文|瑞財經 作者|程孟瑤

頭頂12.39億虧損，半導體和集成電路公司昂瑞微科創板IPO獲交易所受理。昂瑞微選擇的上市標準為“預計市值不低于人民幣?50?億元，且最近一年營業收入不低于人民幣?5億元。”

收入規模方面，昂瑞微近三年營收復合增長率達50.88%，持續經營能力不斷增強，但盈利能力有待提高，期內凈利潤和扣非后歸母凈利潤均為負。對于公司何時能夠扭虧，昂瑞微并未給出明確時間表，反而坦言存在未來一段時期內持續虧損的風險。

同時，不得不提的是，作為一家技術密集型企業，昂瑞微研發費用率從2022年的29.25%連降至2024年的14.94%，交易所是否會對其科創屬性進行審判值得關注。

本次IPO，昂瑞微擬將募資主要用于研發，按其發行股數占發行后總股本不低于25%，募資20.67億元計算，其上市估值約82.68億元。

創始人退出

昂瑞微是國產射頻芯片賽道的老牌廠商，前身為2012年7月成立的北京中科漢天下電子技術有限公司（簡稱：北京漢天下），由楊清華和林裕凱分別出資75萬元和25萬元成立。

不過昂瑞微的上市架構中，已經沒了楊清華的身影，林裕凱無職位但持股2.6792%，錢永學作為實際控制人，合計控制62.4309%的表決權。

北京漢天下歷史股權架構的變化，披露了錢永學的掌權過程。天眼查信息顯示，北京漢天下成立一年后的2013年8月，楊清華和林裕凱同時將北京漢天下全部股權轉讓給了貴州漢天下科技（集團）有限公司（簡稱：貴州漢天下），彼時，貴州漢天下同樣由楊清華和林裕凱分別持股75%和25%。

隨后貴州漢天下3次對北京漢天下增資，后者注冊資本來到4000萬元，實繳1000萬元。2015年3月，北京漢天下進行股權架構調整，楊清華和林裕凱再次成為北京漢天下直接股東，一同入股的還有北京鑫科、南京創芯、南京瑞達、紫光展銳等企業，以及自然人孟浩、王新福等人，作為北京鑫科實控人的錢永學首次浮出。

讓人在意的是，在楊清華一開始的計劃里，北京漢天下似乎并非上市主體，因為在完成對北京漢天下的增資并購后，2015年4月，貴州漢天下拿到國有創投企業貴鑫瑞和的A輪融資，但是此后，貴州漢天下再未獲融資，反而是北京漢天下不斷壯大，剝離與貴州漢天下的關系，完成管理層調整，踏上IPO之旅。

繼2013年獲得國科投資300萬元天使輪融資后，2015年-2019年，北京漢天下又累計獲得1.12億元融資，股權結構不斷變化。

2017年2月，貴州漢天下對北京漢天下的持股下降至13.69%；2019年8月，楊清華退出股東序列，退出前持股5.6134%；9月北京漢天下更名為昂瑞微有限，錢永學同時接任楊清華法定代表人職位。2020年11月昂瑞微有限改制為股份有限公司，改制時，昂瑞微存在累計未分配利潤-10.09億元。

同年12月，錢永學以借款的方式向其控制的北京鑫科籌集資金5000萬元，并以這些資金入股，取得昂瑞微287.9819萬股股份，增強了對昂瑞微的控制權。期間，貴州漢天下對北京漢天下的持股不斷下降，直至2021年12月全盤退出。

小米、華為押注?估值83億

楊清華和錢永學均出自中科院微電子研究所，兩人實則昂瑞微的聯合創始人，早前昂瑞微簽下的不少特殊股東權利，也都是由楊清華和錢永學共同出面完成，不過目前，兩人已經分屬不同公司。楊清華簽下的相關義務至其不再直接持有昂瑞微有限股份起全部終止。

楊清華的履歷顯示，其2012年創辦中科漢天下，名下企業包括北京漢天下、貴州漢天下、貴州漢天下微電子以及其他子公司，主要從事射頻功率放大器芯片、射頻濾波器芯片和低功耗藍牙等無線收發芯片的研發。

然而隨著時間推移，三家企業走上不同的發展道路。貴州漢天下目前由貴州科創電子有限公司全資持有，楊清華作為實控人，持股70%。

貴州漢天下微電子更名為蘇州漢天下，楊清華目前任蘇州漢天下董事長、實控人，直接持股1.9613%，最終受益股份23.2099%。目前已經完成9輪融資，背后資本包括湖州中小創投、華山資本、TCL創投、清控銀杏等，最新一輪C輪融資發生在2024年1月。

北京漢天下改制為昂瑞微，在上市前有過13次融資經歷，背后機構眾多，包括華為哈勃、小米、深創投、聯想、松禾，以及多個地方產業基金，估值約85億。

股權結構上，錢永學通過直接持股、一致行動協議，以及AB股安排，合計控制62.4309%的表決權，為實際控制人，穿透后最終受益股份10.2431%。華為哈勃和小米均持股4.16%，分列第五、第六大股東。

年入21億?虧損難題待解

昂瑞微主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發、設計與銷售。核心產品線主要包括面向智能移動終端的5G/4G/3G/2G全系列射頻前端芯片產品，包括射頻前端模組及功率放大器、射頻開關、LNA，以及面向物聯網的射頻SoC芯片產品，包括低功耗藍牙類及2.4GHz私有協議類無線通信芯片。

