來源|港灣商業觀察 作者|施子夫

4月8日，瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司（以下簡稱，瀚天天成）遞表港交所，擬港股主板上市，獨家保薦機構為中金公司。

開年以來，A+H、棄A赴港的IPO公司較多。在選擇港交所IPO之前，瀚天天成還曾謀求過上交所科創板上市，后由于公司自愿撤回申請而告終。

2024年收入下滑，毛利率連年大降

天眼查顯示，瀚天天成成立于2011年，公司主要從事碳化硅外延芯片的研發、量產及銷售。相較傳統硅芯片，碳化硅外延芯片具備多項優勢，包括但不限于更卓越的溫度穩定性、更高的擊穿電壓及更優異的導熱性能。該等獨特屬性令碳化硅芯片成為多種尖端應用的關鍵技術基礎，如電動汽車、超快充電樁、儲能系統、能源供應、數據中心，并正在進入新一代家電、高速軌道交通、電動船舶及低空飛行領域。

瀚天天成是全球率先實現8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生產商，也是中國首家實現商業化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片批量供應的生產商。于2024年，公司通過自產和代工模式累計銷售了超過16.4萬片碳化硅外延芯片。于往績記錄期間，公司累計交付了超過45萬片碳化硅外延芯片。

瀚天天成提供多種尺寸的碳化硅外延芯片，包括4英寸、6英寸及8英寸。碳化硅芯片通常按尺寸分類，主要是因為尺寸直接影響制造效率、收益及生產可擴充性。較大的芯片通常成本較低。于往績記錄期間，6英寸碳化硅外延芯片占公司銷售的絕大部分。

2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），6英寸碳化硅外延芯片的銷量分別為81633片、199708片和156584片，占當期總銷量的95.6%、99.6%和95.2%。

瀚天天成指出，盡管6英寸芯片目前占據市場主導地位并預計將持續增長，但8英寸碳化硅芯片的市場規模預測將大幅擴大。公司繼續投資6英寸及8英寸芯片的研發和生產，且預期8英寸芯片將在公司的銷售中占據越來越大的份額。

2023年、2024年，8英寸芯片的銷量分別為285片、7466片，占當期總銷量的0.1%、4.5%，占比較小。

為滿足客戶的多元需求，瀚天天成提供外延片銷售及外延片代工業務模式。兩種模式的主要差別在于襯底的來源：在外延片銷售模式下，公司自行采購襯底，而在外延片代工模式下，公司的客戶向公司供應襯底。

報告期內，外延片銷售產生的收入分別為2.78億元、8.48億元和8.4億元，占同期總收入的63.0%、74.2%和86.2%；外延片代工產生的收入分別為1.57億元、2.93億元和1.21億元，占當期收入的35.5%、25.6%和12.4%。

同一時期，瀚天天成來自外延片代工的銷量分別為54027片、104175片和42150片，占當期收入比重分別為63.3%、51.9%和25.6%，逐年下滑。外延片銷售收入的銷量分別為31339片、96428片和122283片，占當期收入比重分別為36.7%、48.1%和74.4%。

不難看出，2024年瀚天天成的外延片銷售、外延片代工服務收入均有所下滑，由此也影響到當期公司整體業績表現。

報告期內，瀚天天成實現營收分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，凈利潤分別為1.43億元、1.22億元和1.66億元，經調整凈利潤分別為1.72億元、3.78億元和3.21億元，毛利分別為1.97億元、4.45億元和3.32億元。2024年公司收入同比下滑14.72%。

由于毛利率相對較低的外延片銷售業務收入比例升高，期內瀚天天成的毛利率出現明顯的下滑趨勢，過去三年公司毛利率分別錄得44.7%、39.0%及34.1%，三年時間下滑10.6個百分點。

外界還注意到，瀚天天成還享受到一定的政府補助，期內來自政府補助的金額分別為1350.8萬元、4735.0萬元和1.12億元。以2024年為例，該年度瀚天天成政府補助金額占到當期凈利潤的67.24%。

上下游集中度較高，前五大客戶占比超八成

報告期內，瀚天天成的研發成本分別為4382.9萬元、1.02億元和7999.2萬元，分別占收入的9.9%、8.9%和8.2%。而同一時期，公司的行政及其他開支要明顯高于當期的研發投入，期內行政及其他開支分別為4813.6萬元、1.63億元和1.76億元，分別占收入的10.9%、14.2%和18.0%。

由于所處行業特性，瀚天天成主要向數量有限的關鍵供應商進行采購。報告期內，公司向五大供應商進行的采購額分別為4.3億元、13.43億元和3.78億元，分別占同年總采購額的65.4%、72.1%及83.3%。

另一邊，瀚天天成的收入很大一部分來自主要客戶，公司方面也坦言“任何來自主要客戶的銷售額下降或流失主要客戶均會對公司的經營業績產生負面影響”。

據了解，瀚天天成向功率器件企業提供碳化硅外延芯片，該等公司隨后為其客戶將芯片制成器件。于往績記錄期間，公司已服務超過110名客戶。報告期內，公司來自前五大客戶的總收入分別為3.82億元、9.38億元和7.83億元，分別占期內收入的86.5%、82.1%及81.2%；同期公司來自最大客戶的收入分別為2.47億元、6.15億元和3.94億元，分別占期內公司收入的56.0%、53.8%和40.4%。

