不足以覆蓋龐大的研發(fā)和財務(wù)成本。

過去三年，公司研發(fā)費用累計接近24億元，2025年上半年研發(fā)支出又達到3.92億元，同比增長21.7%。與此同時，財務(wù)費用同比大增194.1%。

值得關(guān)注的是，當下邁威生物的現(xiàn)金與債務(wù)的對比較為強烈。

最新的港股招股書披露，2023年底，公司總債務(wù)為12.96億元，一年后增加到22.19億元，2025年上半年則繼續(xù)爬升至22.80億元。兩年不到，債務(wù)規(guī)模幾乎翻倍。

更危險的是結(jié)構(gòu)變化：2023年底，流動負債只占不到兩成，而到2025年上半年，流動負債已經(jīng)超過一半，11.51億元短期借款意味著公司必須依賴“借新還舊”來維持周轉(zhuǎn)。

圖 / 邁威生物最新港股招股書

此外，公司的資產(chǎn)負債率也從2024年底的63.6%升至2025年中的77.5%。

雖然公司賬面上還有13.9億元現(xiàn)金，但在債務(wù)利息逐年增長和研發(fā)投入高企的雙重壓力下，這筆現(xiàn)金顯得并不寬裕。

按照過去兩年的消耗速度來估算，現(xiàn)有資金最多支撐12至15個月。

根據(jù)港股招股書，2025年上半年，邁威生物通過非控股股東注資2億元緩解壓力，同時新增銀行貸款8.67億元、金融機構(gòu)貸款1億元，但同期償還借款7.92億元，幾乎完全陷入“借新還舊”的循環(huán)。

利息費用持續(xù)攀升，從2023年的1334萬元增加到2024年的5778萬元，2025年上半年已達3931萬元。高負債、高利息的模式幾乎把公司“鎖死”在資本市場的“輸血”中。

邁威生物成立三年后登陸科創(chuàng)板，如今三年再度奔赴港股，公司的故事已從資本寵兒轉(zhuǎn)向資金告急。

對外，管理層仍在強調(diào)公司在腫瘤與免疫疾病領(lǐng)域的布局，以及管線推進的長期價值；但更緊迫的現(xiàn)實是，邁威生物正處于虧損和高負債的雙重擠壓，港股融資或已不是戰(zhàn)略選擇，而是生存需要。

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?董事長遭罰、核心人員動蕩

如果說財務(wù)狀況已經(jīng)讓外界對邁威生物的基本面有所顧慮，那么公司治理層面的風波更讓其遭受信任危機。

2025年5月，邁威生物披露了一則令市場震動的公告：董事長兼總經(jīng)理劉大濤因短線交易被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。8月，處罰結(jié)果落地，劉大濤收到警告并被罰款60萬元，短線交易獲利部分歸公司所有。

經(jīng)查，在公司2022年1月登陸科創(chuàng)板至當年7月的半年內(nèi)，劉大濤通過他人賬戶累計買入邁威生物股票97.66萬股、賣出63.43萬股，成交金額逾3000萬元，凈賺135萬元。

135萬元對于一家生物科技公司的董事長來說并非巨額，甚至不及他近兩年年薪的一個零頭——劉大濤2023年、2024年總計從公司獲取了超4000萬元薪酬。

劉大濤在沈陽藥科大學(xué)取得藥物化學(xué)博士學(xué)位，早年他在上海萊士、上海醫(yī)藥任職，后來執(zhí)掌交聯(lián)藥物研發(fā)公司并最終來到邁威生物。

劉大濤在邁威生物的地位一直存在某種微妙的矛盾。他是公眾視野中的公司“靈魂人物”，但在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，真正掌握話語權(quán)的卻是另一對組合——唐春山與陳姍娜夫妻。

在創(chuàng)立了邁威生物后，唐春山曾于2020年2月至2023年6月?lián)喂径麻L。而公司登陸上交所次年，唐春山便卸任了董事長職位，現(xiàn)任公司執(zhí)行董事。

目前，唐春山與陳姍娜通過全資控制的朗潤投資、朗潤咨詢，持有公司35.18%股份；同時，唐春山還作為GP控制著中駿建隆和真珠投資，合計擁有5%以上的表決權(quán)。加總起來，這對夫妻合計掌握邁威生物超過40%的投票權(quán)，是公司實際控制人。

劉大濤本人的持股情況則相對有限：直接持有約3.78%，通過中駿建隆和戰(zhàn)略配售集合資管計劃間接持有1.8%左右，總計不足5.7%。換句話說，他更多是公司制度化運作下的經(jīng)理人，而非資本層面的最終決策者。

這種模式在創(chuàng)業(yè)公司中并不少見，但對上市公司而言卻是一把雙刃劍。一方面，它能保證創(chuàng)始投資方掌控大局；另一方面，也埋下了治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜、權(quán)責不清的隱患。

尤其在公司急于闖關(guān)港股之際，海外投資人對治理穩(wěn)定性和合規(guī)性的敏感度更高，這一事件無疑增加了外部審視的負擔。

治理的不穩(wěn)定性還反映在核心團隊在公司沖刺港股前的動蕩。2024年以來，邁威生物多名關(guān)鍵人物相繼離開。

其中，包括副總經(jīng)理兼核心技術(shù)人員張錦超辭職，此前他主持了多項抗體藥物的臨床前開發(fā)，是公司創(chuàng)新管線的重要推動者。此外，非獨立董事謝寧和郭永起也于2024年底辭職。

