文|瑞財經 作者|李姍姍

他和弟弟王琳各自離開招遠市鎮政府、中國工商銀行招遠支行，先后回到父親王希成一手經營的玲瓏集團歷練、接班。

作為長子的王鋒成為集團子公司玲瓏輪胎（601966.SH）的掌舵者，在他的帶領下，玲瓏輪胎在2016年時，就已成功登陸上交所。時隔九年，玲瓏輪胎沖刺A+H雙上市。

近三年來，玲瓏輪胎收入和凈利潤雙雙波動，進入2025年一季度甚至出現增收不增利的情況。

遞表港交所前，玲瓏輪胎進行了三次分紅，分紅金額超12億元。而截至今年4月末，公司還存在短債缺口超87億元。

01

從瀕臨破產到A股上市

王氏家族控股53.93%

玲瓏輪胎的歷史最早可追溯至1975年，前身為招遠縣輪胎廠，以翻新農用拖拉機輪胎為主業，技術落后、經營不善，瀕臨倒閉。

在12年間連換七任廠長后，1987年，39歲的王希成接任第八任廠長。在此之前，他剛任職招遠縣黃金冶煉廠副廠長兩年。

號稱“拼命三郎”的王希成上任后，立項了汽車輪胎業務，當年年底，他帶著全廠100多名職工生產輪胎9.2萬套，賺了45萬元，瀕臨破產的輪胎廠起死回生了。

1990年，招遠縣輪胎廠改名煙臺輪胎廠，次年產值突破1億元。1994年-1995年，以輪胎廠為基礎，王希成先后組建了招遠利奧橡膠制品有限公司、山東玲瓏橡膠集團公司。2000年，伴隨汽車和輪胎行業的強勁增長，集團年產值達到了12.5億元。

2001年，集團實行了極其重要的國企改制，完成私有化。改制后組建的山東玲瓏橡膠有限公司（下稱“玲瓏橡膠”）由王希成直接持股30%，其長子王鋒持股1.75%，并由玲瓏橡膠工會委員會、招遠市公有資產經營有限公司及其他員工分別占有30.64%、20%、17.61%股份。

此后，伴隨著國資退出以及私有化繼續，王希成家族在玲瓏橡膠的持股比例不斷升高，到2008年3月時，已高達84.26%。2009年，玲瓏橡膠更名為玲瓏集團有限公司（下稱“玲瓏集團”）。

2010年，玲瓏集團旗下子公司玲瓏輪胎完成股份制改造；2016年7月，玲瓏輪胎成功登陸上交所。

玲瓏輪胎的控制權也掌控在王氏家族手中。截至2025年7月，玲瓏輪胎由玲瓏集團、英誠貿易分別持股40.09%、13.76%，而玲瓏集團由王希成及其兒子王琳、王鋒、妻子張光英分別持有51%、22.40%、19.51%、4.43%，英誠貿易由王希成、王琳、王鋒分別持有51%、19%、30%。此外，王希成還直接持股0.08%。

綜上，王氏家族合計可控制玲瓏輪胎53.93%股權，王希成妻兒四人為公司共同實際控制人。

玲瓏輪胎股票上市使得家族財富暴漲，據《泰山榜·2025山東上市公司300富》，王希成家族憑借131.5億元的財富位列第五。

02

創二代接班

“二進宮”財務總監年薪領跑

王希成一手打下的江山，自然要傳給兒子。

長子王鋒出生于1972年，1993年畢業于山東大學，并擁有哈爾濱工業大學車輛工程碩士學位、北京交通大學產業經濟學博士學位。

大學畢業后，王鋒進入招遠輪胎廠，從一名普通車間工人干起，逐步升任班組長、車間副主任、主任。1998年，他離開工廠，在招遠市蠶莊鎮政府工作過一段時間。2001年，集團改制時，他又重新回歸玲瓏集團，接替王希成的總經理職務。2006年加入玲瓏輪胎，在完成股份制改造時，正式成為公司董事長。

二兒子王琳出生于1975年，與王鋒一樣，先后在山東大學、哈爾濱工業大學就讀。

不過，王琳一開始并沒有加入父親的公司，1994年底，在上大學時，他曾在招遠黃金建設公司當過半年的業務專員，畢業后在中國工商銀行招遠支行任職，最后職位為副業務經理。直到2004年，王琳才進入玲瓏集團，并在2007年加入玲瓏輪胎。

目前，兄弟二人分工明確。王鋒擔任玲瓏輪胎董事長、執行董事兼總裁，而王琳為副董事長、非執行董事。

玲瓏輪胎的董事會和高管人員大多是早早加入公司，和玲瓏輪胎共同成長起來的“老將”，包括執行董事、副總裁兼董秘孫松濤，執行董事兼副總裁馮寶春、李偉，執行董事張衛衛，非執行董事張琦，副總裁兼財務總監呂曉燕，以及副總裁李建星、魏勝、郭昆濤、徐永超。

