作者 | 劉銀平?編輯 | 付影?來(lái)源 | 獨(dú)角金融

在IPO中止3個(gè)月之后，6月30日，廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南海農(nóng)商行”）再次提交了招股說(shuō)明書，IPO審核狀態(tài)恢復(fù)為“已受理”，標(biāo)志著這家區(qū)域性銀行將再度向A股發(fā)起沖擊。

回顧其IPO之路，自2018年2月股東大會(huì)審議通過(guò)上市議案至今，南海農(nóng)商行的IPO之路已經(jīng)走過(guò)了7年多，期間經(jīng)歷了政策調(diào)整、市場(chǎng)波動(dòng)、自身轉(zhuǎn)型等多重考驗(yàn)。

在IPO環(huán)境收緊、A股主板已三年多沒(méi)有新的銀行上市的背景下，南海農(nóng)商行能否從眾多IPO銀行中突圍，成功登陸A股市場(chǎng)？

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IPO重啟，

七年長(zhǎng)跑何時(shí)見(jiàn)曙光？

南海農(nóng)商行的IPO過(guò)程一波三折。

2018年2月，股東臨時(shí)大會(huì)通過(guò)了《關(guān)于廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司首次公開發(fā)行境內(nèi)人民幣普通股（A 股）股票并上市的議案》。至此，南海農(nóng)商行的IPO之路已經(jīng)走過(guò)了七年多。

2019年5月南海農(nóng)商行首次向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)，并在次月獲得了受理。當(dāng)年11月，證監(jiān)會(huì)在受理申請(qǐng)文件后對(duì)該行提出了52條反饋意見(jiàn)，其中22條涉及股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題。該行股權(quán)較為分散，此前還頻繁出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)和質(zhì)押情況。

2022年1月，南海農(nóng)商行的審核狀態(tài)更新為“中止審查”，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)合作的律師事務(wù)所被立案調(diào)查，南海農(nóng)商行受到了牽連而導(dǎo)致IPO暫停。2021年11月，南海農(nóng)商行因貸款業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，被監(jiān)管處罰50萬(wàn)元，IPO之路再添“攔路虎”。

2023年全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，標(biāo)志著IPO審核從“嚴(yán)進(jìn)寬管”向“寬進(jìn)嚴(yán)管”轉(zhuǎn)變。這一變革不僅影響擬上市企業(yè)，也對(duì)已IPO公司帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，包括估值分化、流動(dòng)性變化、監(jiān)管合規(guī)壓力提升等。

2023年2月，南海農(nóng)商行董事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司首次公開發(fā)行境內(nèi)人民幣普通股（A 股）股票并在主板上市的議案》，同年3月遞交了招股說(shuō)明書。不過(guò)2024年3月以來(lái)，該行已經(jīng)連續(xù)三次因?yàn)椤柏?cái)務(wù)資料過(guò)期”而導(dǎo)致IPO審核被中止。

來(lái)源：深交所發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站

就在6月30日，東莞銀行同時(shí)更新了招股說(shuō)明書，和南海農(nóng)商行一樣，2024年3月以來(lái)也因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過(guò)期問(wèn)題導(dǎo)致IPO受阻。

除了南海農(nóng)商行，目前在A股排隊(duì)IPO的銀行還有東莞銀行、湖北銀行、順德農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、湖州銀行。今年1月17日，廣州銀行因其保薦人撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，深交所終止其發(fā)行上市審核，除此之外，海安農(nóng)商行、馬鞍山農(nóng)商行、藥都農(nóng)商行也均已終止IPO。

自2022年1月蘭州銀行（001227.SZ）在深交所主板上市以來(lái)，A股已三年多沒(méi)有新上市的銀行，銀行IPO整體進(jìn)展緩慢。

圖源：罐頭圖庫(kù)

中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧表示，近幾年A股市場(chǎng)沒(méi)有新的銀行上市案例，反映了當(dāng)前IPO環(huán)境的挑戰(zhàn)性。監(jiān)管層面對(duì)銀行業(yè)的審查更加嚴(yán)格，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加、金融風(fēng)險(xiǎn)防控壓力加大的背景下，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)管理水平和合規(guī)性的要求更高。此外，投資者對(duì)于銀行業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性和盈利能力也提出了更高的期望。

