文 | 張佳儒? 來源?|??尺度商業

“水泥一哥”海螺水泥又交出一份營收凈利潤雙降的財報。

10月29日晚，海螺水泥披露2024年三季報，前三季度，公司實現營業收入681.50億元，同比下降31.27%；歸母凈利潤51.98億元，同比降幅達40.05%。

海螺水泥的增長困境，始于幾年前。

2021年至2022年，海螺水泥營收連續下滑，降幅分別為4.73%、21.40%，2023年營收增長轉正，當年增長6.80%。不過，這三年時間，公司歸母凈利潤連續下滑，降幅分別為5.38%、52.92%、33.40%。

導致業績下滑的原因，可以用四個字概括——“量縮價低”。“量縮”因為下游行業需求低迷，“價低”源于行業“內卷式”競爭。

投資者關心的是，公司業績拐點何時到來？

從三季度末的供需兩端來看，水泥行業“量縮價低”的困境正在扭轉。結合券商機構觀點，海螺水泥業績拐點或出現在第四季度。

營收凈利潤雙降

海螺水泥是國內最大的水泥企業，主營業務為水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產、銷售，產品廣泛應用于鐵路、公路、機場、水利工程等國家大型基礎設施建設項目，以及城市房地產開發、水泥制品和農村市場等。

近幾年，海螺水泥的業績波動較大。

2020年，海螺水泥營收高達1762.95億元，歸母凈利潤351.58億元，創下成立以來的歷史最高值。到了2023年，公司營收和歸母凈利潤數據分別下降至1409.99億元、104.30億元。

根據最新披露的2024年三季報，海螺水泥前三季度營收凈利潤雙降。

同花順顯示，水泥制造行業共有15家上市公司，前三季度，海螺水泥凈利潤、每股收益、每股凈資產、每股現金流等指標均排在行業第一位。

這些指標展現出，海螺水泥業績承壓，但經營韌性為行業前列。海螺水泥下滑的業績表現，也并不令市場意外。

2024年前三季度，全國水泥累計產量同比下降10.7%，累計產量為2010年以來同期最低水平。其次，行業“內卷式”競爭，水泥價格不斷探底。

半年報中，海螺水泥如此形容行業現狀：需求萎縮、競爭激烈、價格低迷、經營承壓。

三季報顯示，海螺水泥營收凈利潤雙降，但盈利能力提升。海螺水泥前三季度毛利率19.54%，同比上升1.21個百分點，單三季度毛利率20.78%，同比上升4.60個百分點，環比上升0.8個百分點。

華源證券判斷，海螺水泥毛利率回升主要是由于水泥均價同比回升以及高毛利骨料業務營收占比提升。

三季報中，海螺水泥并未披露骨料業務營收占比情況。根據半年報，海螺水泥骨料產能1.51億噸，新增骨料產能200萬噸。海螺水泥骨料及機制砂產品營收21.91億元，同比增長29.84%。

水泥一哥的“自救”

根據公開資料，骨料是大量碎石、石屑、砂等顆粒材料的統稱。在水泥行業低迷期，骨料業務被不少企業視為業績“救生圈”，也是海螺水泥業績“自救”的重要舉措。

作為行業“一哥”，海螺水泥秉持“盈利是目的，份額是基礎”的市場策略，做出兩大重要布局，一是水泥主業國內國外雙輪驅動，推動海外多個大型項目，開拓海外市場。二是調整業務結構，積極拓展骨料、商品混凝土等業務。

2023年，海螺水泥增收不增利，水泥主業仍維持了合理的市場份額，海外市場逆勢走強，且新業態業務取得不俗成果。

水泥主業方面，2023年，海螺水泥海外項目公司銷量同比增長13.91%，銷售金額達46.71億元，同比增長17.75%；出口銷量同比增長117.83%，銷售金額2.28億元，同比大增92.53%。

毛利率表現方面，海外項目毛利率為30.1%，同比上升3.25個百分點；出口業務毛利率為23.78%，同比上升5.37個百分點。

骨料等業務方面，骨料及機制砂實現營收38.64億元，同比大幅增長 73.32%；商混實現營收22.54 億元，同比增長24.71%。從毛利率來看，骨料和機制砂毛利率高達48.32%，為公司各產品之最。

今年4月，海螺水泥總經理李群峰表示，2024年公司將以水泥主業為基礎，全力推進骨料產業發展和產能釋放，推進商混產業布局，打造新的利潤增長點。

相比海螺水泥上半年456億元的營收，骨料、商品混凝土營收占比還有待提高，但營收的快速增長，對海螺水泥盈利能力的持續提升以及未來業績可持續增長開了好頭。

在骨料業務快速發展的同時，海螺水泥的水泥主業，迎來了困境反轉的良機。

四季度業績迎拐點？

住房城鄉建設部的數據顯示，10月份全國新建商品房網簽成交量同比增長0.9%，比9月份同比擴大12.5個百分點，自去年6月份以來連續下降后首次實現增長。

10月份是四季度首月，一般會受9月份沖量的透支影響。然而，今年“銀十”超過“金九”十分罕見，是2007年起“銀十”首次超過“金九”。

樓市回暖離不開政策的積極推動，9月24日以來，房地產行業迎來存量增量政策疊加的“組合拳”，隨著政策的持續落實，地產鏈條上的水泥、混凝土等建材基本面有望逐步完成筑底，對水泥需求端形成支撐。

從供給端來看，據中國水泥網消息，自2024年9月27日起華東地區的水泥熟料價格計劃大幅上調100元/噸。業內人士表示，與此前提價的不同之處在于，處于行業旺季，且提價幅度大，同時企業挺價意愿非常堅決。

近兩個月，水泥行業抵制“內卷式”競爭，錯峰自律強化效果顯現，這是保障行業利潤的重要方式。

民生證券的研報顯示，9-10月旺季多地錯峰生產力度不減，9月河南錯峰生產20天、福建15天、山西20天、四川15天、重慶15天，湖南9-12月份錯峰生產不少于55天。

東吳證券在研報中表示，未來，水泥價格反彈的持續性將好于前三季度，海螺水泥產能集中的華東、華南市場第四季度均價有望顯著反彈。華源證券認為，目前國內水泥價格開始走出底部特征，海螺水泥業績有望在第三季度見底，后續回暖具有合理性。

除了樓市政策，水泥行業近期的政策，也利好行業龍頭。

比如，國家發改委等五部門印發的《水泥行業節能降碳專項行動計劃》等產業政策，中長期有望加速行業整合和落后中小產能出清。

綜上來看，在下游需求端回暖的背景下，水泥行業“量縮價低”在三季度明顯得到遏制，結合券商的觀點，海螺水泥的業績在四季度有望化冰。

二級市場上，海螺水泥股價自2020年8月以來震蕩下行，但2024年9月24日以來漲幅明顯。11月1日收盤，海螺水泥股價報26.8元，總市值1420億元。

四季度，水泥行業能否迎來新周期，海螺水泥能否迎來業績拐點，我們將保持關注。