作者｜池小雨?編輯｜劉欽文

在汽車制造車間，高分子助劑融入塑料部件，讓儀表盤耐得住高溫暴曬；電子電器的生產線旁，助劑助力產品實現更輕薄、更耐用的性能。

高分子助劑也成為一門誘人的生意，近日，深耕高分子助劑領域20多年，產品廣泛應用于汽車、線纜、電子電器等多領域的企業——寧波能之光新材料科技股份有限公司，正站在北交所上市的關鍵節點，將于6月19日上會迎考。

但值得注意的是，這家公司掛牌新三板期間，因短線交易、股權代持等問題四次被監管“點名”，如今帶著這些“黑歷史”闖關IPO。

本次北交所“闖關”，能之光上市之路也因歷史積弊被北交所2輪問詢。此外，作為高新技術企業，能之光研發投入長期低于行業均值、業績驟增驟降等爭議持續發酵，使得這場資本趕考之路充滿不確定性。

年入6億，

大客戶與供應商重疊

根據《招股書》，2022年至2024年，能之光的年營收分別約為5.56億元、5.69億元、6.11億元。凈利潤也呈現快速增長趨勢，分別約為：2186.4萬元、4980.7萬元和5594萬元。但進入2025年一季度，年營收同比下滑3.5%至1.33億元，凈利潤更以23.3%的跌幅降至1189萬元。

能之光在回復北交所第二輪問詢函中表示：“2024年業績增長主要是公司老客戶需求增加以及持續開發新客戶所致。”

圖源：罐頭圖庫

根據《招股書》，報告期內，能之光前五大客戶收入占比分別為23.05%、22.87%和22.3%，客戶較為分散且集中度較低；客戶數量眾多，數量超過1000家，其中存在大量中小型客戶，目前公司銷售人員僅為39人。同時，能之光2024年新增客戶占比75.98%，2024年主營業務收入增長主要貢獻來源于當年新增客戶。

一邊是不斷新增的客戶，另一邊老客戶則在減少采購。

能之光的客戶包括金發科技、普利特、萬馬股份、會通股份、中天科技和中廣核技等知名企業，同時拓展了包括LG、博祿、巴斯夫和沙比克等全球巨頭企業。

2024年，能之光的前五大客戶中，金發科技、臨海亞東、普利特等采購金額均出現下降。譬如金發科技2024年銷售額同比減少約280萬元，臨海亞東則同比減少超過1100萬元，普利特2023年銷售額同比減少約172萬元。

圖源：《招股書》

能之光已在《招股書》中提示：“如未來公司新客戶開拓不足，公司將面臨業績增幅放緩或停滯的風險；如果同時老客戶銷售規模亦有所縮減，那么公司將面臨業績下降的風險。”

值得關注的是，金發科技是能之光的最大客戶，2022年-2024年年度銷售額平均占比10%以上。但與此同時，金發科技也是能之光2021年、2023年的前五大供應商。其在這兩年向金發科技的采購金額分別為2249萬元和3453.61萬元，占年度采購總額的比重分別為5.35%和8.22%。

針對主要客戶與供應商重疊的情況，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜認為，客戶與供應商重疊可能會增加交易穩定性的風險。一方面，如果主要客戶同時也是主要供應商，那么一旦合作關系出現問題，可能會同時影響到公司的采購和銷售，增加經營風險。另一方面，這種重疊可能會導致公司在價格談判中處于不利地位，或者在供應鏈管理上存在依賴性，進而影響公司的議價能力和成本控制。

研發費用率低于同行，

政府補助占三成凈利

據《招股書》披露，能之光主要從事高分子助劑和高分子材料的研發、生產及銷售，公司產品的下游成品包括改性塑料、復合材料、功能復合膜，終端應用于汽車、線纜、電子電器、復合建材、阻隔包裝、光伏組件等領域。

能之光也是高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業。2019年獲浙江制造精品榮譽及寧波市單項冠軍示范企業，2020年獲浙江省“隱形冠軍”企業及浙江省企業研究院，2022年獲國家知識產權優勢企業。

然而翻看《招股書》，2022年至2024年，能之光的研發投入金額分別為1033.17萬元和1092.84萬元、1319.29萬元，占當期營業收入的比例分別為1.86%、1.92%和2.16%。低于同行可比公司的均值。2022年至2024年，同行可比公司的均值分別為2.72%、3.05%和2.88%。

