作者｜楊果果?編輯｜劉欽文

清晨，當你開著剛補完漆的愛車駛出4S店，陽光下，被剮蹭的車門補完漆后，與車身幾乎看不出色差，你滿意地拍了拍方向盤，疾馳而去。你可曾想過，讓劃痕“消失”的那桶小小涂料背后，是千億美元的市場規模。根據中國涂料工業協會及Orr&Boss數據，2023年全球涂料市場規模預計為1960億美元。

在這一細分領域中，雅圖高新材料股份有限公司（以下簡稱“雅圖高新”），正是專注于高性能工業涂料的研發、生產及銷售的企業。其生產的涂料不僅用于汽車維修，也廣泛應用于汽車內飾、新能源商用車乃至軌道交通領域。目前，其正在沖擊北交所，將于9月12日上會審核。

資料顯示，雅圖高新曾于2021年與廣發證券簽署輔導協議，原擬沖擊深市創業板；2023年又轉戰深市主板；直至2024年6月6日，公司選擇先掛牌新三板，并最終將目光鎖定北交所。而雅圖高新IPO成色幾何？公司能否成功上會？

01

給長安、吉利等提供汽車涂料，

年入超7億

雅圖高新作為汽車涂料的行業龍頭，近年來取得的經營業績，堪稱亮眼。

雅圖高新的主營業務為高性能工業涂料的研發、生產及銷售。產品主要應用于汽車修補、汽車內外飾以及涵蓋新能源商用車、軌道交通及特種車輛在內的其他工業領域。

客戶主要為汽車主機廠、汽車4S集團、汽車內外飾生產企業、調配中心等，例如長安、吉利等均為雅圖高新的大客戶，其中，長安常年位居雅圖高新的第一大客戶。

不過，長安汽車所帶來的營收占比并不高，2022年-2024年分別為2.71%、3.34%和3.35%。從整體客戶情況來看，雅圖高新的客戶結構也較為分散。2022-2024年，前五大客戶銷售收入為5706.4萬元、6741.69萬元、9238.97萬元，占年度銷售額比例分別為10.24%、10.60%、12.45%，而同行平均值達到43.06%、40.68%（2022-2023年數據，2024年數據未披露）。

客戶分散雖能降低對單一客戶的依賴風險，但雅圖高新的客戶穩定性稍顯不足。如2022年公司第五大客戶非洲CRESTA 集團，在2023年-2024年并沒有出現；2022-2023年連續兩年出現的大客戶美國Nova Automotive Inc.，卻“消失”在2024年的前五大客戶名單中；而2024年第三、第四、第五大客戶俄羅斯OOO "PRIMO KOLOR"、美國 AUTOMOTIVE SYSTEMS WAREHOUSE、浙江吉利汽車銷售有限公司，均為首次出現。

來源：《招股書》

更棘手的是客戶合規風險。《問詢回復函》顯示，2022-2024年，公司存在大量無證經營的經銷商與客戶。其中，無證經銷商數量分別為210個、108個、74個，涉及收入8383.22萬元、6711.13萬元、4544.66萬元，收入占比15.05%、10.55%、6.12%；無證客戶數量分別為313個、308個、253個，涉及收入1.03億元、1.02億元、0.93億元，收入占比18.44%、16.11%、12.54%。

來源：《問詢回復函》

這也被北交所要求說明，向不具備相關資質的客戶銷售產品的合規性及潛在風險，以及是否對雅圖高新構成重大不利影響。

對此，雅圖高新回應，公司業務發展前期主要是一些中小客戶，客戶群體較為分散，規模較小，受從業年限、經營規模、屬地政策等因素的制約，存在部分客戶未取得?；C的不規范情形。為規范經營和防范業務風險，公司在2022年12月20日制定了《客戶管理制度》和《經銷商管理制度》進行規范，但是由于歷史業務積累的原因，公司報告期內存在向少部分無資質的客戶銷售產品的情況。公司已嚴格按照《經銷商管理制度》的規定，加強了對經銷商的資質管理。

