文|瑞財經 作者|楊宏彬

2019年9月，麥田能源成立，第一大股東為永青科技，該公司由項光達控制。直至麥田能源沖擊創業板，永青科技仍為公司第二大股東。

在麥田能源有資金需求之際，永青科技和其背后的青山控股也慷慨解囊，向麥田能源至少借出過14億元。近3年來，永青科技旗下的瑞浦蘭鈞一直是麥田能源的主要供應商。

麥田能源是一家新能源電力設備企業，主要產品包括逆變器、儲能電池及電池模組。2022年-2024年，公司營收逐年增長，2024年的凈利潤達到2.67億元。

截至2024年末，麥田能源在手的現金及現金等價物遠超即期債務，且公司的資產負債率也處于低位。

神秘員工套現超8000萬

項光達為第二大股東

麥田能源成立于2019年9月，注冊資金5,000萬元，由永青科技、江蘇麥田、江蘇向天分別持有40%、30%、30%。

2022年初，麥田能源由永青科技、江蘇麥田、光多寶、上海楓守分別持有40%、30%、28.2%及1.8%。

2022年-2024年，麥田能源引入主要投資者中信銀行、朝希資本、上海國策投資、中電投、中信投資等，募集資金21.17億元，以及引入員工持股平臺新陽生、溫州資智、陽升寶。

麥田能源完成最后一次融資的時間為2023年5月，換言之，公司已經有兩年時間未獲得過新融資。完成最后一次融資后，麥田能源的估值高達150.15億元。

2022年10月完成后融資后，麥田能源的估值約為53.83億元。7個月的時間內，麥田能源估值提升了96.32億元。

期間，永青科技通過轉讓麥田能源7.5%的股權，變現1.024億元。截至遞表，永青科技仍為麥田能源第二大股東，持股比例24.96%。永青科技實控人為項光達。

資料顯示，項光達為青山實業董事局主席。青山實業是全球最大的不銹鋼和鎳鐵生產商。2025年6月24日，《2025年新財富500創富榜》發布，項光達家族以605.4億元資產位列榜單第48位。

此外，上海楓守清倉了麥田能源的股權，變現8,747.62萬元。上海楓守由麥田能源的一名員工實際擁有，該員工設立上海楓守，是為了作為其受讓麥田能源激勵股權的持股平臺。

招股書并未提到該員工的具體身份。天眼查顯示，上海楓守由萬華100%持有，而招股書指出，萬華所持股份為代持。

截至遞表，麥田能源由江蘇麥田、溫州資智、新陽生、陽升寶及光多寶合計持有47.50%的股份。朱京成持有江蘇麥田88.75%股份，并擔任溫州資智、新陽生及陽升寶的執行事務合伙人。

同時，朱京成還通過簽署一致行動協議的方式控制光多寶，因此其為麥田能源實控人，控股比例47.5%。

光多寶其實也是麥田能源的員工持股平臺，股東包括朱京成的母親高月巧。光多寶的執行事務合伙人為溫州宇陽，溫州宇陽由高月巧、朱京成分別持有99%及1%。

實控人親戚進董事會

董秘出身咨詢公司

朱京成在麥田能源擁有最高的權力，他擔任董事長、總經理。其余董事會成員包括沈慧、高顧道、杜慶軍及姜森。其中杜慶軍還擔任財務負責人。

董事會成員中，沈慧、高顧道為朱京成的親戚。沈慧是朱京成的舅母，高顧道是沈慧的兒子，也就是朱京成的表弟。沈慧、高顧道均通過光多寶持有麥田能源。

高顧道出生于1994年6月，為本科學歷，曾與朱京成一樣，任職于艾羅能源（688717.SH），除二人外，麥田能源的核心技術人員吳茂盛也曾任職于艾羅能源。

在招股書中，麥田能源將艾羅能源列為同行業可比公司。至于3人何時加入的艾羅能源，麥田能源的招股書并未提及。

姜森則來自麥田能源的第二大股東永青科技，現任永青科技總裁。值得一提的是，姜森不僅在永青科技持有股權，還在麥田能源的控股股東江蘇麥田持有9%的股權。

2024年，麥田能源薪資最高的人員并非朱京成和他的親戚，而是吳茂盛，其期內薪資達到178.52萬元，另外一名核心技術人員鄧志江的薪資僅次于他，為131.11萬元。

