來源|港灣商業觀察? 作者|蕭秀妮

北交所作為服務創新型中小企業的核心平臺，為眾多具備發展潛力的企業開辟了資本市場融資的關鍵通道。近年來，伴隨新材料產業的迅猛發展，相關企業的上市進程愈發受到矚目。在此背景下，金戈新材提交招股書開啟IPO征程。然而，其上市之路仍面臨著業績波動、成本壓力、供應鏈風險以及研發可持續性等多重挑戰。

主營產品單價持續下降

據天眼查與招股書披露，金戈新材于2012年成立，專注于功能性材料的研發、生產及銷售。目前，公司擁有導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等系列產品，其產品最終廣泛應用于新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等領域。

在2022—2024年（報告期內），金戈新材的業績呈現顯著波動，其營業收入分別為4.16億元、3.85億元和4.67億元；扣非后歸母凈利潤分別為4414.07萬元、4094.4萬元和4692.92萬元；毛利率分別為23.56%、25.28%、24.24%。而同期同行業可比公司毛利率均值分別為32.68%、27.66%、26.44%。

從盈利能力上進一步分析，報告期內，金戈新材經營活動產生的現金流量凈額分別為531.66萬元、3411.53萬元和2447.5萬元，凈利潤現金轉化率分別為12.04%、83.32%、52.15%，2024年凈利潤的現金轉化效率大幅下降值得警惕。

細究癥結，不妨觀察主營業務的具體表現。報告期內，金戈新材的導熱粉體材料銷售額分別為3.08億元、2.69億元、3.2億元，占主營業務收入的比重分別為74.01%、69.84%和68.4%；阻燃粉體材料銷售額分別為1.03億元、1.08億元、1.29億元，占業務收入的比重分別為24.69%、28.20%、27.69%；吸波粉體材料銷售額分別為452.08萬元、651.34萬元、1781.42萬元，占業務收入的比重分別為1.09%、1.69%、3.81%。

從數據上來看，金戈新材的主營業務產品均呈現“單價降低、銷量增長”的特征。導熱粉體材料銷售數量分別為2萬噸、1.81萬噸、2.34萬噸，銷售單價分別為1.56萬元/噸、1.48萬元/噸、1.37萬元/噸；阻燃粉體材料銷售數量分別為1.87萬噸、2.03萬噸、2.59萬噸，銷售單價分別為0.55萬元/噸、0.53萬元/噸、0.5萬元/噸；吸波粉體材料銷售數量分別為127.27噸、187.33噸、691.42噸，銷售單價分別為3.55萬元/噸、3.48萬元/噸、2.58萬元/噸。

對此，盤古智庫高級研究員余豐慧對《港灣商業觀察》表示，從數據來看，導熱粉體材料作為核心業務貢獻了大部分收入，但其毛利率呈現逐年下降趨勢，銷售單價也在降低，這反映了市場競爭加劇和技術進步帶來的產品標準化和降價壓力。企業需要通過持續的研發投入來提高產品質量和附加值，同時探索新的應用領域和市場空間，以維持其市場領先地位和盈利能力。鑒于業績的波動性，公司應在產業布局上注重多元化發展，減少對單一產品的依賴，優化產品組合，提升整體抗風險能力。面對行業發展趨勢，積極調整戰略布局，將有助于企業在未來的競爭中保持優勢。

結合招股書提及，金戈新材未來可能面臨市場競爭加劇、下游各應用領域市場增長速度放緩等問題，進而導致業績增速放緩甚至下滑的風險。金戈新材或許存在通過降低價格以獲取市場份額的考量。對于投資者而言，未來仍需密切關注銷量增長的可持續性，以及單價下滑對利潤可能產生的負面影響。

直接材料成本占比將近77%，供應商相對集中

面對凈利潤承壓風險，直接材料成本居高不下將成為直接因素。報告期內，金戈新材的營業成本分別為3.18億元、2.87億元、3.54億元，直接材料成本分別為2.53億元、2.14億元、2.72億元，占營業成本比例79.57%、74.63%、76.92%，對公司產品成本的影響較大。

隨著金戈新材主要原材料市場價格顯著波動，金戈新材的原材料采購金額分別為2.13億元、1.55億元、2.19億元，占采購總額比重分別為61.80%、56.86%、59.24%。金戈新材于招股書中也清楚表示，若未來球形氧化鋁、氧化鋁、氫氧化鋁和氧化鋅等材料價格大幅攀升，且公司未能及時有效地將相關成本壓力轉嫁給客戶，將引發公司產品成本增加和毛利率進一步下滑，進而導致公司經營業績和盈利能力雙雙下降。

