來源|港灣商業觀察? 作者|施子夫

近期，寧波惠康工業科技股份有限公司（以下簡稱，惠康科技）的深交所主板IPO獲受理，保薦機構為財通證券。

身處家電行業，惠康科技憑借所處的制冰機行業快速發展期迎來業績規模較快增長，不過業績高速提升背后，公司外銷收入占比較高、償債能力弱于同行等問題同樣突出。

七成收入銷往海外，國內占比提升

天眼查顯示，惠康科技成立于2001年，公司深耕制冷領域，集制冰機、冷柜、冰箱、酒柜等制冷設備研發、生產、銷售于一體，產品廣泛應用在餐廳、酒店、商超、咖啡館、奶茶店、便利店、酒吧、學校、辦公室等眾多商用及家用領域。

惠康科技的核心產品為制冰機。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），制冰機產品銷售收入分別為13.62億元、19.48億元和25.78億元，占主營業務收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%，逐年上升。

銷售情況方面，報告期內，制冰機的銷量分別為313.02萬臺、482.09萬臺和668.07萬臺，銷售單價分別為435.22元/臺、403.97元/臺和385.90元/臺。2023年、2024年，制冰機的單價變動幅度分別為-7.18%、-4.47%。

對于期內制冰機銷售單價有所下降，惠康科技表示，主要由于：為滿足市場對制冰機小型化的需求，公司2023年推出了多款小型化產品。小型化產品的銷售單價較低，且銷售占比逐年提升，導致制冰機整體銷售單價有所下降。為保持產品的市場競爭力，公司適當調低部分制冰機產品的銷售價格，導致制冰機銷售單價有所下降。

惠康科技另有30%左右收入主要來自冷柜、冰箱、酒柜及其他。報告期內，冷柜產品收入占當期主營業務比重分別為12.43%、7.07%和7.77%；冰箱產品收入占主營業務比重分別為9.28%、7.83%和5.11%；酒柜產品占主營業務比重分別為7.03%、6.26%和5.78%。

按照銷售區域劃分，惠康科技的產品銷售以外銷為主，各期公司外銷收入占主營業務收入的比例分別為79.46%、75.37%和69.90%，占比較高。制冰機等主營產品主要消費市場以經濟發達的北美地區、歐洲地區為主，期內北美地區和歐洲地區營業收入合計占比分別為75.72%、71.01%和64.38%。

近七成收入都來自出口業務，惠康科技也在招股書中披露，公司面臨匯率變動、國際貿易摩擦、出口退稅政策、國際市場需求下降、國內市場開拓等經營風險。

報告期各期，惠康科技的匯兌收益金額分別為4844.83萬元、835.69萬元、3354.88萬元。

惠康科技提到，若未來中美貿易摩擦升級或匯率大幅波動，可能導致公司訂單減少、價格競爭力下降或匯兌損失；境內市場競爭加劇、公司自主品牌推廣及渠道拓展不及預期可能導致公司市場份額被擠壓。

資深產業經濟觀察家梁振鵬也指出，在惠康科技海外市場的組成部分中，美國市場占據很大一部分。而過于依賴美國市場這種單一性使得惠康科技經營的脆弱性較高，同時抗風險能力不足。一旦美國市場有一些較大的政策變動，極有可能導致惠康科技的收入出現斷崖式下跌的風險。

同一時期，惠康科技也在持續開拓國內市場，旗下“惠康（Hicon）”品牌制冰機主要通過電商、新媒體營銷等形式加強自主品牌在國內的推廣與銷售。各期惠康科技境內銷售收入分別為3.95億元、6.11億元和9.58億元，占比分別為20.54%、24.63%、30.10%。

得益于市場開拓力度，近幾年惠康科技的業績基本面保持穩定。報告期內，惠康科技實現營收分別為19.3億元、24.93億元、32.04億元；歸母凈利潤分別為1.97億元、3.38億元、4.51億元；扣非后歸母凈利潤分別為2.25億元、3.45億元和4.42億元；主營業務毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%。

值得一提的是，惠康科技另有10%左右收入來自第三方回款。報告期內，公司第三方回款金額分別為1.94億元、2.94億元和3.6億元，占營業收入比例分別為10.03%、11.77%和11.25%。惠康科技的第三方回款類型包括：客戶的法定代表人、實際控制人或其控制的其他企業代付貨款，客戶通過第三方支付平臺支付貨款及其他。

壞賬準備大增，償債能力弱于同行

隨著業務規模的擴大，惠康科技的應收賬款也在相應增長。

報告期各期末，惠康科技的應收賬款賬面余額分別為2.15億元、4.9億元和4.9億元，占營業收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%；應收賬款賬面價值分別為2.03億元、4.63億元和4.49億元，壞賬準備分別為1275.43萬元、2661.27萬元和4072.57萬元。