余豐慧還稱，那些能夠在金融科技領(lǐng)域有所建樹、展現(xiàn)出良好成長(zhǎng)性的銀行，更有可能獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和支持。不過(guò)，最終能否成功上市，還需看各銀行能否持續(xù)提升自身實(shí)力，并符合監(jiān)管的各項(xiàng)要求。

金樂(lè)函數(shù)分析師廖鶴凱表示，在注冊(cè)制背景下，監(jiān)管部門對(duì)銀行IPO的審核更加注重股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)規(guī)模和當(dāng)?shù)赜绊懥Φ染C合情況，再結(jié)合財(cái)務(wù)情況，特別是強(qiáng)調(diào)合規(guī)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和發(fā)展穩(wěn)定性做出決策。

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股權(quán)問(wèn)題是否會(huì)成為IPO“絆腳石”？

南海農(nóng)商行的IPO征程，始終繞不開股權(quán)這道坎。

南海農(nóng)商行的前身為南海農(nóng)村信用社，農(nóng)信社長(zhǎng)期以來(lái)存在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、股東數(shù)量眾多、實(shí)際控制人缺位等問(wèn)題。2011年12月23日完成改制并掛牌開業(yè)后依舊存在這類問(wèn)題，不僅影響公司治理效率，還可能制約其市場(chǎng)化改革和上市進(jìn)程。

截至2024年末，南海農(nóng)商行共有法人股東56名，占發(fā)行前總股本的53.88%，自然人股東10860名，占發(fā)行前總股本的46.12%，持股5%以上的僅3家，最高持股比例6.03%，股權(quán)分散程度可見(jiàn)一斑。

持股5%以上的股東，佛山市南海承業(yè)投資開發(fā)管理有限公司持股6.03%，廣東恒基實(shí)業(yè)投資發(fā)展有限公司持股5.16%，廣東長(zhǎng)信投資控股集團(tuán)有限公司5.05%。

來(lái)源：南海農(nóng)商行2025年6月30日招股說(shuō)明書

股東數(shù)量眾多，難免會(huì)存在股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題。

根據(jù)2019年最初提交的招股說(shuō)明書，2016年1月1日至2019年7月31日，657筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及股份數(shù)4.04億股，占發(fā)行前總股本的10.24%，其中24筆為司法拍賣轉(zhuǎn)讓，2筆為離婚財(cái)產(chǎn)分割，482筆為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，147筆為繼承轉(zhuǎn)讓。

近年來(lái)此類情況仍在發(fā)生。

2022年6月，佛山市佳裕高五金有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佳裕高五金”）持有的南海農(nóng)商行3940萬(wàn)股股份在京東司法拍賣平臺(tái)拍賣，占該行總股本的1%，起拍價(jià)1.7億元。同年8月，新增國(guó)有股東佛山市金融投資控股有限公司受讓了該筆股權(quán)。

佳裕高五金為南海農(nóng)商行2021年和2022年前十大不良貸款客戶，2022年被列入失信名單并被限制高消費(fèi)，雖然南海農(nóng)商行起訴佳裕高五金并勝訴，但在2022年對(duì)涉及金額全部計(jì)提了損失準(zhǔn)備。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2024年11月，南海農(nóng)商行原第二大股東能興控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“能興控股”）持有的9387.05萬(wàn)股股份公開拍賣，起拍價(jià)4.4億元，較評(píng)估價(jià)折價(jià)30%，因無(wú)人出價(jià)而流拍。同年12月被新增國(guó)有股東廣東南海控股集團(tuán)有限公司和廣東南海產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司聯(lián)手拍下，持股比例分別為1%、1.38%。目前能興控股還持有南海農(nóng)商行2.91%股份，位列第五大股東。

截至2024年末，南海農(nóng)商行存在質(zhì)押情況的股份數(shù)量為2.4億股，占總股本的6.09%；司法凍結(jié)的股份數(shù)量為1.24億股，占總股本的3.16%。

廖鶴凱認(rèn)為，股權(quán)過(guò)于分散容易導(dǎo)致削弱銀行內(nèi)部公司治理的效能，小股東股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓、交易、拍賣，直接導(dǎo)致銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，新股東的進(jìn)入可能打破公司原有的股權(quán)平衡，影響IPO進(jìn)程。

股東出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、失信，股權(quán)頻繁被拍賣、轉(zhuǎn)讓，關(guān)聯(lián)貸款風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)引發(fā)關(guān)注，這都是南海農(nóng)商行接下來(lái)需要解決的問(wèn)題。而近年來(lái)逐漸引入新的國(guó)有股東，也是其推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的表現(xiàn)。

