作者 | 呂敬之? 編輯?|?吾人??來(lái)源?|?融中財(cái)經(jīng)??（ID：thecapital）

當(dāng)風(fēng)口上的AI與新能源吸走資本目光時(shí)，一位河南70后正在紅海中翻出藍(lán)浪。

3月10日，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)ZG-Group（以下簡(jiǎn)稱找鋼集團(tuán)）以每股10港元的發(fā)行價(jià)登陸港交所主板，股票代碼為6676.HK，簡(jiǎn)稱找鋼集團(tuán)-W。上市首日，截止發(fā)稿，報(bào)11.38港元/股，初入資本市場(chǎng)，表現(xiàn)穩(wěn)健。

在上市儀式上，找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王東表示：“黨的二十屆三中全會(huì)明確指出要發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)必將成為令人矚目的新賽道，作為這一領(lǐng)域的典型企業(yè)代表之一，找鋼集團(tuán)必將繼續(xù)沿著黨指引的方向奮勇向前，為鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更大價(jià)值！”

這一成功上市的背后，是一段充滿波折與挑戰(zhàn)的創(chuàng)業(yè)歷程，以及對(duì)創(chuàng)新上市方式的勇敢嘗試。

找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人王東曾是河南教育學(xué)院的大學(xué)教師，后決定投身鋼鐵行業(yè)。2012年，他帶領(lǐng)11人的團(tuán)隊(duì)在上海居民樓里創(chuàng)立了找鋼集團(tuán)，以“撮合+自營(yíng)”模式切入萬(wàn)億鋼鐵市場(chǎng)。通過(guò)前端撮合交易打破信息壁壘，后端整合物流、倉(cāng)儲(chǔ)等服務(wù)，找鋼集團(tuán)迅速崛起，上線首日即達(dá)成167噸鋼材成交，吸引眾多頂級(jí)風(fēng)投，2018年估值達(dá)79.3億元。

然而，找鋼集團(tuán)的上市之路并非一帆風(fēng)順。2018年首次沖刺港股IPO時(shí)，因自營(yíng)業(yè)務(wù)占比過(guò)高，王東認(rèn)為自營(yíng)雖然賺錢，但伴隨著高庫(kù)存，模式并不健康。于是砍掉過(guò)億的利潤(rùn)，終止赴港上市，開(kāi)啟了找鋼集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，自2019年起逐漸轉(zhuǎn)型為鋼鐵電商平臺(tái)。

2023年，找鋼集團(tuán)選擇以De-SPAC方式上市。De-SPAC是一種通過(guò)特殊目的并購(gòu)公司（SPAC）與目標(biāo)公司合并實(shí)現(xiàn)上市的創(chuàng)新方式，具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。其定價(jià)由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商，目標(biāo)公司定價(jià)話語(yǔ)權(quán)更大，同時(shí)引入獨(dú)立第三方投資者（PIPE），降低估值風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人主導(dǎo)上市過(guò)程，節(jié)省目標(biāo)公司精力，且相比傳統(tǒng)IPO，時(shí)間更短、流程更簡(jiǎn)單。

據(jù)悉，找鋼集團(tuán)通過(guò)De-SPAC模式登陸港股，是中國(guó)境內(nèi)第一家通過(guò)這一模式在港上市的企業(yè)。此前，找鋼集團(tuán)通過(guò)PIPE投資人已經(jīng)募集資金約5.326億港元，PIPE投資者包括徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠(chéng)信等。

找鋼集團(tuán)的上市歷程，是無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者在困境中求變、創(chuàng)新的縮影，其成功也證明了De-SPAC作為創(chuàng)新上市路徑的潛力與價(jià)值，為更多企業(yè)提供借鑒。

從教師到百億鋼貿(mào)帝國(guó)掌舵人

一位70后創(chuàng)業(yè)者帶著他的“鋼鐵電商帝國(guó)”殺出重圍。

3月10日，找鋼集團(tuán)登陸港交所，創(chuàng)始人王東的名字在投行圈掀起波瀾——這位曾經(jīng)的大學(xué)教師，用十余年時(shí)間將傳統(tǒng)鋼貿(mào)生意裝進(jìn)數(shù)字化引擎，不僅讓首鋼、IDG、經(jīng)緯、真格等頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)豪擲數(shù)十億押注，更憑一個(gè)“撮合+自營(yíng)”模式撕開(kāi)了萬(wàn)億鋼鐵市場(chǎng)的缺口。??

時(shí)間倒回2008年，還在河南教育學(xué)院捧著“鐵飯碗”的王東，想要跳進(jìn)鋼鐵行業(yè)這片紅海。

彼時(shí)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格倒掛，經(jīng)銷商層層加價(jià)的傳統(tǒng)模式讓產(chǎn)業(yè)鏈苦不堪言。在鋼鐵行業(yè)擔(dān)任高管的幾年間，他親歷了行業(yè)“上午報(bào)價(jià)下午作廢”的混亂，也嗅到了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商機(jī)。

2012年，他帶著11人的初始團(tuán)隊(duì)在上海居民樓里敲下第一行代碼，找鋼集團(tuán)橫空出世。??

