文|瑞財經? ?作者|程孟瑤

這家由多位AMD（超威半導體）資深華人科學家聯合創立的企業，僅用3年時間就實現了國產GPU產品的規模化量產；其背后113家財務投資者，更是在不到5年時間里就把公司估值干到了210.71億元。

站在前所未有的高點上，這家國產GPU獨角獸企業，在持續的技術創新與市場拓展中也有自己的煩惱。收入規模較小，無法覆蓋各項成本費用支出；尚未實現盈利，應收賬款余額持續增加；現金流狀況也面臨挑戰，經營活動產生的現金流連續流出，只能依賴外部融資來維持正常運轉。

經歷了近5年的燒錢之后，沐曦股份出現在科創板排隊名單中，帶著32.9億元虧損，以及走高的應收賬款、存貨、預付款項規模，沐曦股份意圖加速資本化進程緩解壓力。

本次IPO，沐曦股份擬募資39.04億元，用于新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代AI推理GPU研發及產業化項目、面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。

AMD背景初創團隊

設兩位首席技術官

沐曦股份由陳維良、彭莉、楊建于2020年9月共同成立，履歷顯示，三人都曾在AMD工作超過10年，彭莉和楊建在AMD還雙雙獲得了“企業院士”稱號。

2020年前后，高端GPU芯片斷供，陳維良果斷告別工作了10余年的老東家AMD，于2020年9月在上海成立沐曦股份，一同創業的還有彭莉和楊建，兩人被視為沐曦股份聯合創始人。不過在股份安排上，只有陳維良直接持股沐曦股份，彭莉和楊建均是通過持股平臺間接持股。

在AMD，陳維良主要負責GPU設計及產品研發，主導并完成15款高性能GPU產品的流片與量產，離職時為AMD上海公司高級總監；目前為沐曦股份董事長、總經理。

彭莉是AMD全球首位華人女科學家，歷任AMD首席SOC架構師、系統架構師、GFXIP架構師等職務，目前為沐曦股份董事、副總經理、首席技術官。

楊建曾是AMD大中華區第一位科學家，加入沐曦股份之前，楊建先后履職8家公司，包括遠弘科技、泰鼎多媒體技術、華為海思等，目前為沐曦股份董事、副總經理、首席技術官。

而陳維良和楊建的交集還不止于AMD。2002年7月-2003年9月之間，兩人分別為泰鼎多媒體高級工程師和工程師，2003年10月同時出現在遠弘科技，分別擔任GPU設計經理、工程師，不過2004年8月，楊建先一步離開遠弘科技，兩人的職業生涯也因此分道。

陳維良在遠弘科技待到2006年3月，隨后加入亞鼎視頻任GPU設計經理，到2006年12月。而楊建也在2006年10月加入亞鼎視頻做了兩個月的專家工程師，于12月離職。

到了2007年1月，兩人同時加入AMD，這一次還是楊建先一步離開。2019年11月-2020年9月，楊建先后在華為技術和華為海思做架構師，陳維良則是在AMD待到了2020年8月。直到2020年9月沐曦股份成立，兩人再度合流，成為創業伙伴。

此外，沐曦股份的監事會主席、總經理助理陳陽，監事兼架構工程師王定，監事兼研發總監周俊，也均有AMD公司經歷。

估值超210億

葛衛東控制7.48%股權

頂尖的技術團隊，加上國產GPU代替進口的迫切需求，沐曦股份自成立之初就備受矚目。這家由多位AMD資深華人科學家聯合創立的企業，深受資本青睞。

沐曦股份成立之初由上海驕邁和陳維良分別持股70%、30%。成立僅2個月，沐曦股份就完成近億元天使輪融資，本輪融資由和利資本領投，紅杉資本中國、泰達科投、真格基金跟投。

國產高性能GPU項目顯示出的強大吸引力，推動沐曦股份融資一路暢通。2022年9月-2025年3月，沐曦股份經歷七次增資、八次股權轉讓以及一次資本公積轉增股本，注冊資本來到3.6億元，估值達到210.71億元。

不僅有老股東紅杉資本、真格基金、和利資本、天津泰達繼續加碼，還吸引了混沌投資、央視融媒體、國創中鼎、上海國盛資本、中網投、中鑫資本、建銀科創、和暄資本、普超資本、經緯資本等業內有影響力的機構入股，聯想控股、七匹狼、娃哈哈等知名公司也躋身股東之列，IPO申報前的12個月里，沐曦股份新增了近百位股東。

在2025年2月和3月的增資中，沐曦股份新增超80個股東，混沌投資及其創始人葛衛東攜手加碼，成為第二大股東。目前，葛衛東直接持有沐曦股份3.98%股權，其持股83.26%且實際控制的混沌投資持股沐曦股份3.50%股權，二者合計持股7.48%，其中葛衛東個人部分為6.89%。

此外，經緯資本通過經乾二號、經緯創壹號、經緯創榮、經緯廈門、經緯創叁號與經緯創華合計持股5.13%。葛衛東和“經緯系”也成為僅次于實控人陳維良的主要股東。

截至招股書簽署日，沐曦股份現有股東124名，其中自然人股東5名，非自然人股東多達119名。自然人股東里，只有陳維良在沐曦股份有任職，按其持股比例，以210.71億元的估值計算，其身家已經達到33.12億元。

2024年營收逾7億

三年多累虧近33億

沐曦股份致力于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺，主營業務是研發、設計和銷售應用于人工智能訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全棧GPU產品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計算平臺。截至報告期末，沐曦股份GPU?產品累計銷量超過2.5萬顆。

