文|瑞財經(jīng) 作者|李姍姍

20多年前，當(dāng)國內(nèi)大多數(shù)車企還在依賴進(jìn)口電子部件時，陳澤堅（CHEN ZEJIAN）帶著團(tuán)隊(duì)啃下了第一塊硬骨頭——自主研發(fā)汽車儀表。

這位出生于1964年的澳大利亞籍華人工程師，在國外完成學(xué)業(yè)，取得博士研究生學(xué)位，并先后在澳大利亞曼內(nèi)斯曼威迪歐公司、澳大利亞西門子威迪歐汽車履職，2001年決定回國創(chuàng)業(yè)，成立了蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱“埃泰克”）。

他深諳國產(chǎn)供應(yīng)鏈的痛點(diǎn)：“沒有自主技術(shù)，永遠(yuǎn)只能看人臉色。”

二十年磨一劍，埃泰克的產(chǎn)品線從最初的車身控制器，擴(kuò)展到覆蓋智能座艙、動力控制、自動駕駛四大領(lǐng)域。

隨著公司的發(fā)展，陳澤堅帶領(lǐng)埃泰克沖擊資本市場，但埃泰克的IPO之路并不順利。早在2023年1月，埃泰克就曾與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，后來悄然終止，如今攜新券商華泰聯(lián)合證券再度沖刺上交所主板，擬募資15億元。

值得一提的是，創(chuàng)立埃泰克后，陳澤堅曾短暫地在奇瑞汽車研究院擔(dān)任副院長，而就是這短短的7個月任職時間，讓他與奇瑞汽車結(jié)下了不解之緣。

奇瑞、小米投了，減持套現(xiàn)6.15億元

早在埃泰克誕生時，就有了奇瑞汽車的扶持。

2002年12月，埃泰克成立，公司初始注冊資本為200萬元，由澳洲埃泰克、奇瑞科技分別持有51%、49%股權(quán)，前者由創(chuàng)始人陳澤堅實(shí)際控制，后者正是奇瑞汽車旗下投資公司。

隨著新能源汽車的發(fā)展，從事汽車電子產(chǎn)品的埃泰克也獲得了資本市場的關(guān)注。天眼查信息顯示，埃泰克成立至今已完成六輪融資。

除了天使輪奇瑞汽車以及Pre-A輪安徽當(dāng)?shù)貒换鸬募映?，雷軍的小米集團(tuán)也先后參與了埃泰克兩輪融資。

2021年11月，埃泰克拿到小米、復(fù)星、華業(yè)天成等機(jī)構(gòu)的A輪融資。彼時，小米已宣布正式下場造車，埃泰克成為小米在官宣造車后的投資標(biāo)的之一。

2022年7月及10月，埃泰克接連完成B輪和C輪融資，其中，在融資金額超3.5億元的C輪融資中，小米追加了7000萬元投資。

在奇瑞和小米以外，埃泰克背后還站著中金、兆易創(chuàng)新、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本、九格資本、安徽高新投、東風(fēng)產(chǎn)投、國泰君安創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

而奇瑞汽車早年投資埃泰克后，隨著公司估值增長，大量減持股份“回血”。

2022年7月，奇瑞汽車旗下瑞創(chuàng)投資對外轉(zhuǎn)讓埃泰克292.23萬元注冊資本對應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)5000.12萬元；2024年1月，瑞創(chuàng)投資再次對外轉(zhuǎn)讓其所持公司的10.90%股份，套現(xiàn)5.5億元，并向奇瑞股份捐贈其持有的14.99%埃泰克股份。

遞表前，即2024年12月，小米、復(fù)星亦通過低價轉(zhuǎn)讓股份分別套現(xiàn)1500萬元、8086.23萬元，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為24.57元/股，較同年1月股轉(zhuǎn)價格37.57元/股低了34.6%。?

遞表前，奇瑞汽車通過奇瑞股份持股14.99%，小米通過小米長江基金、海南極目、小米智造累計持股14.07%，中金資本合計持股5.56%，華業(yè)天成持股3.45%，中信證券持股2.18%，基石資本持股1.31%，復(fù)星持股1.26%。

據(jù)招股書，截至2024年12月最后一輪股權(quán)變動時，公司估值為33億元。此次IPO，埃泰克擬發(fā)行不超過25%股份，募集資金15億元，由此測算發(fā)行后市值約為60億元。屆時，公司估值將翻近一倍之多。

同時，奇瑞汽車、小米集團(tuán)所持埃泰克股份將分別價值8.99億元、8.44億元。

實(shí)控人控制34.36%表決權(quán)，四個月套現(xiàn)1.93億

除了投資者減持股份以外，作為埃泰克的實(shí)際控制人，陳澤堅的減持次數(shù)卻更為頻繁。

2022年6月，由陳澤堅全資持股的蕪湖佳泰將所持公司0.32%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國資西電研究院，轉(zhuǎn)讓價款為506.46萬元。

