來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|陳錢

大亞股份此次募資將全部用于自身的主營業(yè)務(wù)金屬表面處理，但公司核心產(chǎn)品磨料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率尚未突破90%，研發(fā)費(fèi)用率連年走低且常年不足2%，2024年現(xiàn)金流的巨幅下滑等等或許都將讓公司此次的IPO之路充滿重重考驗(yàn)。

主業(yè)銷售單價持續(xù)走低

天眼查顯示，大亞股份成立于1997年3月，是一家從事金屬表面處理業(yè)務(wù)和船舶鑄件業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要包括為客戶提供金屬表面處理業(yè)務(wù)使用的磨料、金屬表面處理設(shè)備及金屬表面處理綜合解決方案，其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于船舶、鋼鐵、機(jī)械、汽車制造等行業(yè)。

2022年-2024年（簡稱：報告期內(nèi)），大亞股份實(shí)現(xiàn)營收分別為10.08億、9.68億、11.99億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3448.14萬、1.14億、1.51億，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為3688.82萬、1.11億、1.5億。

2023年，在公司營收下滑3.99%的情況下，同年的歸母凈利潤漲幅達(dá)229.5%，扣非后歸母凈利潤漲幅達(dá)199.63%。2024年，公司營收同比增長23.86%，歸母凈利潤同比增長32.84%，扣非后歸母凈利潤同比增長35.86%。

公司稱2023年營收略有下滑主要系公司于2022年剝離原全資子公司大亞海洋的涂裝防腐工程業(yè)務(wù)，相關(guān)收入減少所致；2024年得益于下游客戶需求的增加及公司對金屬表面處理設(shè)備業(yè)務(wù)的大力開拓，營收較2023年有所增長。

大亞股份的主營業(yè)務(wù)包括金屬表面處理業(yè)務(wù)、船舶鑄件、其他，公司98%左右的收入都是來自主營業(yè)務(wù)的收入。在主營業(yè)務(wù)中，以金屬表面處理業(yè)務(wù)和船舶鑄件業(yè)務(wù)為主，公司各期來自金屬表面處理業(yè)務(wù)的收入占比分別為73.71%、76.6%、71.44%，來自船舶鑄件業(yè)務(wù)的收入占比分別為14.6%、20.66%、27.02%。

在金屬表面處理業(yè)務(wù)中，主要包括磨料業(yè)務(wù)、金屬表面處理設(shè)備、金屬表面處理綜合解決方案，其中各期磨料業(yè)務(wù)的收入占比分別為59.11%、64.43%、56.05%，其余兩項業(yè)務(wù)的占比均不足10%。

毛利率層面，大亞股份各期的綜合毛利率分別為14.98%、22.91%、23.12%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.2%、22.42%、22.87%。

可以看出，在公司歸母凈利潤大幅上漲的2023年，毛利率也增長較為明顯，隨后在2024年增速放緩。公司稱毛利率的增長主要得益于公司推行精益管理實(shí)現(xiàn)降本增效、產(chǎn)品市場認(rèn)可度提升、高附加值產(chǎn)品占比增加等因素的影響。

進(jìn)一步觀察，大亞股份期內(nèi)的毛利率與同行存在一定差距，各期，同行業(yè)可比公司毛利率的均值分別為24.25%、26.45%、24.39%。其中2022年公司與同行相差10個百分點(diǎn)左右，近年來有所提升，2024年公司與同行的毛利率差距縮小為1.27個百分點(diǎn)。

大亞股份表示，由于可比公司與公司均同時經(jīng)營多種業(yè)務(wù)，不同業(yè)務(wù)的毛利率存在一定差異，故可比性不強(qiáng)。

公司進(jìn)一步表示，自身的主要業(yè)務(wù)磨料業(yè)務(wù)，各期的毛利率分別為16.13%、21.69%、22.31%，2023年開始已領(lǐng)先同行業(yè)可比公司鳳形股份磨料業(yè)務(wù)的毛利率18.5%、18.68%、14.14%。金屬表面處理設(shè)備業(yè)務(wù)各期的毛利率分別為11.5%、25.68%、31.5%，2024年領(lǐng)先同行藍(lán)英裝備工業(yè)清洗系統(tǒng)及表面處理業(yè)務(wù)的毛利率25.13%、27.98%、28.08%。

但需要注意的是，公司的主要收入來源磨料業(yè)務(wù)近年的銷售單價有所下滑。

各期，磨料業(yè)務(wù)的平均銷售單價分別為5763.93元/噸、5347.48元/噸、5193.78元/噸，其中2023年同比下滑7.23%，2024年再次下滑2.87%。

