作者/劉俊群?編輯/劉欽文?來源/野馬財經

“工資只能解決養家糊口的問題，想實現財富自由，最好的辦法就是參與創業拿到股票。”這是360創始人周鴻祎對年輕人們提出的建議。

對于“打工人”來說，最有可能的“造富”方式莫過于股權激勵。如今，有一家堪稱“打工人向往的神仙公司”——微醫控股有限公司（下稱“微醫”），在2021年至2024年上半年，股權激勵支出累計超14億元，讓外界直呼“夠豪氣”。

不僅派發股權，微醫還瞄準了IPO大門。公司年收入18億元，連接了1.15萬家醫療機構和31.8萬名醫生，但卻三年半累計虧損80.78億元。

香頌資本董事沈萌指出，以股份替代現金的方式，來實現費用資本化，某種程度上屬于人為調整報表，并不是多數企業常用的方式。

那么，豪派14億元股權激勵會對微醫的報表有何影響？微醫的員工是否真的能一夜暴富呢？

01

“微醫”年入18億元

三年半虧損超80億元

在中國，心腦血管疾病、糖尿病、癌癥和慢性呼吸道疾病已成為主要死亡原因。這些慢性病患者需要長期監測、持續治療以及精準的用藥管理，但高昂的費用讓許多患者面臨經濟壓力。

為了減輕患者負擔，國家將慢性病列為門診特殊病種，提供高于普通門診的醫保報銷比例。這一政策涵蓋了診斷、治療相關的用藥和服務等方面。不過這些醫保錢如何才能花得既有效又合理？

微醫通過其AI技術提供了解決方案。由于糖尿病患者數量龐大且持續增長，2023年已達1.43億人，微醫選擇以糖尿病為切入點，率先在天津啟動試點項目。

微醫的主要收入來源分為AI醫療服務和數字醫療平臺。AI醫療服務是通過“數字健共體”實現的，這一模式始于2020年微醫與天津市政府合作的項目。

圖源：《招股書》

數字健共體利用微醫的互聯網醫院，將醫療機構、醫保基金和服務提供商連接在一起。患者在基層醫療機構分診后，AI醫生會分類診斷，提供用藥指導和處方審核，還能根據患者健康數據生成個性化診療方案。截至2024年上半年，微醫已審核820萬張處方，處方合規率從2021年的95.76%提高至98.72%。

具體看，公司通過健共體提供的AI醫療服務包括：健康管理會員服務、云藥房和增值服務三方面。

其中，健康管理會員服務是微醫增長最快的業務。2022年、2023年及2024年上半年（下稱“報告期”），該服務收入分別為0.39億元、3.54億元和10.32億元，占當期收入2.9%、19%和56.8%。

云藥房則是通過優化藥物配送流程，從而穩定基層醫療機構藥品供應；增值服務則直接面向患者收費，包括線上醫療套餐、居家健康管理及檢測報告解讀等。

截至2024年上半年底，天津健共體已為約90萬名會員提供多病種及糖尿病護理服務。天津市基層醫院門診人次增加了23%至50%，醫保盈余率超過25%。

因此，包括健康管理會員服務、云藥房和增值服務的AI醫療服務業務成為微醫的核心收入板塊。報告期內，AI醫療服務收入從2.28億元增長至14.4億元，占總收入比例從23.7%升至79.21%。

微醫的成功經驗促使其模式擴展至其他城市。2024年，微醫與貴陽市和銀川市政府簽訂了合作協議，并計劃在2025年與上海部分區域達成協議。

圖源：罐頭圖庫

相比之下，公司另一項數字醫療平臺業務更像傳統業務，主要涵蓋線上問診、復診、健康管理套餐等服務。公司旗下有一款“微醫”APP，用戶可以通過該軟件輕松掛號、咨詢名醫、線上復診等，收入占比已從2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整體看，報告期內，微醫控股的收入分別為9.62億元、13.68億元、18.63億元和18.18億元。公司表示，2023年業績顯著增長，主要得益于天津健康管理會員服務的成功推廣。

不過，盈利難題依然困擾著微醫。2021年至2024年上半年，公司的凈虧損分別為24.98億元、37.18億元和14.32億元和4.3億元，三年半合計虧損超80億元。

