作者/ 劉俊群?編輯/劉欽文?來源/野馬財經

對于很多消費者來說，2元一瓶的“怡寶”純凈水早已成為解渴的不二之選，甚至有人調侃它為“移動的水源供應站”。

這種受歡迎度背后，作為"怡寶"母公司的華潤飲料，自然賺得盆滿缽滿。2023年，華潤飲料一口氣賣出146億瓶“怡寶”品牌水產品，狂攬近136億元，并拿下13.31億元的凈利潤。

農夫山泉（9633.HK）、康師傅（0322.HK）、東鵬飲料（605499.SH）......越來越多的飲料品牌開始在資本市場刷存在感，華潤飲料也成為敲開資本市場大門的又一“國民飲料”。

2024年4月22日，“怡寶”母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）向港交所主板遞交《招股書》，正式吹響了上市的號角。10月23日，華潤飲料（2460.HK）在港交所順利掛牌上市。首日便表現不凡，公司股價高開15.03%，報收于16.68港元/股，總市值達391.6億港元，成為今年港股的第二大IPO，僅次于美的（4400億港元）。

在敲鐘現場，中國女子乒乓球運動員劉詩雯、原中國短道速滑運動員楊揚、中國帆板運動員陳佩娜、前中國跳水運動員林躍均現身助陣。

來源：新媒體“獨角獸早知道”

值得一提的是，華潤飲料背后的“豪華投資團”同樣引人矚目，包含中旅集團、中郵保險、橡樹資本、博裕資本等基石投資者。9名基石投資者擬合計認購約3.1億美元的股份。

華潤飲料的上市并不僅僅是其自身的重要節點，也是華潤集團“大消費帝國”版圖的又一次擴展。作為華潤集團旗下“消費四子”之一，其與另外三家大消費企業華潤萬家、華潤啤酒（0291.HK）和華潤五豐齊名。華潤飲料背后的控股股東華潤集團是一個橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業六大板塊的多元化國企。此次華潤飲料上市，華潤集團也順利收獲了第18家上市公司。

一年賣146億瓶“怡寶”

年入135億元

據新媒體“經濟觀察網”報道稱，20世紀80年代，一個剛畢業的海南小伙周敬良入職了中國龍環（蛇口）有限公司（華潤飲料的前身）。1990年，該公司生產出了國內第一瓶純凈水，這瓶水便是后來的知名品牌“怡寶”純凈水，周敬良也被外界稱為“中國包裝水之父”。

如今，在飲用純凈水領域，華潤飲料連續12年穩坐第一把交椅。《招股書》顯示，華潤飲料2023年飲用純凈水零售額達395億元，市場份額為32.7%，在中國飲用純凈水生產企業中排名第一。

而在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市場份額落后于農夫山泉（23.6%），排名老二。

來源：新媒體“瑞恩資本”

華潤飲料能取得如今的市場地位，背后離不開主力品牌“怡寶”的功勞。2019年，“怡寶”品牌因為過硬的產品質量和品牌背書，成為“中國國家隊官方飲用水”，為70余支中國國家運動隊提供包裝飲用水及飲料產品。2023年，公司賣出了超146億瓶“怡寶”品牌水產品，零售額達395億元。

在華潤飲料眾多包裝飲用水品牌中，除“怡寶”外，還包括玻璃瓶裝高端天然礦泉水“怡寶露”、瓶裝天然礦泉水“本優”、桶裝天然礦泉水“加林山”、瓶裝氣泡蘇打水“ FEEL”。

“賣水”也為華潤飲料貢獻了超9成的收入，《招股書》顯示，2021年至2023年，華潤飲料來自于包裝飲用水產品的收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元。按單瓶容量看，方便攜帶的小規格瓶裝水產品（不超過1升）帶來的收入，占總營收的比例均達45%以上。

來源：《招股書》截圖

需要說明的是，這些產品雖然都是水，但也有微小的差別。純凈水是經凈化處理后的含氧活性水，不含礦物質和微量元素；礦泉水是從地下深部自然涌出、人工開采所得的天然地下水，含有微量的鈣、鉀等礦物質鹽；天然礦泉水則是需要在特定地質條件下形成的地下礦水；蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液。