2024年在麥田能源領百萬薪資的還包括副總經理彭健，副總經理、董事會秘書賀一含，二人期內薪資分別為132.15萬元及117.66萬元。

在加入麥田能源前，賀一含多任職于咨詢公司及投資公司，包括全球領先的審計、稅務、財務交易和咨詢服務機構安永、東方資管旗下的創業投資公司、國投創新。

主要銷售渠道變化

2024年新大客戶貢獻6億收入

麥田能源是一家從事新能源電力設備研發、生產、銷售及服務的企業，專注于分布式能源相關的能量轉換、存儲與管理領域。公司的主要產品包括儲能系統和并網逆變器。

2022年-2024年，麥田能源的主營業務收入分別為24.85億元、28.98億元及33.8億元。儲能系統（儲能逆變器、儲能電池及電池模組、工商業儲能系統）為公司最主要的收入來源，各期業務收入占比主營業務收入的68.19%、72.89%及65.08%。

并網逆變器則為麥田能源的第二大收入來源，各期業務收入占比主營業務收入的27.08%、21.85%、28.64%。

2024年，麥田能源的逆變器（并網逆變器、儲能逆變器、微型逆變器等產品）產量及銷量均大幅增長。2022年-2024年，該產品的產量分別為33.32萬臺、23.45萬臺及78.67萬臺，銷量分別為27.66萬臺、25.61萬臺、69.06萬臺。

2024年麥田能源逆變器的產量及銷量均超過2022年及2023年之和。而期內，公司來自并網逆變器、儲能逆變器的收入為16.89億元，前兩年分別為11.02億元及10.57億元。

招股書顯示，麥田能源儲能逆變器及并網逆變器的單價在2024年均出現明顯下滑。2022年-2024年，儲能逆變器單價分別為8,428.96元/臺、8,201.19元/臺、6,699.64元/臺，并網逆變器單價分別為2,982.33元/臺、3,098.20元/臺和1,660.89元/臺。

關于儲能逆變器單價的下滑，麥田能源稱是為了建立或鞏固客戶合作關系，拓展銷售收入，提升市場份額而主動調低的。

并網逆變器的單價的下滑則是因為麥田能源開拓亞非拉市場新興市場，單機價格較低的單相低功率戶用并網逆變器銷售占比大幅提升。

近3年里，麥田能源主要的銷售渠道也在發生變化。2022年，公司的收入主要來自經銷，渠道收入占比主營業務收入的60.88%，2023年及2024年，公司的收入主要來自于直銷，渠道收入占比主營業務收入的53.46%、60.77%。

2023年，麥田能源直銷收入中，多數來自于系統集成商，而2024年的公司直銷收入中，多數來自于ODM?客戶。

麥田能源的大客戶多為境外客戶。2022年-2024年，五大客戶為其貢獻了52.22%、49.87%和42.02%的收入，最大客戶為其貢獻了14.90%、22.44%及18.41%的收入。

2022年及2023年，麥田能源的最大客戶均為Freedom，而2024年變更為了Enpal。并且Freedom期內未上榜麥田能源五大客戶，第五名上榜金額為1.39億元，其前兩年向麥田能源的采購金額分別為3.7億元及6.51億元。

Enpal則是2023年才與麥田能源達成合作，次年便成為麥田能源第一大客戶，為麥田能源貢獻了6.24億元的收入。

招股書顯示，Enpal為德國屋頂光伏、儲能與熱泵等家庭能源系統解決方案提供商，是德國新能源領域的獨角獸，其主要向麥田能源采購儲能系統產品。2024年，麥田能源儲能系統產品銷售額為22億元，Enpal一家占了28.36%。

主要供應商為關聯方

與項光達交易頻發

2022年-2024年，麥田能源向前五大供應商的采購金額占比分別為45.52%、46.43%、30.46%，向最大供應商的采購金額占比分別為26.75%、20.77%及12.85%。

2022年及2024年，麥田能源第一大供應商均為瑞浦蘭鈞，2023年為贛鋒動力，期內瑞浦蘭鈞位列第二大供應商。

瑞浦蘭鈞（0666.HK）為永青科技的控股子公司，上文提到，永青科技為麥田能源第二大股東，實控人為項光達。麥田能源3年向瑞浦蘭鈞采購了11.47億元。

事實上，麥田能源與項光達之間的交易是非常多的。麥田能源2024年向REPT Battero Energy Germany GmbH及瑞浦蘭鈞銷售1,601.57萬元及268.19萬元。

