來源|《港灣商業觀察》作者|施子夫

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公開信息顯示，2020年9月泰禾股份遞表創業板，保薦機構為光大證券，排隊兩年首發上會終于通過，卻在注冊環節停滯不前，曾于2023年10月27日、2024年3月30日不斷提交。

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顯然，耗時四年“長跑”也暴露出公司自身經營及內控層面的不穩定性。

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營收、凈利潤和毛利率都大幅下滑

泰禾股份主要從事農藥產品以及功能化學品的研發、生產和銷售。

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按照收入類別劃分，泰禾股份的主營業務分為殺菌劑、除草劑、功能化學品及其他。殺菌劑、除草劑為相關原藥及制劑產品；功能化學品為可用于制冷劑、醫藥等領域的產品；其他產品主要為殺蟲劑及其他化工產品。

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從收入占比看，泰禾股份來自殺菌劑、除草劑的收入貢獻了期內總收入的八成上下。

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2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），泰禾股份來自殺菌劑的收入金額分別為13.94億元、15.92億元、11.87億元和6.52億元，占當期主營業務收入的39.02%、31.36%、31.07%和33.40%；來自除草劑的收入金額分別為17.36億元、28.17億元、18.79億元和8.90億元，分別占當期主營業務收入的48.61%、55.48%、49.18%和45.56%。

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在最近一年半的時間內，泰禾股份的主要產品殺菌劑、除草劑、功能化學品均出現了銷售價格的下滑的情況。

2023年，殺菌劑、除草劑、功能化學品的單價分別為3.49萬元/噸、1.85萬元/噸、3.03萬元/噸，增幅分別為-17.69%、-39.14%和-11.14%。2024年1-6月，殺菌劑、除草劑、功能化學品的單價分別為2.98萬元/噸、1.51萬元/噸、2.83萬元/噸，增幅分別為-14.61%、-18.38%和-6.60%。

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另外通過計算得知，2023年，殺菌劑的主要產品百菌清原藥、嘧菌酯原藥銷量同比約-14.50%、-3.61%；除草劑的主要產品2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥銷量同比約-7.89%、-14.50%。

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量價齊跌，疊加主要客戶采購放緩等因素影響，2023年，泰禾股份來自主營產品收入出現了明顯下滑，由此也直接影響到公司整體業績表現。

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2021年-2023年，泰禾股份實現主營業務收入分別為35.72億元、50.78億元和38.21億元，營業收入分別為35.79億元、50.99億元和38.68億元，歸母凈利潤分別為3.98億元、6.49億元和3.46億元，扣非后歸母凈利潤分別為3.85億元、6.72億元和3.45億元，毛利率分別為25.34%、26.80%和23.70%。

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在2023年，泰禾股份的營收同比下滑31.83%，歸母凈利潤同比下滑46.69%，扣非后歸母凈利潤同比下滑48.66%。

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進入2024年，泰禾股份的業績下滑態勢似乎并未得到扭轉。2024年1-6月，公司實現主營業務收入19.53億元，營業收入18.59億元，歸母凈利潤1.06億元，扣非后歸母凈利潤1.01億元，毛利率由2023年末的23.70%，進一步下滑至2024年6月末的19.74%。

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招股書顯示，2024年上半年，公司主營業務毛利率為23.10%，較上年下降約3個百分點，其中除草劑毛利率貢獻率下降約4個百分點，是公司主營業務毛利率下降的主要原因。2021年及2022年，公司的毛利率分別為25.34%、26.80%。

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現金流驟降為負，產能下滑期內分紅3.04億

一邊是盈利能力呈現不穩定性，另一邊泰禾股份的應收賬款整體出現走高。

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報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為5.00億元、6.96億元、5.49億元和8.70億元，占流動資產的比重分別為28.91%、34.86%、34.19%、46.10%；各期公司應收賬款周轉率分別為7.76次、8.08次、5.89次和5.24次。在2024年上半年，不僅公司應收款出現了大幅提升，應收款周轉水平還出現了走低。

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應收款激增下，于上半年，泰禾股份的現金流錄得由正轉負。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為9738.79萬元、3.11億元、6.33億元和-1.73億元，占同期凈利潤的比例分別為22.61%、47.02%、187.38%、-156.48%。

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泰禾股份表示，現金流流出的原因系第二季度的主營業務收入較上年第四季度增加約2.4億導致本期末應收余額賬款增加，此外，本期美元保理費率較高，公司減少了應收賬款保理金額。