截至2024年末，能之光的研發人員為50名，研發投入的大頭是職工薪酬，占比超過65%。直接研發材料投入占比不足20%，形成“重人頭輕研發”的結構。

圖源：《招股書》

此外，本次IPO擬募資3541萬元建設研發中心，其中3432萬元用于建設工程和設備及軟件購置，占比約97%，實際上基本用于固定資產投入。

研發投入上的不足，也讓外界對于能之光的高企認定能否通過未來復審產生擔憂。所謂“高企”，即高新技術企業認定，是國家為鼓勵和支持高新技術企業發展而設立的一項重要政策。通過高企認定，企業可以享受稅收優惠、財政補貼等政策支持。

從《招股書》看到，能之光在2022年至2024年期間所獲政府補助金額占同期凈利潤的比例分別為31.83%、15.53%和10.79%，其中2022年占比較高，公司扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1580.02萬元、4318.29萬元和5080.26萬元，呈現增長趨勢。

如果政府補助產生變動，仍將對能之光的經營業績產生一定影響。能之光也在《招股書》表示，未來若無法通過高新認定復審，公司的企業所得稅費用將有所增加，稅后利潤將受到一定不利影響。

IPO前分紅近3300萬

多次因內控問題被監管警示

做“高分子助劑”這份精密生意的背后，則是一名中科院博士從學術界到商界的華麗轉身。

《招股書》顯示，能之光的創始人、實控人為張發饒。

1996 年，張發饒從中科院工程研究所金屬材料博士畢業，后進入日本，作為日本新能源產業綜合開發機構的研究人員，投身微細藻類天然高分子材料的研發；隨后遠赴加拿大阿爾伯特大學，在環境友好高分子材料、高分子合金等領域持續深耕。這些經歷，讓他對高分子材料的理解不斷加深，也為日后的創業埋下伏筆。

2001年9月，張發饒懷揣著對高分子材料的無限熱情，回到寧波北侖，創辦了寧波能之光新材料科技有限公司。從學術殿堂走向商業戰場。

在張發饒的帶領下，能之光的資本之路也走得頗為曲折。其曾于2017年5月掛牌新三板，后于2019年7月摘牌。2022年6月，能之光又重新在新三板掛牌并進入創新層。2023年10月，公司向寧波證監局提交了北交所上市輔導備案申請材料。

新三板期間，能之光被監管多次“點名”，問題涉及短線交易、股權代持沒披露等問題。

2023年8月2日，寧波監管局出具的《行政監管措施決定書》顯示，寧波微麗特于2023年7月13日賣出能之光股票1400股，成交金額1.4萬元，該行為構成短線交易，寧波監管局對寧波微麗特采取出具警示函的行政監管措施。寧波微麗特正是由張發饒100%控股。

圖源：罐頭圖庫

2024年4月9日，能之光因掛牌時存在股權代持未披露且未規范，施振中作為時任副總經理，知悉并參與代持事項，未勤勉盡責履行信息披露義務，全國股轉公司決定對能之光、施振中采取出具警示函的自律監管措施。

北交所在問詢函中也指出了能之光多項財務不規范的問題。如公司總經理辦公會會議紀要缺少參會人員簽字；公司募集資金使用專項報告內容關于資金用途明細的內容披露有誤；公司未按規定編制收入確認相關會計憑證，部分會計憑證制單、審核為同一人，未做到不相容崗位分離......

更引發外界關注的還有，雖然能之光的現金流直至2023年公司才由負轉正，但仍不影響其在2022年、2023年累計分紅金額3299.43萬元。

《招股書》顯示，張發饒的配偶和三個子女YUHUA LI、QINYA ZHANG、GAOXIN ZHANG和張發分別持有能之光1.71%、0.95%、0.95%及0.95%股份。張發饒通過直接、間接持股和一致行動人合計控制公司51.13%的股權。

以此持股比例計算，張發饒獲得分紅1105.98萬元。分紅款主要用于回購股權、歸還房貸、購買車輛以及其他生活開支。

圖源：問詢函

而此次IPO，能之光又擬募資3350萬元補充流動資金。知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕表示，這不僅可能有先把錢分掉一部分再上市圈錢的嫌疑，還可能因為此前的未分配利潤屬于公司原股東的，原股東不希望把錢留給上市公司后新增的股東。

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