文|寧成缺??來源|博望財經(jīng)

近日，國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛賽道的知名企業(yè)——易控智駕科技股份有限公司，正式向港交所遞交了上市申請，擬赴港上市，并選定海通國際作為其獨家保薦人。

作為L4礦區(qū)無人駕駛領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，易控智駕最近可謂風頭正勁。公司剛剛宣布完成了超4億元的D輪融資，且本輪融資由行業(yè)巨頭寧德時代領(lǐng)投。

值得一提的是，在IPO前，易控智駕已經(jīng)進行了10輪主要融資，投資方陣容強大，包括紫金礦業(yè)、蔚來資本、興杭國投等多家知名投資機構(gòu)。

倘若本次易控智駕能成功赴港IPO，那它將成為“礦山無人駕駛第一股”。

不過，在風光無限的背后，易控智駕也面臨著一些挑戰(zhàn)。盡管公司營收在三年內(nèi)暴增了300%，但第一大客戶貢獻的收入占比卻超過了一半，直到2024年，公司毛利率才得以轉(zhuǎn)正。

此外，盡管在IPO前夕獲得了多輪融資，但公司的虧損狀況仍在不斷擴大。因此，易控智駕仍計劃通過上市融資，來緩解高研發(fā)成本以及客戶集中所帶來的困境。

近三年營收暴增300%

易控智駕成立于2018年5月，是一家專注于礦山無人駕駛技術(shù)與運輸運營服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。憑借扎實的技術(shù)積累和商業(yè)化落地能力，公司近年來實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

2022年至2024年，易控智駕的營業(yè)收入從0.60億元迅速攀升至9.86億元，年復(fù)合增長率高達305.71%。這一增長得益于公司在商業(yè)模式上的靈活布局。

目前，其礦區(qū)無人駕駛解決方案主要分為兩種：TaaS（持車）模式和ATaaS（不持車）模式。TaaS模式下，公司持有無人駕駛礦卡資產(chǎn)，為客戶提供一體化服務(wù)；而ATaaS模式則更輕資產(chǎn)，客戶自行購買礦卡，易控智駕提供核心技術(shù)及運營支持。

從收入結(jié)構(gòu)來看，TaaS模式在早期占據(jù)絕對主導(dǎo)，2022年貢獻了99.9%的收入。但隨著ATaaS模式的快速推廣，2024年其收入占比已提升至46%，與TaaS模式（52.7%）形成雙輪驅(qū)動的格局。這種業(yè)務(wù)組合既滿足了客戶的不同需求，也優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

易控智駕的核心競爭力源于其強大的研發(fā)能力。過去三年，公司研發(fā)投入累計超過4.95億元（2022年1.1億元、2023年1.77億元、2024年2.08億元），團隊匯聚了來自百度、宇通、一汽、清華無人車隊等頂尖企業(yè)和機構(gòu)的精英。例如，CEO藍水生是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，深耕礦區(qū)無人駕駛商業(yè)化；研發(fā)副總裁陳慧勇曾任宇通首席工程師；核心成員張磊則擁有宇通自動駕駛研發(fā)的豐富經(jīng)驗。

通過完全自主研發(fā)，公司掌握了從L4級算法、線控平臺到定制車輛電子設(shè)備的全棧技術(shù)，并創(chuàng)新性地實現(xiàn)了“視覺中心的多模態(tài)融合感知”。這一技術(shù)優(yōu)勢支撐了其模塊化、可擴展的無人駕駛平臺，為大規(guī)模商業(yè)化奠定了基礎(chǔ)。

截至2025年6月，易控智駕已部署超過1400臺活躍無人駕駛礦卡，成為全球首家突破千臺規(guī)模的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商，市占率在國內(nèi)市場高達49.2%。按2024年收入計，易控智駕在全球所有L4級無人駕駛公司中排名第一。2024年公司在國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛解決方案市場的市占率達49.2%。

此次IPO募資將進一步強化其技術(shù)壁壘和全球布局。資金將用于軟硬件研發(fā)、海外業(yè)務(wù)拓展、人才體系建設(shè)及營運資金補充，鞏固其在無人駕駛礦區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位，并加速向更廣闊的領(lǐng)域邁進。

虧損加劇，3年巨虧9.4億元

盡管易控智駕的營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但其虧損也在同步擴大，反映出技術(shù)研發(fā)和商業(yè)落地的“燒錢”本質(zhì)。

報告期內(nèi)，易控智駕凈虧損分別為2.16億元、3.34億元和3.90億元；經(jīng)調(diào)整凈虧分別為1.54億元、2.84億元、3億元。

虧損的主要原因在于公司進行了大量的技術(shù)研發(fā)投入以及商業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)。早期，公司通過資本密集型的TaaS模式推進商業(yè)化進程，這使得成本居高不下。不過，公司預(yù)計到中期階段將會停止虧損，實現(xiàn)持續(xù)性盈利。

公司的毛利率雖在改善，但仍處于較低水平。2022年毛利率為-29.5%，2023年提升至-18.6%，2024年首次轉(zhuǎn)正至7.6%。這一進步得益于ATaaS輕資產(chǎn)模式的推廣和規(guī)模效應(yīng)，但相比行業(yè)平均水平，7.6%的毛利率仍顯薄弱。

更嚴峻的是現(xiàn)金流問題。2022年至2024年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，分別為-7451.1萬元、-2.51億元和-7.13億元。截至2024年末，公司流動負債總額超過11億元，已高于流動資產(chǎn)總額，這意味著若無法獲得新融資或大幅提升收入，易控智駕可能面臨資金鏈斷裂的風險。

