文|瑞財經? 作者|楊宏彬

位于江西贛州的崇義縣，有著高達97.6%的森林覆蓋率，是國家級自然保護區，也是我國唯一的“中國南酸棗之鄉”所在地。

憑借得天獨厚的地理資源，崇義食品廠在1992年研制出了南酸棗糕，在此后多年的經營里，南酸棗糕都是廠子重要的收入來源。

時至今日，崇義食品廠已經發展成為一家頗具規模的企業，名為江西齊云山食品股份有限公司（簡稱“齊云山”），2024年，其占據中國南酸棗食品市場32.4%的份額，穩坐行業頭把交椅。

今年6月，齊云山向港交所發起了沖刺，其靠著南酸棗糕，一年的收入可達上億。尤其是在2024年，齊云山遇上了來自長沙的貴人，收入飆升至了3.39億元。

為了收入增長，齊云山舍得打廣告，3年的廣告及推廣開支超1億元。同時，齊云山也省錢有道，欠繳了上千萬元的社保與公積金。

但公司高層領導對自己可不吝嗇。3年來，齊云山分紅了2329萬元。由于齊云山的多數股權由核心領導層持有，所以這些分紅多數進了他們的腰包。

6人控股100%，CFO為成人教育學歷

齊云山的前身為1979年以全民所有制形式成立的崇義食品廠，20世紀90年代末，崇義食品廠的51名員工向當地政府收購該廠的所有權。

1995年9月，齊云山成立，注冊資本480萬港元，由崇義食品廠、贛州國華、香港企業華昌分別持有50%、25%及25%。2000年，崇義食品廠的業務運營、資產及負債轉讓予齊云山。

2000年5月，贛州國華將所持股權轉讓予崇義食品廠，華昌將所持股權轉讓予香港合伙企業萬隆，同時齊云山的注冊資本按當時的匯率轉化為62萬美元。

2022年9月，萬隆將所持股份轉讓予云之上，作價256.6萬元。同時齊云山的注冊資本按當時的匯率轉化為418萬元人民幣。

云之上的出資總額為300萬元，合伙權益由崇義食品廠股東，也是齊云山的員工出資，共11名合伙人。

截至遞表，齊云山由崇義食品廠及云之上分別持有75%及25%。崇義食品廠有45名股東，其中齊云山的6名核心管理層持有68.79%，云之上同樣由這6名核心管理層持有68.32%。

這6名核心管理層分別是：董事長、執行董事兼總經理劉志高；副董事長、執行董事朱方永；副董事長、執行董事兼副總經理劉繼延；執行董事兼副總經理黃忠明；執行董事楊玉蘭、凌華山。

他們6人均被視為齊云山的控股股東，合計控制齊云山100%的股份。

在齊云山擁有最高權力的劉志高，1985年7月畢業于江西省商業職工中等專業學校，次年9月便當上了崇義食品廠的廠長。當時他只有22歲。

劉繼延是劉志高的弟弟，曾在崇義食品廠擔任副廠長。他于1982年6月取得高中文憑。

朱方永、黃忠明、楊玉蘭、凌華山曾分別于崇義食品廠擔任副廠長、財務部門職員、生產設施工人、倉庫主管。

值得一提的是，這6人中，除凌華山外的5人，均曾于一家名為大余齊云山的企業任董事或監事。大余齊云山成立于2000年4月，業務同樣涉及南酸棗糕的制作與銷售，由李貴生100%持有。公司已于2005年10月注銷。

除這6人外，齊云山的高管還包括CFO肖一紅、董事會秘書羅翔鑫。

肖一紅在2003年3月加入齊云山擔任會計員，她在當年6月通過遠程教育方式，從湖北省經濟管理干部學院畢業，主修會計電算化專業。

據了解，遠程教育屬于成人教育的一種，是通過網絡平臺進行學習，不需要全天在校學習，因此不屬于全日制學歷，而是非全日制學歷?。

羅翔鑫今年34歲，在加入齊云山前一直任職于券商，包括廣發證券、華福證券，工作的地點均在廣東佛山。

大部分收入來自南酸棗糕，新大客戶推動收入增長

齊云山是一家生產及銷售南酸棗食品的公司，產品包括九種口味的南酸棗糕、兩種口味的南酸棗粒、南酸棗軟糖、南酸棗凝、南酸棗凍及其他果蔬糕。

2022年-2024年，齊云山收入分別為2.17億元、2.47億元、3.39億元。大部分的收入來自于南酸棗糕，產品收入占比各期總收入的88.7%、84.7%及86.7%。

齊云山收入的持續增長得益于核心產品南酸棗糕銷量的不斷增長。2022年-2024年，公司南酸棗糕的銷量分別為4,677.7噸、5,160.2噸及7,485.8噸。

不過，該產品的單價是在逐年下滑的。各期分別為41.2元/千克、40.5元/千克39.3元/千克。

齊云山主要通過經銷商銷售產品。2022年-2024年，其來自線下經銷商的收入占比分別為86.2%、85.0%及88.4%。因此，公司的主要客戶均為經銷商。

各期，齊云山來自五大客戶的收入占比分別為26.4%、29.9%及38.7%，來自最大客戶的收入占比分別為7.5%、7.5%及22.9%。

2022年及2023年，齊云山的最大客戶均為客戶A。而在2024年，公司最大客戶變成了客戶G。招股書指出，客戶G是位于長沙的連鎖零食店，擁有超過10,000家門店，齊云山與其于2023年9月達成合作。