盡管水的種類不少，但隨著消費升級，一瓶普通的包裝水已不能滿足消費者的全部需求。于是，華潤飲料開始發力多元化市場。

“公司以包裝飲用水為核心、創新布局更多飲料品類，不斷夯實‘一超多強’的多品類戰略發展格局，大力開展研發與創新以把握廣闊市場機遇。”華潤飲料表示。

華潤飲料的產品已擴展至茶飲料、果汁類飲料等領域。華潤飲料目前旗下擁有包括“怡寶”“至本清潤”“蜜水系列”等13個品牌、共計56個SKU。

憑借豐富的產品矩陣，近幾年，華潤飲料的營收、凈利潤持續上漲。2021年至2023年，公司營收分別為113.4億元、126.22億元和135.15億元，復合年增長率9.2%；同期，凈利潤為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復合年增長率為24.6%。

2024年前4個月，華潤飲料營業收入達到41.5億元，同比增長5.3%；凈利潤達4.61萬元，同比增長25.2%。

與此同時，公司為拉動多品類帶來的創收，在銷售渠道上也下了功夫。據《招股書》數據可知，華潤飲料有超8成收入來自于經銷商。公司已與全國超1000家經銷商合作，累計覆蓋中國超200萬個零售網點。

來源：《招股書》截圖

華潤飲料在《招股書》中強調，將持續加深與終端零售網點的合作關系，為多品類擴張打下基礎。比如，在銷售公司包裝飲用水的零售網點中，同時銷售包裝飲用水、飲料產品的零售網點數量占比，從2021年的50.6%升到2023年的67.1%。

爆款產品單一

行業競爭者相繼涌入

華潤飲料雖推出諸多新產品，但除“怡寶”外，缺乏其他受歡迎程度相當的“爆款”產品。

據《招股書》數據顯示，相比于“賣水”，“賣飲料”給華潤飲料帶來的營收比例還不到一成。從2021年的5.22億元升至2023年的10.68億元，占比從4.6%躍升至7.9%。

從同行飲料爆款的情況看，農夫山泉（9633.HK）旗下擁有“茶π”“農夫果園”；哇哈哈有“AD鈣奶”“營養快線”“八寶粥”；康師傅(0322.HK)的“冰紅茶”“綠茶”；雀巢優活的蒸餾水、氣泡水等多種爆款產品。

2023年，農夫山泉來自飲料產品的收入約224.06億元，占總收入的比例為51.7%；康師傅飲品收益則為509.39億元，占總收益的比例達63.34%。

《招股書》顯示，在包括碳酸飲料、果汁、乳飲料在內的即飲飲料行業，華潤飲料以423億元的零售額和4.7%的市場份額，排名第五。娃哈哈、康師傅、農夫山泉的零售額分別為944億元、877億元和875億元，依次排在前三名。

“華潤飲料不具備多品牌、多品類、多場景、多渠道的運營能力。公司純凈水產品的營收占比9成多，飲料占比卻不到一成，說明華潤飲料在多品牌、多品類的布局方面仍可以更進一步。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示。

來源：罐頭圖庫

對于華潤飲料多品類布局效果不佳的原因，中國消費品營銷專家肖竹青進一步分析道，整個食品飲料行業需要前置性研發投入。一方面，需要在產品的口味、營養配比、包裝形態、上市方面（投入費用）。另一方面，公司需要儲備較高的前置性投入的試錯成本。

他舉例稱，像農夫山泉的“東方樹葉”系列產品，市場培育了整整十年時間。市場培育具有較大的投資風險，對于華潤飲料來講，承受風險去做冒險的新產品研發和市場培育可能比較難。這也是華潤飲料目前的產品中，只有純凈水一枝獨秀，缺乏更多（爆款）產品的原因之一。

此外，飲料公司們也沒落下“高端瓶裝水”這塊蛋糕。據“東興證券”研報顯示，以雀巢的飲用水為例，普通瓶裝水定價在1-3元之間，平均利潤率僅達到3.85%；而高端瓶裝水憑借高價，毛利率是普通瓶裝水的6-7倍。