盡管公司在IPO前完成了超4億元的D輪融資（寧德時代、方廣資本等參投），但持續(xù)的虧損和負現(xiàn)金流表明，這個不會造血的獨角獸在短期內(nèi)仍需依賴外部輸血維持運營。

此外，易控智駕還患上了大客戶依賴癥。據(jù)招股書披露，截至2025年6月18日，易控智駕擁有11家終端客戶集團，其技術(shù)已成功部署在國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團及寶武集團等公司運營的24個礦場。在2022年至2024年間，公司連續(xù)三年在所有終端客戶集團中保持了100%的留存率。

不過，易控智駕的客戶集中度極高。在報告期內(nèi)，來自前五大客戶的收入分別為5980萬元、2.56億元、8.25億元，占總營收的比重分別為99.9%、94.4%及83.7%；其中，來自第一大客戶的收入分別為3100萬元、1.13億元、5.37億元，占比分別為51.8%、41.7%及54.5%。

這種依賴帶來三重風險：首先是議價壓力：大客戶可能要求降價或定制化開發(fā)，進一步壓縮利潤；其次是收入波動：若最大客戶終止合作，公司營收可能腰斬；最后是行業(yè)政策風險：礦業(yè)環(huán)保政策或經(jīng)濟周期變化可能直接影響客戶采購需求。

盡管客戶集中是礦區(qū)無人駕駛行業(yè)的普遍現(xiàn)象，但如何平衡收入結(jié)構(gòu)、降低單一客戶影響，仍是易控智駕必須面對的挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)巨頭與科技新貴“夾擊”易控智駕

當前，礦山無人駕駛賽道正經(jīng)歷從技術(shù)驗證邁向規(guī)模化商業(yè)落地的重要階段。隨著汽車行業(yè)從電氣化向自動化轉(zhuǎn)型，無人駕駛技術(shù)因其在安全性、效率和成本優(yōu)化上的優(yōu)勢，正成為礦業(yè)升級的必然選擇——對礦山而言，這已不是“錦上添花”，而是關(guān)乎安全生產(chǎn)和長期效益的剛需。

2024年，中國礦區(qū)無人駕駛解決方案市場規(guī)模已達20億元，未來增長潛力巨大。行業(yè)預(yù)測顯示，無人駕駛礦卡的滲透率將從2024年的6%飆升至2030年的50%以上，這意味著未來五年將迎來爆發(fā)式增長。

全球市場，市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的7億美元增加至2030年的81億美元，復(fù)合年增長率為51.0%。僅澳大利亞市場，2030年礦區(qū)無人駕駛解決方案按收入計的市場規(guī)模就有望突破27億美元。

在這一快速擴張的市場中，易控智駕已占據(jù)領(lǐng)先地位：2024年，其在國內(nèi)L4級無人駕駛解決方案市場的份額達18.2%，位居行業(yè)第一，并在國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛市場拿下49.2%的占有率。

盡管優(yōu)勢明顯，易控智駕仍面臨多重壓力。

首先是礦區(qū)無人駕駛市場競爭日益加劇。易控智駕既要應(yīng)對卡特彼勒、小松等傳統(tǒng)工程機械巨頭的挑戰(zhàn)，又要與蘿卜快跑、小馬智行等新興科技公司爭奪技術(shù)制高點。

其次是場景風險。由于易控智駕的技術(shù)用于礦區(qū)無人駕駛，這些場景天然存在導(dǎo)致重大傷害的風險。一旦發(fā)生重大安全事故（包括致命事故），公司可能面臨高額索賠。

再者是政策的不確定性，無人駕駛技術(shù)受制于不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。各國對安全標準、運營許可的要求不同，可能影響公司的部署計劃。若監(jiān)管機構(gòu)安全要求提高，可能會增加合規(guī)成本，延緩商業(yè)部署。

易控智駕也在招股書中指出，礦區(qū)無人駕駛市場處于早期發(fā)展階段，市場需求和解決方案采用率難以預(yù)測。若市場增長不及預(yù)期，公司可能無法實現(xiàn)預(yù)期收入目標。

目前，易控智駕的業(yè)務(wù)模式正從重資產(chǎn)的TaaS（持車）向輕資產(chǎn)的ATaaS（技術(shù)輸出）調(diào)整：TaaS收入占比從2022年的99.9%降至2024年的52.7%，而ATaaS模式同期從零增長至46%。這一轉(zhuǎn)型雖降低了資本壓力，但TaaS仍占主導(dǎo)，完全過渡尚需時間。

值得一提的是，易控智駕已與中國西北部的數(shù)名新客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，并在西藏巨龍銅礦等海拔5000米的礦區(qū)實現(xiàn)了無人駕駛的常態(tài)化運行。

不僅如此，易控智駕還將業(yè)務(wù)延伸至金屬礦與海外市場。在海外市場，易控智駕與澳大利亞采礦工程服務(wù)提供商MACA等國際礦業(yè)工程公司達成了合作。2024年，公司與諾頓金田合作，在澳洲卡爾古利啟動了本地化產(chǎn)品試驗項目，開始了新的征程。

然而，站在IPO節(jié)點的它，仍需向資本市場證明：在行業(yè)早期的高投入階段，其技術(shù)壁壘和商業(yè)化路徑能支撐長期價值。

這不僅關(guān)乎企業(yè)命運，更將成為市場對硬科技企業(yè)耐心與判斷力的試金石。在虧損與成長并行的道路上，易控智駕需要講述一個超越財務(wù)數(shù)據(jù)的核心技術(shù)故事。