作者｜劉欽文?編輯｜高遠山

深圳壹方城的過道里，一位年輕媽媽突然停下腳步。她單腳輕踩剎車，雙手調整推把，嬰兒車停在一個微妙的角度——不是水平的180度，也不是完全直立的90度，而是恰好175度。

這個精確到度的停頓并非偶然，是BeBeBus嬰兒車設計手冊里的標準操作。這個一度之差，既能防止寶寶嗆奶，又能保證舒適視野。推車、安全座椅、嬰兒床——這些傳統育兒工具，被BeBeBus重新設計成中產家庭的“時尚配件”，撐起了一個毛利率穩定在50%左右的生意。

這些遍布在親子生活場景中的產品，正將其母公司推向資本舞臺。近日，BeBeBus背后的不同集團在港股重新遞交《招股書》，但精致的育兒場景背后，高達3.61億元的可贖回優先股如同一把懸頂之劍，對應的是僅2.01億元的現金儲備。《招股書》里埋著對賭協議：2026年6月30日前必須上市。

01

千元嬰兒車撐起一個IPO

年入12億

也許很多人對不同集團有些陌生，但說起BeBeBus，有娃一族大多有所耳聞。從嬰兒車到紙尿褲，這個創立于2019年的高端國產母嬰品牌，成為了眾多寶爸寶媽們的新寵。

BeBeBus目前已從最初的嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒床、餐椅四大核心產品，逐步延展到睡袋、枕頭、奶瓶、紙尿褲、濕巾等產品，涵蓋親子出行、親子睡眠、親子喂養、衛生護理四大場景。

圖源：官網截圖

BeBeBus的“高端”主要體現在它的售價和設計上。

不同集團招股書提到，2022年、2023年以及2024年，BeBeBus包含至少一件核心產品的訂單的平均交易金額保持在2400元以上。

BeBeBus起初憑借具有設計感的外觀在社交媒體上走紅，比如長得像空氣凈化器的嬰兒床、像旅行箱一樣可折疊的嬰兒車、外觀類似蛋殼座艙的兒童安全座椅和餐椅等等。截至2024年9月30日，其線上平臺會員數量已增長至逾200萬名。

在市場上，一輛普通嬰兒推車的價格多在幾百元到上千元不等，而BeBeBus嬰兒推車的零售價主要在兩三千元價格帶；其天貓旗艦店顯示，其中最貴的一款“啟航家”系列嬰兒推車三件套組合折后價格為17680元，而該系列嬰兒推車銷量顯示“已售5”。

此外，還有其可折疊嬰兒床經典產品定價3280元，新生兒護脊推車2480元，安全座椅定價超3780元，就連技術含量較低的寶寶餐椅售價甚至都高達3180元。

圖源：官網截圖

通過《招股書》可以發現，以嬰兒推車和兒童座椅為主的出行場景是公司最大的收入來源。2022年至2024年、2025年1-6月（下稱“報告期”），該業務收入分別為3.25億元、4.74億元、5.71億元和2.58億元，占總營收的比例分別為 64.1%、55.7%、45.7%和35.5%，可以看出，作為公司“拳頭產品”的出行場景收入增長在逐年放緩。

其次是睡眠場景，報告期內，該業務收入分別為1.25億元、1.36億元、2.23億元和0.99億元，收入占比由2022年的24.6%下滑至2025年1-6月的13.6%。

值得關注的是，BeBeBus嬰幼兒護理場景業務增長迅速。從2022年的0.42億元營收，增長到2025年1-6月的3.07億元，收入占比從8.2%增長到了42.3%。

幾大場景下，《招股書》顯示，報告期內，不同集團分別實現收入5.07億元、8.52億元、12.49億元和7.26億元；凈利潤方面，2023年剛剛扭虧為盈，分別為-2120萬元、2720萬元、5850萬元和4850萬元。

圖源：招股書截圖

02

高榕創投、泰康人壽投資，

對賭期限還剩10個月

不同集團的成長背后，是資本的強力助推。天眼查顯示，自成立至今，公司完成了四輪融資，估值在短時間內實現了近乎7倍的躍升。

不同集團于2018年11月成立，2020年5月即獲得道口投的天使輪投資。2020年10月，完成A輪融資，天圖投資以4.5元/股的價格成為首輪機構投資者。隨后，高榕創投與經緯創投便以6元/股的價格參與A+輪，追加投資近億元人民幣，推動公司估值突破5億元。

