文|瑞財經 作者|李姍姍

此次并非安得智聯首次遞表，早在16年前就曾闖關深交所，但此后的兩次A股上市計劃均無果而終。若此番港股上市成功，何享健家族將收獲第10個IPO。

在遞表前夕，美的集團與“老對手”海信集團罕見聯手，海信集團還向安得智聯慷慨增資15億元，市場驚訝之余，發出“卷不過，就加入”的侃談。

業績方面，安得智聯在不斷開拓外部客戶的情況下，收入和凈利潤均呈持續增長態勢。不過，來自美的集團的收入仍較高，占比超40%。高度依賴關聯方，或是其A股上市失敗的重要原因之一。

不僅如此，安得智聯的核心團隊幾乎都來自美的集團，公司6位非獨董成員中，美的占了5位。

截至2025年6月末，公司存在短債缺口9.86億元。手持現金不足以覆蓋短債的情況下，安得智聯卻每年都分紅，三年半累計分紅5.82億元。

16年三次闖關IPO

競企突擊增資15億元

作為美的集團下屬公司，安得智聯的IPO之路卻十分波折。

安得智聯的歷史可追溯至2000年，其前身是美的集團內部成立的安得物流，最初專注于集團內部物流業務。

早在2009年，安得智聯就曾謀求獨立上市，計劃登陸深交所創業板，或因與母公司關聯交易比例較高，未能如愿。

2013年，美的集團完成整體上市后，安得智聯的獨立上市計劃又被擱置。

4年后，美的集團官宣轉型，更新集團定位為"全球領先的消費電器、暖通空調、機器人及自動化系統、智能供應鏈（物流）的科技集團"。

與此同時，安得物流的名稱更改為安得智聯，定位升級為智慧物流服務商，并開始拓展外部客戶，完成更名后的安得智聯也借勢再次啟動獨立上市計劃。

然而，時隔8年，安得智聯的上市才迎來進展。2023年7月，美的集團董事會通過了啟動分拆子公司安得智聯在深交所主板上市前期籌備工作的議案；同年12月，安得智聯與中金公司訂立輔導協議。

不過，在今年1月中金公司發布第四期上市輔導工作進展報告后，安得智聯撤回了IPO輔導備案。

無緣A股的安得智聯隨即轉戰港股。今年4月，美的集團在發布2025年一季度業績報告的同時，宣布擬分拆安得智聯至港交所主板上市。

若安得智聯順利上市，背后的何享健家族將直接或間接控股10家上市公司。

近年來，何享健家族資本布局頻繁。自2020年起，其通過美的集團先后取得合康新能（300048.SZ）、萬東醫療（600055.SH）、科陸電子（002121.SZ）3家A股上市公司的控股權。

另外，何享健之子何劍鋒旗下還控制著美的置業（3990.HK）、盈峰環境（000967.SZ）、百納千成（300291.SZ）及顧家家居（603816.SH）4家上市公司；其長女何倩嫦實際控股會通股份（688219.SH）。

以最新收盤價計算，何享健家族實際控制的9家上市公司總市值超6778億元。

這一龐大的資本版圖背后，是何享健長期堅持多元化布局的結果。

現年83歲高齡的何享健，早在1968年便在家鄉順德北滘創業建廠，從生產藥用玻璃瓶、發電機配件到五金制品、汽車配件；1980年制造風扇進入家電業；1993年實現美的電器上市，成為國內第一家上市的鄉鎮企業。

2012年，何享健交棒職業經理人方洪波，美的集團進入新階段。2024年9月，美的集團在港交所上市，成為一家“A+H”股雙上市公司。

2024年，美的集團營收突破4000億，同比增長9.5%達4090.84億元，穿越周期實現持續增長；歸母凈利潤385.37億元，同比增長14.3%。

在家電主業趨于成熟的背景下，安得智聯身居重要的物流賽道，是美的集團在資本市場新下的一步棋。

招股書顯示，在經歷多輪股權激勵后，2025年6月，安得智聯引入了美的之外的其他股東，包括海信集團、順和資本、鐘鼎資本、隱山資本，美的旗下美科啟信同步增資，該輪投資者合計增資19億元，公司投后估值約為69億元。