公司稱2023年、2024年磨料業(yè)務(wù)銷售單價的下滑均是受原材料廢鋼市場價格下滑的影響。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥向《港灣商業(yè)觀察》表示，從企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略看，依靠原材料的降價實(shí)現(xiàn)毛利率上升不符合可持續(xù)發(fā)展的要求，一家有潛力的上市公司應(yīng)該注重自身的內(nèi)在價值提升，通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級、市場拓展等方式，提高產(chǎn)品的附加值和市場競爭力，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。如果僅僅滿足于眼前原材料價格優(yōu)勢帶來的短期業(yè)績提升，上市成功后或會面臨業(yè)績增長停滯甚至下滑的難題，有損公司的長期發(fā)展。

應(yīng)收賬款攀升，周轉(zhuǎn)率下降

大亞股份的客戶主要集中在船舶、鋼鐵、機(jī)械、鑄造、汽車制造等領(lǐng)域。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的收入占比分別為28.62%、23.14%、26.72%，其中中國船舶集團(tuán)有限公司（簡稱：中國船舶集團(tuán)）及其關(guān)聯(lián)方常年是公司的第一大客戶，各期來自中國船舶集團(tuán)的收入占比分別為13.7%、11.03%、12.77%，其余四大客戶的收入占比均不足5%。

雖然期內(nèi)公司的客戶集中度不是很高，但應(yīng)收賬款卻是逐年走高且客戶相對集中。

各期，大亞股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.31億、2.43億、3.56億，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.27%、37.62%、42.82%，占比逐年上升。各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為1757.09萬、1886.13萬、2057.81萬。

在公司的應(yīng)收賬款中，前五名客戶的應(yīng)收賬款占比分別為35.7%、32.49%、39.45%，主要為大型央企和知名企業(yè)。其中，為公司第一大客戶的中國船舶集團(tuán)常年也是公司的第一大應(yīng)收賬款回款方。各期僅來自中國船舶集團(tuán)的應(yīng)收賬款占比就達(dá)21.21%、17.83%、22.5%，對應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備分別為263.35萬、233.83萬、433.74萬。

公司稱已與主要客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶發(fā)生壞賬損失的可能性較小。

但公司的期后回款金額的比例卻是逐年下降。各期末，大亞股份的期后回款金額分別為2.41億、2.55億、2.53億，占當(dāng)期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為96.94%、97.36%、67.21%，2024年末的期后回款比例大幅下滑。

值得一提的是，大亞股份1年以上的應(yīng)收賬款壞賬計提政策/預(yù)期信用損失率低于同行的均值。其中，公司1-2年賬齡的壞賬計提政策/預(yù)期信用損失率為10%，同行業(yè)可比公司為17.59%；2-3年賬齡的壞賬計提政策/預(yù)期信用損失率為30%，同行業(yè)可比公司為36.39%；3-4年賬齡的壞賬計提政策/預(yù)期信用損失率為50%，同行業(yè)可比公司為64.86%；4-5年賬齡的壞賬計提政策/預(yù)期信用損失率為80%，同行業(yè)可比公司為93.88%。

與此同時，大亞股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年下滑，各期分別為4.1、3.79、3.76。

存貨方面，大亞股份各期的存貨賬面余額分別為1.49億、1.73億、2.36億，存貨跌價準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備分別為47.68萬、219.7萬、250.67萬，存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.77、4.64、4.51。

兩年分紅上億，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)弱同行

資產(chǎn)負(fù)債率方面，大亞股份各期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.52%、44.04%、40.89%，略高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值49.57%、40.56%、39.51%。

并且在流動比率和速動比率方面，公司也與同行存在明顯差距。各期，大亞股份的流動比率分別為1.64、1.72、1.76，同行業(yè)可比公司的均值分別為2.31、3.08、2.48；速動比率分別為1.25、1.27、1.27，同行業(yè)可比公司速動比率的均值分別為1.71、2.27、1.83。

公司的負(fù)債以流動負(fù)債為主，在流動負(fù)債中，短期借款和應(yīng)付賬款上升較為明顯。各期的短期借款分別為9448.26萬、1.23億、1.4億，應(yīng)付賬款分別為5698.19萬、5871.19萬、1.34億，貨幣資金分別為7208.45萬、6688.3萬、9230.76萬。

公司稱應(yīng)付賬款主要系應(yīng)付貨款和工程設(shè)備款，2024年子公司大亞寧德、大亞泰國正式投產(chǎn)，加之大亞機(jī)電的擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致2024年末應(yīng)付賬款增多。

