撰文 | 張? 宇??編輯 | 楊博丞??來源 |? DoNews

前不久，數字化解決方案提供商量化派再次更新招股書，繼續推進赴港上市進程。

事實上，這已經是量化派第五次沖擊資本市場了，其最早于2017年8月向美國證券交易委員會遞交招股書，可由于嚴重依賴助貸業務且無法擺脫愈加嚴厲的監管風險，導致赴美上市以失敗而告終。此后，量化派又分別于2022年6月、2023年2月、2024年5月和2024年12月四次向港交所發起沖擊，但最終因為未通過聆訊、業務模式存在爭議或招股書失效等原因鎩羽而歸。

招股書顯示，量化派的數字化解決方案主要為消費相關垂直行業助力，包括為金融機構找到符合其貸款申請標準的目標客戶等，即量化派作為中間服務商對接金融機構和借貸的企業和個人，通過提供定價風險、貸后服務等收取手續費牟利。

為了叩開資本市場的大門，量化派不得不進行業務探索，涉足了本地生活服務、政務數字化等領域，但無論如何探索，量化派仍難以擺脫對于助貸業務的依賴，而這也成為了其上市路上的主要障礙。

在接近八年時間里，量化派不斷嘗試登陸資本市場，但卻始終無法圓夢。如今第五次向資本市場發起沖擊，量化派勝算幾何？

01.尚未剝離助貸業務

量化派依靠貸款應用APP“信用錢包”起家，為用戶提供消費信貸撮合服務及旅游、教育、醫美等消費場景下的白條服務。

2017年12月，網絡借貸業務正式納入銀保監會管理，并由普惠金融部制定具體的監管制度。監管政策愈加嚴厲，量化派被迫轉型。2020年11月，量化派將旗下“信用錢包”升級為一站式生活消費服務平臺“羊小咩”，由“助貸平臺”轉型為“數字化解決方式提供商”。

盡管量化派轉型成為數字化解決方式提供商，但羊小咩做的仍舊是貸款生意，量化派還是沒有放棄助貸業務。

根據招股書，2021年至2024年上半年，量化派的總營收分別為3.51億元、4.75億元、5.30億元和3.82 億元，其中，金融機構精準撮合解決方案業務收入分別為2.70億元、0.56億元、1.07億元和0.32億元，占總營收的比例分別為76.8%、11.8%、20.2%和16.8%，呈現出逐年走低的態勢。

金融機構精準撮合解決方案業務收入占比下降并不意味著量化派不再需要助貸業務。

招股書披露，量化派主要通過兩大產品向用戶提供助貸業務，一是享花卡，僅用于用戶在羊小咩上購買由業務伙伴提供的零售商品，用戶使用享花卡發起購買商品的申請后，金融機構為其支付商品價格；二是備用金，只是備用金并不僅限于在羊小咩上使用，每筆備用金的金額介于100元至5萬元之間。

2021年至2023年，量化派通過享花卡獲得的收入分別為250萬元、560萬元和1420萬元，占總營收的比例分別為0.71%、1.2%和2.7%；通過備用金獲得的收入為2.7億元、0.5億元和0.93億元，占比分別為76.1%、10.6%和17.6%。可見，助貸業務仍是重要的收入來源，量化派尚未擺脫對于助貸業務的依賴。

助貸業務收入占比陡降，導致量化派由盈轉虧。2021年至2023年，量化派的凈利潤從5400.6萬元斷崖式跌至364.3萬元，2022年甚至還虧損28.3萬元，增收不增利的現象十分明顯，不過，2024年上半年量化派的凈利潤又陡增至4593.6萬元。此外，量化派在2021年至2023年的綜合毛利率分別為75.87%、65.80%和69.41%，而2024年上半年大幅增至96.48%。

凈利潤扭虧為盈以及毛利率飆升，意味著量化派高毛利業務的爆發式增長優化了收入結構，但這一情況能否持續，還是個未知數。

02.轉型面臨困境

為擺脫對助貸業務的依賴，2022年下半年，量化派力推“消費地圖”業務，為本地商家的商品及服務交易賦能。

具體而言，作為政府機構、本地居民與本地商家之間的橋梁，消費地圖通過派發政府機構提供的消費券、補貼及商家福利等，吸引線下消費者光顧本地商家，從而有效地促進本地經濟。截至目前，消費地圖業務已經覆蓋北京、包頭、廊坊、成都、重慶等多個城市，其業務已觸達10余萬企業及商戶，累計發放消費券達10億元，直接撬動社會零售總額超過300億元。

