文|秦楠? ?來源|博望財經(jīng)

以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體首先能直接提升車輛加速性能，以特斯拉Model 3和小米su7ultra為例，其碳化硅逆變器的應(yīng)用使0-100 km/h加速時間縮短至2秒左右，

其次，碳化硅能間接提升汽車性能，因為輕量化和功率的提高，碳化硅功率組件體積縮減至傳統(tǒng)硅基器件的十分之一，并減少約35%的散熱組件用量。據(jù)英飛凌實驗室數(shù)據(jù)，碳化硅電驅(qū)系統(tǒng)整體損耗較硅基方案降低83.7%，每百公里電能消耗減少1.2-2.1 kWh。

第三，碳化硅的高溫工況穩(wěn)定，材料在600℃高溫環(huán)境下仍保持穩(wěn)定工作特性，相較硅基器件150℃的溫度閾值具有顯著優(yōu)勢。

在第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，碳化硅襯底龍頭天岳先進，正是這一賽道的核心企業(yè)。

從2022年初在科創(chuàng)板上市以來，天岳先進雖然也有產(chǎn)能不斷擴張，2024年實現(xiàn)盈利，全球市場占有率不斷提升等高光時刻，但也經(jīng)歷了業(yè)績巨虧、股價破發(fā)、襯底價格下降等一系列挑戰(zhàn)。

最近，天岳先進又向港交所遞交上市招股書，正式?jīng)_刺港股IPO。對創(chuàng)始人宗艷民這個濟南首富來說，當下正經(jīng)歷著第二次跳躍的挑戰(zhàn)。

從破發(fā)到世界第二

二十多年前，山東大學(xué)蔣民華院士組建了碳化硅技術(shù)攻關(guān)團隊，突破N型與半絕緣碳化硅體塊單晶生長及加工核心技術(shù)，并研制出碳化硅單晶爐設(shè)備，實現(xiàn)從晶體生長裝備制造、單晶制備、襯底加工到終端應(yīng)用的全鏈條技術(shù)國產(chǎn)化驗證。當前國內(nèi)第三代半導(dǎo)體技術(shù)體系，幾乎均發(fā)軔于山東大學(xué)晶體材料研究所。

2011年5月蔣民華院士逝世后，從當時看碳化硅半導(dǎo)體技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險較高，鮮有企業(yè)愿意承接相關(guān)研發(fā)工作，致使該課題研究一度停滯。

這個時候，宗艷民果斷完成山東大學(xué)碳化硅材料技術(shù)的產(chǎn)權(quán)受讓，宗艷民前瞻性預(yù)判碳化硅半導(dǎo)體技術(shù)的戰(zhàn)略價值，看準了碳化硅襯底在電動汽車的電機驅(qū)動器、車載充電器等領(lǐng)域，大幅減少能量損耗，提升電動汽車的續(xù)航里程中的產(chǎn)業(yè)潛力。

2015年，天岳先進在國內(nèi)率先實現(xiàn)4英寸碳化硅襯底量產(chǎn)，經(jīng)數(shù)年發(fā)展形成半絕緣型與導(dǎo)電型碳化硅襯底雙軌并進的產(chǎn)品格局。

前者主要應(yīng)用于微波射頻器件制造，服務(wù)于信息通信、雷達探測等領(lǐng)域；后者則用于制備MOSFET、IGBT等功率半導(dǎo)體器件，廣泛賦能新能源汽車、軌道交通及智能電網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。

后來，半絕緣碳化硅襯底在射頻芯片領(lǐng)域的應(yīng)用突破引起華為公司關(guān)注。2019年8月，天岳先進首輪對外融資即獲華為旗下哈勃科技投資注資。

2021年，該企業(yè)成功實現(xiàn)6英寸碳化硅襯底規(guī)?；慨a(chǎn)，至2023年完成8英寸產(chǎn)品量產(chǎn)技術(shù)突破，并于2024年率先推出全球首款12英寸碳化硅襯底產(chǎn)品。

2022年1月，天岳先進作為碳化硅襯底領(lǐng)域首家上市公司登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行定價82.79元/股，引發(fā)資本市場高度關(guān)注。

