來源|港灣商業觀察? 作者|陳錢

益豐新材期內營收的連年走低，核心產品硫脲毛利率及銷售單價的下滑，以及與客戶京博石化的關聯交易，似乎都在暗示著公司此次IPO之路將面臨一定挑戰。

值得一提的是，在公司此次的招股書中，同一時間卻出現了兩個不同版本的現金分紅數額。

營收連年下降，毛利率忽高忽低

招股書及天眼查顯示，益豐新材成立于2011年，是一家立足于有機硫化學產業，聚焦光學新材料領域的企業，其產品主要應用于光學鏡片、醫藥、新能源、電子等多個領域。截至2025年2月28日，公司擁有境內發明專利148項、實用新型專利11項、境外專利授權8項。

在創業板“最近三年營業收入復合增長率不低于25%”的標準下，益豐新材近年來業績表現似乎顯得差強人意。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），公司實現營收分別為7.14億、6.25億、6.02億，實現歸母凈利潤分別為1.35億、1.37億、1.39億，實現扣非后歸母凈利潤分別為1.31億、1.55億、1.33億。

營收方面，益豐新材2023年下滑12.45%，2024年下滑3.81%。公司稱營收的下滑主要系為發展主業剝離其他業務所致。

據了解，公司的主營業務包括有機硫化學品、硫基新材料、其他產品。各期主營業務的收入占比分別為87.74%、93.7%、95.21%，其他業務的收入占比分別為12.26%、6.30%、4.79%。其中其他業務主要系環保助劑產品及特種異氰酸酯貿易收入。

在公司的主營業務中，有機硫化學品貢獻了接近六成的收入，各期分別為61.06%、57.44%、56.92%；硫基新材料各期的收入占比分別為25.63%、29.68%、28.31%。

不難發現，近年來益豐新材的主營業務收入占比逐年提升，其他業務則反之，而與此對應的卻是營收的連年下滑。并且值得一提的是，公司的環保助劑業務為油品助劑，主要作用于改善汽油或柴油性能，提升發動機效能等，面向的客戶主要為石油化工企業，與主業關聯不大。

益豐新材坦言，環保助劑業務與主營產品關聯度較低，2023年營收下降主要系為聚焦主業、減少關聯交易，2022年末將環保助劑業務剝離所致；2024年營收下降主要系受市場供需情況、行業競爭等因素的影響導致核心產品硫脲等的收入下降。

營收乏力的同時，公司毛利率也呈現了忽高忽低態勢。

益豐新材各期的綜合毛利率分別為31.1%、39.74%、37.2%，主營毛利率分別為35.28%、41.57%、38.33%，2023年驟升后2024年迎來回落。公司稱毛利率的變動主要系主營業務毛利率的變動影響。

在主營業務中，核心業務有機硫化學品中的硫脲產品的毛利率下滑尤為值得警惕。

招股書顯示，公司是業內少數具備電子級硫脲生產能力的企業，同時公司的硫脲產品還獲得山東優質品牌認定，擁有“山東名牌”的稱號。2024年益豐新材的硫脲產品全球市場占有率約為26.4%。

換言之，硫脲產品是體現益豐新材核心競爭力的產品之一，而核心競爭力是企業可持續發展的基石，但需要注意的是近年來公司的硫脲產品不僅毛利率不穩定且銷售單價更是在2024年下滑明顯。

硫脲各期的毛利率分別為34.71%、42.25%、33.6%，2024年下滑8.65個百分點，與此同時各期占比也逐年下滑，分別為50.02%、42.64%、39.23%。

銷售單價方面，硫脲產品各期的單價分別為14837.54元/噸、14661.09元/噸、11461.52元/噸，2023年同比下滑1.19%，2024年的下滑幅度達21.82%。

公司稱，硫脲產品2023年毛利率的上升主要系原材料成本下降，2024年毛利率的下降主要系行業競爭加劇導致銷售單價下降。

知名商業顧問，企業戰略專家霍虹屹向《港灣商業觀察》表示，主業占比的提升，是企業走向專業化和聚焦化的重要標志，但聚焦并不是目的，而是結果。從近年來的數據看，營收的下滑，核心產品硫脲的銷售單價、毛利率及收入占比的走低，說明企業依賴的主業支點可能正在發生松動，如果主業本身增長乏力，盈利能力走弱，而公司又未能找到足夠的替代增長點，將不得不引發市場對企業前景的擔憂。

供應商較為集中，與京博石化的關聯采購

同時上游采購方面，公司存在供應商較為集中的現象。

各期，益豐新材向前五大供應商的采購占比分別為62.89%、73.05%、71.98%。在前五大供應商中，公司與主要供應商京博石化的關系值得關注。

各期，益豐新材向京博石化及關聯方采購的電、蒸汽、酸性氣等的采購額分別為5091.43萬、4460.26萬、4373.65萬，采購占比分別為14.85%、16.26%、16.30%。

