作者 | 劉欽文?編輯丨武麗娟?來源 | 野馬財經

牧原股份似乎終于渡過了豬周期。

4月25日，牧原股份（002714.SZ）發布一季報，報告顯示，今年一季度，牧原股份實現營業總收入360.61億元，同比增加37.26%；實現凈利潤46.19億元，同比增加287.87%，同比扭虧為盈。

就在前不久，牧原股份還公布了自己的赴港上市計劃，預計完成A+H布局。

但在跨過豬周期、赴港上市的同時，wind顯示，上市以來，牧原股份已募資1121億元。同時，現金流壓力依然不小。流動比率呈現負缺口，截至2024年末，牧原股份流動資產為613.19億元，流動負債為854.75億元。

擴張成巨頭背后，

上市至今已募資千億

牧原股份的成長，與豬周期可謂息息相關。

所謂豬周期是一種經濟現象，指的是豬肉價格由于供需關系變化而呈現出的周期性波動。自2006年以來，我國經歷了五輪豬周期，每次基本四年左右時間。

對牧原股份市場地位影響最大的，為第三輪（2014年4、5月-2018年4月）和第四輪（2018年4月-2022年4月）。這兩輪豬周期后，牧原股份也從一個行業地方巨頭成長為全國巨頭，不過在迅速成長背后，是每年在資本市場上的大量募資，以及隨之而來的的債務壓力。

第三輪豬周期中，豬價在2016年5月達到本輪周期的高點20.8元/公斤。隨后逐步回落，至2017年爆發非洲豬瘟，豬價整體觸底降至14元/kg。

據“前瞻產業研究院”數據顯示，2017年牧原股份以723.74萬頭出欄量僅占據1.05%的市場份額。財報顯示，彼時的牧原股份固定資產余額106億元，處于行業相對早期規模。

但這也是“抄底”的好時機，從這時起，牧原股份大量發布融資計劃。

wind顯示，2017年牧原股份7次發布融資計劃，融資方式包括中期票據、定向增發、短期融資券，合計募資61.77億元。同時增加短期借款10.6億元。

2018年發布9次融資計劃，合計募資69.76億元。增加短期借款11.55億元。2019年發布4次融資計劃，合計募資66億元。2020年發布7次融資計劃，募資34億元，短期借款新增122.76億元。

四年時間，牧原股份的固定資產余額從2017年106億元增至2020年的585.3億元，年均復合增長率為 76.6%。其中，僅2020年購建固定資產現金支出396.66億元，主要用于集中建設豬舍、設備等。在建工程從14.98億元漲至148.35億元。

圖源：wind

在這期間，豬價穩定回升，從2017年的14元/kg持續上漲，2020年達歷史峰值38元/kg。

這一年也是牧原股份大收獲的一年。年報顯示，牧原股份2020年度營收562.77億元，同比增長178.31%；凈利潤274.51億元，同比增加348.97%。生豬銷量達到1811.5萬頭，同比增長76.68%，在上市豬企中銷量最高。同時市場占有率升至3.43%，位居行業第一。

但牧原股份的負債合計從2017年的113億元增至2020年的565.22億元。

與此同時，豬價迎來第二個下跌周期。2021年，豬價從38元/kg高位回落至28元/kg，行業產能過剩問題顯現。

但牧原股份選擇“豪賭”豬周期，繼續擴張。這一年，牧原股份固定資產余額繼續增至995.5億元，同比增長約70.1%。負債合計突破千億，達1086.62億元，資產負債率升至61.3%。因此凈利潤同比下滑74.85%，為76.39億元。

2022年豬價持續下行至18.9元/kg，2022年12月，牧原股份以定向增發的形式募資60億元，用于補充流動資金。

2023年，豬價下跌至本輪豬周期谷底為15元/kg，全行業陷入虧損。牧原股份也不例外，2023年公司營收1108.61億元，較上年同期減少11.19%，歸母凈利潤-42.63億元，較上年同期減少132.14%。這也是牧原股份上市以來的首次虧損。

虧損背后，擴張帶來的后果開始顯現。2023年牧原股份的固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊126.56億元+利息費用32.39億元，合計158.95億元，剛性成本正吞噬現金流。同時負債總計達1213.68億元。

2024年8月，牧原股份用短期融資券募資5億元，其中5100萬元用于補充流動資金，4.49億元用于償還牧原股份及子公司的有息負債。

2025年至今，牧原股份兩次通過中期票據的形式，合計募資10億元。5億元用于償還有息債務，5億元用于補充流動資金。

wind顯示，上市以來，牧原股份已募資1121億元。其中，直接融資439.25億元（包括股權再融資、發債融資、IPO融資等），間接融資（按增量負債計算）為682.18億元。可以說，牧原股份的每一步成長，與資本市場上的成功募資，都有著分不開的關系。

圖源：wind

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，牧原股份因產能擴張，每年產生的固定折舊和利息支出壓力合計超過160億元，這個數據對其盈利能力造成了極大壓力。