高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶裝礦泉水品牌“百歲山”。2015年，農夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。而華潤飲料于2022年才推出高端“怡寶露”礦泉水系列產品。

來源：罐頭圖庫

對此，朱丹蓬表示：“華潤飲料品類單一，在農夫山泉推出純凈水之后，會對‘中國飲用純凈水市場的第一品牌’的華潤飲料，產生一定的市場擠壓。另外，礦泉水是未來行業發展的主要方向，而非純凈水。由此看來，華潤飲料缺乏核心競爭力。”

普拓投資加持

背后華潤收獲第18個IPO！

盡管目前來看，華潤飲料的業務較為單一，但由于背靠華潤集團，其潛力被部分投資者看好。

“華潤飲料是中國飲用水的知名品牌，公司上市將吸引更多投資人的關注，其上市也能改善公司項目資金情況，在新產品培育、鞏固供應鏈方面起到巨大的促進作用。” 肖竹青認為。

《招股書》顯示，華潤飲料由華潤集團和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡稱“普拓投資”）分別持有60%、40%的股權。

華潤集團旗下擁有8家港股上市公司，9家A股上市公司。集團業務橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業六大板塊。2023年，華潤集團實現營收8890億元，同比增長8.6%；利潤總額880億元，同比增長5.3%，總資產突破了2.6萬億元。

來源：華潤集團 官網截圖

聯合證券食品、飲料行業分析師劉樹坤表示，華潤模式與中糧集團在資本市場的布局類似，都是圍繞主業投資、并購一些上市公司使主業更突出，每個產業都整合做大，現在市場更歡迎主業清晰的企業。

具體看，華潤飲料屬于華潤集團旗下“消費四子之一”，其他三家大消費企業分別為華潤萬家、華潤啤酒和華潤五豐，它們的產品在日常生活中也是隨處可見。華潤萬家旗下有華潤萬家同名超市、萬家MART、Olé、Blt等品牌；華潤啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、紅爵等；華潤五豐旗下品牌包括五豐、一品國香、利是等農副產品。

“高端化”成為近年來華潤集團食品飲料布局的一個關鍵詞。早在2020年9月，華潤五豐發布全新品牌戰略，以“領鮮”戰略布局中國米業，試圖打造中高端大米第一品牌。據“界面新聞”報道，2024年以來，華潤萬家似乎想嘗試高端升級路線，在全國多地都傳出閉店消息。華潤萬家表示，未來將陸續把一些不符合新戰略方向的門店，升級為Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同時進一步拓寬門店的服務半徑。

已經上市的華潤啤酒（0291.HK），更是從高端化拓展到了白酒領域。2022年，華潤集團通過華潤戰投獲得金種子酒控股股東金種子集團49%股權。入局后，華潤集團還操刀了金種子酒戰略、組織的調整。

來源：新媒體“鎂經”

若華潤飲料此次順利上市，華潤集團將收獲第18家上市公司。而與華潤集團一起分享上市盛宴的普拓投資，又是何方背景呢？

《招股書》顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機構，其最大有限合伙人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合伙權益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。也就是說，普拓投資背后是中銀投資為首的銀團。

需要說明的是，中銀投資為中國銀行孫公司，也是華潤飲料此次上市的聯席保薦人之一。

根據華潤集團和普拓投資的持股比例計算。截至10月23日收盤，華潤飲料的總市值達到了391.6億港元。據此計算，華潤集團和普拓投資分別持股市值達234.96億港元和156.64億港元。

來源：罐頭圖庫

知名經濟學家宋清輝認為，華潤飲料沖刺港股上市首日的表現，反映出市場和投資者對華潤飲料有著較高的期待和信心，一方面華潤飲料有著相對穩定的基本盤，其在市場和投資者眼中是是可以“穿越牛熊”的一大優質股。另外一方面，華潤飲料多元化和全國化擴張有望迎來新的里程碑，此舉進一步提升投資者對其的市場預期。

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