最早，王東曾對(duì)找鋼集團(tuán)有過(guò)形象介紹。他稱，淘寶是撮合買賣雙方在淘寶平臺(tái)交易，餓了么是撮合餐廳與食客交易，滴滴是撮合出租車和打車人交易，而找鋼集團(tuán)是撮合上游鋼企、鋼貿(mào)商與下游制造、建筑等行業(yè)企業(yè)的在線交易平臺(tái)。

這個(gè)“鋼鐵版淘寶”的顛覆性在于：前端用撮合交易打破信息壁壘，讓鋼廠、經(jīng)銷商、終端用戶實(shí)時(shí)透明交易；后端整合物流、倉(cāng)儲(chǔ)、加工服務(wù)，把原本需要跑斷腿的采購(gòu)流程搬到線上。

上線首日167噸鋼材成交，第二年GMV突破60億，找鋼集團(tuán)像一匹黑馬沖進(jìn)資本視野。

創(chuàng)立之初，找鋼集團(tuán)就吸引了兩大明星資本：險(xiǎn)峰長(zhǎng)青和真格基金。

2011年，險(xiǎn)峰長(zhǎng)青創(chuàng)始人陳科屹投資找鋼項(xiàng)目時(shí)，和三位找鋼創(chuàng)始人僅僅談了一次，就決定要投資。因?yàn)樗吹搅虽撹F市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈之間的巨大空間，這意味著巨大的機(jī)會(huì)和財(cái)富。

紅杉中國(guó)、IDG資本等明星機(jī)構(gòu)隨后入場(chǎng)，在2018年，找鋼集團(tuán)完成最后一輪融資時(shí)，估值已飆升至79.3億元，成為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道當(dāng)之無(wú)愧的“獨(dú)角獸”。

截至2024年9月30日，找鋼集團(tuán)平臺(tái)交易噸量超4130萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.1%；GMV達(dá)1529億元，同比增長(zhǎng)11.61%；對(duì)應(yīng)的，2024年前三季度，找鋼集團(tuán)營(yíng)收入達(dá)11.41億元，同比增長(zhǎng)41.68%；毛利3.21億元，同比增長(zhǎng)21.68%。

由重轉(zhuǎn)輕的運(yùn)轉(zhuǎn)模式

找鋼集團(tuán)也并非高枕無(wú)憂，企業(yè)仍在持續(xù)虧損，2021年-2024年前三季度，分別產(chǎn)生凈虧損2.74億元、3.66億元、4.69億元及0.54億元，累計(jì)虧損超11億元，主要由于經(jīng)營(yíng)開(kāi)支高于所產(chǎn)生的毛利。與此同時(shí)，在負(fù)債方面，截至2024年前三季度末，找鋼集團(tuán)的短期借款為6.03億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為4.36億元，無(wú)法覆蓋短期負(fù)債。但眼下值得期待的數(shù)據(jù)是，2024年前三季度經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)為708.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.83%，公司稱，已進(jìn)入盈利拐點(diǎn)。

翻開(kāi)找鋼集團(tuán)的招股書，45項(xiàng)專利和288項(xiàng)軟件著作權(quán)印證著王東的硬核邏輯，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不是燒錢游戲，得用數(shù)字化重構(gòu)生產(chǎn)關(guān)系和利潤(rùn)分配。如今，這個(gè)從鋼鐵貿(mào)易里生長(zhǎng)出的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，已把觸角伸向化工、煤炭等大宗領(lǐng)域。

或許正應(yīng)了那句話“敢在傳統(tǒng)行業(yè)里做重模式的人，要么是瘋子，要么是下一個(gè)傳奇。”

找鋼集團(tuán)并不是第一個(gè)沖刺IPO。

2018年找鋼集團(tuán)首次沖刺港股IPO的時(shí)候，曾經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其模式的深度質(zhì)疑，因?yàn)楫?dāng)年自營(yíng)業(yè)務(wù)占比高達(dá)86%，王東認(rèn)為，自營(yíng)雖然能夠產(chǎn)生利潤(rùn)，但也面臨鋼鐵價(jià)格的波動(dòng)，規(guī)模增長(zhǎng)越大，庫(kù)存累計(jì)越多。2019年，公司主動(dòng)終止上市進(jìn)程，開(kāi)啟了平臺(tái)化轉(zhuǎn)型。?

