作者 |王亞靜? 編輯|蛋總? ?來源|創業最前線

“夢碎”A股之后，大醫集團又一次向資本市場發起沖擊。

4月28日，西安大醫集團股份有限公司（以下簡稱：大醫集團）遞表港交所，中信建投國際、浦銀國際、民銀資本為聯席保薦人。

長期以來，大醫集團深耕放射治療領域。按照其說法，在中國，2024年每10臺售出的伽瑪放射外科產品中有7臺來自大醫品牌，集團在中國伽瑪放射外科醫療設備市場中排名第一。

即便頭頂“市場第一”的光環，仍抵擋不住大醫集團深陷虧損的現實。截至2024年12月31日，公司累計虧損高達7.77億元。

就在大醫集團遞表港交所前3天，高瓴突然拋出轉讓部分股權的計劃。4月25日，高瓴旗下的上海匯育擬將149.12萬股股份轉讓予星辰輕承風，代價5000萬元。

高瓴透露出來的“緊急撤退”態度，或多或少會給大醫集團的上市路帶來一些不確定性。

?依賴兩款主要產品，累虧近8億

大醫集團創立于2011年，是一家提供創新放射外科解決方案的醫療器械企業。

IPO前，大醫集團的產品管線共有16條，其中8款產品已獲得上市批準，產品覆蓋腫瘤及非腫瘤（例如三叉神經痛、帕金森、AVM等）適應癥的放射外科治療體系。

圖 / 大醫集團招股書

不過，真正支撐起企業規模的只有兩款主打產品。其中，CybeRay是全球首個實時影像引導伽瑪放射外科系統，也是公司的核心產品。

除此之外，公司還有一款旗艦產品TaiChiRT Pro，這是全球首款獲得FDA（美國食品藥品監督管理局）突破性醫療器械認定的X/伽瑪射線一體化放射治療系統。

招股書顯示，2023年和2024年，大醫集團實現收入2.61億元、2.64億元，其中由CybeRay及TaiChiRT Pro組成的TaiChi平臺解決方案分別貢獻了42.0%、60.6%收入。

圖 / 大醫集團招股書

這兩款產品也為大醫集團奠定了一定的市場地位。灼識咨詢數據顯示，按銷售額計，2024年，大醫集團在中國伽瑪放射外科醫療設備市場中排名第一，市占率為75.8%。

即便有如此強勢的產品加持，大醫集團依舊沒有走出虧損的困境。2023年和2024年，大醫集團分別虧損6978萬元、9457.2萬元。

而這不過是冰山一角。截至2024年12月31日，大醫集團歸屬于母公司股東的累計虧損已經高達7.77億元。

圖 / 大醫集團招股書

其實，除了伽瑪放射外科設備這個細分領域之外，大醫集團的整體表現并不算十分突出。

例如，盈康生命全資子公司瑪西普同樣深耕放射治療領域，是一家伽瑪刀產品供應商。盈康生命在官網透露，瑪西普頭部伽瑪刀在國內市場占有率超過50%。

而大型醫療設備企業聯影醫療在2023年、2024年的營收均已超百億元、歸母凈利潤均超10億元，在規模效應和多元化布局上遙遙領先。

另據灼識咨詢數據，在2024年中國放療醫療設備市場中，大醫集團在境內企業中排名第二，市占率為4.7%，而境內排名第一的企業市占率已經達到14.9%，遠遠領先于大醫集團。

圖 / 大醫集團招股書

要知道，在激烈的市場競爭中，任何企業都面臨著不進則退的殘酷挑戰。過去，大醫集團主要依靠CybeRay、TaiChiRT Pro“打天下”，但若想要進一步擴大版圖、贏得資本市場的青睞，恐怕這兩款產品還遠遠不夠。

?創始人已去世，劉海峰家族掌權

大醫集團能夠在放療設備領域崛起，背后少不了控股股東劉海峰的經驗加持。

劉海峰1983年畢業于蘭州大學，獲得了核物理學士學位。畢業之后，他加入中國核工部二六二廠，曾擔任中國第一座核電站反應堆芯安全監測系統項目負責人。

此后，他還曾擔任西安海通原子能應用研究所所長。直到2014年12月，劉海峰出任大醫集團的董事會主席。

不過，大醫集團的創始人并非劉海峰。2011年，顧偉航通過CMC創立了大醫集團前身大醫有限，注冊資本4000萬港元。

圖 / 大醫集團招股書

此后，顧家（顧偉航、陳佩蘭夫妻及兒子顧滔）認為產品研發的路線投資周期和風險均比較高，于是決定出售所持公司股權。

圖 / 大醫集團招股書（上交所版本）

不過，出面收購股權的人似乎不是劉海峰，而是他的女兒劉怡辰（Bona Lau），當時劉海峰還在西安三甲醫院長安醫院擔任董事。

大醫集團披露的招股書顯示，劉怡辰曾在新西蘭讀書，并獲得了新西蘭國籍，而劉海峰擁有新西蘭長期或永久居留權。

按照約定，2016年，劉海峰家族計劃從顧家手中收購CMC母公司HHC100%股權，代價3300萬美元。

大醫集團明確，2016年4月進行一系列涉及CMC控股實體股權的交易后，劉怡辰拿下大醫集團全部控制權。

而這場交易存在前提條件，其中一項就是顧家要負責完成通過HHC收購Prowess。因此，這場收購分兩個階段進行，劉家先收購HHC51%股權；在HHC收購Prowess的控制權后，再收購HHC剩余49%股權。