其中，財務總監的人選多有變動。招股書顯示，呂曉燕于2011年4月加入玲瓏輪胎，擔任公司總經理助理，2013年6月升任財務負責人，2017年9月離職。

呂曉燕離開后，公司財務總監職務曾由洪盟接替了兩年。2019年7月，洪盟辭任后，由李偉接任，而在此之前，李偉并沒有財務相關工作經驗，其就讀的土木工程專業也與該職位并不對口。

而在李偉接任之前，2019年1月，呂曉燕就重新回歸了玲瓏輪胎，擔任公司副總裁，直到2023年6月，才又成為公司財務總監。

值得一提的是，執掌著公司財政大權的呂曉燕拿著全公司最高的薪資。2022年-2024年，呂曉燕年薪分別為150.02萬元、254.84萬元、238.9萬元，是李偉年薪的3-5倍，甚至高于王鋒各年薪酬39.9萬元、194.2萬元、231.9萬元。

03

控股股東提振信心

計劃增持2～3億元

自A股上市以來，玲瓏輪胎持續融資。

2016年，玲瓏輪胎通過IPO募集資金25.96億元，用于技術改造及補流；2018年、2020年及2022年先后通過發行可轉債、公開增發及定向增發，分別募資20億元、19.91億元、24.05億元。

Wind顯示，上市以來，玲瓏輪胎累計融資921.03億元，其中，直接融資（首發、定增、公開增發、可轉債）89.92億元，間接融資（按籌資現金流入）831.11億元。

而為了取得借款融資，公司控股股東玲瓏集團質押了不少股份。截至8月2日，玲瓏集團持有公司5.91億股股份，占總股本的40.36%，其中1.24億股處于質押狀態，占其所持股份總數的21.01%，占公司總股本的8.48%。

為進一步拓寬融資渠道，玲瓏輪胎奔赴港交所IPO。近期，港股市場雖然有走暖趨勢，但從玲瓏輪胎自身二級市場表現來看，當前似乎并非理想的融資時機。

2021年4月，公司股價曾達到高峰56.95元/股，市值一度超過750億元。然而，自此以后，玲瓏輪胎的股價就開啟了連續四年的陰跌。截至8月7日收盤，公司股價報15.26元/股，較歷史高點下挫73.20%，市值僅剩223.3億元，蒸發了約526億元。

股價低谷期，公司控股股東玲瓏集團開啟了增持計劃，其宣布自2025年5月7日起6個月內，擬增持2億元-3億元公司股份。

截至7月29日，玲瓏集團已累計增持673.8萬股股份，占公司總股本的0.46%，累計增持金額約1億元。

04

營收走高

歸母凈利回升

作為一家專業化、規模化的輪胎生產企業，玲瓏輪胎的產品應用于乘用車、商用車、工程機械車輛等，旗下有玲瓏、利奧、ATLAS、EVOLUXX等多個品牌。客戶覆蓋前十大國際車企中的八家，通過直接銷售對接60多家車企，并通過超1240名分銷商進行銷售。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年全球銷量計算，玲瓏輪胎為全球第三大、中國市場最大的OE（原始設備）輪胎生產商。

不過，玲瓏輪胎在OE輪胎市場有市占率下滑的情況。2023年，公司在全球新能源汽車OE輪胎市場按出貨量計的市場份額尚有約14.7%，但到了2024年快速下降至約11.8%。

據悉，賽輪輪胎（601058.SH）和中策輪胎（603049.SH）等國產輪胎品牌在新能源配套市場迅速崛起，搶占了玲瓏輪胎的部分市場份額。與此同時，國內輪胎行業產能過剩問題嚴重，部分企業通過超低價競爭策略，沖擊了玲瓏輪胎在OE市場的定價策略和市場份額。

從營收類別看，玲瓏輪胎的產品組合包括乘用及輕卡胎、卡客車胎、非公路胎。2024年各產品實現銷售收入144.30億元、66.88億元、6.93億元，其中乘用及輕卡胎貢獻收入占比65%以上。

近年來，公司營業收入有所波動，2022年-2024年分別實現收入170.06億元、201.65億元及220.58億元，同比分別變動-8.47%、18.58%、9.39%。

主機廠給到的價格壓力、輪胎市場產能過剩帶來的價格戰疊加原材料價格波動等原因，玲瓏輪胎凈利潤曾連年下挫。

2021年-2022年，歸母凈利潤分別為7.89億元、2.92億元，同比分別大幅下降64.48%、63.03%。此后2023年、2024年雖然回升至13.91億元、17.52億元，但仍未恢復至2020年水平。