疊加原材料成本高企的問題，金戈新材的供應商呈現出較高的集中度將進一步擠壓凈利潤的增長空間。報告期內，金戈新材向前五大供應商采購金額分別為1.83億元、1.28億元、1.92億元，占采購總額的比例分別為53.12%、46.77%、51.83%。引人注意的是，金戈新材與廣州升騰貿易有限公司存在關聯交易，具體表現為向關聯方采購商品、服務及接受勞務。2022年，向關聯方采購金額為513.18萬元，占同類交易金額比例1.49%。以及2023年向關聯方采購金額為18.57萬元，占同類交易金額比例0.07%。

余豐慧客觀分析道，金戈新材向前五大供應商采購金額占比較高，說明公司的供應鏈相對集中，這在一定程度上增加了供應風險。若這些主要供應商出現任何問題，比如生產中斷或價格大幅波動，都會對公司的成本結構和盈利能力造成顯著影響。與關聯方的交易也需要更加透明和公正，以避免利益輸送等潛在問題。原材料成本占營業成本較大比例，表明公司在原材料價格管理方面面臨較大壓力。公司應考慮采取多元化采購策略，加強與供應商的合作關系，甚至探索垂直整合的可能性，以穩定供應鏈并降低成本波動的影響。

銷售費用率超同行平均水平

原材料成本高企不僅壓制凈利潤，亦加重存貨負擔。報告期內，公司原材料賬面價值分別為4804.66萬元、3079.36萬元和3502.46萬元，占存貨賬面價值的比例分別為60.72%、49.88%和47.30%；公司半成品賬面價值分別為1384.93萬元、1452.98萬元和1947.54萬元，占存貨賬面價值的比例分別為17.50%、23.53%和26.30%；公司庫存商品賬面價值分別為1331.18萬元、1423.18萬元和1644.47萬元，占存貨賬面價值的比例分別為16.82%、23.05%和22.21%。

盡管原材料占存貨賬面價值的比例逐期下降，但依舊高于其他存貨。金戈新材對此表示，公司原材料占比較高主要是因為公司根據合同簽訂及預測訂單情況，結合原材料價格預測變動趨勢進行采購備貨。

整體看來，金戈新材在存貨方面的波動也是較為突出。報告期內，金戈新材存貨賬面價值下降后回升，分別為7913.32萬元、6173.89萬元和7404.27萬元，占流動資產的比重分別為30.86%、21.60%和23.20%，存貨周轉率分別為4.91、4.01、5.05。

存貨跌價準備呈現逐年提升態勢，分別為85.02萬元、174.7萬元、268.97萬元，北交所對存貨真實性及減值計提充分性進行問詢，需金戈新材說明各期末存貨結構及明細變動原因，結合生產發貨與銷售周期說明存貨余額與業務規模、在手訂單的匹配性；補充披露各類存貨庫齡結構及減值計提情況并與同行業對比；說明長庫齡、無訂單、無銷售記錄及負毛利存貨的金額、跌價計提依據、期后銷售情況以判斷減值是否充分；同時說明存貨管理措施、內控制度有效性、存貨保管地點及數量金額（含是否存在異地、第三方及境外存貨），以及各期末存貨盤點的范圍、方法、時間、地點、人員、金額、比例等情況，及賬實差異的原因與處理結果。

一般而言，企業的運營資金健康度直接反映經營質量。金戈新材在存貨、應收賬款及銷售費用等方面的表現，共同構成了其盈利質量的綜合影響。在存貨規模“V”型反彈，且存貨跌價準備逐年提升的情況下，應收賬款和銷售費用的表現也是市場關注的重點。

首先，報告期內，應收賬款賬面價值分別為1.08億元、8541.63萬元及1.34億元，占流動資產較高區間，占比分別為41.97%、29.88%及41.90%，占營業收入的比例分別為25.85%、22.21%和28.61%。應收賬款周轉率分別為4.53、3.78、4.05，銷售端回款節奏或對資金周轉形成持續制約。壞賬準備分別為612.71萬元、456.32萬元、711.73萬元，計提比例分別為5.39%、5.07%、5.05%。