從總體來看，雅圖高新近年來取得的經營業績相當不錯，2022-2024 年，公司營業收入從5.57億元增至7.42億元，復合增長率15.43%；歸母凈利潤則從0.78億元增至1.49億元。

02

產品銷往美國、俄羅斯，

毛利率高于同行被問詢

雅圖高新不僅營收、凈利穩定增長，主營業務毛利率更是持續攀升，分別為35.39%、43.5%、44%。而同行可比公司的毛利率平均值分別為31.47%、33.29%、30.14%。

但毛利率的“高光”背后，是研發投入的“低于同行”。2022-2024年，雅圖高新研發費用分別為1703.04萬元、2309.95萬元、2445.51萬元，研發費用率分別為3.06%、3.63%、3.30%，而同行研發費用率平均值則分別為7.71%、7.26%、7.02%。

“公司技術創新水平處于行業前列。截至2024年12月31日，公司已取得專利技術123項，其中發明專利81項，涵蓋樹脂原料、底漆到清漆全涂層涂料及輔料、檢測判定方法、涂料裝置和工具等領域?！毖艌D高新表示。

來源：《招股書》

這一異常情況也被北交所問詢，要求說明毛利率大幅增長的合理性。是否存在價格下降壓力，毛利率是否存在下滑或大幅波動風險等。

“公司汽車涂料產品現已基本實現對汽車修補漆及汽車內外飾市場的全覆蓋，產品體系完善成熟、技術儲備豐富，能夠滿足各類客戶的多元化需求。針對不同的汽車品牌、車型和修補需求，公司可以提供精準匹配的產品解決方案，從底到面，包括底漆、面漆、清漆、色漆等多種類型的涂料。公司配有強大的調色體系，且經過市場的充分驗證，顏色精準穩定，構建此龐大的調色體系為多年研發投入的成果，未成熟的汽車涂料企業及市場后進入者難以在短期內構建出如此豐富穩定的色母體系與公司競爭?！毖艌D高新表示。

實際上，不管是客戶集中度低于同行，還是毛利率高于同行，都與其境外收入相關。2022年至2024年，雅圖高新的境外銷售收入分別為1.12億元、1.54億元和2.01億元，占營業收入的比例分別為50.28%、55.10%和54.75%。外銷毛利率分別為40.18%、48.34%、49.36%。

雅圖高新的境外客戶主要集中在美洲、歐洲、亞洲及非洲等地，俄羅斯市場對其業績增速貢獻顯著。2023年、2024年，境外收入中來自俄羅斯的占比超過30%。

《招股書》顯示，在公司業績持續增長的同時，公司應收賬款持續攀升，2022-2024年，應收賬款賬面價值分別為1.44億元、1.53億元、2.06億元，占流動資產的比例分別為33.76%、27.8%、28.96%。

其中，境外第三方回款金額持續增長，分別為1969.25萬元、3432.06萬元、4124.83萬元，但部分回款方身份無法確認（2024年占比0.31%），且2022年資金流水憑證核查比例僅79.64%。

來源：《問詢回復函》

因此，北交所對于公司境外第三方回款的真實性、境外銷售增長的合理性等多方面進行問詢。

“公司境外銷售收入占比較高，客戶較為分散，部分客戶基于所在國家外匯管制、集團支付便利、資金安排等因素的考慮，安排由第三方代為付款。公司的第三方回款與客戶的外匯管制、資金安排、交易習慣相關，符合行業與公司的經營特點，具有必要性和商業合理性?！惫净貜?。

“實際上，最近幾年，世界形勢動蕩不安，受地緣政治的影響，國際經濟形勢較為惡劣。但該公司的外銷卻絲毫不受影響。而且外銷的毛利率在報告期分別高達40.18%、48.34%、49.38%，遠高于內銷毛利率30.53%、37.58%、37.52%的水平。該公司能取得如此不凡的業績，令人嘆為觀止，期待幸運之神能夠長期關照?！必斀浽u論員皮海洲表示。