“截至2024年6月30日，牧原股份的流動資產余額為624.66億元，其中貨幣資產為203.6億元，但其同期的流動負債余額高達915.05億元，其中短期有息金融負債就達到了627.91億元。綜合參考其流動負債余額和盈利能力考慮，預計短期內其流動性壓力可能難以得到有效化解，除非接下來出現新一輪豬肉大周期。”林先平進一步解釋。

繼續向海外擴張，

開啟赴港上市計劃

所幸的是，自2022年開始的第五輪豬周期，如今正處于微漲態勢。牧原股份也在2024年扭虧為盈，實現營業收入1379.47億元，同比增長24.43%；歸母凈利潤為189.25億元，同比增加554.07%。

但流動比率依然呈現負缺口，截至2024年末，流動資產為613.19億元，流動負債為854.75億元。

“看待行業周期，要用嶄新的思維來看，不能一直堅持舊有認知，每一輪周期都有自身特性。作為市場經營主體，不能寄希望于通過周期上行來彌補自身經營能力問題導致的虧損。公司將持續通過管理和創新獲得成本領先優勢，未來的盈利水平需要建立在成本領先所能獲得的行業超額利潤上，而不是將希望放在未來豬價的漲跌上。”牧原股份表示。

對于2025年的行情，多家專業機構大多認為豬價預計全年呈現低利潤特征，高度有限。

國泰君安期貨預計，2025年供應同比增幅有限，需求整體平穩；

中信建投期貨認為，2025年豬價預計回歸養殖成本，全年呈現低利潤特征，價格波動區間預計在13-15元/公斤；

華安期貨預計，供應端7月份之前都處于產量恢復期，壓制行情走勢，而二次育肥趨于謹慎，對豬價的支撐減弱。集團廠2024年積累利潤，抗風險能力較強，主動大幅去產能概率較小，未來一年，豬價預計高度有限。

面對國內高度有限的豬價，牧原股份將“擴張”的眼光放到海外。

2024年起，牧原股份與越南本土養殖公司BAF達成合作協議，為其提供養豬技術服務方案、硬件支持、人員培訓等。

“當前，越南及周邊東南亞國家的生豬養殖行業從業者對于非瘟防控、豬場改造、硬件升級、生物安全防控體系等需求較為迫切，這也成為公司海外業務開展的切入點。”牧原股份表示。

走向海外的第一步，自然也是募資。

2025年4月，公告顯示，牧原股份擬發行境外上市外資股(H股)股票并在港交所上市。

對此，牧原股份表示，公司擬在香港上市，是綜合考慮自身業務發展需要，希望借助香港全球金融中心地位，打造國際化資本運作平臺，豐富融資渠道和工具，推進公司國際化戰略布局、提升企業形象及國際知名度，招攬更多國際人才，加速海外團隊建設，加強與境外資本市場對接。

實控人已多年蟬聯“河南首富”

實際上，牧原股份的創始人、實控人秦英林在少年時期就對養豬有一股“執念”，也經歷過多次失敗，但每次都是越挫越勇。因此敢于逆市擴張產能，是基于經驗的“豪賭”，或許也是秦英林對困境的不服。

秦英林1965年出生于河南內鄉農村，小時候家里窮，平時很難吃上豬肉。而1979年，中國出現了第一個靠養豬致富的萬元戶，養豬致富的種子便在14歲的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建議父親養豬，秦父也很尊重兒子的意見，于是東拼西湊購買了20頭豬仔，但由于缺乏防疫知識，沒多久就病死了19頭，虧得血本無歸。

那時候秦英林就立志為養豬事業而拼搏，于是努力學習考大學，并在填報志愿時不顧家人反對，選擇了河南農業大學的畜牧獸醫專業。大學畢業后秦英林被分配到南陽國營肉聯廠工作，但他依然放不下養豬夢，于是在1992年下海，攜妻子錢瑛回到家鄉，買了22頭豬仔，開啟了自己的養豬事業。

但命運總在開玩笑，一場瘟疫再次讓他的豬仔死了個精光。于是秦英林便買豬再養，直到1995年后終于解決豬瘟問題，并開啟了大規模養殖。

2000年，秦英林成立了內鄉縣牧園養殖有限公司，正式將養豬進行公司化運營。牧原養殖于2009年12月28日股改，并在2014年掛牌上市。秦英林夫婦的養豬生意也越做越大。

2021年2月，牧原股份股價曾摸到90.06元/股，總市值逼近5000億元，還一度殺入了A股前20強。而隨著業績波動，公司股價也出現下滑。截至4月25日收盤，牧原股份報40.03元/股，總市值2187億元，較巔峰時期腰斬。

目前，秦英林直接持有牧原股份38.19%股份、錢瑛直接持有1.18%股份，另外兩人通過牧原實業集團有限公司持有公司15.29%股權，直接和間接合計持有公司54.65%股權，為牧原股份實際控制人。

而夫妻二人憑借牧原股份，已經連續多年蟬聯“河南首富”。根據2025年胡潤全球富豪榜，秦英林夫婦以1300億元人民幣財富位列全球第118名。

來源：罐頭圖庫

過去十年，兩個半的豬周期，牧原股份從規模狂飆到理性收縮、再到技術驅動轉型。你對牧原股份的“擴張”故事有何看法？歡迎下方留言討論。