《港灣商業觀察》注意到，惠康科技最近三年的應收賬款周轉情況還出現了一定放緩，各期公司的應收賬款周轉率分別為9.13次、7.07次和6.54次。

此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等惠康科技的主要客戶部分應收賬款存在逾期情形，一定程度上影響了公司的現金流與經營業績。

根據招股書顯示，按照應收賬款壞賬計提比例，惠康科技應收賬款賬齡在6個月以內的計提比例為5%、賬齡在7-12個月的計提比例為20%、賬齡在1-2年計提比例為50%、賬齡在2-3年的計提比例為80.00%、賬齡在3年以上計提比例為100%。

同樣呈現持續攀升的還包括存貨水平。公司的存貨由原材料、半成品、庫存商品、發出商品和委托加工物資構成。報告期各期末，惠康科技的存貨賬面價值分別為1.93億元、2.29億元和2.3億元，占流動資產的比例分別為16.98%、12.78%和9.68%；各期公司存貨跌價準備余額分別為1236.47萬元、1513.80萬元和1545.08萬元，占存貨賬面余額的比例分別為6.02%、6.21%和6.30%。

高位的應收賬款及存貨等流動資產在一定程度上占用公司的營運資金，除了帶來壞賬風險、存貨跌價外，也影響惠康科技當期的短期償債能力和流動性，推高資產負債率水平。

報告期各期末，惠康科技的資產負債率（合并）分別為73.15%、70.68%和64.28%，流動比率分別為1.05倍、1.18倍和1.35倍，速動比率分別為0.87倍、1.03倍和1.22倍。

截至報告期各期末，同行可比公司的資產負債率均值分別為50.78%、50.24%和51.10%，流動比率均值分別為1.53倍、1.42倍和1.4倍，速動比率均值分別為1.24倍、1.16倍和1.11倍。

惠康科技解釋稱，報告期期初，公司資金較為緊缺，各項償債能力指標弱于同行業可比公司平均水平。報告期內，隨著公司經營規模的不斷擴大、盈利水平持續提升、股權融資充實所有者權益，償債能力不斷提高。

大舉擴產惹質疑，突擊分紅2億元

不容忽略的是，惠康科技以ODM業務為主的業務模式讓其期內的研發費用率爭議偏低，研發投入相較于增長的收入規模還呈現下滑態勢。報告期內，惠康科技的研發費用分別為5870.65萬元、7446.75萬元和8030.88萬元，研發費用率分別為3.04%、2.99%和2.51%。

人員構成中，截至2024年，惠康科技的七成以上員工為生產人員，研發人員占員工總數比例為11.39%。本科及以上學歷占比僅為5.79%，九成以上員工學歷為大專、大專以下。

此次IPO，惠康科技計劃擬投入募集資金17.97億元，其中7.58億元用于前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目，4.61億元用于制冷設備生產基地智能化升級改造項目，1.9億元用于泰國制冷設備智能制造生產基地項目，3.88億元用于研發中心建設項目。

在產能消化方面，于2024年惠康科技的制冰機、冷柜、冰箱及酒柜的產能利用率分別為103.8%、105.89%和93.46%。

外界較為擔憂的是，在全球市場，惠康科技也面臨其他制冰機行業巨頭的挑戰，而大舉擴產也面臨產能消化等方面的問題，若募集資金投資項目實施過程中宏觀經濟形勢、內外部市場環境、客戶需求等發生重大變化，或出現其他意外的突發狀況等，都可能導致項目預期效益難以實現，影響公司經營業績。

梁振鵬表示，就擴產而言，因為擴產需要大量的資金融資，擴產之后資金鏈的壓力就會比較大，再加上惠康科技的技術研發較為一般，技術專利的儲備能力也比較薄弱，這些都會制約到公司以后的高端產能的轉化。另外制冷劑產品近幾年的毛利率也呈現下滑的狀態，所以如果在這樣的情況下再去擴產可能會加速低價產品的競爭，進一步導致利潤空間的下滑。

截至報告期各期末，惠康科技的經營活動產生的現金流量凈額分別為4.33億元、4.95億元和6.11億元，貨幣資金分別為6.67億元、8.13億元和15.53億元，期末現金及現金等價物分別為3.82億元、5.19億元和11.86億元，公司賬面資金較為充裕。

此外，2023年8月、2024年12月，惠康科技分別派發現金股利1.11億元、9791.19萬元，合計分紅2.08億元。

截至招股書簽署日，惠康科技的司實際控制人為陳越鵬，其分別通過惠康集團、長興羽鵬間接控制公司33.74%、4.49%的股份，合計控制公司股份和表決權比例為38.23%。本次發行后，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進一步被稀釋至28.68%。

內控方面，截至7月20日，惠康科技共計有司法案件68條，案由包括買賣合同糾紛、產品責任糾紛、合同糾紛、人格權糾紛、勞動爭議、定作合同爭議、侵害發明專利權糾紛等。

2020年8月，惠康科技被湖州市吳興區人民法院列為被執行人，執行標的金額為2.91萬元。（港灣財經出品）