02

2021年豪擲8億元激勵員工

IPO前員工先富？

微醫連年虧損背后，是高昂的行政開支、銷售費用和研發成本，在這三項費用中，都存在一項“以股份為基礎的付款”的支出。

所謂“以股份為基礎的付款”，就是公司向某些選定的高管、員工或顧問用股票期權、受限制股份等方式替代現金支付獎勵。

《招股書》顯示，2021年至2023年及2024年上半年（下稱“同期”），微醫的一般及行政開支分別為10.9億元、5.49億元、4.64億元和2.72億元。

其中，“以股份為基礎的付款”在2021年達到了6.32億元，占比高達58%。雖然這一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金額達到1.38億元。三年半累計下來，僅這一部分支出就已達10.15億元。

圖源：《招股書》

而這些股份激勵的主要對象是公司高層，主要包括執行董事、聯席董事會主席、總裁兼首席客戶官張君、首席財務官周晶波、高級副總裁彭彬彬、執行董事王永才及主要附屬公司董事閆晉紅、孫海洋、鄭建敏、王歆等。這些人員在不同時期，獲得了不同數量的股權激勵計劃授予的購股權。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合計拿到了2.36億元、0.72億元、0.89億元和0.49億元的股份獎勵。2024年上半年，僅董事王永才和張曉春兩人，就分別獲得了0.38億元和0.37億元的股份獎勵。

圖源：《招股書》

對此，香頌資本董事沈萌表示，通過以股份替代現金實現費用資本化，在一定程度上屬于人為調整財務報表，并非大多數企業的常規做法。

而“費用資本化”的操作則會放大現金流和利潤。他進一步表示，這樣操作的好處是一方面可以減少財務報表上的成本，會計處理擴大利潤空間；另一方面可以減少現金支出，緩解現金流動性壓力。

北京一線證券公司工作的投行人士李亞輝表示，股份為基礎的付款占比較高時，公司傾向通過股權激勵吸引核心員工，減少現金流支出。而雇員薪酬及福利占比較高時，則表示公司更偏向以現金薪酬進行激勵。

相比高層，普通員工的激勵方式則更注重現金薪酬，尤其是在銷售和研發團隊中。

銷售費用中，“以股份為基礎的付款”占比從2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金額也從1.5億元降至0.6億元。而銷售人員的現金薪酬從2.08億元降至1.2億元，占比則從34%上升至41.1%。

研發團隊的情況類似，“以股份為基礎的付款”從2021年的0.23億元降至2023年的0.06億元，占比從7.3%降至4.9%。與此同時，研發人員的現金薪酬從2.51億元降至1.03億元，占比從81.1%升至84.4%。

圖源：《招股書》

可以看出，以股份為基礎的付款滲透在微醫的每一個成本結構中。從行政到銷售，再到研發。總的來看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份為基礎的付款分別為8.62億元、2.6億元、1.74億元和1.57億元，合計約14.53億元。

圖源：《招股書》

知名經濟學家宋清輝表示，股權激勵能有效激勵員工，但如果設計不清晰或執行不規范，可能會引發糾紛。近年來不少互聯網公司就出現了股權爭議，這會影響公司聲譽，導致高管和員工流失，甚至引發法律訴訟。

以上“以股份為基礎的付款金額”主要來自公司的股權激勵計劃。根據《招股書》可知，自2006年起，微醫已經推出了六輪股權激勵計劃，幾乎每輪都在擴大授股規模。

2006年計劃授出483萬股股份，激勵對象為管理層。2011年計劃初始授出400萬股，其中150萬股授予前董事長廖杰遠，250萬股分配給其他管理層。隨后兩次擴展，2011年計劃的股數增至3662萬股。

到了2018年，公司再次計劃授出1.02億股股份，其中50%授予廖杰遠，其余50%授予其他人員。2020年計劃進一步擴大，向管理人員、核心員工等授出6079萬股。2022年計劃將2020年計劃拆分，分為2020年修訂版和2022年計劃，最大授股量為1.32億股。2024年計劃再次整合，取代2020和2022年計劃，授股總量達1.51億股，繼續為管理層提供購股權和受限制股份獎勵。

