文 | 張佳儒? 來源?|??尺度商業

近幾年，A股紙巾龍頭中順潔柔的業績要么“增收不增利”，要么“營收利潤雙降”，增長壓力較大。

10月29日，中順潔柔交出2024年三季報，公司前三季度營收59.55億元，同比減少12.72%，歸母凈利潤5358.23萬元，同比減少67.61%。

在2022年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案），公司層面業績考核為2024年營業收入不低于110億元，若要完成目標，中順潔柔第四季度的營收需要高達50億元，這對公司來說是不小的挑戰。

相比營收數據，中順潔柔歸母凈利潤降幅更為明顯，若第四季度不能大幅增長，很難填補前三季度同比67.61%的降幅，2024全年又將負增長。2021年至2023年，中順潔柔歸母凈利潤已經連續三年下滑。

二級市場上，中順潔柔投資者信心亟待提振，2021年至2023年，公司股價連續三年整體下降，2024年以來的股價降幅為29%。11月1日收盤，公司股價報7.04元，總市值91.6億元。

身負重任的是中順潔柔董事長、總裁劉鵬。2021年上半年，劉鵬在中順潔柔創始人、實際控制人鄧穎忠的力挺下全面執掌公司，如今已超三年時間。

面對業績增長壓力，劉鵬帶領中順潔柔向綜合性生活產品企業轉型，將高端、高毛利的非傳統干巾和朵蕾蜜衛生巾等個人護理用品定義為未來重點發展的戰略品類。

中順潔柔的多元化布局成果如何？

凈利潤連續下滑，業績目標再落空？

對于中順潔柔，消費者不會陌生。

中順潔柔是國內首批A股上市的主營生活用紙龍頭企業，公司目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜、潔仕嘉、圖小喵、柔可適、新棉初白七大品牌，產品涵蓋生活用紙、健康精品、護理用品、家清用品和商用消費品。

2010年11月上市后，中順潔柔業績增速分為明顯兩個階段，第一個階段是2011年至2020年，公司幾乎每年營收凈利潤雙增長，其中營收從18.56億元增長至78.24億元，歸母凈利潤從8053.81萬元增長至9.06億元。

2021年至2023年，中順潔柔2022年營收下滑，但營收整體增長，歸母凈利潤不斷下滑，降幅分別為35.85%、39.77%、4.92%。

對于歸母凈利潤數據的下滑，中順潔柔曾列出幾點原因，比如國際原材料價格上漲，包材價格上漲，公司生產成本上升等。

進入2024年，中順潔柔的增長壓力依然不小。前三季度，中順潔柔營收凈利潤雙降。公司這樣的業績表現，完成業績目標的難度較大。

根據2022年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)，中順潔柔公司層面業績考核目標為：2023年至2025年，營業收入不低于100億元、110億元、121 億元。

2023年，中順潔柔營業收入98.01億元，距離100 億元有2億元的差距。2024年不低于110億元的目標，中順潔柔會再次落空嗎？

前三季度，中順潔柔營收59.55億元，這意味著第四季度需要完成不低于50億元的營收。歷史上，中順潔柔單季度最高營收也沒超過30億元。

中順潔柔半年報披露后，華安證券將對中順潔柔的營收預期由108.51億元下調至88.85億元，預計公司2025年的營收為100.31億元。

按照華安證券的預計，中順潔柔不僅2024年全年的業績目標無法完成，2025年不低于121億元的目標也將成為泡影。

除了營收凈利潤指標下滑，中順潔柔還有多個財務指標表現不佳。

同花順顯示，美容護理——個護用品行業共有14家上市公司，中順潔柔在其中營收排行第二、歸母凈利潤排行第九名、總資產排行第二名。然而，中順潔柔每股收益、每股現金流、凈資產收益率三項指標均為行業倒數第一。

二級市場上，中順潔柔股價曾在上市后至2021年區間漲幅超10倍（向前復權），公司被稱為“紙中茅臺”。2021年6月開始，中順潔柔股價掉頭向下。2021年至今，公司股價累計跌幅65%，2024年以來跌幅29%。

由于中順潔柔股價下滑，公司創始人鄧穎忠曾發出的兜底式增持倡議，導致員工出現虧損。最終，鄧穎忠向符合補償條件的264名員工，補償了2545.78萬元。

第二曲線布局多年，營收占比不到2%

中順潔柔是一家老國貨公司。上世紀70年代末，鄧穎忠借款500元，開了一間專門翻新舊水泥包裝袋的小作坊，迅速成為“萬元戶”。十年后，他看到衛生紙開始流行起來，開始進入生活用紙行業。2011年，中順潔柔成為國內第一家在A股上市的生活用紙企業。

2011年時，中順潔柔家族企業特征明顯，實際控制人為鄧穎忠及兩個兒子組成的鄧氏家族。在管理層上，鄧穎忠為公司董事長、其子鄧冠彪為董事、總經理。

據鄧穎忠介紹，公司上市后，自己一直在謀劃讓出董事長職務，著力“去家族化”，把中順潔柔打造成一家現代公司。

鄧穎忠看中的人選是劉鵬，并給予充分信任，劉鵬曾在接受采訪時表示，“我們兩個第一次面對面的交流的時候，他跟我說，您想不想來公司幫幫我，我就問他說怎么幫?他一張口就說自己的董事長不做了，自己兒子總裁不做了，把公司全交給你做。”

2021年3月，鄧冠彪辭去總裁職務，劉鵬接任。一個月后，劉鵬又接棒鄧穎忠，成為公司董事長。根據簡歷，劉鵬曾先后在興業銀行江門分行，興業銀行中山分行擔任行長職務。

在劉鵬執掌中順潔柔后，中順潔柔大力推進“不止于紙”的戰略，意在培養公司第二增長曲線。2024年10月20日，劉鵬在公司46周年慶典上多次提到“潔柔不止于紙”，并發布公司新品戰略——將圍繞紙品核心拓展多元產品。

長期以來，中順潔柔在生活用紙領域有較高的知名度。在營收結構中，2021年以來，中順潔柔生活用紙營收占比在90%以上，2023年和2024上半年的占比是98%。

除了生活用紙，中順潔柔的營收還有個人護理、其他兩個板塊。2021年報顯示，公司個人護理產品占比0.84%，其他產品占比4.53%。

年報還顯示，公司擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌；產品涵蓋衛生紙、紙面巾、紙手帕、餐巾紙、濕巾、廚房紙巾、個人護理產品（衛生巾）、嬰兒紙尿褲、潔面巾等。

2023年報中，中順潔柔將個人護理及其他兩個板塊合并披露，合計營收占比1.42%。2024年上半年，個人護理及其他產品占比1.60%。

不難看出，中順潔柔營收主力依然是生活用紙，個人護理及其他占比不到2%。

不過，中順潔柔產品豐富度大幅提高，目前旗下擁有潔柔、朵蕾蜜、潔仕嘉、太陽、悅已柔、柔可適和新棉初白7大核心品牌。劉鵬表示，潔柔正逐步從紙品企業向綜合性生活產品企業轉型致力于為消費者提供全方位的生活產品解決方案。

從中順潔柔的披露次序來看，朵蕾蜜品牌僅次于潔柔品牌。在2023年報中，公司表示，將高端、高毛利的非傳統干巾和朵蕾蜜衛生巾等個人護理用品定義為未來重點發展的戰略品類。

2024年前三季度，中順潔柔營收凈利潤雙降，第四季度以及更長遠的未來，公司能否順利實現轉型，擺脫“增收不增利”、“營收利潤雙降”式的增長壓力，繼而提振投資者信心，值得關注。