來(lái)源|《港灣商業(yè)觀察》 作者|施子夫

近期，云知聲智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，云知聲）再次向港交所發(fā)起了沖擊，中金公司和海通國(guó)際為其聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。

公開信息顯示，此次系云知聲最近兩年時(shí)間的第三次遞表。在沖擊港股前，公司還曾謀求過(guò)A股科創(chuàng)板上市，不過(guò)因自愿撤回上市申請(qǐng)而告終。多次沖擊上市的背后，是云知聲盈利承壓、現(xiàn)金流緊張、亟需擴(kuò)大市場(chǎng)份額等諸多待解問(wèn)題。

兩大業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)不錯(cuò)

天眼查顯示，云知聲成立于2012年，主要從事AGI（通用人工智能）技術(shù)領(lǐng)域，為生活A(yù)I及醫(yī)療AI中廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景提供產(chǎn)品和解決方案。

據(jù)了解，交互式AI本質(zhì)上通過(guò)與人類直接和持續(xù)交互來(lái)運(yùn)行，受益于自動(dòng)和不斷提升其能力的數(shù)據(jù)回輪，并具有最大的AGI商業(yè)化潛質(zhì)。

中國(guó)的AI解決方案市場(chǎng)高度分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，云知聲是2024年中國(guó)第四大AI解決方案提供商，市場(chǎng)份額為0.6%。同年，按收入計(jì)，云知聲在中國(guó)生活A(yù)I解決方案排名第三，在醫(yī)療AI服務(wù)及解決方案排名第四。

由于云知聲通過(guò)AI產(chǎn)品及解決方案成功滲透至生活A(yù)I解決方案及醫(yī)療AI服務(wù)及解決方案行業(yè)，于往績(jī)記錄期間，云知聲的收入顯著增加，由2022年的6.01億元增加至7.27億元，并進(jìn)一步增加至2024年的9.39億元。

詳細(xì)而言，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），云知聲來(lái)自生活A(yù)I解決方案的收益分別為4.87億元、5.79億元和7.4億元，占當(dāng)期收入的81.0%、79.6%和78.8%。

云知聲為住宅、商業(yè)空間、酒店及交通等生活場(chǎng)景AI解決方案提供AI產(chǎn)品及解決方案。公司一般通過(guò)以下各項(xiàng)產(chǎn)生收入：AI增強(qiáng)物聯(lián)網(wǎng)解決方案銷售；AI模型嵌入式芯片及模塊等AI產(chǎn)品的銷售，以及就AI服務(wù)（如語(yǔ)音識(shí)別產(chǎn)品）收取訂閱費(fèi)。

另一邊，期內(nèi)云知聲的醫(yī)療AI服務(wù)及解決方案產(chǎn)生收益分別為1.13億元、1.48億元和1.99億元，占當(dāng)期收入的18.9%、20.4%和21.2%。云知聲主要從向醫(yī)院及保險(xiǎn)公司銷售AI產(chǎn)品及解決方案（包括效率工具及醫(yī)療質(zhì)量管理解決方案）產(chǎn)生收入。

在營(yíng)運(yùn)指標(biāo)方面，外界注意到，2022年-2024年，云知聲生活領(lǐng)域的客戶數(shù)目分別為373家、389家和411家，主要客戶數(shù)目分別為63名、78名和71名，客戶留存率分別為65.2%、68.4%和68.6%，項(xiàng)目數(shù)目分別為537、913和711。2024年主要客戶數(shù)目較上一年減少7家。

同一時(shí)期，醫(yī)療服務(wù)的客戶數(shù)目分別為165家、167家和166家，主要客戶數(shù)目分別為29家、26家和35家，客戶留存率分別為70.4%、64.8%和53.3%，項(xiàng)目數(shù)目分別為228、242、232。2024年醫(yī)療服務(wù)客戶數(shù)目同比減少1家。三年時(shí)間，客戶留存率合計(jì)下滑17.1個(gè)百分點(diǎn)。

按照客戶類別劃分，云知聲的客戶主要包括物聯(lián)及醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中AI解決方案的終端用戶及系統(tǒng)集成商。報(bào)告期內(nèi)，云知聲來(lái)自終端用戶的收入分別為3.17億元、3.9億元和4.22億元，占當(dāng)期收入的52.7%、53.6%和44.9%；來(lái)自系統(tǒng)集成商/代理的收入分別為2.84億元、3.37億元和5.17億元，占當(dāng)期收入的47.3%、46.4%和55.1%。