毋庸置疑的是，客戶G是推動齊云山2024年收入增長的最重要因素。若無客戶G，齊云山2024年的收入為2.61億元，較2023年增長1441.9萬元。

根據招股書給出的信息，客戶G很大可能為鳴鳴很忙。鳴鳴很忙是總部位于湖南長沙的休閑零食量販連鎖品牌，截至2024年末，鳴鳴很忙在全國共有14394家門店。

客戶C在2022年及2023年均為齊云山的五大客戶，各期為齊云山貢獻了1319萬元及1609.9萬元的收入。而在2024年，客戶C消失在了齊云山的五大客戶名單中，當年第五大客戶的銷售金額為998.2萬元。

客戶C同樣是總部位于長沙的零食經銷商，與齊云山已合作了6年。需要指出的是，鳴鳴很忙是由位于長沙的零食很忙及位于宜春趙一鳴零食合并而來，合并的時間是2023年11月。

客戶H亦是齊云山2024年的新增大客戶，其期內為齊云山貢獻了998.2萬元的收入，占比公司總收入的2.9%。

2022年及2023年，齊云山的最大供應商為供應商A，其為齊云山提供南酸棗，各期的采購金額分別為761.6萬元及861.8萬元，招股書對其的描述為“一名協調居住于中國崇義縣的當地農戶的個人。”

2024年，齊云山的五大供應商中均不是供應南酸棗的，最大供應商為供應商F，其期內為齊云山提供了627.6萬元的白砂糖。

曾因霉菌測試不達標被罰款，欠繳千萬元社保公積金

截至2024年末，齊云山有1,412名員工，其中非正式員工人數為909名，占比達到了64.39%。銷售人員與生產人員是齊云山主要的人員構成，公司的非正式員工也多存在于這兩個部門。

同期末，齊云山銷售部員工有652名，生產部員工有651名，合計1303名，其中，非正式員工人數達到895名。

齊云山存在欠繳社保及公積金的情況。2022年-2024年的欠繳金額分別為230萬元、310萬元及510萬元，合計1050萬元。

2022年-2024年，齊云山的毛利率分別為47.2%、48.8%及48.6%，是比較可觀的。其中，核心產品南酸棗糕各期毛利率分別為47.3%、48.9%及48.3%。

從銷售渠道來看，齊云山線下直銷的毛利率是較低的，各期分別為28.5%、25.1%及36.3%。而公司來自線下直銷的收入占比也較低，各期分別為0.7%、0.6%及0.9%。

銷售及營銷開支是齊云山最主要的開支，各期分別為5535.7萬元、6822.5萬元及7583.5萬元。占到了期內毛利的53.9%、56.6%及46%。

推廣及廣告開支則是齊云山銷售及營銷開支最主要的構成，各期分別為2800.1萬元、3677.9萬元、3763.1萬元，合計約為1.02億元。

值得一提的是，齊云山曾因違反食品安全法兩次被罰款，罰款金額分別為60752元及68,880元。原因是在市場監督管理總局進行的抽查中，公司產品霉菌測試不符合《食品安全國家標準－蜜餞》的要求，且不合格產品的儲存設施清潔度未達標。

遞表前分紅2329萬，神秘人拿走121萬

2022年-2024年，齊云山均錄得盈利，凈利潤分別為2563.4萬元、2370.5萬元及5319.9萬元，凈利潤率分別為11.8%、9.6%、15.7%。

持續的盈利讓齊云山的經營現金流持續凈流入，各期流入資金4307.6萬元、911.4萬元及1.06億元。可以發現的是，齊云山2023年的經營現金流凈額遠低于凈利潤。

各期內，齊云山的融資現金流均為凈流出，分別流出資金2117.3萬元、705.9萬元、1135.8萬元，主要的流出項為股息。

2022年5月、2023年3月及2024年3月，齊云山分別宣布派息487.3萬元、705.9萬元及1135.8萬元，合計為2329萬元。

2022年5月，齊云山由崇義食品廠及萬隆分別持有75%及25%，因此二者分別獲得分紅365.48萬元及121.83萬元。招股書指出，萬隆由兩名獨立第三方的個人擁有。

2023年3月及2024年3月，齊云山由崇義食品廠及云之上分別持有75%及25%，所以這兩筆分紅均由齊云山及崇義食品廠的部分員工享有。

劉志高、劉繼延兄弟是在崇義食品廠及云之上持股最多的人。3次分紅中，二人合計分得810.72萬元。

附：齊云山上市發行中介機構清單

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法律顧問：金杜律師事務所、北京市金杜（ 廣州）律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所