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凈利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)，

房地產(chǎn)業(yè)不良率驟降暗藏玄機(jī)

和其他IPO銀行相比，南海農(nóng)商行在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、盈利能力方面處在中間水平，但是也面臨著凈息差收窄、營(yíng)收下降的壓力。

2024年，南海農(nóng)商行增利不增收，營(yíng)業(yè)收入64.29億元，同比下降6.3%，連續(xù)兩年下降，歸母凈利潤(rùn)24.53億元，同比增長(zhǎng)2.99%，終結(jié)了增幅連降兩年的局面。

利息凈收入37.21億元，同比下降14.15%，近十年首次降至40億元以下，是導(dǎo)致總營(yíng)收下降的主要原因。

一方面，南海農(nóng)商行的活期存款比例較高，存款成本率偏低，但由于成本較高的定期存款規(guī)模增長(zhǎng)較快，所以利息支出同比增長(zhǎng)。另一方面，受持續(xù)推進(jìn)減費(fèi)讓利、LPR下調(diào)、存量個(gè)人住房按揭貸款利率下降、存量貸款重定價(jià)等政策綜合影響，加上貸款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，貸款利率持續(xù)下降，導(dǎo)致利息收入減少。和上市銀行整體相比，南海農(nóng)商行的貸款平均收益率明顯偏低。

2024年南海農(nóng)商行凈息差為1.34%，同比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6年下降，在6家IPO銀行中排在倒數(shù)第二位，在已上市銀行中也處在較低水平，2024年降幅在IPO銀行中排在第二位。

圖源：罐頭圖庫(kù)

投資收益為南海農(nóng)商行的第二大收入來(lái)源，主要包括證券買賣損益、基金分紅、其他權(quán)益工具投資的股利收入和對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益等，2022-2024年分別為24.47億元、18.43億元、21.41億元，總體保持在較高水平。

在不良率連續(xù)三年上升之后終于迎來(lái)回落，2024年南海農(nóng)商行不良率1.43%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，其中，房地產(chǎn)行業(yè)不良率高位回落，只有0.08%，是推動(dòng)整體不良率下降的主要原因，而2021-2023年分別為5.08%、4.2%、4.92%。

但值得注意的是，個(gè)人貸款不良率及企業(yè)貸款中的多個(gè)行業(yè)不良率均出現(xiàn)上升局面。制造業(yè)貸款占對(duì)公貸款的比例最高，為45.89%，不良率由1.87%升至2.19%；此外，占比第四高的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款不良率由0.1%飆升至3.39%。

仔細(xì)挖掘可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)不良率大降暗藏玄機(jī)。南海農(nóng)商行在招股書中解釋，主要是對(duì)一戶金額較大的房地產(chǎn)行業(yè)客戶的不良貸款進(jìn)行了反委托處置。處置一個(gè)房地產(chǎn)客戶的不良貸款，就能促使房地產(chǎn)行業(yè)整體不良率由4.92%降至0.08%，甚至推動(dòng)整體不良率下降，可見(jiàn)這個(gè)客戶的不良貸款規(guī)模有多大。

南海農(nóng)商行并未提及是哪家房地產(chǎn)客戶，但目前該行股東中包含多家房地產(chǎn)公司，向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款和墊款占該行對(duì)公發(fā)放貸款和墊款總額的14.91%，占比較前一年上升，該行前三大單一借款人均為房地產(chǎn)公司。在房地產(chǎn)行業(yè)整體承壓的背景下，未來(lái)這些客戶的財(cái)務(wù)狀況將持續(xù)影響南海農(nóng)商行。

資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定壓力的情況下，南海農(nóng)商行的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力并未受到太大影響，雖然盈利能力略有下降，但撥備覆蓋率241.56%，同比上升11.01個(gè)百分點(diǎn)；資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為16.15%、13.52%、13.52%，較上一年均上升。

近年來(lái)南海農(nóng)商行的整體業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定，但面臨利息凈收入下降、息差持續(xù)收窄、房地產(chǎn)等行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力，而股權(quán)拍賣、轉(zhuǎn)讓也會(huì)在一定程度上拖累審核的進(jìn)度。

在“提質(zhì)緩速”的IPO市場(chǎng)，誰(shuí)能跨越層層關(guān)卡，成為注冊(cè)制下首家登陸A股的銀行？