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此次IPO，泰禾股份計劃募資17.54億元，其中計劃8.96億元用于殺菌劑項目，4320萬元用于除草劑項目，3.06億元用于新型制劑項目，1.49億元用于研發中心項目，3.6億元用于補充流動資金。

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不過在2024年上半年中，泰禾股份的多項產品的產能利用率均未出現飽和并較往期出現明顯下降。2024年1-6月，百菌清原藥、嘧菌酯原藥、2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥、四氯丙烯的產能利用率分別為63.12%、71.34%、94.47%、37.32%和42.64%，相較于過去三年都大幅下滑。

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另外，2019年、2022年，泰禾股份分別完成現金分紅3.04億元、3.04億元。

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在產能利用率下滑的情況下，泰禾股份的募投擴產產能能否消化，同時大手筆分紅還募投補流，公司募投的必要性或將受外界質疑。

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曾簽署對賭協議，行政處罰較多

泰禾股份的控股股東為泰禾集團，公司的實際控制人為田曉宏。截至招股說明書簽署之日，控股股東泰禾集團持有公司85.39%股權，田曉宏間接持有泰禾集團100%的股權。

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2012年12月，泰禾股份引入同行業上市公司諾普信作為其戰略投資人，同時還與泰禾集團、諾普信簽署合作協議書。在合作協議書中，存在關于業績承諾、補償與贖回”等對賭和特殊權利條款。

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2020年6月，泰禾股份與前述投資者簽署協議終止上述特殊條款。

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在第一輪審核問詢函中，深交所要求泰禾股份披露相關投資協議簽署的背景，特殊條款的具體內容及報告期內的執行情況；列表披露各項特殊條款的終止安排、是否附條件恢復，如是，披露詳細內容和對發行人的影響。

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對此，泰禾股份表示，2022年5月7日，昆吾投資與泰禾集團、田曉宏簽署《股份轉讓協議》，約定昆吾投資將其持有南通泰禾3645.00萬股股份（占總股本比例9.00%）以12.35 元/股價格轉讓給泰禾集團，轉讓價款為4.5億元。

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截至第一輪回復出具之日，昆吾投資已將其持有發行人的全部股份轉讓給泰禾集團，其與發行人控股股東、實際控制人涉及的相關對賭條款、特殊權利條款予以徹底終止且不具有任何恢復效力，昆吾投資不會據此向泰禾集團、公司及泰禾集團的實際控制人田曉宏先生主張任何權益。

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內控方面，截至招股書簽署日，泰禾股份及其子公司存在因違法違規行為受到行政處罰的情況包括：

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2022年1月24日，徐州市生態環境局出具《行政處罰決定書》，由于泰禾股份子公司新河農用未按監測規范安裝、使用大氣污染物排放自動監測設備，責令其立即改正違法行為并處罰款2萬元。

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2022年3月7日，吉安市新干生態環境局出具《行政處罰決定書》，由于泰禾股份子公司江西天宇2,4-D產品2021年實際生產量超過設計的年生產規模30%，對其罰款15萬元。

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2022年9月7日，徐州市生態環境局向新河農用送達《行政處罰決定書》，由于新河農用存在一條中間體生產線未批先建，決定對新河農用處以89.78萬元罰款并責令新河農用立即改正違法行為。

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2021年9月3日，新沂市應急管理局出具《行政處罰決定書》，認定新河農用C16102A/B氨氣循環壓縮機未采用氨專用壓力表的行為違反了《中華人民共和國安全生產法》相關規定，依法處罰款1.13萬元。

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2021年11月17日，洋山海關分別出具《行政處罰決定書》和《行政處罰決定書》（滬洋山關簡違字[2021]0324號），認定泰禾股份子公司上海泰禾貿易貨值50483.62元的產品因申報信息有誤的行為違反了《中華人民共和國進出口商品檢驗法實施條例》、《中華人民共和國海關法》等相關規定對上海泰禾貿易分別處以罰款6058.04元、1000元。

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2022年6月8日，西瀝海關出具《行政處罰決定書》，認定深圳有為技術控股集團有限公司作為出境申請單上載明的生產單位、上海泰禾貿易作為發貨人對貨值124.80萬元的產品因申報信息有誤，對兩公司分別處以罰款3.20萬元，共計6.40萬元。（港灣財經出品）