撰文 | 張 ?宇??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的總收入計，明略科技是中國最大的數據智能應用軟件供應商。截至2024年，明略科技已為135家財富世界500強公司提供服務，客戶遍及零售、消費品、食品及飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業。

明略科技曾于2024年11月向港交所遞交過招股書，但因未能在六個月內完成聆訊及上市流程，導致其招股書失效，無法繼續作為審核依據。明略科技沖擊港股失敗的原因指向了財務表現未達預期、業務結構失衡、監管合規問題、市場環境惡化等諸多因素的共同作用。

招股書失效后，明略科技將公司名稱從“匯智控股”變更為“明略科技”，并優化業務結構，壓縮各項成本，強調多模態大模型的商用化突破，隨后又重新遞交了招股書。然而，明略科技仍面臨著持續虧損、主營業務增長乏力、研發投入不足、競爭格局嚴峻等挑戰。

盡管頭頂“獨角獸”光環，但核心問題未得到根本性解決，為明略科技的上市之路蒙上了一層陰影。

總營收和凈利潤雙降

根據更新后的招股書，2022年至2024年，明略科技的總營收分別為12.69億元、14.62億元和13.81億元，其中2024年同比下降5.54%。

按照業務構成，明略科技共有營銷智能、營運智能、行業解決方案三個業務板塊。2024年，營銷智能業務和營運智能業務收入雙雙下降，是導致明略科技總營收下降的主要原因。

圖源：明略科技招股書

2022年至2024年，營銷智能業務收入分別為8.03億元、7.53億元和7.31億元，占總營收的比例分別為63.3%、51.5%和52.9%，是明略科技的主力創收業務。值得注意的是，雖然2024年營銷智能業務收入占比同比增加了1.4個百分點，但收入卻同比下降2.92%。

營銷智能業務主要包括秒針系統、金數據和私域工具三大產品，其中，秒針系統和金數據的收入均呈現出連續兩年下降的趨勢。

秒針系統是一款營銷智能應用軟件，可以提高數字和戶外渠道（如廣告牌及數字屏幕）的營銷實效，而金數據是一個零代碼數據收集和管理平臺，可以幫助企業提高運營效率。這兩大產品收入下降，意味著市場競爭逐漸加劇，客戶需求正在發生變化。隨著市場上同類競品的不斷涌現，客戶也擁有了更多的選擇空間，如果明略科技不能實現差異化競爭，將為其上市增添許多不確定性。

營運智能業務收入同樣下降明顯，2022年至2024年，該業務收入分別為3.63億元、5.95億元和5.23億元，占總營收的比例分別為28.6%、40.7%和37.9%，其中，2024年收入同比下降12.10%，反映出市場接受度和商業化進程的不順。

此外，營運智能業務的盈利能力顯著弱于營銷智能業務。2024年，營銷智能業務的毛利率高達73.2%，而營運智能業務僅為34.3%，并且低于51.6%的整體毛利率，反映出營運智能業務在產品定價策略、成本控制能力或市場競爭力等方面存在明顯短板，導致利潤空間被大幅壓縮。

值得注意的是，營運智能業務收入占比并不低，其甚至被明略科技視為“第二增長曲線”，但不高的業務毛利率意味著將直接拉低明略科技的整體毛利率，并逐漸削弱其盈利能力。目前，營運智能業務仍需要更多的定制化服務，導致成本高企，或難以突破低毛利率的桎梏。

三大業務板塊中，行業解決方案業務是唯一保持增長的業務，但該業務收入占比常年不足10%，并且業務毛利率為負，導致其不僅難以拓展業務規模，反而成為了業績“拖油瓶”。

主營業務增長乏力的同時，明略科技仍陷于虧損泥潭。

2022年至2024年，明略科技的凈利潤分別為16.38億元、3.18億元和794.9萬元，其中2024年同比暴跌97.5%。明略科技實現盈利的原因與主營業務關系不大，其在招股書中借解釋，凈利潤主要受2022至2024年與公司價值相關的優先股、認股權證及可換股票據的公允價值變動推動，分別為28.154億元、5.855億元、1.86億元。加回以股份為基礎的付款開支、開支以及優先股、認股權證及可轉換票據的公允價值變動，其經調整虧損凈額分別為10.99億元、1.74億元和4511.3萬元。