毛利方面，報(bào)告期內(nèi)，云知聲錄得毛利分別為2.4億元、2.95億元和3.65億元，毛利增長(zhǎng)率分別為65.4%、22.8%和23.8%，出現(xiàn)了一定放緩；毛利率分別為39.9%、40.5%及38.8%，毛利率波動(dòng)主要是關(guān)于采購(gòu)硬件組件及其他設(shè)備以及第三方服務(wù)以支持云知聲的產(chǎn)品及解決方案。

三年累計(jì)虧損12億，現(xiàn)金流連年為負(fù)

盡管收入層面表現(xiàn)穩(wěn)定，但無(wú)法回避的是，期內(nèi)云知聲處于連續(xù)虧損的狀態(tài)之中，且公司方面表示，“日后可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或隨后維持盈利能力”。

報(bào)告期內(nèi)，云知聲產(chǎn)生的凈虧損分別為3.75億元、3.76億元和4.54億元，最近三年時(shí)間，云知聲累計(jì)虧損12.05億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.83億元、1.37億元和1.68億元；凈虧損率分別為-62.5%、-51.7%和-48.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為-30.5%、-18.8%和-17.9%。

云知聲表示，未來(lái)的收入增長(zhǎng)將取決于公司能否開發(fā)新技術(shù)、成功將AI技術(shù)商業(yè)化、提升客戶體驗(yàn)、有效競(jìng)爭(zhēng)及擴(kuò)大客戶群。此外，公司預(yù)期作為上市公司將產(chǎn)生大量成本及開支。倘公司無(wú)法產(chǎn)生足夠收入及管理開支，公司日后可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或隨后維持盈利能力。

云知聲的研發(fā)開支主要包括：研發(fā)人員產(chǎn)生的雇員福利開支；支付予提供若干通用技術(shù)開發(fā)支持的承包商的第三方服務(wù)費(fèi)；服務(wù)器成本及基于云服務(wù)費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，云知聲的研發(fā)費(fèi)用分別為2.87億元、2.86億元和3.7億元，分別占各年度收益的47.8%、39.4%及39.4%。

其中，2024年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.3%，主要是由于因跨新場(chǎng)景開發(fā)應(yīng)用軟件及升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品（非核心研發(fā)活動(dòng)）而增加的第三方服務(wù)費(fèi)，及因計(jì)算服務(wù)需求增加導(dǎo)致服務(wù)器成本及基于云服務(wù)費(fèi)用增加。

除了研發(fā)投入，由于云知聲依賴AI解決方案的性能及銷售團(tuán)隊(duì)及客服團(tuán)隊(duì)以建立及維持客戶關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，云知聲分別產(chǎn)生銷售及營(yíng)銷開支4608.6萬(wàn)元、5881.0萬(wàn)元和7070.5萬(wàn)元，分別占各年度收益的7.7%、8.1%和7.5%。

同一時(shí)期，云知聲的行政開支分別為4842.0萬(wàn)元、6502.0萬(wàn)元和6410.5萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的5.4%、5.3%和4.6%。

截至2024年12月末，云知聲擁有464名全職員工，包括研發(fā)人員322人，銷售及營(yíng)銷人員81人，行政人員61人。

除了高位的各項(xiàng)支出，云知聲還面臨與客戶延遲付款及違約有關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.69億元、4.11億元和5.59億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備分別為1.38億元、2.12億元和2.41億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為254天、283天和277天。

同一時(shí)期，云知聲的存貨分別為3361.4萬(wàn)元、6785.3萬(wàn)元和1.4億元，主要包括采購(gòu)的硬件及軟件（包括AI芯片、AI模塊及AI設(shè)備）以及合同履行成本，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為46天、49天和71天。

需要指出的是，在持續(xù)虧損的同時(shí)，云知聲也產(chǎn)生了不低的負(fù)債。報(bào)告期各期末，公司的流動(dòng)負(fù)債總額分別為3.22億元、3.34億元和4.93億元，各期公司的凈負(fù)債分別為19.11億元、22.99億元和27.53億元，主要是由于贖回負(fù)債被確認(rèn)為非流動(dòng)負(fù)債，與向上市前投資者授出的若干贖回權(quán)有關(guān)。