然而市場反應(yīng)未達預(yù)期，上市首日即現(xiàn)破發(fā)，此后四個月內(nèi)股價持續(xù)震蕩下行，最低探至41元/股區(qū)間，市值累計縮水逾百億元。此后相當長時期內(nèi)，公司股價始終未能回歸發(fā)行價上方。

這一市場表現(xiàn)與其業(yè)績的大幅波動存在密切關(guān)聯(lián)。

上市前披露的2021年度報告顯示，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比增長16.25%；凈利潤達8995萬元，同比增幅114%，呈現(xiàn)雙增長態(tài)勢。

但上市首年即出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，2022年度營收降至4.17億元，同比下滑15.56%；凈虧損1.76億元，同比降幅達295.31%。直至2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，營收12.51億元實現(xiàn)199.9%的同比增幅，但凈虧損仍維持在4572萬元。

公司向外界回應(yīng)業(yè)績變臉是主因時上海臨港工廠投產(chǎn)延期：原計劃2021年底投產(chǎn)的30萬片年產(chǎn)能，因設(shè)備調(diào)試與疫情拖累，至2022年末產(chǎn)能利用率不足40%。

同時，其原本的IPO資金的募資使用爭議進一步削弱投資者信心。根據(jù)財報，超募資金中7億元用于補充流動資金，5400萬元用于股份回購，被質(zhì)疑偏離“研發(fā)與擴產(chǎn)”的募資初衷。

在經(jīng)歷一系列曲折過程之后，2024年天岳先進財務(wù)數(shù)據(jù)改善，營收規(guī)模攀升至17.68億元，同比增長41.37%；實現(xiàn)凈利潤1.8億元，同比增幅125.3%，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

但值得注意的是，據(jù)港股招股文件披露，2024年前三季度1.43億元凈利潤中，包含政府補助、匯兌收益及資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性損益合計約5745.6萬元，占凈利潤比重超40%，表明其主營業(yè)務(wù)盈利能力仍待提升。

企業(yè)于招股書中特別提示："無法保證未來期間能夠維持歷史增速水平。"

行業(yè)競爭態(tài)勢亦不容樂觀，2022至2024年前三季度，碳化硅襯底產(chǎn)品平均售價由5110元/片降至4185元/片，累計跌幅逾18%，價格競爭日趨白熱化。

弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，按2023年度碳化硅襯底銷售收入統(tǒng)計，天岳先進以14.8%的市場份額位居全球行業(yè)第二位。

碳化硅軍備競賽開啟

截至2024年，天岳先進已累計獲得授權(quán)專利489項，在碳化硅晶體缺陷密度控制、金剛石線多段張力調(diào)控技術(shù)、單片材料利用率優(yōu)化、第四代長晶爐（TY-4000）研發(fā)及全自動檢測系統(tǒng)構(gòu)建等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域均實現(xiàn)重大突破。

2023年6月，公司全球率先發(fā)布8英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)品，其液相法P型襯底工藝的量產(chǎn)突破使生產(chǎn)成本顯著降低。同步研發(fā)的12英寸襯底采用應(yīng)力緩沖層創(chuàng)新設(shè)計，有效攻克大尺寸晶圓翹曲技術(shù)難題。2024年，天岳襯底產(chǎn)品通過英飛凌車載級認證，作為核心材料進入梅賽德斯-奔馳800V高壓平臺供應(yīng)鏈體系，首期訂單金額達2.3億元人民幣。

伴隨上海臨港生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放，2024年公司實現(xiàn)41萬片/年的襯底產(chǎn)能規(guī)模，推動營收同比增幅達41.37%，其中海外訂單占比突破40%，歐洲市場銷售溢價較國內(nèi)高出15%-20%。

然而在亮眼數(shù)據(jù)的背后，企業(yè)財報亦揭示出多重挑戰(zhàn)。首要問題體現(xiàn)為盈利質(zhì)量亟待提升，在剔除政府補助等非經(jīng)常性損益后，核心業(yè)務(wù)凈利潤率僅維持7.2%水平，較國際龍頭Wolfspeed存在逾10個百分點的差距。

其次，短期債務(wù)壓力顯著加?。憾唐诮杩钜?guī)模激增至9.8億元，流動比率由10.6驟降至2.1，速動比率1.3的指標已逼近償債能力警戒閾值。

再者，研發(fā)投入強度呈現(xiàn)收縮態(tài)勢：2024年研發(fā)費用支出9500萬元，占營收比重7.4%，較2022年30.6%的投入水平大幅回落。