與此同時，京博石化還曾是益豐新材的主要客戶之一。前述提到的公司2022年底剝離的副業環保助劑業務，其面向的客戶主要為京博石化。2021年益豐新材與京博石化簽署《長期框架協議》，由公司向京博石化銷售助劑產品。2022年，公司向京博石化及關聯方的銷售額為3415.53萬，占當期營收的比重為4.78%，位列當年公司的第三大客戶。

招股書及天眼查顯示，京博石化為京博控股的控股子公司，且京博控股的董事長及主要股東馬韻升先生為益豐新材的實控人。同時，益豐新材的其余主要管理層也均存在在京博石化及其關聯公司擔任職務的情況。

公司稱，期內與京博控股之間的關聯交易定價合理、公允，不存在利益輸送的情形。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，剝離與主業關聯不大的油品助劑業務后導致營收規模的縮小，或會引發外界對公司能否找到其他可替代盈利渠道的質疑，加之這部分的業務客戶為關聯方，可能進一步引發市場對公司治理結構及關聯交易透明度的關注，從而加劇對業績增長可持續的擔憂。

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存貨周轉率下降，三年分紅有兩個版本？

據悉，此次IPO，益豐新材擬募資8.44億，其中4.19億用于高折射率光學樹脂材料項目，1.38億用于高端功能材料環狀聚烯烴項目，1.34億用于研發中心建設項目，1.13億用于數字化建設項目，3966.88萬用于營銷渠道建設項目。

上億費用用于研發中心建設一定程度上凸顯了公司的重視。各期的研發費用率分別為2.64%、4.37%、3.67%，同行業可比公司研發費用率的均值分別為3.67%、3.76%、4.46%。

另外，益豐新材期內的產能利用率和產銷率也有所波動。

其中為公司貢獻近六成收入的有機硫化學品中，硫脲各期的產能利用率分別為108.62%、95.64%、104.34%，對應的產銷率分別為102.73%、93.96%、98.27%；巰基乙醇各期的產能利用率分別為91.04%、90.69%、99.7%，對應的產銷率分別為99.97%、97.09%、100.37%；巰基丙酸各期的產能利用率分別為31.08%、72.82%、70.94%，對應的產銷率分別為88.09%、75.13%、124.03%。

另一產品硫基新材料中，聚硫醇504各期的產能利用率分別為89.25%、88.69%、90.08%，產銷率分別為87.26%、89.59%、79.03%；聚硫醇405各期的產能利用率分別為13.92%、29.15%、70.72%，產銷率分別為41.93%、87.22%、93.91%；聚硫醇309各期的產能利用率分別為101.9%、107.02%、100.2%；產銷率分別為86.41%、92.13%、94.53%。

同時值得一提的是，近年來庫存商品在公司的存貨中占比較高。益豐新材各期末的存貨余額分別為5264.98萬、6771.43萬、6715.5萬，其中庫存商品的占比分別為59.02%、67.99%、69.57%。公司稱主要系硫脲和巰基丙酸庫存余額增加所致。

與此同時是存貨周轉率下滑明顯，各期分別為9.09次/年、6.26次/年、5.6次/年。

利潤分配方面，招股書顯示，益豐新材曾在2022年、2023年、2024年均進行了現金分紅，但值得注意的是，同一版本的招股書中卻出現了兩個版本的分紅數額。

一個版本是2022年-2024年分別進行3044萬、6800萬、2840萬的現金分紅，三次累計分紅1.27億；另一個版本顯示2022年-2024年的現金分紅金額分別為6800萬、2840萬、4260萬，分紅總額為1.39億。現金分紅金額到底哪個準確？又或是數據錯誤？益豐新材后續恐怕需要詳細說明。

股權結構上，截至招股書簽署日，馬韻升直接持有公司32.45%的股份，其配偶萬春玲直持有公司12.66%的股份，并通過萬韻泰達持有4.85%的股份，兩人合計持有公司49.96%的股份。馬韻升的妹妹馬愛鳳為一致行動人，持有0.26%的股份。

此外，博盈合伙、博達合伙、博雅合伙、博義合伙、博信合伙合計持有公司23.34%的股份,并且與馬韻升、萬春玲簽署《一致行動協議》，對相關重大事項行使何種表決權及如何行使表決權無法達成一致意見，各方同意無條件地按照馬韻升的意見進行表決。

換言之，無論哪個版本的分紅，馬韻升夫婦三年分紅金額都超過6000萬元。

合規層面，2023年9月，益豐新材青島分公司因未能如實申報出口貨物商品編號被黃島海關處以1.96萬的行政處罰罰款。（港灣財經出品）