同年7月，蕪湖佳泰對外轉(zhuǎn)讓公司160.73萬元注冊資本對應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)2750.06萬元。

緊接著，三個月后，蕪湖佳泰再度減持公司493.83萬元注冊資本對應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)1.6億元。

綜上，陳澤堅通過蕪湖佳泰三次減持，累計收獲1.93億元。

遞表前，陳澤堅通過蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克合計控制公司34.36%的表決權(quán)。

而澳大利亞籍的陳澤堅實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的路徑頗為復(fù)雜。

一方面，他通過蕪湖佳泰及境外實(shí)體澳洲埃泰克直接持有公司27.77%股份；

同時，蕪湖佳泰為員工持股平臺順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創(chuàng)企管、蕪湖易泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人，蕪湖佳泰與該持股平臺簽署《一致行動人協(xié)議》，并與其他股東沈嶸、LUO CHANGAN建立一致行動關(guān)系，陳澤堅通過這兩種方式又分別控制公司4.88%、1.71%股份。

招股書顯示，沈嶸出生于1965年，中國國籍，未在公司任職；LUO CHANGAN出生于1958年，美國國籍華人，目前在埃泰克子公司易來達(dá)擔(dān)任首席技術(shù)專家。

挖來前東家高管，董事長年薪345.51萬元

埃泰克之所以能獲得著名車企奇瑞汽車的鼎力相助，與陳澤堅的履歷脫不開關(guān)系。

創(chuàng)立埃泰克后，在2005年5月至2005年12月期間，陳澤堅曾兼任奇瑞汽車工程研究院副院長。在這僅僅7個月的任職時間里，他與奇瑞結(jié)下了不解之緣。

目前，埃泰克的多個關(guān)鍵職位由出身奇瑞的高管來擔(dān)任。

其中，由奇瑞股份提名的副董事長李中兵，歷任奇瑞股份項(xiàng)目經(jīng)理、部長、副總監(jiān)、研究院副院長、總監(jiān)以及奇瑞科技技術(shù)總監(jiān)、執(zhí)行副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

李秋生在埃泰克身兼多個要職，包括董事、副總、財務(wù)總監(jiān)及董秘，其曾歷任奇瑞股份財務(wù)部會計員、會計師、副主任會計師、主任會計師、高級經(jīng)理。

此外，公司前監(jiān)事張昊亦曾擔(dān)任奇瑞股份財務(wù)部會計員、會計師、副主任會計師、銷售財務(wù)科副主任會計師等職務(wù)。

除了奇瑞汽車，陳澤堅還從另一前東家西門子威迪歐汽車挖來高管。公司董事劉純朋、前監(jiān)事雍成浩以及副總周曉云、唐敏，在加入埃泰克前，均曾在西門子威迪歐汽車技術(shù)（蕪湖）有限公司任職。

此外，公司董事王陽由小米長江基金提名。

作為埃泰克的掌舵者，董事長、總經(jīng)理陳澤堅拿著領(lǐng)先公司一眾高管的薪酬，2024年，其年薪為345.51萬元，這個數(shù)字在上市公司高管里也相當(dāng)有競爭力。

其次是副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)陳湧，其2024年領(lǐng)薪148.04萬元。而身兼數(shù)職的李秋生年薪只有71.61萬元，其余董事胡海龍、劉純朋分別領(lǐng)薪111.36萬元、52.79萬元。

業(yè)績持續(xù)增長，奇瑞汽車貢獻(xiàn)超五成收入

埃泰克與奇瑞汽車的聯(lián)系不止于股權(quán)和高管方面，更滲透到業(yè)務(wù)層面。

資料顯示，埃泰克是一家汽車電子智能化解決方案提供商，主要從事汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術(shù)開發(fā)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域四大核心功能域。

2022-2024年，埃泰克實(shí)現(xiàn)營收分別為21.74億元、30.08億元及34.68億元；凈利潤分別為9414.4萬元、1.97億元及2.13億元。

埃泰克業(yè)績持續(xù)增長的背后，有關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車的力挺。

2022年-2024年，埃泰克對奇瑞汽車的銷售收入分別為6億元、10.63億元、18.69億元，各期銷售額占公司關(guān)聯(lián)銷售的比例均超99.99%，占公司營業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.32%和53.89%，逐年升高。

對此，埃泰克在招股書中坦言，“奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，如公司未來與其合作關(guān)系發(fā)生重大不利變動，則可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

不僅如此，埃泰克對前五大客戶銷售集中度亦較高。報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入占比分別為73.16%、80.92%和84.38%。

車身域電子產(chǎn)品毛利率走高，智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率低于同行近半

大客戶的高度集中，相對制約了埃泰克的議價能力。

報告期內(nèi)，車身域電子產(chǎn)品是埃泰克的營收支柱，各期貢獻(xiàn)超55%收入。而該產(chǎn)品的銷售價格持續(xù)下滑，期內(nèi)分別為82.65元/件、76.71元/件及72.48元/件，三年累計降價12.3%。

