文|瑞財經 作者|程孟瑤

和大多數制藥企業類似，泰諾麥博在首款產品入市之前，積累了巨額虧損。持續的研發投入下，公司近3年累虧超15億元，泰諾麥博試圖借助資本市場力量“補血”。

從賬面上，泰諾麥博暫不存在資金缺口，但債務卻不斷增加，其資產負債率從2022年的16.54%攀升至2024年58.96%。今年3月，泰諾麥博還通過新一輪股權融資補充了2.74億元資金。

此次IPO，泰諾麥博計劃募資15億元，其中，8.3億元用于新藥研發項目，3.3億元用于抗體生產基地擴建項目，3.4億元用于補充營運資金項目。但讓人在意的是，泰諾麥博目前僅一款產品實現商業化，而且產銷率僅0.32%，大手筆擴張的產能將如何消化？

讓人困惑還有，公司今年2月才實現第一款產品商業化，但報告期內（2022年-2024年及2025年一季度）泰諾麥博已經花掉7542.58萬元銷售費用。今年一季度，泰諾麥博銷售支出達2400.19萬元，但僅實現16.93萬元銷售額。

此外，2025年6月，公司實控人與全體股東簽署下回購協議，IPO失敗將觸發回購義務回購協議，這意味著實控人將面臨至少10億元的回購壓力。

三年融資近9億元

估值超52億元

泰諾麥博成立于2015年12月，由廣州泰諾迪出資設立，注冊資本2000萬元。成立之初，時任廣州泰諾迪首席技術官的廖化新（HUAXIN LIAO）出任法人，醫療行業資深人士鄭偉宏任首席執行官兼總裁。彼時廣州泰諾迪上層股東為廖化新、何有文、張林琦。

履歷顯示，廖化新為典型的學者型企業家，畢業于美國北卡羅萊納大學教堂山分校生物化學專業，博士學位，現年72歲，美國國籍，擁有中國永久居留權。曾在美國杜克大學從事分子免疫學博士后研究工作；歷任美國杜克大學醫學中心醫學系助理教授、副教授、教授，人類疫苗研究所科研所長（Research Director）；還曾是暨南大學生命科學技術學院特聘教授、教授。2015年12月至今，歷任泰諾麥博執行董事、董事長，現任董事長兼首席技術官。

鄭偉宏則是擅長銷售工作，其比廖化新小20歲，中國國籍，無境外永久居留權。畢業于北京大學匯豐商學院工商管理專業，碩士學位。曾在多家醫藥公司從事銷售工作以及擔任負責人，目前為泰諾麥博副董事長、總經理。

值得一提的是，成立之初的泰諾麥博資金并不富裕，廣州泰諾迪作出的2000萬元出資，其中有1800萬元是以“一種抗體人源化改造方法”、“一種全人源抗狂犬病毒的中和抗體”兩項發明專利出資，實際貨幣出資僅200萬元。

2017年2月1日，廣州泰諾迪和泰諾麥博約定，將這兩項發明專利，作價1800萬元入股泰諾麥博并享有股東權益。2018年3月20日，這兩項專利權屬人變更為泰諾麥博。

根據樸谷（北京）資產評估有限公司出具的“樸谷評報字（2023）第0185號”資產評估報告，于評估基準日2017年1月31日，這兩項專利的無形資產的賬面值為0萬元，在持續經營前提下評估值為1,893.30萬元。換言之，如果泰諾麥博不繼續出資對這兩項專利進行商業化落地，其實際價值為0元。

而繼續研發，意味著持續的資金投入，泰諾麥博由此不斷進行外部融資，截至2021年12月31日，泰諾麥博已完成五次增資與六次股權轉讓。期間在外部投資人提出讓廖化新直接持有泰諾麥博的要求下，廖化新接過了廣州泰諾迪手中泰諾麥博全部股權，廣州泰諾迪不再持有泰諾麥博。

由于自身并不具備盈利能力，泰諾麥博繼續擴股。2022年3月-2025年3月3年時間，泰諾麥博再度完成了三次增資和六次股權轉讓，獲得8.87億元融資。

2023年1月，珠海國資金航集團向格金八號等12方投資人轉讓泰諾麥博11.69%股權，上述12方投資人同時對泰諾麥博增資4.74億元；2024年10月，康君仲元、康君承季、寧波璞灃合計對泰諾康博增資1.40億元。

2025年3月，申報IPO之前，寧波康凱、安達瑞景、琴創領航以2.73億元認購公司2026.74萬元注冊資本，投前估值50億元，投后估值52.73億元，其中琴創領航為員工持股平臺。此外，2025年6月9日，招銀共贏轉讓102.73萬股股份給甄興伍號，套現1000萬元。

如果算上2021年4月的2億元增資，申報IPO前4年間，泰諾麥博累計融資近11億元。

頻繁的增資和股權轉讓，使得泰諾麥博股權結構分散。本次發行前，泰諾麥博共有49名股東，無控股股東，實控人廖化新與鄭偉宏合計控制33.10%股權，其他股東包括高瓴、格力、中金資本等知名資本。