這些變動被公司公告為“個人原因”，并強調(diào)已完成交接，研發(fā)不會受影響。

邁威生物重新認定了其他人為“核心技術(shù)人員”：包括研發(fā)總裁武海，他擁有在Amgen、君實生物等跨國和本土藥企的經(jīng)驗，負責整體研發(fā)和全球商務(wù)拓展；以及董事、副總經(jīng)理桂勛，這是一位年輕的研發(fā)骨干，主導(dǎo)公司早期創(chuàng)新研究。

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?授權(quán)收入有限難成支柱，產(chǎn)品商業(yè)化能否兌現(xiàn)？

圖 / 邁威生物最新港股招股書

雖然邁威生物是一家創(chuàng)新藥公司并且布局熱門賽道，但它近兩年并未像部分同行那樣受益于對外授權(quán)交易。

從營收結(jié)構(gòu)可以看出，2023年邁威生物尚有不少對外授權(quán)收入，超過8億元占總營收67%，但到2024年，藥品銷售達到14億元比例躍升至72.4%。

進入2025年上半年，對外授權(quán)收入幾乎消失。

縱觀過去兩年的對外授權(quán)動作，邁威生物的合作算不上主流，總交易金額也不高。例如與齊魯制藥達成邁粒生8MW0511的大中華區(qū)獨家授權(quán)，首付款3.8億元人民幣，加上最高5億元里程碑，更多意義在于借助齊魯制藥成熟的三甲醫(yī)院渠道放大銷售。

以及與谷歌旗下抗衰老公司Calico簽訂抗衰老和抗纖維化產(chǎn)品IL-11單抗9MW3811的全球合作（大中華區(qū)除外），首付款2500萬美元，里程碑最高可達5.71億美元，產(chǎn)品新穎，但距離變現(xiàn)還有較長周期。

因此，對比行業(yè)內(nèi)動輒上億美元首付款、可以迅速改善報表的授權(quán)收入，邁威生物的對外授權(quán)更像是戰(zhàn)略布局而非財務(wù)支柱。

目前，邁威生物的現(xiàn)金流來自于已商業(yè)化的三款生物類似藥上。

所謂生物類似藥，是在原研藥專利到期后開發(fā)的、在療效和安全性上與原研高度相似的仿制版本，通常可以迅速切入市場，但價格競爭激烈、毛利率有限。

例如，邁威生物的產(chǎn)品君邁康是一款阿達木單抗，用于類風濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎等自免疾病，阿達木單抗本是全球大品種，此前的“全球藥王”修美樂便是阿達木單抗原研藥。

在阿達木單抗原研專利過期后，國內(nèi)市場已經(jīng)有7款生物類似藥產(chǎn)品搶占市場，邁威生物作為第6個入局者，不僅面臨醫(yī)院端的競爭，還要承受極高的學(xué)術(shù)推廣成本。

2024年，君邁康銷售額僅有562萬元，銷售成本卻達527萬元，毛利率僅有6.25%。

另外兩款產(chǎn)品是兩款地舒單抗——邁利舒定位骨質(zhì)疏松，邁衛(wèi)健定位骨巨細胞瘤。這兩款藥品在2025年上半年貢獻了9954萬元營收，幾乎是全部增長來源。

這樣的商業(yè)化成績單并不令投資者滿意。邁威生物曾在2021年科創(chuàng)板招股書中預(yù)估2025年三款產(chǎn)品合計銷售額應(yīng)在11億至17億元之間，而現(xiàn)在的銷售額僅有預(yù)估下限的30%。

那么，邁威生物的后續(xù)管線是否有籌碼？邁威生物擁有16個核心品種，覆蓋腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域，尤其在ADC上投入巨大。

其中Nectin-4 ADC 9MW2821是其潛在重磅藥物，該藥已在尿路上皮癌、宮頸癌、三陰性乳腺癌等適應(yīng)癥進入臨床二期或三期，療效頗具優(yōu)勢。

此次半年報中公司通報了其在美國的開發(fā)進度，顯示出一定潛力，也看到公司未來出海授權(quán)的意圖。只是且這個領(lǐng)域有力的全球競爭者眾，包括羅氏、武田等。

這款藥物最早預(yù)計2028年上市，公司卻已經(jīng)給出了上市后4年的銷售預(yù)測——2028年至2031年多個適應(yīng)癥累計55億至75億元。但相比重磅藥物動輒年十億美元的銷量，這個數(shù)字并不算突出，而且預(yù)估時間過早，兌現(xiàn)難度極高。

如果能在海外達成授權(quán)合作，局面將截然不同。一方面，跨國藥企的背書能迅速抬升估值并帶來真金白銀的首付款，緩解資金鏈壓力；另一方面，也能為邁威生物減輕不少后期臨床和推廣的巨大投入。

邁威生物的在研管線實力仍有待驗證，現(xiàn)階段，它更依賴資本市場融資與自營銷售能否加快造血，或核心品種能否取得一次振奮人心的授權(quán)，而對于邁威生物來說，這都是不確定的部分。