此外，動力域電子產(chǎn)品、智能駕駛域電子產(chǎn)品、汽車電子EMS平均價格亦累計大幅下降27.32%、33.33%、10.91%。

對此，埃泰克表示，一方面，受整車廠商客戶的價格年降政策影響，相關(guān)產(chǎn)品平均價格有所下降；另一方面，受市場波動影響，原材料中占比最高的車規(guī)級芯片采購價格較高，帶動產(chǎn)品平均價格較高，后續(xù)芯片價格回穩(wěn)，導(dǎo)致價格下調(diào)。

不過，公司主要客戶越來越多的車型使用價格更高的座艙域控制器和車載顯示屏的組合，替代了原有的數(shù)字儀表配置，帶動了智能座艙域電子產(chǎn)品平均價格上升，由2022年的770.88元/件大幅上漲61.83%至2024年的1247.53元/件。

埃泰克“以價換市場”策略下，產(chǎn)品銷量明顯增長。2022年-2024年，公司主要產(chǎn)品銷量總計為1582.19萬件、2411.23萬件及2829.72萬件。

與此同時，毛利率亦呈現(xiàn)上升勢頭。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.85%、16.25%和17.12%。

具體來看，僅有車身域電子產(chǎn)品毛利率持續(xù)上揚(yáng)，而智能座艙域電子產(chǎn)品、智能駕駛域電子產(chǎn)品、汽車電子EMS、技術(shù)開發(fā)服務(wù)毛利率在2024年均出現(xiàn)不同程度的下滑。

與同行相比，經(jīng)緯恒潤車身域電子產(chǎn)品的毛利率分別為24.69%、19.29%及19.36%，整體走勢有所下滑，但埃泰克的車身域電子產(chǎn)品的毛利率卻一路飆升，分別為12.13%、15.66%及21.04%。

埃泰克解釋稱，公司與經(jīng)緯恒潤生產(chǎn)的車身域電子產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的功能需求進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)并量產(chǎn)，量產(chǎn)規(guī)模受客戶車型的種類、銷量等因素的影響，且雙方主要客戶差異較大，導(dǎo)致雙方產(chǎn)品在用料、成本及定價上均存在一定差異。因涵蓋產(chǎn)品種類不完全相同，毛利率水平可比性不高。

而在收入逐年提升的智能座艙領(lǐng)域上，同行可比公司2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克該類產(chǎn)品2024年的毛利率卻僅為10.61%，相差近一半。

對此，埃泰克表示，一方面，由于公司原材料采購規(guī)模相應(yīng)較小，規(guī)模采購效應(yīng)不及前述同行業(yè)公司，因此提高了公司產(chǎn)品的單位成本；另一方面，公司座艙域控制器相關(guān)產(chǎn)品較同行業(yè)公司起步較晚，現(xiàn)階段為積極拓展市場份額，采取“以價換量”的競爭策略，產(chǎn)品毛利率水平相對較低。

超35%營收打“白條”，踩雷破產(chǎn)車企損失1.73億元利潤

客戶高度集中的另一個弊端是應(yīng)收賬款問題。

2022年-2024年，埃泰克應(yīng)收賬款余額分別為7.45億元、10.86億元和12.27億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為34.26%、36.11%和35.39%。

其中，來自奇瑞汽車的應(yīng)收賬款余額分別為2.42億元、4.28億元、5.64億元，占公司應(yīng)收賬款余額比例為32.51%、39.41%、45.95%。

報告期內(nèi)，埃泰克應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.59次、3.29次、3次，逐年下降；公司計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為6404萬元、7260.71萬元、1.19億元，逐年升高。

截至2024年末，埃泰克還因踩雷哪吒汽車、大運(yùn)汽車等破產(chǎn)車企，合計有5577.72萬元“預(yù)計無法收回”。

據(jù)悉，大運(yùn)汽車已經(jīng)宣布破產(chǎn)重整。2024年11月23日，大運(yùn)汽車內(nèi)部發(fā)布《關(guān)于大運(yùn)汽車重整的聲明》稱，公司流動資金遭遇階段性周轉(zhuǎn)困難，已依法按程序進(jìn)行重整。

合眾新能源汽車是哪吒汽車運(yùn)營主體，2025年5月13日，合眾新能源汽車被上海禹形廣告有限公司申請破產(chǎn)審查，6月19日正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。

由于踩雷哪吒汽車和大運(yùn)汽車，報告期內(nèi)，埃泰克產(chǎn)生應(yīng)收賬款壞賬損失分別為1573.5萬元、1587.38萬元、5439.39萬元，產(chǎn)生存貨減值損失分別為2398.79萬元、2814.23萬元、3474.01萬元。兩項(xiàng)損失合計1.73億元，侵蝕利潤。

附：埃泰克上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、主承銷商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

發(fā)行人律師：北京市競天公誠律師事務(wù)所

審計機(jī)構(gòu)：容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：上海東洲資產(chǎn)評估有限公司