中國GPU芯片市場曾長期被國外巨頭壟斷，國產芯片滲透率低，面臨技術標準適配及用戶習慣遷移障礙，沐曦股份的銷售規模處于快速爬坡階段，但目前收入規模仍然難以覆蓋成本費用支出。

據招股書披露，2022年-2024年及2025年前3月（簡稱：報告期），沐曦股份營業收入分別為42.64?萬元、5,302.12萬元、7.43億元、3.20億元，對應歸母凈利潤-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元、-2.33億元，尚未實現盈利，期內累虧32.9億。

截至2025年3月末，沐曦股份合并報表、母公司報表未分配利潤分別為-10.48億元、-9.88億元，預計首次公開發行股票并上市后，其賬面累計未彌補虧損將持續存在，導致一定時期內無法向股東進行現金分紅。

沐曦股份的收入主要來自訓推一體系列產品、智算推理GPU板卡產品，以及IP授權類業務收入。不過由于收入結構的變化，2022年-2024年，沐曦股份綜合毛利率存在波動，分別為?24.10%、62.88%、53.43%。

2022年，沐曦股份僅實現一單智算推理GPU板卡的銷售，綜合毛利率即為當年實現銷售的智算推理GPU板卡的毛利率；2023年，由于毛利率達100%的IP授權類業務收入及占比較高，帶動了綜合毛利率增長；到了2024年，訓推一體系列產品銷量及收入大幅增長、智算推理系列產品以及IP授權業務收入占比均下降，綜合毛利率有所下降。

2025年前3個月，沐曦來自訓推一體系列產品的收入占比高達97.87%，對應綜合毛利率55.26%。換言之，沐曦股份僅有訓推一體芯片曦云C500系列單一產品能夠形成規模收入。在招股書中，沐曦股份提示“若曦云C500系列產品市場需求下降、銷量下滑，則公司存在經營業績下滑的風險。”

與同行業可比公司寒武紀、海光信息、龍芯中科、景嘉微相比，除了2022年之外，沐曦股份的綜合毛利率略高于同行業可比公司均值。

沐曦股份表示是因為公司處于業務規模大幅增長的階段，各期銷售的產品類型和收入結構均發生較大變化，而同行業可比公司各類產品的結構較為穩定，因而導致報告期內公司毛利率與同行業可比公司存在一定的差異。

存貨規模超過營收

經營現金流有缺口

核心GPU產品在報告期內量產并實現銷售，帶來營業收入大幅增長，沐曦股份應收賬款金額也隨之增加。

報告期各期末，沐曦股份應收賬款賬面價值分別為0萬元、3,709.94萬元、4.79億元、6.15億元，占各期末流動資產的比例分別為0%、2.91%、14.00%、6.13%，占同期營業收入的比例分別為0%、69.97%、64.52%、47.99%（年化處理）。

與此同時，由于沐曦股份采用Fabless經營模式，重要物料HBM以及芯片研發設計所需的EDA工具和部分接口IP等方面需要采購，且沒有自建工廠，在招股書中，沐曦股份坦言了面臨涉及來自境外的供應鏈安全風險。為保障原材料供應穩定，2024年積極進行戰略備貨，期末存貨及預付賬款余額大幅增加。

報告期內，沐曦向前五大供應商采購情況占當期采購總額的比例為95.67%、95.01%、91.30%、93.87%，前五大供應商采購占比相對穩定。同期，其預付賬款余額分別為5,178.40萬元、3.31億元、8.90億元、11.07億元，占公司流動資產的比例分別為6.98%、26.00%、25.98%、11.04%。截止2025年3月31日，其存貨規模超8億元，比2024年營業收入還高出5000多萬。

存貨走高的背景下，沐曦股份變現壓力增大，經營活動產生的現金持續為負。各期，分別為-6.65億元、-10.17億元、-21.48億元、-5.31億元。

而不可節省的還有高昂的研發費用。GPU芯片行業屬資本與技術雙密集型，有極高技術壁壘與密集研發投入特點，近年來，隨著人工智能大模型算法的快速迭代以及模型參數量的指數級增長，對于底層算力持續提出新的需求，GPU芯片設計向更高算力密度、更大內存及通信帶寬、更多元的混合精度等方向不斷發展演進。

為夯實產品競爭優勢，沐曦股份持續加大研發投入。報告期內，沐曦股份的研發費用率始終高于同行業可比公司均值，各期其研發費用分別為6.47億元、6.99億元、9.01億元、2.18億元。

截至2025年3月31日，沐曦股份擁有共652名研發人員，占員工總人數的比例為74.94%，其中核心技術人員數量為4名，均為集成電路或AI相關領域的技術專家。公司擁有境內發明專利245項、集成電路布圖設計專有權3項、軟件著作權25項。

沐曦股份主要國內競爭對手包括以海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程等為代表的通用型計算架構(GPU)芯片設計企業，和以華為海思、寒武紀、昆侖芯、燧原科技等為代表的專用型計算架構(ASIC/DSA)芯片設計企業。沐曦股份科創板IPO被受理同一天，摩爾線程IPO同樣獲受理。

附：沐曦股份上市發行中介機構清單

保薦機構：華泰聯合證券有限責任公司

會計師事務所：立信會計師事務所（特殊普通合伙）

律師事務所：上海市錦天城律師事務所

評估機構：銀信資產評估有限公司