面臨重重挑戰

明略科技正面臨著多重挑戰。

首先是研發開支連續三年減少。盡管明略科技在招股書中強調，自成立以來研發一直是其發展和價值的核心。但為了控制成本，明略科技仍不惜大力砍向研發開支，2022年至2024年，其研發開支分別為7.51億元、4.81億元和3.53億元，占總營收的比例分別為59.2%、32.9%及25.6%，呈現逐年下降的趨勢。

壓縮研發開支會不可避免地帶來諸多問題，尤其是在AI競賽白熱化階段，研發開支的大幅減少將直接削弱明略科技的技術創新能力，在AI技術更新換代迅速的當下，新的算法、模型和應用不斷涌現，如果明略科技無法恢復研發強度，就難以推出具有競爭力的新產品和服務，或導致其錯過新的增長曲線，并在激烈的市場競爭中慢慢陷入“被動跟隨”。

其次是客戶流失嚴重。2022年至2024年，明略科技的客戶數目分別為1485家、1880家和1841家。相比2023年，2024年明略科技的客戶數目減少了39家，其中營銷智能業務客戶增加了56家，營運智能業務客戶減少了82家。對此，明略科技在招股書中解釋，客戶總數減少主要由于2024年我們在營運智能領域采取了更加標準化的以產品為重點的戰略，因此與營運智能項下提供的定制服務有關的客戶數量減少。

圖源：明略科技招股書

明略科技將大客戶定義為一年內貢獻收入超過300萬元的客戶數目，2022年至2024年，其大客戶數目分別為72家、77家和79家。盡管大客戶數目逐年增加，但大客戶貢獻的收入卻呈現下滑態勢，其中營銷智能業務大客戶貢獻的收入由2023年的4.79億元降至2024年的4.70億元；營運智能業務大客戶貢獻的收入由2023年的4.67億元降至2024年的4.13億元。反映出明略科技與大客戶的合作規模正在收縮，長此以往，或陷入“客戶越多、盈利越弱”的惡性循環之中。

更值得警惕的是客戶留存率的下滑，2024年明略科技的客戶留存率為87.0%，較2023年下降了6.1個百分點。客戶留存率關系到明略科技的可持續性發展，如果無法留住現有客戶或吸引新客戶，明略科技將無法實現業績增長。

最后是大客戶拓展能力不足。2024年，在明略科技前五大客戶中，有四家的合作關系始于2015年之前，僅有一家為2020年建立業務關系。然而需要指出的是，2020年新增的大客戶來自行業解決方案業務，即明略科技明確要放棄的業務，這反映出明略科技的拓新能力有待提高。

從明略科技面臨的多重挑戰來看，其護城河正在逐漸減弱。

估值幾近腰斬

作為AI獨角獸，明略科技背后的投資方陣容非常豪華，包括騰訊投資、快手戰投、淡馬錫、紅杉中國、華興資本、星界資本、春華資本、金沙江創投等投資機構，累計融資金額超過50億元。

招股書顯示，截至IPO前，明略科技共經歷了6輪系列融資，其中，E輪融資時估值最高。

2020年2月，明略科技完成了2.1億美元E1輪融資，投前估值為23.62億美元，同年9月又完成了1691萬美元的E2輪融資，同年11月繼續完成了1.32億美元的E2輪融資，投前估值為29.18億美元（約合人民幣210億元），每股成本為23.9695美元。

此后三年，明略科技一直沒有進行外部融資。直到2023年11月的F1輪融資時，其投前估值只剩5億美元，每股成本為3.9286美元。

2023年12月和2024年1月，明略科技分別完成了5087萬美元的F2輪融資和2993萬美元的F3輪融資，其中，F3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值為15億美元（約合人民幣108億元），每股成本為10.8775美元，這意味著明略科技的估值已經腰斬，重新跌回到了C1輪融資時的水平。

明略科技估值幾近腰斬的背后，主要有兩方面的原因：一是財務表現未達預期，主營業務增長乏力，且未能有效轉化為穩定的盈利，使得投資者對其盈利能力產生質疑，進而影響了估值；二是AI行業競爭愈發激烈，明略科技雖然在數據智能應用軟件領域有一定優勢，但也面臨著越來越多的競爭對手，激烈的市場競爭難免會對其估值產生了一定的壓力。

種種跡象表明，明略科技的IPO之路充滿了挑戰與不確定性。如何讓投資者看到其成長性，將是明略科技不得不直面的嚴峻挑戰。