北交所于問詢函對于應收賬款壞賬計提充分性作進一步問詢，要求金戈新材說明2024年應收賬款大幅增長的合理性，以及截至目前各期末應收賬款對應的主要客戶期后回款情況，是否存在期后回款比例較低、信用風險較大客戶，是否涉及訴訟，相關壞賬計提是否充分。

其次，在銷售費用方面，金戈新材則表現出顯著的行業差異。報告期內，金戈新材銷售費用分別為1257.43萬元、1352.48萬元、1482.66萬元，銷售費用率分別為3.02%、3.52%、3.17%，而同期同行業可比公司平均水平僅為1.39%、1.83%、1.52%，凸顯市場拓展投入強度與行業常規水平的分化。同樣，北交所針對這一現象，圍繞銷售費用率偏高原因、銷售人員相關情況以及管理費用中的中介費用和股權激勵費情況向金戈新材進行問詢。

盡管銷售費用有所增加，但大客戶訂單的不穩定性對金戈新材的營收穩定性造成了一定的影響。報告期內，金戈新材前五大客戶的銷售收入分別為1.49億元、8725.80萬元和1.07億元，占公司當期營業收入的比例依次為35.88%、22.69%和22.78%。

研發投入待提升，超產能生產遭北交所問詢

研發能力也是影響盈利質量的關鍵因素，身處技術密集型行業，金戈新材的研發投入力度還有待考量。報告期內，金戈新材的研發費用分別為1551.26萬元、1864.31萬元、2044.92萬元，研發費用率分別為3.73%、4.85%、4.37%，而同行業可比公司平均數分別為5.03%、6.92%、5.97%，金戈新材的研發費用率顯著低于同行業平均水平。北交所審核問詢函直接指出了金戈新材在獨立研發和研發費用歸集核算準確性方面的問題。

不僅如此，金戈新材的專利數量表現也較為有限，技術壁壘亟待加強。截至2024年12月31日，金戈新材擁有37項專利，其中發明專利30項，實用新型專利7項。據國家知識產權局數據顯示，同行業可比公司的專利數量均多于金戈新材。其中，與聯瑞新材（688300）的對比最為明顯。聯瑞新材累計獲得知識產權117項，其中發明專利51項，實用新型專利58項，外觀設計專利3項，軟件著作權5項。

在產能方面，金戈新材超產生產問題成北交所問詢重點之一。報告期內的產能分別為2.86萬噸、2.86萬噸、4.94萬噸，產成品產量分別為3.94萬噸、3.97萬噸、5.22萬噸，產能利用率分別為137.61%、138.86%、105.57%。報告期內存在功能性粉體材料的實際生產產量超過已取得的環評批復產能的情況。北交所問詢函要求金戈新材披露以下內容：結合各期超產能生產的具體情況，說明產能利用率超過100%的合規性及是否存在安全生產風險，是否存在被處罰的情形，是否構成重大違法違規，以及整改規范措施的有效性。

此外，北交所問詢函對“新增自動配、混料生產線”投資項目、“廣東金戈新材料股份有限公司二廠改擴建項目”等投資項目的環保、備案、節能審查等手續瑕疵事項進行了進一步問詢。盡管公司聲稱相關超產及程序問題已基本整改完畢，但其暴露的管理問題仍需警惕。

此次金戈新材擬募資2.05億元，其中將7535.03萬元將投向年產3萬噸功能性材料技術改造項目，5641.20萬元投向研發試驗基地建設項目，3819.44萬元投向智能倉儲建設項目，3500萬元補充流動資金。北交所指出，2024年公司總產能為4.94萬噸，年產3萬噸功能性材料技術改造項目達產后產能將提升60.73%，預計正常年平均營業收入3.76億元，內部收益率28.49%，本項目投資回收期為5.68年。對于年產3萬噸功能性材料技術改造項目支出必要性及產能消化風險，北交所要求金戈新材對相關情況作詳細披露。

股權結構上，招股書顯示，公司董事長黃超亮直接持有公司股份3880.27萬股，占公司總股本的57.96%，同時通過金沃投資間接控制公司15.26%股份，合計控股超70%。

內控方面，金戈新材在報告期內存在未為部分員工足額繳納社會保險和住房公積金的情況。金戈新材對此表示，報告期內，公司未因社會保險及住房公積金欠繳問題受到相關主管部門的行政處罰。未為全部員工繳納社會保險、住房公積金事項不會構成公司本次上市的實質障礙。（港灣財經出品）