值得注意的是，同期行業(yè)龍頭Wolfspeed的研發(fā)投入規(guī)模為其10倍以上。在技術(shù)追趕的關(guān)鍵階段，特別是12英寸襯底的持續(xù)研發(fā)需要高強度資金支持，研發(fā)投入的縮減可能對長期競爭力形成制約。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司在5G基站射頻器件與衛(wèi)星通信半絕緣型襯底領(lǐng)域保持優(yōu)勢，2024年全球市占率達18%并連續(xù)四年穩(wěn)居前三。但市場空間更廣闊的導(dǎo)電型襯底領(lǐng)域，其6英寸產(chǎn)品良率穩(wěn)定在55%，8英寸量產(chǎn)良率僅40%，較Wolfspeed等國際領(lǐng)先企業(yè)仍存提升空間。

基于上述背景，2024年12月公司戰(zhàn)略調(diào)整融資路徑，終止A股定增計劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，擬募集資金30億港元。鑒于當前A股上市排隊周期與港股相比，后者具備更為高效的上市節(jié)奏。

根據(jù)招股書披露，募集資金將按6:2:2比例分配：60%用于上海臨港二期擴產(chǎn)項目，目標建成50萬片/年8英寸襯底產(chǎn)能；20%投入12英寸襯底研發(fā)；剩余20%用于海外市場拓展。

此戰(zhàn)略調(diào)整映射出全球碳化硅襯底三強競爭的加劇態(tài)勢。市場數(shù)據(jù)顯示，Wolfspeed維持22.5%的全球市占率，其8英寸襯底已實現(xiàn)量產(chǎn)，并規(guī)劃建設(shè)600萬片/年產(chǎn)能體系。天岳先進雖以14.8%市占率位居次席，且8英寸量產(chǎn)成本較Wolfspeed低15%，更于2024年全球首發(fā)12英寸樣品，但技術(shù)競賽已進入關(guān)鍵階段。

現(xiàn)階段競爭焦點集中于12英寸襯底研發(fā)進度：天岳先進2024年11月公布的樣品單片晶圓可產(chǎn)出芯片數(shù)量較8英寸提升30%，規(guī)劃2027年實現(xiàn)量產(chǎn)并控制成本至800美元/片。而Wolfspeed宣布2026年量產(chǎn)時間表，并設(shè)定較天岳低15%的成本目標，形成直接技術(shù)對標。

值得關(guān)注的是，即便港股募資順利到位，臨港二期達產(chǎn)后形成60萬片/年8英寸產(chǎn)能，但隨著Wolfspeed同步擴產(chǎn)，行業(yè)預(yù)測至2027年全球碳化硅產(chǎn)能可能面臨過剩風險，屆時價格競爭或?qū)⒓觿?，這對天岳先進成本控制能力構(gòu)成嚴峻考驗。

結(jié)語

除了傳統(tǒng)的汽車功率半導(dǎo)體和半絕緣型之外，碳化硅在當前火熱的AI眼鏡市場也有用武之地。

天岳先進的12英寸半絕緣碳化硅襯底憑借2.7的高折射率，顯著擴大了AR眼鏡的視場角，同時單片波導(dǎo)重量可低至3克，解決了傳統(tǒng)樹脂或玻璃材料導(dǎo)致的設(shè)備笨重問題。

例如Meta的Orion AR眼鏡采用碳化硅光波導(dǎo)后，實現(xiàn)了更優(yōu)的顯示效果與佩戴舒適性。12英寸出片率提升后，光波導(dǎo)BOM成本（占眼鏡總成本40%）有望從千元級降至百元級。

而這一市場未來的市場預(yù)期，到2030年有望超6000萬副，天岳先進的碳化硅襯底有望撬動千億級市場，成為AI終端創(chuàng)新的核心受益者。

所以，天岳先進不管是半絕緣型、絕緣性還是AI眼鏡中，12英寸的軍備競賽已經(jīng)至關(guān)重要。

碳化硅未來的“黃金十年，對天岳先進來說”既是機遇，也是試煉場。