文 | 張佳儒? 來源|尺度商業

7月3日，中國證券業協會發布《2025年第二批首發企業現場檢查抽簽名單》，隨機抽取結果共有12家公司，其中，惠科股份有限公司（以下簡稱“惠科股份”）在列。

惠科股份有“面板三哥”的稱號。2024年度，公司電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名。

這家面板巨頭不僅是被抽中檢查和受理時間間隔最短的企業，還是12家公司中唯一一家撤回過IPO的企業。

現場檢查能否過關，是市場關注的焦點。2023年，17家企業被抽中現場檢查12家撤回申請，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批抽中兩家，目前暫無撤回。

作為曾撤回過 IPO 申請的企業，惠科股份每一步動作都被放大審視。

根據招股書，惠科股份2024年末貨幣資金高達近270億元，但公司卻依舊對資金饑渴，擬募資85億元，其中10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。這一舉措背后，惠科股份資產負債率高于同行平均約15個百分點。

值得注意的是，在負債率較高的情況下，惠科股份還完成一次分紅。這背后有怎樣的故事？

創業板折戟轉戰主板，

惠科被什么絆住腳？

此次再沖IPO，惠科股份將上市板塊從深交所創業板調整為主板?；厮萜鋭摌I板上市折戟，像是一場在行業周期波動中業績押注的嘗試。而此次沖刺主板，從上市標準來看堪稱創業板標準的“PLUS 版本”。

2020年創業板注冊制改革后，推出三套上市標準?；菘乒煞葸x擇的上市標準是標準二，“預計市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。其中，上市標準中凈利潤以扣除非經常性損益前后的孰低者為準。

根據招股書，2019年至2021年，惠科股份營收分別為 105.77 億元、184.64 億元、357.09 億元，凈利潤分別為-13.09億元、4.67億元、78.51億元。

從預計市值上看，2021年3月，京東方創投參與惠科股份增資，以6.07億元， 認購4255.93萬股，持股比例2%，對應惠科投后估值約300億元。這一估值數據也得到京東方董秘的證實。

顯然，惠科股份各項數據遠超上市標準。然而，惠科股份還是上市夢碎，于2023年8月主動撤回發行上市申請文件。

對于撤單原因，招股書早有伏筆。由于面板行業周期調整，2022年上半年，惠科股份扣非凈利潤為-14.00億元。公司當時就提示風險，若2022年度扣非前后孰低的凈利潤為負，則將不符合上市標準中“最近一年凈利潤為正”的要求。

實際情況也印證了這一風險。2022年，惠科股份凈利潤虧損20.97億元、扣非凈利潤虧損33.40億元。

那么，若采用創業板第三套標準“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”，惠科股份上市能否如愿？答案是否定的。

原來，創業板第三套上市標準，雖然早已出爐，但并未有企業實踐。不久前的2025年6月18日，監管層在陸家嘴論壇上宣布，創業板正式啟用第三套標準。

如今，惠科股份已經滿足創業板第二套標準，和如今的第三套標準，但公司選擇轉道主板，采用的是主板第三套標準，即“預計市值不低于100億元，最近一年凈利潤為正，最近一年營業收入不低于10億元”

僅從數據上看，深交所主板第三套標準是此前創業板第二套標準的PIUS版本，同樣考察市值、營收和利潤三個指標，但數據要求更高。這暗含著惠科股份試圖通過符合主板標準的財務數據與業務基本面，向市場證明其長期價值的考量。

根據最新版招股書，2022年至2024年，惠科股份營收分別為271.34億元、357.97億元、403.1億元；凈利潤分別為-20.97億元、28.26億元、36.73億元。賬上資金也水漲船高，貨幣資金從2022年末的127.17億元增長至2024年末的269.55億元。

但讓人疑惑的是，從惠科股份募資擬投項目包含補充流動資金和償還銀行貸款來看，公司似乎依然拮據，這究竟是為什么呢？

負債率超同行均值15個百分點，

分紅2億后募資補流還貸

面板行業是典型的重資產行業，單條產線的投資額通常就要上百億元。比如，惠科股份2019年開工的第8.6代超高清新型顯示器件生產線項目，總投資高達320億元。

除了資金投入大，面板項目還有建設周期長的特點。因此，行業龍頭紛紛通過上市尋求融資。當前，全球面板行業第一軍團包括京東方、華星光電、惠科、群創等，其中，惠科是唯一一家還沒上市的企業。

近年來，惠科股份通過銀行借款、發行債券等債務融資方式進行融資，截至2024年末，公司短期借款和長期借款余額分別為218.81億元和112.71億元。

同時，惠科股份近年來陸續與滁州、綿陽、長沙、北海、鄭州等地方國資合資成立項目公司，截至2024年末，公司待收購股權、已收購尚未支付的股權轉讓款和附有收購義務的少數股權余額合計129.27億元。

面對短期債務與股權收購的雙重支出壓力，惠科股份盡管賬上趴著 270 億元貨幣資金，但資金鏈的緊繃顯而易見。

資產負債表能直觀反映惠科股份高于同行的資金壓力。2022年至2024年末，惠科股份合并口徑資產負債率分別為69.10%、69.47%和68.78%，可比公司平均值分別為52.61%、54.05%、53.93%?？梢?，惠科股份高出同行均值約15個百分點。

值得注意的是，在負債率高于同行均值的背景下，2024年，惠科股份分紅2億元，如今啟動 IPO募資補充流動資金。

本次IPO ，惠科股份擬募資85億元，其中10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，25億元投建于長沙新型OLED 研發升級項目，30億元投資于長沙Oxide 研發及產業化項目，20億元投建于綿陽 Mini-LED 智能制造項目。

擬募資項目中，惠科股份對OLED 技術等的研發投入，關乎未來增長空間。

當前，惠科股份的優勢產品集中于LCD（液晶顯示技術）這一技術路線，公司擁有4條 G8.6 TFT-LCD高世代產線。2024年度，公司85英寸LCD電視面板出貨面積排名全球第一。

前次創業板IPO，監管問詢函指出，惠科股份主要國內競爭對手京東方、華星光電均擁有 G10.5代LCD產線以及 AM OLED 產線，同時韓系面板生產商已逐步退出LCD面板市場。

監管要求惠科股份說明：公司主要產線是否為逐步淘汰的產線,是否具有OLED 等產品的生產能力、技術儲備、投資資金等。

惠科股份表示LCD為市場主流顯示技術，并非淘汰技術，并闡述了公司在OLED 領域的技術儲備。

OLED被視為未來顯示領域的重要方向。近年來，全球OLED 顯示面板產值保持增長趨勢，占顯示面板產值比例分別為35%、36%和38%，未來產值增長趨勢的確定性較強。

針對技術路線，惠科股份顯然不能無動于衷，布局LCD顯示技術的基礎上，此次IPO大力推進OLED 、Oxide等新型顯示技術的研發和儲備，也能向外界展示公司未來的增長潛力。

也正因如此，惠科股份此次IPO融資至關重要，既是借上市融資優化財務，也是為未來的技術競爭積蓄力量。再沖IPO，這家 "面板三哥" 能否終圓上市夢？我們將保持持續關注。