明顯的上下游集中度較高，不僅體現公司與主要供應商、客戶的合作關系的穩定性，同時對于自身的議價能力、財務穩定性等方面也是不小的考驗。另一邊，瀚天天成的存貨及應收款項也出現了明顯的增長。

報告期各期末，瀚天天成的存貨分別為9140萬元、3.51億元和2.48億元，存貨周轉天數分別為106天、116天及170天；各期公司的貿易應收款項及應收票據分別為1.07億元、7870萬元和1.3億元，貿易應收款項及應收票據周轉天數由2023年的29.6天增至2024年的39天。

棄A赴港，曾存在投資保護條款未終止

外界關注到，在選擇沖刺港交所之前，瀚天天成還曾謀求過A股上交所科創板上市。

2023年12月，瀚天天成向上交所提交了A股上市申請。根據最新的企業發展戰略，瀚天天成于2024年6月已終止A股上市申請。瀚天天成表示，鑒于在聯交所上市將為本公司提供國際平臺，提升本公司在全球的市場知名度；獲得國際資本，優化資本結構；及進一步提升本公司的市場形象，有助于本公司吸引國際人才。

對于不少IPO公司棄A轉港，電子創新網CEO半導體資深KOL張國斌向《港灣商業觀察》指出，主要有幾個原因，一方面A股IPO審核日益嚴格而且很多公司等候IPO，排隊較長，另外主要是港股比較青睞高科技，也比較有合理的估值；另一方面港股表現也相對不錯，截至4月24日，恒生指數今年以來累計漲幅近10%，恒生科技指數累計漲幅也不錯。強勁的市場表現提升了企業的融資估值預期。赴港上市有助于打造國際化品牌形象，實現融資多元化，利于開拓國際市場。

根據瀚天天成在上交所科創板IPO時的招股書，公司存在一起已完結訴訟。

2021年10月，漢眾投資（其目前持有瀚天天成股東當豐科技11.9760%股權，當豐科技目前持有瀚天天成476.8336萬股，占公司股本總額的1.2283%）作為原告（瀚天天成為被告、滿園春、當豐科技為第三方）向福建省廈門市湖里區人民法院提起訴訟，請求確認瀚天天成及當豐科技、滿園春于2015年12月17日簽訂的《保本理財協議》項下當豐科技以其持有瀚天有限的所有股權（對應瀚天有限1,428.8571萬元注冊資本，當時持股比例為6.868%）為滿園春提供擔保的條款無效，經過福建省廈門市湖里區人民法院及福建省廈門市中級人民法院的審理，終審判決《保本理財協議》于2017年1月10日終止，駁回漢眾投資的訴訟請求。

2023年8月30日，福建省廈門市中級人民法院做出瀚天天成勝訴的終審判決，駁回對方當事人的全部訴訟請求。

不過瀚天天成表示，該訴訟已經二審終審，不會影響公司的股份權屬清晰，但不排除后續漢眾投資申請再審，如再審判決與終審判決存在較大偏差，甚至判決擔保條款無效，則相關方可能會進一步起訴要求發行人或股東轉回股權或按照該等股權對應價值返還資金的風險，屆時最不利的結果為公司股權結構發生變化（涉訴案件對應退出股權數量為1142.86萬股，假設其未退出則占目前公司總股數比例約4.9085%）或支付股權價值的資金，進而導致公司或股東利益遭受損失。

另外，當豐科技在瀚天天成歷史協議中約定的投資保護條款未終止。

2014年10月30日，當豐科技與瀚天天成、瀚天天成當時股東簽署了《增資擴股協議》，約定了反攤薄、信息權、重大事項表決權等股東權利，并約定了違約保護條款。

截至瀚天天成科創板招股說明書簽署日，當豐科技尚未簽署投資保護條款的終止協議。瀚天天成表示，實控人已承諾將概括承擔相應的責任和義務以免除公司在該協議項下的潛在回購責任，但若上述回購義務觸發，公司現有股東持股比例存在可能發生變化的風險。

內控方面，2020年2月28日，中華人民共和國廈門機場海關下達《行政處罰決定書》，經查，2017年至2018年11月期間，瀚天天成委托報關代理方廈門順豐達物流公司以一般貿易方式申報進口貨物。根據當時有效的《中華人民共和國海關行政處罰實施條例》第十五條第（四）項和《中華人民共和國行政處罰法》第二十七條第一款之規定，對其余涉案43項貨物商編申報不實行為，決定對當事人作出如下行政處罰：處罰款人民幣11.48萬元。

報告期各期末，瀚天天成的經營活動所得現金凈額分別為1.7億元、4.15億元和6.4億元。截至2025年2月28日，瀚天天成的現金及現金等價物為18.17億元，流動資產總值為22.14億元，流動負債總額為3.04億元。看起來公司賬面資金似乎充裕。

此次IPO，瀚天天成計劃募集用途主要用于擴大碳化硅外延芯片產能、碳化硅外延芯片研發、營運資金及一般公司用途。（港灣財經出品）