03

兄弟控股96.5%，

IPO前夕分紅3千萬

雅圖高新是一家典型的家族企業，由馮兆均、馮兆華兩兄弟創立，兩人直接或間接合計控制公司96.5%股份，為一致行動人。這樣的股權集中度遠超行業平均水平。

來源：《招股書》

股權高度集中的同時，家族成員在公司管理層中亦占據核心位置。除馮兆均身兼董事長與總經理，全面負責公司經營；以及馮兆華任董事兼副總經理，主導技術研發與安全生產外；馮兆均之子馮奕信為大客戶事業部總經理，負責核心客戶拓展，并間接持有公司52.08萬股。

“我司已建立完善法人治理結構，重大事項按“關聯回避”原則表決，核心管理團隊含多領域專業人才，按市場化運作，家族成員僅履行崗位職責，不存在違規謀利或干預經營的情況?！毖艌D高新回應。

更值得關注的是，申請北交所IPO前夕，2024年6月，雅圖高新實施現金分紅3368.42萬元，按實控人持股比例，此次分紅幾乎全數流入實控人口袋。而此次IPO募資計劃中，公司擬用3500萬元用于補充流動資金。

一邊是突擊分紅，一邊是募資補流，據《問詢回復函》顯示，股東收到分紅款后主要用于投資人分紅、償還貸款、投資理財、日常消費、家庭自用、留存賬戶、儲蓄等。

“分紅是公司盈利能力與經營穩定性的重要證明。公司自成立以來，在業績穩步增長的基礎上適度分紅，既向市場傳遞了管理層對公司未來發展的信心，也增強了投資者對公司的信任度，有助于維護公司在資本市場的良好形象，為后續長期融資與合作奠定基礎。我司分紅，嚴格遵循《公司法》及公司章程，經董事會合規審議，程序合法。分紅金額與業績的匹配度，且分紅前后公司業務、研發、拓展均正常推進，未損害中小股東利益。?IPO募資補流是基于未來3-5年業務擴張（如境外市場、水性涂料配套）的長期資金安排，針對場景、時間維度不同，無邏輯沖突。募資補流是提前儲備資金應對未來業務增長需求，屬穩健管理策略，非當前資金短缺。?綜上，公司分紅合規、合理，有資金支撐，與IPO募資無矛盾，均服務長遠發展。”雅圖高新表示。

此外，新三板審核問詢回復函披露，2021年6月至2023年9月，實控人馮兆均妻子王敏儀累計向自然人劉元鋒打款2017.9萬元，其中包含1837.9萬元別墅建造裝修支出以及180萬元借款支出。其中，該別墅為實控人家族別墅。

據《回復函》顯示，該別墅是位于鶴山碧桂園盈水翠庭3街98號的別墅。該別墅的建筑面積約為1500平方米，花園面積約為1700平方米，合計約為3200平方米。因對原別墅的質量及設計不滿意，2021 年以來實控人馮兆均及其家族對98號別墅及其配套的花園與圍墻進行了一系列的改造、裝修及家具購置。

由于建造和裝修的施工主體多為公司，而資金流出的交易對手為自然人且無發票，這引發了全國股轉公司的質詢。對此，雅圖高新回應表示，裝修采購無發票的主要原因是建設裝修供應商出于自身經營的需要，對客戶主要使用個人賬戶收款進行結算，未開具相關發票，該現象在裝修行業內較為普遍；同時交易對方出于節約成本考慮，拒絕提供相關發票。

雅圖高新本次沖刺北交所，不應僅為“融資”，更應借上市契機完善公司治理、加強技術研發、規范客戶管理，方能在與國際巨頭的競爭中站穩腳跟，真正成長為本土涂料行業的“隱形冠軍”。你對雅圖高新IPO和家族背后的故事還有何了解？歡迎下方留言討論。