其射頻前端芯片產品終端應用領域主要為智能手機，客戶包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯想（moto）等，暫未應用于蘋果手機終端。

射頻?SoC芯片主要應用于無線鍵鼠、智能家居、健康醫療、智慧物流等消費電子領域，已導入阿里、小米、惠普、凱迪仕、華立科技、三諾醫療等知名工業、醫療、物聯網客戶。

射頻芯片是技術密集型和勞動力密集型企業，在高投入之下，業內絕大多數廠商都在面臨虧損問題。昂瑞微也不例外，截至2024年末，公司累計未彌補虧損為-12.39億元。

2022年-2024年（簡稱：報告期），昂瑞微實現營業收入分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，其中射頻前端芯片收入貢獻占比高達八成。

報告期內，公司來自射頻前端芯片的收入分別為7.47億元、14.70億元、17.90億元，占總收入的比重分別為80.95%、86.76%、85.21%；按2024年收入算，昂瑞微為國內第三大射頻前端廠商全球市場占有率為1.22%。

在射頻SoC領域，昂瑞微面臨行業競爭加劇的風險。一面是國際廠商布局較早，Skyworks、Qorvo、Murata?等龍頭企業占據全球主要市場份額；另一面是國內市場受國家政策鼓勵影響發展迅速，企業數量增長迅猛，廠商之間搶奪市場份額的競爭較為激烈。

期內，公司來自射頻SoC芯片的收入分別為1.71億元、1.97億元、2.95億元，營收貢獻18.53%、11.65%、14.04%。其中主要產品包括低功耗藍牙類?SoC?芯片和?2.4GHz?私有協議類?SoC?芯片。

持續經營能力不斷增強，近三年營收復合增長率達50.88%，但昂瑞微仍處于虧損狀態，盈利能力有待提高，期內凈利潤和扣非后歸母凈利潤均為負。各期，其扣非歸母凈利潤分別為-4.74億元、-3.01億元、-1.10億元，虧損額同比大幅收窄，三年累虧8.85億元。其中，計入當期損益的政府補助金額分別為1.80億元、3868.23萬元、3751.56萬元。

毛利率方面，各期分別為17.06%、20.08%、20.22%，呈現逐年上漲趨勢，但略低于同行業可比公司平均水平。分產品看，射頻前端芯片的毛利率一直處于相對低位，各期分別16.83%、18.40%、18.09%；射頻SoC芯片毛利率從2022年的15.86%增長至2024年的29.20%。

負債率攀升?短期借款走高

隨著收入規模擴大，昂瑞微應收賬款規模走高。昂瑞微各期末的應收賬款余額分別為5129.53萬元、9461.77萬元、8289.43萬元，壞賬準備分別為33.19萬元、27.04萬元、20.09萬元。其中應收賬款余額的前五大客戶占當期應收賬款余額的比例分別為99.52%、88.77%、80.01%，主要來自三星、榮耀、小米等公司。

同時伴隨經營的連年虧損，昂瑞微的資產負債率持續攀升，各期末分別為17.71%、39.33%、43.22%。其負債主要以流動負債為主，其中，短期借款分別為2002.15萬元、1.73億元、2.62億元，上升較快。占流動負債的比例各期分別為9.74%、30.76%、40.46%。

昂瑞微表示，考慮到公司尚未實現盈利，且隨著業務規模擴大，庫存備貨和研發投入等方面的資金需求持續較大，如果公司現有融資渠道無法滿足經營所需，公司將面臨資金短缺的風險。

報告期內，昂瑞微研發支出分別為2.70億元、3.96億元、3.14億元，對應費用率29.25%、23.38%、14.94%；同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-3945.59萬元、-6709.07萬元、-1.87億元，完全無法覆蓋研發支出，更別說其他費用支出。

昂瑞微主要采用Fabless經營模專注于產品的研發、設計和銷售環節，將晶圓制造、封裝和測試等生產環節通過委外方式進行，昂瑞微為此支付著高額的成本。各期，其營業成本分別為7.66億元、13.54億元、16.76億元，主要為原材料和封裝測試費；購買商品、接受勞務支付的現金分別為9.49億元、15.58億元、21.96億元。

這種模式下，昂瑞微還需要考慮到晶圓、封裝測試等供應鏈產能緊缺，對晶圓、基板、元器件等原材料進行策略性囤貨，不僅占用了流動資金，而且由于半導體行業更新換代較快，也增加了跌價風險。

各期，昂瑞微存貨余額分別為6.45億元、6.92億元、9.20億元，其中原材料占比分別為72.56%、47.34%、55.51%；在產品占比5.56%、25.42%、5.78%，庫存商品占比20.31%、21.96%、34.58%。

不可忽視的是，昂瑞微兩大主要產品射頻前端芯片和射頻SoC芯片近年來產銷率不斷下降，各期分別為101.18%、97.16%、87.98%，2024年下滑較為明顯。各期，昂瑞微計提存貨跌價準備1.86億元、1.65億元、1.34億元，存貨跌價損失有所收窄。

截止2024年末，昂瑞微手握貨幣資金3.71億元，短期借款2.62億元，一年內到期的非流動負債987.34萬元，尚且不存在短期償債壓力。

附：昂瑞微上市發行中介機構清單

保薦機構：中信建投證券股份有限公司

會計師事務所：中審眾環會計師事務所（特殊普通合伙）

律師事務所：廣東信達律師事務所

評估機構：北京華亞正信資產評估有限公司