其中，海信集團通過旗下海信電子技術增資15.2億元，獲得絕大部分投資份額。

值得一提的是，美的集團與海信集團多年來存在競爭關系，市場素有“南美的、北海信”之說。近年來，海信集團奮力突破的冰箱、空調、洗衣機以及廚電業務，恰是美的集團在家電市場占據領先優勢的核心業務。

對于海信集團的突擊入股，外界解讀，一方面對于海信而言，可以成為安得智聯的大客戶，享受到更優質的物流服務；另一方面對于美的和安得智聯而言，可以增強業務獨立性和平臺中立性。

實際上，在入股之前，今年5月，海信集團就與美的集團簽訂了戰略合作協議，二者將圍繞AI應用、全球先進制造、智慧物流等多領域開展全面戰略合作。

2022年-2024年及2025年上半年，安得智聯向海信集團控股提供物流服務，獲得收入分別為2360萬元、3240萬元、3680萬元及1970萬元。

遞表前，美的集團全資子公司美的智聯為公司控股股東，持有52.94%股份；海信電子技術為第一大外部股東，持股22.03%；此外，天津順和、鐘鼎晟觀、隱山致能、美科啟信分別持股2.9%、1.45%、0.72%和0.43%。

核心團隊來自美的

董事長年薪超878萬元

脫胎于美的集團，安得智聯的核心團隊成員幾乎都來自母公司。

目前，安得智聯董事會由9名董事組成，包括2名執行董事、4名非執行董事及3名獨立非執行董事。

其中，執行董事分別是48歲的梁鵬飛和43歲的馬良，梁鵬飛還擔任公司董事長兼總裁，馬良為公司財務總監、董秘兼聯席公司秘書，兩人自大學畢業后就一直供職于美的。

履歷顯示，梁鵬飛于1999年6月獲得武漢理工大學國際貿易學士學位后，于當年7月加入美的集團，任職20年，在美的集團智能家居、工業技術及總裁辦公室等多個部門工作過。隨后，在2019年7月加入安得智聯。

緊隨梁鵬飛之后，馬良在同年12月加入安得智聯，此前他在美的集團任職12年，擔任多個部門的財務管理負責人及財務部部長。其于2007年7月獲得長春稅務學院（現稱吉林財經大學）財政學學士學位。

與梁鵬飛、馬良一樣，在美的集團開始職業生涯的還有非執行董事駱文輝、陳麗紅。

駱文輝于2006年6月從華中科技大學畢業后，就加入美的集團，現任美的集團總裁辦公室主任。

陳麗紅則在2005年3月獲得武漢理工大學會計學碩士學位后，進入美的集團，現時擔任美的財務資料披露負責人。

公司另外兩名非執行董事分別是劉嘯、段躍斌。

劉嘯此前曾擔任美的集團戰略及企業發展部董事總經理，2020年4月升任總監。更早之前，他還在百威啤酒、英格索蘭（中國）投資、萬東醫療（600055.SH）任職。

而段躍斌則是海信集團委派來的，他在2003年7月獲得太原理工大學機械工程及自動化學士學位后，就入職了海信，現任海信集團控股物流中心總裁。

綜上，安得智聯6名非獨董成員中，有5名都來自美的集團。

此外，公司人力資源總監汪洋，也曾在美的集團任職長達16年，2024年10月加入安得智聯擔任董事兼人力資源總監。

2025年8月，汪洋辭任董事一職，與此同時，駱文輝、陳麗紅、劉嘯、段躍斌4人被任命為非執行董事。

安得智聯IPO前發生職位變動的還有史雄鋒，在今年2月空降公司首席技術官，在此之前，他先后在西門子（中國）、愛立信（中國）、唯品會、順豐科技、蔚來汽車任職。

2022年-2024年，梁鵬飛和馬良是安得智聯年薪最高的兩位。其中，梁鵬飛分別領薪972.7萬元、713萬元、878.5萬元，接近千萬元的年薪，足見美的對梁鵬飛寄予厚望；馬良則分別領薪246.1萬元、234.9萬元、238.8萬元。

毛利率不足8%

美的集團貢獻四成收入

作為一體化供應鏈物流解決方案提供商，安得智聯優先獨創“1+3”供應鏈物流模型：端到端物流能力結合生產物流、一盤貨統倉統配、最后一公里送裝一體三大核心解決方案支柱。

依靠這三大物流解決方案及基礎物流服務，安得智聯業績持續增長。2022年-2024年，實現收入分別為141.73億元、162.24億元、186.63億元，凈利潤分別為2.15億元、2.88億元、3.8億元。