高位的應(yīng)收賬款及負(fù)債水平也讓云知聲的現(xiàn)金流動(dòng)性承受一定壓力。截至報(bào)告期各期末，云知聲的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為7411.8萬(wàn)元、3.79億元和1.56億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-1.66億元、-2.84億元和-3.19億元，呈持續(xù)流出態(tài)勢(shì)。

三遞港交所，市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)不足

《港灣商業(yè)觀察》曾在2024年4月8日發(fā)布的《云知聲從科創(chuàng)板到港股四年上市路：持續(xù)虧損近12億，凈負(fù)債激增》一文中提到云知聲曲折的上市之路。2020年11月，云知聲申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板上市。次月，公司收到上交所的一輪審核問(wèn)詢函，要求進(jìn)一步披露主要有關(guān)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及控股及管理資料。

2021年2月，云知聲與保薦機(jī)構(gòu)中金公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，上交所終止其科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。

A股折戟后，云知聲將目光投向港交所。2023年6月、2024年3月，云知聲先后兩次遞表港交所，均因6個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊而資料失效告終。此次系云知聲第三次闖關(guān)港交所。

招股書顯示，自成立以來(lái)，云知聲以增資方式完成天使輪至D3輪共計(jì)10輪融資。其中外界關(guān)注度較高的是，于2023年云知聲完成的D3輪融資，籌集超過(guò)7億元。

另外，在此前的融資過(guò)程中，云知聲曾與投資者簽署對(duì)賭協(xié)議，早期投資者有權(quán)要求云知聲在2026年上市前30日前回購(gòu)彼等的投資。截至報(bào)告期各期末，云知聲的贖回負(fù)債分別為21.09億元、30.38億元和33.03億元。

多次沖擊上市的背后，除了暴露出云知聲面臨較大的盈利壓力外，公司也亟需通過(guò)上市融資，打開市場(chǎng)加速自身跑馬圈地。

從市占率的角度看，以2024年的收入計(jì)算，云知聲在中國(guó)AI解決方案提供商中排名第四，市場(chǎng)份額為0.6%。而前三名市場(chǎng)份額分別為9.7%、2.3%和1.8%，短期內(nèi)云知聲想快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額存在不小的難度。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師張書樂(lè)表示，AI產(chǎn)業(yè)雖然是風(fēng)口，但是能否打開應(yīng)用場(chǎng)景、是否具有落地價(jià)值才是AI公司能否上市成功的關(guān)鍵。如果光有算法和“故事”，不足以支撐其IPO之路，資本市場(chǎng)更期待能夠有實(shí)物存在的人工智能。這也是此前以“AI語(yǔ)音第一股”沖擊上市卻難以達(dá)成目標(biāo)的原因所在。創(chuàng)新公司需要在關(guān)注領(lǐng)域垂直深耕，結(jié)硬寨、打呆仗，沒(méi)有場(chǎng)景突破，僅靠噱頭和風(fēng)口支撐，可能是云知聲創(chuàng)業(yè)路上的“硬傷”。

而值得一提的是，早在2020年，云知聲在擬沖刺上交所科創(chuàng)板的招股書中表示，公司在家電智能語(yǔ)音模組領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率已達(dá)70%。隨后行業(yè)巨頭科大訊飛（002230.SZ）對(duì)此表示云知聲的這一說(shuō)法“完全不符合事實(shí)”，并列出詳細(xì)數(shù)據(jù)指明“無(wú)論從出貨量還是收入規(guī)模來(lái)說(shuō)，目前云知聲在家電語(yǔ)音應(yīng)用領(lǐng)域的份額都不到科大訊飛的十分之一。”發(fā)出招股書的三個(gè)月后，云知聲撤回上市申請(qǐng)。

此次IPO，云知聲計(jì)劃募資主要用于提高研發(fā)能力、升級(jí)云知大腦、培養(yǎng)人才和進(jìn)行研發(fā)合作、投資新興的商業(yè)計(jì)劃、改進(jìn)現(xiàn)有生活及醫(yī)療的解決方案、探索商業(yè)機(jī)會(huì)及向新興垂直行業(yè)進(jìn)一步滲透、國(guó)際擴(kuò)張核戰(zhàn)略合作、營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）