2025年6月，實控人與全體股東簽署了回購協議，IPO失敗將觸發回購義務，這也意味著，72歲的廖化新和鄭偉宏或將背負至少十億的對賭回購。

首款產品今年2月獲批

定價798元/支

在持續不斷地投入下，泰諾麥博開始有所收獲。憑借自主開發的“高通量全人源單克隆抗體研發綜合技術平臺HitmAb?”等技術平臺，泰諾麥博不斷在全人源單抗領域探索抗體藥物更高安全性與有效性的可能性，并已成功開發出多個抗體分子作為候選藥物，已覆蓋感染性疾病以及疼痛類疾病等疾病領域。

其核心產品斯泰度塔單抗注射液已于2025年2月在中國獲批上市，為全球同類首創（First-in-Class）的重組抗破傷風毒素單克隆抗體藥物，這也是泰諾麥博目前唯一一款商業化的產品。

該產品定價798元/支，規格為0.5ml：10mg/瓶。3月開出“首針”，并在一個月內實現16.93萬元銷售收入，以此推算，超200位患者用藥。

但值得注意的是，該產品與破傷風人免疫球蛋白HTIG、馬破傷風免疫球蛋白F(ab’)2、破傷風抗毒素TAT存在較強的市場競爭，泰諾麥博坦言，競品在臨床已應用多年，市場教育相對成熟、具有較高的臨床知曉率，此外競品相較于斯泰度塔單抗注射液價格偏低。目前市場上常見傳統破傷風抗毒素（20元/支-30元/支），人免疫球蛋白（200元/支-300元/支）。

泰諾麥博另一核心產品“重組抗呼吸道合胞病毒全人源單克隆抗體TNM001”（藥物代碼：TNM001）為潛在的全球第三、我國首款適用于健康及高危嬰幼兒的預防用長效抗RSV單抗藥物，截至招股說明書簽署日，TNM001正在進行臨床III期試驗。預計2026年上半年申報上市。

目前全球已上市呼吸道合胞病毒被動免疫制劑（單抗藥物）主要為阿斯利康的Palivizumab、阿斯利康和賽諾菲合作的Nirsevimab，以及默沙東的Clesrovimab，其中Nirsevimab于2023年12月在中國獲批上市。

此外，泰諾麥博還有2款候選藥物TNM009（抗神經生長因子NGF單抗）及TNM005（抗水痘-帶狀皰疹病毒VZV單抗）已完成臨床I期試驗，1款候選藥物TNM006（抗人巨細胞病毒HCMV單抗）已獲批IND，3款候選藥物處于臨床前階段。

銷售人員是研發人員的2.4倍

三年半虧16億?

和大多數制藥企業類似，泰諾麥博在首款產品入市之前，積累了巨額虧損，而在產品入市之后，還需要承擔不小的銷售支出的后續研發投入支出。

2022年-2024年以及2025年前3個月（簡稱：報告期），泰諾麥博的收入分別為433.98萬元、0、1505.59萬元、16.93萬元，同期凈虧損分別為4.29億元、4.46億元、5.15億元、1.77億元，累虧15.67億元。期末累計未彌補虧損10.24億元。

斯泰度塔單抗注射液主要客戶包括華潤醫藥、上海醫藥、國藥控股等藥企業，期內，前五大客戶貢獻了15.27億元的銷售收入。在斯泰度塔單抗注射液成功獲批上市之前，泰諾麥博主營業務收入均為向百克生物的專利技術轉讓收入。

持續的高研發投入是泰諾麥博虧損的主要原因，各報告期內，其研發費用分別為3.23億元、3.93億元、4.25億元、1.34億元，合計達12.75億元，2022年至2024年復合年均增長率為14.80%。2025年一季度，因收入規模極小，其研發費用率達79331.93%。

盡管只有2025年3月才開始銷售的一款產品，但報告期內，泰諾麥博已將不少資金砸在銷售上面。各期，公司的銷售費用為389.16萬元、1242.40萬元、3510.83萬元、2400.19萬元，合計7542.58萬元。

銷售費用主要由職工薪酬、股權激勵費用和市場推廣費構成，報告期各期合計占比為84.61%、77.18%、85.77%、84.81%。泰諾麥博表示，主要是報告期內，公司逐步搭建商業化銷售團隊，隨著銷售人員數量增長，職工薪酬金額相應增加。

讓人在意的是2023年，在公司0收入的情形下，泰諾麥博產生1242.40萬元銷售支出，從構成來看，銷售人員職工薪酬565.00萬元，股權激勵346.60萬元。

2025年一季度，泰諾麥博的銷售費用中，職工薪酬、股權激勵費用、市場推廣費用分別為1668.24萬元、85.46萬元、282.01萬元。2400.19萬元銷售支出換來16.93萬元銷售額。

截至2025年3月末，泰諾麥博共擁有員工767人，其中研發人員145人，占比18.90%；銷售人員350人，占比45.63%；生產人員175人，占比22.82%；銷售人員數量為研發人員的2.41倍，銷售人員人均薪酬約1.59萬元/月。

附：泰諾麥博上市發行中介機構清單

保薦人：華泰聯合證券有限責任公司

主承銷商：華泰聯合證券有限責任公司

審計機構：安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）

發行人律師：北京國楓律師事務所

評估機構：上海東洲資產評估有限公司