2025年上半年，公司收入同比增長20.2%至108.85億元，凈利潤同比上升21.7%至2.48億元。

不過，收入增長的同時，服務成本隨之水漲船高。2022年-2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），公司服務成本分別為132.04億元、150.39億元、173.08億元及100.79億元，占收入的比例均超92%。

招股書顯示，服務成本主要包括物流運力采購、倉儲資源采購、直接人力開支、折舊及攤銷以及其他。其中，物流運力和倉儲資源合計占成本的比例超9成。

高昂的成本導致安得智聯毛利率并不高，報告期各期分別為6.8%、7.3%、7.3%及7.4%。

2025年上半年，一般貨統倉統配、最后一公里送裝一體、基礎物流服務業務毛利率均出現同比下滑，只有生產物流業務毛利率實現同比增長。

自2019年拓展外部客戶以來，安得智聯入局家電及家居、快消品、新能源等多個垂直行業，與徐福記、青島啤酒、東風汽車集團有限公司及三一集團等鏈主建立合作。

截至2025年6月末，公司一體化供應鏈物流解決方案客戶數量已高達7371家，較2022年的3531家實現翻倍增長。

盡管安得智聯不斷拓展外部客戶，但來自美的集團的收入仍較高。

報告期內，安得智聯向美的集團及其聯營公司提供供應鏈管理服務金額分別為53.42億元、59.38億元、76.75億元及43.98億元，占總收入的比例達到37.69%、36.60%、41.12%及40.40%。

美的集團不僅是第一大客戶，還是公司供應商。報告期內，公司向美的采購金額分別為3020萬元、6760萬元、4780萬元及1860萬元，包括但不限于辦公用品、汽車設備、IT及售后服務；同時，向美的租賃辦公室及倉庫場所支付租賃資金2440萬元、2670萬元、5340萬元及3220萬元。

安得智聯不僅與美的集團發生高額關聯交易，還與何享健之子何劍鋒實控的上市公司同樣存在關聯交易。

顧家家居2024年報顯示，當期，安得智聯子公司蕪湖安得智聯、合肥安得智聯為顧家家居提供倉儲租賃及物業水電費等、運輸服務，兩家子公司分別涉及金額為5596.09萬元、21.3萬元。

短債缺口近10億元

三年半分紅5.8億元

業績持續增長的情況下，安得智聯經營活動現金流保持健康的凈流入，報告期各期分別凈流入7.82億元、14.69億元、9.8億元及4.06億元。

不過，公司貿易應收款項及應收票據有走高跡象，各期分別為20.01億元、18.95億元、20.04億元及27.49億元，由此產生金融資產減值虧損分別3347.2萬元、643.6萬元、1349.3萬元及591.2萬元。

而投資活動現金流持續凈流出，各期分別為-0.49億元、-2.35億元、-13.87億元及-23.28億元。主要由于購買理財產品、存放受限制現金以及購買固定資產所致。

因融資行為和銀行借款流入大量現金，2023年及2025年上半年，安得智聯融資活動現金流凈額分別為4.94億元、23.62億元。

而2022年及2024年融資現金流分別大額凈流出6.11億元、11.45億元，主要是支付租賃負債、償還銀行借款和派付股息所致。

報告期內，公司支付租賃負債累計20.41億元，償還銀行借款累計25.29億元，新增銀行借款45.95億元。

截至2025年6月末，公司債務規模26.21億元，包括借款14億元、租賃負債12.2億元。其中，短債有20.43億元，而同期，公司現金及現金等價物只有10.57億元，存在短債缺口9.86億元。

報告期內，安得智聯支付租賃負債利息開支、銀行借款利息開支累計2.42億元。

截至2025年6月末，公司還存在貿易應付款項及應付票據和其他應付款項合計47.08億元，流動負債凈額8.77億元。

手持現金不足以覆蓋短債的情況下，安得智聯保持每年都分紅的節奏。2022年-2025年上半年，分別派息0.8億元、1.08億元、1.67億元及2.27億元，合計分紅5.82億元。

附：安得智聯上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、摩根士丹利亞洲有限公司

法律顧問：富而德律師事務所、嘉源律師事務所、科律香港律師事務所、金杜律師事務所

核數師及申報會計師：德勤?關黃陳方會計師行

行業顧問：灼識企業管理咨詢（上海）有限公司