不過，量化派的轉型還難言成功。

根據招股書，消費地圖業務主要通過商品供應商精準撮合解決方案和本地商家精準撮合解決方案兩個業務板塊實現收入。

圖源：量化派招股書

2021年至2024年上半年，商品供應商精準撮合解決方案業務收入分別為8146.2萬元、2.07億元、2.0億元、3.33億元，占總營收的比例分別為23.2%、43.5%、37.8%和87.2%。可見，該業務收入占比呈現出顯著的收入集中化趨勢，尤其是2024年上半年的收入占比接近90%，占據絕對主導地位。這種過度依賴單一業務的模式，嚴重削弱了量化派的抗風險能力。一旦該業務出現政策調整、競爭加劇或需求波動，量化派的總營收將面臨劇烈震蕩風險。

與此同時，本地商家精準撮合解決方案業務收入分別為0、2.06億元、2.11億元和1446.7萬元，占總營收比例分別為0、43.3%、39.9%和3.8%，呈現出大幅下滑的趨勢，顯示出該業務面臨結構性失衡、增長不可持續性等多重挑戰。特別是2024年上半年該業務收入驟降，這一“大起大落”的收入曲線，暴露出業務缺乏穩定性，也從側面反映出量化派的市場拓展能力有限。

不容忽視的是，消費地圖業務下的商品供應商精準撮合解決方案業務和本地商家精準撮合解決方案業務本應形成協同效應，但該兩大業務收入卻波動巨大，意味著這種協同效應未能有效發揮。

不容忽視的是，本地商家精準撮合解決方案業務的毛利率相對較低，2021年至2023年，該業務毛利率分別為0、42.0%和34.4%，大幅低于綜合毛利率水平，不僅沒能帶來更多優勢，反而拖累了量化派的盈利能力。

此外，量化派還要直面與美團、抖音等行業巨頭的直接競爭：一方面，截至2024年，抖音生活服務已覆蓋610萬家門店及320萬商家，而量化派僅覆蓋10余萬商家，并且月活躍用戶數從2021年的75.7萬降至2023年的52.1萬；另一方面，抖音、快手等通過短視頻和直播內容生態維持用戶粘性，而量化派的消費地圖仍以傳統消費券模式為主，缺乏內容驅動和社交裂變能力，難以吸引更多用戶，可持續增長存疑。

整體而言，盡管量化派在積極轉型、努力優化業務結構，但其轉型仍然面臨重重困難，這種狀況很難讓資本市場看到一個清晰且穩定的發展路徑，投資者也難免會對量化派的未來持消極態度。

03.業務合規是難題

量化派大力縮減助貸業務收入占比，持續模糊定位中的金融屬性，但在業務合規方面還是受到了監管部門的重點關注。

比如在2023年9月，證監會就量化派境外發行上市備案發布補充材料要求公示，要求量化派說明公司助貸業務是否屬于類金融活動、是否涉及個人征信業務服務，是否已取得相關業務資質許可，是否符合國家法律法規規定。證監會還提及，該公司“羊小咩”等平臺存在大量用戶投訴，要求說明原因以及公司是否存在重大違法違規行為，是否對本次發行上市構成實質障礙。

對此，量化派表示，公司高度重視用戶投訴問題，建立了完善的用戶投訴處理機制，及時處理用戶投訴。公司旗下平臺存在的用戶投訴主要是由于部分用戶對平臺規則不了解、個別業務流程存在瑕疵等原因導致的，公司已采取措施加以改進。截至招股書簽署日，公司不存在因用戶投訴而受到重大行政處罰的情況，不會對本次發行上市構成實質障礙。

但事實或許并非如此。消費者投訴平臺黑貓投訴顯示，截至2025年3月，針對羊小咩的投訴量高達28606條，投訴原因主要包括暴力催收、結清后仍被催收、借款收取服務費擔保費、泄露個人信息、發貨慢物流信息無法查詢、售后不退款、商品存在質量問題等。

有用戶投訴稱，在羊小咩平臺借款5000元，分12期還款，每期還款金額為 545.45元，總還款金額高達6545.4元，借款年利率超過30%，遠超法定利率上限。還有用戶投訴稱，羊小咩平臺暴力催收，甚至發信息威脅恐嚇家人，多次溝通后客服不給處理，正常生產生活已經被暴力催收嚴重影響。

頻繁且大量的投訴不僅損害了量化派的聲譽和品牌形象，更有可能會成為上市進程中意想不到的障礙。

量化派之所以陷入困境，主要是因為在監管收緊與轉型不力的夾縫中，既要及時撕掉“助貸”標簽，又要快速證明新故事的可行性，但在業務結構失衡、合規風險漸增的雙重挑戰下，量化派的上市之路依然走得步履維艱。