2022年-2024年，麥田能源向上海瑞浦特鋼有限公司支付租金89.80萬元、90.62萬元、100.37萬元，支付物業及水電費等18.91萬元、62.47萬元、69.11萬元。

另外，麥田能源還曾向浙江青山教育科技有限公司、浙江青山企業管理有限公司、青山控股、上海艾清文創管理咨詢有限公司、上海青山貿易有限公司等支付餐費、服務費等。

上述這些公司均是由項光達控制。

2022年及2023年，麥田能源還曾向項光達控制的永青科技和青山控股借錢，年利率為6%。

2022年初，麥田能源應付永青科技5.57億元，并在年內向青山控股拆入9.14億元，期末應付永青科技和青山控股的金額分別為1,835.77萬元及5.49億元。2023年，麥田能源償還了永青科技和青山控股的所有借款及利息。

毛利率逐年提升

銷售人均薪酬高于研發

2022年-2024年，麥田能源主營業務的毛利率分別為26.60%、28.05%和?28.93%。核心收入來源儲能系統產品的毛利率分別為31.41%、31.36%及34.46%，第二大收入來源并網逆變器的毛利率分別為18.64%、20.91%、17.82%。

銷售費用為麥田能源最主要的費用，各期分別為1.1億元、2.56億元及3.22億元，銷售費用率分別為4.43%、8.84%和9.50%。

職工薪酬為麥田能源銷售費用最主要的構成，各期為4,202.81?萬元、7,861.14萬元和?1.1億元，增長迅速。

招股書指出，麥田能源為拓展全球市場布局，提升市場占有率，銷售人員數量逐年增長。截至2024年末，麥田能源有277名銷售人員，粗略計算，人均年薪可超42萬元。

而2024年，麥田能源的研發費用為2.43億元，其中職工薪酬為1.42億元；管理費用1.04億元，其中職工薪酬為5,464.28萬元。

截至2024年末，麥田能源有443名研發人員，238名管理人員。粗略計算，2024年麥田能源研發人員人均年薪為32萬元，管理人員人均薪酬23萬元。

麥田能源的443名研發人員中，本科學歷的達到375人，占比八成以上。

上文提到，麥田能源的核心技術人員吳茂盛、鄧志江的2024年的年薪達到了178.52萬元及131.11萬元，而另外兩名核心技術人員遇彬、萬騰飛2024年的年薪也達到了96.91萬元及95.06萬元。

遞表前分紅超9100萬

資產負債率大幅下降

2022年-2024年，麥田能源均錄得盈利，凈利潤分別為1.99億元、1.49億元及2.67億元。

持續的盈利并未讓公司的經營現金流持續凈流入，各期經營現金流凈額分別為-5.16億元、5.8億元及4.44億元。公司2022年的經營現金流存在缺口。

2022年-2024年，麥田能源的融資現金流凈額則分別為7.9億元、10.92億元及-3.85億元。吸收投資與借款為麥田能源融資現金流最主要的流入項。

2022年及2023年，麥田能源吸收投資流入資金6.28億元及15.17億元。2022年-2024年，麥田能源取得借款流入資金3.76億元、5.36億元、4.16億元。

償還債務為麥田能源融資現金流主要流出項，各期償還債務流出資金1.67億元、3.27億元及7.78億元。

2023年及2025年，麥田能源進行了分紅，分紅金額3,168.86萬元及5,940萬元，派發的分別是2022年度及2024年度的股息。

而2022年，麥田能源境內在職員工人數為1,750人，其中未繳納住房公積金的人數達到了916人，占比員工總數的52.34%。2023年末及2024年末，當期未繳納人數降至57人、42人。

截至2024年末，麥田能源的短期借款為1.12億元，一年內到期的長期借款4000萬元，合計為1.52億元。同期末，公司現金及現金等價物14.79億元，足以覆蓋即期債務。

整體來看，2022年末-2024年末，麥田能源的資產負債率分別為80.25%、40.84%、46.78%，而同期末，與之可比公司的資產負債率均值分別為64.11%、51.31%及51.47%。2023年及2024年麥田能源的資產負債率已經降至行業平均水平之下。

附：麥田能源上市發行中介機構清單

保薦人、主承銷商：國泰海通證券股份有限公司

發行人律師：北京市金杜律師事務所

審計機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：坤元資產評估有限公司