2019年起，找鋼集團(tuán)逐漸減少中國(guó)自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模，計(jì)劃從重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。在2023年5月19日的找鋼集團(tuán)區(qū)域合作伙伴大會(huì)上宣布，公司已經(jīng)完成“平臺(tái)化”轉(zhuǎn)型，徹底放棄自營(yíng)業(yè)務(wù)，成為一個(gè)純粹的鋼鐵電商平臺(tái)。

這一決策為2023年借道SPAC上市埋下伏筆：輕資產(chǎn)模式既符合港股新規(guī)對(duì)科技公司的定位，又規(guī)避了美股對(duì)中概股的監(jiān)管高壓，最終以De-SPAC創(chuàng)新路徑破局。

某種意義上，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型成為找鋼集團(tuán)的“成人禮”——戰(zhàn)略收縮后的聚焦，恰恰驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的終局不是取代誰(shuí)，而是重新定義價(jià)值分配。

De-SPAC“資本快車道”的狂飆

經(jīng)歷幾次波折，今天找鋼集團(tuán)成功以De-SPAC模式于港交所掛牌上市。

當(dāng)找鋼集團(tuán)帶著百億港元估值殺回港交所時(shí)，資本市場(chǎng)突然意識(shí)到——這場(chǎng)“上市突圍戰(zhàn)”的幕后主角不只是投行，還有一張名為De-SPAC的底牌。

深究De-SPAC的生存邏輯，本質(zhì)是傳統(tǒng)IPO制度下的創(chuàng)新方案。

De-SPAC上市方式是一種通過(guò)特殊目的并購(gòu)公司（Special Purpose Acquisition Company，簡(jiǎn)稱SPAC）與目標(biāo)公司合并，從而讓目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)上市的過(guò)程。以下是關(guān)于De-SPAC上市方式的具體內(nèi)容：

De-SPAC上市方式的關(guān)鍵流程節(jié)點(diǎn)包括：首先，SPAC發(fā)起人需找到合適的目標(biāo)公司，作為并購(gòu)對(duì)象。接著，發(fā)起人與目標(biāo)公司股東進(jìn)行并購(gòu)談判，同時(shí)引入獨(dú)立第三方投資者（PIPE），為交易提供資金支持。之后，SPAC公告并購(gòu)交易條款，證券交易所按新上市規(guī)定對(duì)交易進(jìn)行審批。隨后，SPAC投資者對(duì)并購(gòu)交易和贖回權(quán)進(jìn)行表決。若表決通過(guò)，SPAC與目標(biāo)公司合并，變?yōu)槠胀ㄉ鲜泄尽?/span>

De-SPAC上市方式具有多方面的優(yōu)勢(shì)。其一，與傳統(tǒng)IPO相比，De-SPAC定價(jià)由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商確定，目標(biāo)公司在定價(jià)過(guò)程中有更大話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)PIPE投資者提供客觀定價(jià)參考，降低估值風(fēng)險(xiǎn)。其二，SPAC發(fā)起人主導(dǎo)整個(gè)上市過(guò)程，目標(biāo)公司可節(jié)省精力專注業(yè)務(wù)發(fā)展。其三，相比傳統(tǒng)IPO，De-SPAC上市時(shí)間更短，流程相對(duì)簡(jiǎn)單，適合急于上市的企業(yè)。

然而，De-SPAC上市方式也存在一些挑戰(zhàn)。一方面，SPAC上市可能導(dǎo)致原股東股權(quán)被大幅稀釋，進(jìn)而失去對(duì)公司的控制權(quán)。另一方面，由于交易模式限制，目標(biāo)公司最終成交價(jià)可能低于IPO價(jià)格。此外，在SPAC運(yùn)作的前半場(chǎng)，目標(biāo)公司僅能被動(dòng)接受SPAC上市的融資及部分PIPE投資者的預(yù)先承諾投資。

關(guān)于De-SPAC上市的一些常見(jiàn)問(wèn)題也包括目標(biāo)公司股東是否需要承擔(dān)發(fā)起人股份產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)，這取決于合并過(guò)程中目標(biāo)公司股東對(duì)SPAC股份的每股認(rèn)購(gòu)價(jià)。此外，De-SPAC上市門檻相對(duì)較低，沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)、資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)年限的要求。

2023年，Aquila協(xié)議與找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，后者運(yùn)營(yíng)著全球最大的三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺(tái)。合并后，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)作為繼承公司于聯(lián)交所上市。該公司及目標(biāo)公司已與8名PIPE投資者訂立投資協(xié)議。該等PIPE投資者為徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠(chéng)信

根據(jù)協(xié)議，該公司向PIPE投資者發(fā)行PIPE投資股份，價(jià)格為每股PIPE投資股份10元，所得款項(xiàng)總額5.326億元，并將用于通過(guò)數(shù)字化增強(qiáng)繼承集團(tuán)的服務(wù)組合；拓寬繼承集團(tuán)的買家群體并增加買家黏性；強(qiáng)繼承集團(tuán)的技術(shù)實(shí)力；探索跨行業(yè)擴(kuò)張；及營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

這恰恰暴露了De-SPAC的核心：上市不僅是終點(diǎn)，更是綁定戰(zhàn)略資源的起點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，美股SPAC合并案中，34%的企業(yè)會(huì)引入SPAC發(fā)起人的產(chǎn)業(yè)資源，而在傳統(tǒng)IPO中，投行承銷商往往在上市后即刻撤退。

找鋼集團(tuán)的成功上市是一場(chǎng)成功的創(chuàng)新，是運(yùn)營(yíng)模式和上市模式的商業(yè)與資本化的雙重創(chuàng)新，在接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，找鋼集團(tuán)如何持續(xù)創(chuàng)新，更加值得期待。