根據玲瓏輪胎A股財報，公司從2024年Q4以來就出現了“增收不增利”的尷尬局面。去年四季度和今年一季度，玲瓏輪胎營收雖然同比分別增長8.41%和12.92%，但同期公司歸母凈利潤卻分別下滑90.59%和22.78%。

為了促進銷售，玲瓏輪胎每年砸重金用于銷售及營銷，報告期各期，相關開支分別為4.31億元、5.89億元、6.47億元。其中，廣告開支1.28億元、1.29億元、1.36億元，三年合計3.93億元。

2022年以來，公司存貨規模持續高增，2022年-2024年及2025年4月末，玲瓏輪胎的存貨規模分別為44.72億元、47.44億元、57.89億元及62.24億元。2024年，制成品占存貨的比例為57.91%。

05

87億押注巴西建廠

海外市場毛利率高于國內

在公司業績波動、股價下跌的狀況下，玲瓏輪胎將目光投向了海外，加大了出海建廠的力度。

2022年-2024年，公司出口及海外銷售分別創收81.8億元、93.97億元及107.3億元，占比約48.9%、47.3%及49.2%。

且海外市場的毛利率一直高于國內，報告期內，公司向海外市場銷售輪胎的毛利率由2022年的19.1%改善至2024年的26.3%，而同期中國內地銷售輪胎的毛利率由2.4%增至12.9%。

實際上，玲瓏輪胎近年來一直在布局全球化戰略。

早在2014年1月，公司在泰國的首家工廠就實現了第一條乘用車輪胎的下線。

2024年9月，塞爾維亞基地一期項目成功量產，又追加46億投資二期項目，總投資額超百億，使其成為目前唯一在歐洲擁有生產基地的中國輪胎企業。

此次赴港IPO，玲瓏輪胎計劃將募集資金用于在巴西擴產。此舉或正是為搶占車企本地化配套先機，菲亞特、通用、比亞迪等已在巴西建廠，就近配套需求迫切。

據公司公告，巴西基地的總投資額達11.9億美元（約合87.1億元人民幣），項目建成后，正常將實現年凈利潤1.66億美元（約合人民幣12.13億元）。

不過，目前玲瓏輪胎多個廠區的產能利用率不足60%，據公司2024年財報，玲瓏輪胎公布的17個主要廠區或項目中，僅有7個廠區或項目產能利用率在70%以上。

截至2024年末，公司設計年產能約101.3百萬條，實際產能為89.1百萬條，整體利用率為88.0%。

此外，當前全球經貿局勢的復雜性，也為玲瓏輪胎的出海戰略增添不確定性。

2022年-2204年，公司對美國市場的收入占比為19.9%、17.5%及16.3%。玲瓏輪胎在招股書中表示，中美關系及全球貿易緊張局勢的發展，日后對美國客戶的銷售可能仍會受到影響。

06

短債缺口超87億

遞表前分紅12.5億元

布局海外，對玲瓏輪胎的資金鏈考驗巨大。

2022年-2024年及2025年Q1，公司資產負債率持續爬坡，分別為48.51%、51.74%、53.94%及54.31%。

截至2024年末，玲瓏輪胎總負債253.97億元，有息負債150億元，有息負債率59.06%。

進入2025年，債務與資金缺口進一步放大。截至2025年4月末，玲瓏輪胎有息負債總額達到了156.6億元，四個月時間再漲6.6億元。同期末，短期借款117.03億元，一年內到期的租賃負債0.27億元，而同期現金及現金等價物只有30.01億元，公司短債缺口達到87.29億元。

隨著債務持續增加，公司杠桿比率不斷上升，報告期各期分別為35.5%、46.5%、54.8%。

大額負債之下，玲瓏輪胎2024年利息開支3.62億元，占歸母凈利潤的比例為20.66%，加重了財務負擔。

此外，截至2025年4月末，玲瓏輪胎還存在貿易及其他應付款項88.87億元。同期，公司流動資產總值164.63億元，流動負債總值210.62億元，流動負債凈額45.99億元。

在資金鏈承壓下，玲瓏輪胎仍堅持每年進行分紅。2022年-2024年，分別派發股息2.3億元、8579.8萬元、9.35億元，合計12.51億元。

按照持股比例計算，王鋒家族這三年可落袋約6.61億元。

附：玲瓏輪胎上市發行有關中介機構名單

聯席保薦人：中信證券（香港）有限公司、招銀國際融資有限公司

法律顧問：中倫律師事務所有限法律責任合伙、中倫律師事務所、AVS Legal、DTL LAW OFFICE Co., Ltd、Ashurst Tokyo (Ashurst Horitsu Jimusho Gaikokuho Kyodo Jigyo)

核數師及申報會計師：羅兵咸永道會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司

合規顧問：新百利融資有限公司