招股書顯示，2023年至今，公司共進(jìn)行了三次的現(xiàn)金分紅，2023年8月、2024年6月、2024年9月，公司分別進(jìn)行了6547.68萬、1816.92萬、3028.2萬的現(xiàn)金派發(fā)，三次累計分紅1.14億。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，第一大股東韓慶吉直接持有公司27.81%的股份，韓慶吉配偶王淑琴持有公司4.43%的股份，系韓慶吉一致行動人，截至招股書簽署日，韓慶吉通過一致行動人王淑琴及富昌投資、青島凱盈等合計持有公司49.67%的股份，為公司實(shí)控人。

據(jù)悉，此前公司的實(shí)控人為韓慶吉、王淑琴及其子韓沖，2021年7月，韓沖與韓慶吉簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的股份通過特定事項決議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓韓慶吉，此后公司的實(shí)控人變?yōu)轫n慶吉。

據(jù)悉，公司此次擬募集資金1.81億，全部用于主營業(yè)務(wù)高端智能化表面處理生產(chǎn)線項目。具體來看，公司此次的募資主要用于智能化表面處理生產(chǎn)線制造基地的建設(shè)投資。

產(chǎn)能利用率方面，公司金屬表面處理業(yè)務(wù)中的核心業(yè)務(wù)磨料各期的產(chǎn)能利用率分別為78.85%、87.94%、89.52%，而金屬表面處理設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為114.08%、117.61%、121.65%，不過金屬表面處理設(shè)備業(yè)務(wù)只占公司主營業(yè)務(wù)的不到10%，分別為8.79%、6.62%、9.45%。

現(xiàn)金流層面，大亞股份各期投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2491.15萬、-6397.08萬、-8060.27萬，逐年欠佳，公司稱主要系固定資產(chǎn)的支出，包括新建廠房、購置生產(chǎn)設(shè)備等。

而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近年來也不容樂觀，各期分別為3455.79萬、1.12億、3838.74萬，2024年巨幅下滑65.76%。

此外在研發(fā)方面，雖然公司稱在金屬表面處理行業(yè)有近30年的生產(chǎn)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，并且始終專注于生產(chǎn)金屬磨料，持續(xù)提升產(chǎn)品表面處理效果，但實(shí)則，公司期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率不僅連年走低且常年都未突破2%。

各期，大亞股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.61%、1.35%、1.02%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為4.23%、4.91%、4.26%，差距較為明顯。

合規(guī)層面，招股書顯示，2022月7月，淄博文昌湖省級旅游度假區(qū)管理委員會（簡稱：文昌湖區(qū)管委會）因大亞股份于2018年、2019年發(fā)生在公司車間的兩起工傷事故對公司處以行政處罰。

2018年12月7日，大亞股份西中頻爐車間盛有高溫鋼水的大鋼包，公司作業(yè)人員王某在打開大鋼包下部滑動機(jī)構(gòu)時鋼水從大鋼包上噴出，將其燙傷，后因醫(yī)治無效死亡。2022年7月，文昌湖區(qū)管委會認(rèn)定該起事故是一起生產(chǎn)安全責(zé)任事故，大亞股份對此負(fù)有主要責(zé)任且存在瞞報事故的行為，文昌湖區(qū)管委會根據(jù)《中華人民共和國安全生產(chǎn)法》和《生產(chǎn)安全事故報告和調(diào)查處理條例》對大亞股份分別處以40萬和150萬的罰款，對主要負(fù)責(zé)人韓慶吉分別處以3.56萬、11.86萬的罰款。

2019年1月18日，公司車間包裝工母某駕駛雙梁橋式起重機(jī)自東向西吊運(yùn)物料，將正在車間的電工邢某撞傷，后將邢某送至醫(yī)院，經(jīng)醫(yī)治無效死亡。2022年7月，文昌湖區(qū)管委會認(rèn)定這是一起一般起重傷害生產(chǎn)安全責(zé)任事故，大亞股份對此負(fù)有主要責(zé)任且存在瞞報行為，根據(jù)《中華人民共和國安全生產(chǎn)法》和《生產(chǎn)安全事故報告和調(diào)查處理條例》對大亞股份分別處以40萬和150萬的罰款，對韓慶吉分別處以罰款3.9萬、13.01萬的行政處罰。

此外，大亞股份于2022年7月至2024年5月間有多次行政處罰：（1）因項目投入生產(chǎn)或使用前，安全設(shè)施未經(jīng)竣工驗(yàn)收合格并形成書面報告被淄博市應(yīng)急管理局罰款3萬元；（2）因一期廠房壓縮機(jī)皮帶未設(shè)置防護(hù)罩被淄博市應(yīng)急管理局罰款1.9萬元；（3）因建設(shè)廠房未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證被文昌湖區(qū)管委會罰款8000元；（4）因安裝施工時，未落實(shí)消防安全制度違法造成火災(zāi)被青島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)消防救援大隊罰款4萬元。（港灣財經(jīng)出品）