圖源：罐頭圖庫

這些股份在公司上市前不可流通，但限售期后將帶來巨大的變現機會。對于員工來說，沈萌表示，以股份替代現金，為了補償股票變現的成本，通常會給予一定股價折扣，讓持股者獲得更多賬面利益。

其中，廖杰遠多次大比例獲授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年為例，公司按每股4.92美元的發行價發行了1.02億股股份，其中50%授予廖杰遠，即5100萬股，潛在價值約2.51億美元（約17.57億元人民幣）。不過最終價值需視IPO定價及市場表現而定。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜也表示，微醫通過股權激勵計劃授予員工股份或期權，使員工能夠在未來公司發展過程中獲得潛在的經濟利益。這種激勵方式在一定程度上能夠留住關鍵人才，尤其是在競爭激烈的數字醫療行業中，員工的穩定性和忠誠度對于企業的長期發展至關重要。

盡管微醫的股份激勵在吸引和綁定核心人才上起到了作用，但其背后的財務壓力不容忽視。截至2024年上半年，公司負債總額已達232.69億元，貸款余額為3.65億元，而賬上現金僅剩2.47億元。

盡管如此，但微醫依然認為，股權激勵這種支出是不可避免的。公司表示，以股份為基礎的付款對于吸引核心人才、穩定團隊至關重要。如果取消或減少這種激勵模式，公司可能在核心員工流失、技術研發滯后等方面面臨更大的風險。

圖源：罐頭圖庫

公司還在《招股書》中介紹，公司已授予并計劃繼續授予股份獎勵，這可能會導致以股份為基礎的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的選擇性，只能以股份作為吸引人員的手段；而且如果持續不盈利，則難以持續擴大股權激勵，最終會加劇股份收益攤薄。

03

科大訊飛聯創二次創業

騰訊、紅杉加持

據新媒體“每財網”報道，2019年底，微醫控股創始人廖杰遠曾高調對外表示，“微醫已經準備好IPO。” 直到2021年4月，微醫向港交所遞交《招股書》，六個月后《招股書》失效，上市計劃擱淺。

3年后，微醫再次向港交所發起沖擊。

作為微醫的核心人物，廖杰遠在1973年5月出生于福建龍巖，是北京大學EMBA碩士研究生，同時，他還曾是“中國領先的智能語音和AI技術企業之一”科大訊飛（002230.SZ）的聯合創始人之一。

早在1999年，廖杰遠和幾位合伙人一起創立了科大訊飛，用他自己的話說，“到目前為止我做了兩件事，第一件事是試著讓電腦聽懂人說的話，前期的辛苦成就了后來的科大訊飛”。

至于廖杰遠口中的第二件事，則是在2010年創辦了掛號網。

廖杰遠曾在2024（第十六屆）中國商界木蘭年會上表示，十多年前，我陪家人在醫院折騰十個月，經過兩次手術，最后發現是誤診。我站在醫院臺階上就下定決心——如果我這輩子還能做一件事，那就是用自己熟悉的技術，讓天下人看病不再那么難。

圖源：罐頭圖庫

廖杰遠的運營下，自成立以來，微醫累計融資17.7億美元（約115億元人民幣）。投資方名單中，騰訊、紅杉中國、復星醫藥、高瓴資本、高盛、友邦保險等巨頭云集。

然而，2023年3月，廖杰遠自愿辭去微醫及其子公司的一切職務。目前，公司由王永才擔任執行董事，負責戰略及投資管理；張軍擔任總裁兼首席客戶官，負責集團的日常經營和管理。

盡管不再參與管理，廖杰遠仍通過New Forte、WD Family B/C/X Limited等實體共計持有微醫的股份為20.51%；友邦保險持股為1.58%，騰訊持股為8.79%，紅杉持股為2.29%，高瓴持股為4.13%，高盛持股為1.93%，Qiming Venture（啟明創投）則持股為2.69%。

此次站在IPO的門口，微醫和廖杰遠再次走到了聚光燈下。這一次，他們能否講好一個全新的故事？

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