據悉，Prowess是一家位于美國的放療領域軟件系統提供商，曾為西門子、新華醫療、東軟醫療等公司提供定制軟件服務。

在招股書中，大醫集團沒有提及需要顧家出面完成收購Prowess的原因，但「創業最前線」注意到，顧家在美國的放療設備市場有一定根基。

據了解，顧家因看好美國的放療市場，投資設立Akesis，在加州建設了工廠。Akesis還曾陸續引入多位曾在醫科達和瓦里安（編者按：放療設備三巨頭里的兩家）任職的資深人士。

頗為奇怪的是，在支付了HHC收購款3300萬美元之后，劉氏家族又追加了上千萬美元。

2018年10月，CMS、Akesis控股股東WEL（陳佩蘭控制）、HHC簽訂補充協議，約定HHC收購對價新增1200萬美元，總收購對價增加至4500萬美元。

圖 / 大醫集團招股書（上交所版本）

大醫集團曾明確，公司與Akesis是戰略合作伙伴。按照其說法，Akesis深諳美國放療市場，對產品在美國的上市許可申請具備豐富的專業知識。

值得注意的是，大醫集團的兩款主要產品CybeRay、TaiChiRT Pro在美國上市的時間均早于中國。除此之外，還有3款產品已經在美國上市。

圖 / 大醫集團招股書

然而，在此次遞表港交所的招股書中，大醫集團并沒有披露Akesis的具體信息。另外，大醫集團披露，顧偉航已經去世。

那么，大醫集團的產品能夠在美國獲批上市，是否是Akesis助力的結果？集團目前是否與Akesis還有合作？為何要對HHC追加上千萬美元收購款？劉氏家族與顧氏家族之間是否存在其他利益關系？

對此，「創業最前線」試圖向大醫集團方面進行了解，但截至發稿，仍未獲回復。

目前，劉海峰家族已經牢牢掌控住了大醫集團。

IPO前，劉海峰、劉怡辰、王斌（劉海峰妹夫）及一系列關聯公司，通過委托書、一致行動協議及表決權委托協議，共同有權行使約52.99%表決權。

圖 / 大醫集團招股書

在經營上，集團共有4位執行董事，其中三位分別是劉海峰、劉怡辰、劉怡辰配偶昝鵬。

其中，劉海峰出任董事長兼總經理、劉怡辰為副董事長兼資本運營中心總裁，昝鵬擔任首席產品官兼首席品牌官，家族成員在公司決策層占據絕對主導地位。

?轉戰港交所，高瓴突拋轉股計劃

在奔向資本市場以前，大醫集團也曾備受資本青睞。

IPO前，集團共獲得7輪股權融資，總額為15.71億元。最后一輪融資后，大醫集團的投后估值達到51億元。

招股書顯示，投資大醫集團的投資方包括高瓴、方略、招商局創投、長春市財政局、西安市財政局、陜西省財政廳、廣發證券等一眾知名機構和國資。

圖 / 大醫集團招股書

直到真正沖刺上市之時，大醫集團的資本路不再一帆風順。

2021年6月，大醫集團提交在上交所科創板的上市申請，同年12月，就撤回了A股上市申請。對此，大醫集團給出的原因之一，是由于A股整體審批程序及當時不利市況令上市時間表不明朗。

“夢碎”A股之后，大醫集團背后的投資方也坐不住了。

2023年，西安興和成及高端裝備基金將分別持有的56.52萬股股份及7.69萬股股份轉讓予海南醫諾，分別套現1635萬元、235.57萬元。其中，高端裝備基金是大醫集團首輪融資中進入的投資方。

2024年2月，祺睿投資將其持有的114.30萬股股份轉讓予星辰醫乘浪，套現3832.42萬元，直接清倉撤退。

祺睿投資撤退半年后，即2024年8月，劉海峰家族實控的西安同貴親自出馬，收購了中比基金及海富長江約76.20萬股股份及152.40萬股股份，代價分別為2768萬元、5536萬元，每股價格為36.33元，這是大醫集團IPO前所有股權轉讓、增資中單價最高的一次。

更重要的是，就在大醫集團沖刺港交所前夕，高瓴透露出了“緊急撤退”的信號。今年4月25日，高瓴旗下的上海匯育擬向星辰輕承風轉讓149.12萬股股份，總代價5000萬元。

圖 / 大醫集團招股書

「創業最前線」梳理發現，高瓴是早期的投資方。據不完全統計，2019年、2020年，高瓴分別通過收購股權、認購新增注冊資本的方式入股大醫集團，累計耗資超2億元。

圖 / 大醫集團招股書

高瓴為何突然在大醫集團遞表前夕轉讓股權？是否對公司未來發展信心不足？劉海峰家族為何以高價收購投資方股權？是否是因為觸發了對賭協議？對此，「創業最前線」試圖向大醫集團方面進行了解，但截至發稿，仍未獲回復。

在引入高瓴等投資方之時，劉海峰家族已經賺得一筆。2019年，劉海峰家族實控的大醫通匯及CMC向方略與高瓴等投資方合計轉讓2718萬元注冊資本，套現4.85億元。

圖 / 大醫集團招股書

如今，大醫集團上市的壓力也到了劉海峰家族的身上。一方面，多位投資方擁有贖回權，這催促著大醫集團奔赴資本市場；另一方面，集團亟待補充現金流，進而解決資金壓力。

截至2025年2月28日，除7317萬元的抵押存款之外，大醫集團的現金及現金等價物為5974萬元、短期銀行借款5147萬元，幾乎持平。

圖 / 大醫集團招股書

可以說，在投資方、現金流的雙重壓力下，大醫集團只能背水一戰。