2021年5月，泰康人壽以25.58元/股的價格領投B輪1.4億元，天圖、高榕、經緯同步跟投，公司估值飆升至20億元。

IPO前，高榕創投持有不同集團9.8%的股份，為最大機構投資方；天圖投資、經緯創投和泰康人壽則分別持有不同集團9.24%、7.84%和5.15%的股份9。

值得注意的是，不同集團與投資機構簽有對賭協議，約定需在2026年6月30日前完成合格上市。若此次IPO申請未能成功或未能在此日期前完成，協議中的贖回條款將被觸發，贖回價乃按發行價的100%，并從發行日開始按10%的年回報率計,加上到期贖回事件中任何應計但尚未支付的股息厘定。

圖源：《招股書》

截至2025年6月30日，公司現金及現金等價物為2.01億元，而可贖回優先股等金融負債的賬面價值高達3.61億元。這意味著公司的現金無法覆蓋潛在的贖回義務。

“對賭是企業融資過程中司空見慣的事。企業在發展早期的成長階段，各種投入持續走高，這個階段的企業對資金更加渴望，在整體行業都沒有盈利的狀況下，資金實力和融資能力成為最核心競爭力，同行也千方百計開啟各種花樣融資。與此同時，企業在發展早期，企業經營業績等數據并不漂亮，公司發展前景雖然明朗但投資人信心不足。企業需要資金+投資人對項目有心情沒有心的情況下，資方通常要求企業或股東為投資擔保，形成了事實的對賭協議。“獨立經濟學家王赤坤表示。

03

兩位創始人拿千萬年薪，

相當于凈利潤的19%

在對賭協議的達摩克利斯之劍高懸之際，不同集團的管理層薪酬卻逆勢攀升。

BeBeBus創始人汪蔚1986年出生，20多歲就進入母嬰行業，2011-2018年擔任昆山新貝怡CEO，從事育兒產品批發分銷。2018年，母嬰行業初顯疲態，進入“逆周期”。但汪蔚憑借多年行業經驗，敏銳地洞察到一個機會：傳統品牌深陷價格戰，高端市場又被國際品牌占據，但新一代父母消費升級的需求未被滿足。于是他在上海創立了布童科技（不同集團前身）。

另一位創始人沈凌曾在英孚嬰童Babyfirst工作多年，最終職位是銷售總監，負責中國區銷售營銷、渠道擴展和整體管理。2019年沈凌加入成為聯合創始人兼CEO。

2019年不同集團推出BeBeBus品牌。推出BeBeBus時，不同集團就瞄準一線城市25-35歲高知女性，以 “高端化 + 場景化” 為核心，將嬰兒車、安全座椅等傳統品類升級為 “時尚單品”，通過小紅書KOL種草快速打開市場。其主導的 “新生兒護脊四大件”（嬰兒車、安全座椅、嬰兒床、餐椅）成為行業標桿。

隨著公司成長，兩位創始人的年薪也水漲船高。不過兩人的年薪差距也在不斷拉大。

2022年-2024年，汪蔚的年薪分別為151.7萬元、333.6萬元、752.1萬元，而沈凌分別為151.7萬元、253.6萬元和361.2萬元。

2024年兩人的年薪合計已過千萬元，為1113.3萬元。而2024年不同集團的凈利潤為5850萬元。也就是說，兩人的年薪相當于凈利潤的19.03%。

圖源：《招股書》

在高薪之外，公司治理層面的關聯交易同樣暗流涌動。2020年5月，汪蔚將布童科技（不同集團前身）7.5萬元注冊資本（對應2.5%股權）以?0元轉讓給廣州融慧 —— 這家公司由董秘顏棟的配偶實際控制。

僅半年后，2021年1月，廣州融慧以1442萬元將該部分股權轉回給汪蔚，扣除實繳的7.5萬元注冊資本，相當于凈賺1434.5萬元。按當時布童科技300萬元注冊資本計算，7.5萬元股權對應的估值達1442萬元，較A輪融資時的3億元估值溢價近5倍。

在這期間雙方還發生其他交易，2020年4月至2021年3月期間，布童科技委托廣州融慧提供戰略咨詢服務，服務費150萬元以股權結算。

上述事件結束后，2023年6月顏棟加入不同集團擔任董秘，其公開信息顯示曾在快手、億咖通科技等公司擔任董秘或法務職務。

從行業逆周期的創業者到資本舞臺的操盤手，汪蔚、沈凌、顏棟三人組用六年時間書寫了一個 “高增長 + 高爭議” 的商業故事。他們的履歷交織著草根逆襲與資本權謀。當 BeBeBus 叩響港交所大門時，其真實價值究竟是 “母嬰界的蘋果”，還是 “資本包裝的泡沫”，或許只有時間能給出答案。你有何了解？歡迎下方留言討論。