來源|藍(lán)莓財(cái)經(jīng)

國(guó)內(nèi)包裝水行業(yè)持續(xù)多年的廝殺，伴隨著“水中勁敵”們一輪輪的市場(chǎng)攻防，迎來了最新的戰(zhàn)局。

10月23日，“怡寶”母公司華潤(rùn)飲料成功上市，市值一舉突破380億港元。值得注意的是，此次IPO公開發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)236倍，總認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)1323億港元，成為港股今年迄今為止最受矚目的新股。這不僅是華潤(rùn)集團(tuán)的第18次IPO，更是中國(guó)純凈水市場(chǎng)一場(chǎng)至關(guān)重要的資本博弈。

經(jīng)過40年的發(fā)展，“怡寶”已經(jīng)成為消費(fèi)者心中不可忽視的存在，僅去年一年，“怡寶”就賣出了超過146億瓶，牢牢占據(jù)了中國(guó)飲用水市場(chǎng)的頭把交椅。

回顧過去，包裝水行業(yè)一直被稱為“富豪制造機(jī)”，宗慶后、鐘睒睒兩位巨頭先后通過這一行業(yè)問鼎中國(guó)首富榜。這背后靠的是什么？超強(qiáng)剛需、無限生命周期、加之極高的毛利率，讓賣水這門生意成為投資人的寵兒。回看農(nóng)夫山泉上市首日，股價(jià)狂飆53.95%，這足以說明市場(chǎng)對(duì)包裝水的追捧熱度。

如今，怡寶也終于亮相資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的博弈才剛剛開始，華潤(rùn)飲料與老對(duì)手農(nóng)夫山泉、娃哈哈之間的“水戰(zhàn)”的激烈程度或?qū)⒊筋A(yù)期，誰將笑到最后，仍是懸念。

1、怡寶的崛起之路

怡寶的崛起，可以追溯到20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)如火如荼地發(fā)展，貴陽刺梨產(chǎn)品開發(fā)公司、招商局蛇口工業(yè)區(qū)供水公司和環(huán)亞股份有限公司三方聯(lián)手，成立了怡寶的前身——中國(guó)龍環(huán)有限公司。最初，這家公司主打貴州特產(chǎn)“刺梨汁”，然而，市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，銷量慘淡，迫使企業(yè)轉(zhuǎn)型。1990年，“怡寳”蒸餾水面世，標(biāo)志著怡寶正式進(jìn)軍飲用水市場(chǎng)。

然而，命運(yùn)并不總是青睞先行者。短短一年后，公司就陷入了經(jīng)營(yíng)困境，不得不在1991年賣身給萬科。看似敗退的轉(zhuǎn)折，卻為怡寶開啟了新的篇章。八年后，華潤(rùn)集團(tuán)出手，通過旗下的華潤(rùn)飲料將怡寶收入囊中，100%控股。自此，怡寶駛?cè)氚l(fā)展的快車道，背靠華潤(rùn)這個(gè)巨頭，從區(qū)域性品牌向全國(guó)擴(kuò)展，憑借“小綠瓶”的形象深入人心。

2008年，怡寶進(jìn)入華潤(rùn)集團(tuán)一級(jí)利潤(rùn)中心序列，盈利能力初顯。三年后，華潤(rùn)飲料不僅從日本麒麟公司拿到4.75億美元的投資，還攜手推出了“午后奶茶”、“火咖”等新產(chǎn)品，顯示出跨品類擴(kuò)展的野心。到2022年，投資機(jī)構(gòu)Plateau Consumer Limited用10億美元收購(gòu)了麒麟所持的華潤(rùn)飲料全部股份，這家公司當(dāng)時(shí)估值達(dá)到了25億美元的天花板。

上市前，華潤(rùn)飲料股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單：華潤(rùn)集團(tuán)持股60%，Plateau Consumer Limited持股40%。而這次IPO，則吸引了包括瑞銀、中旅集團(tuán)、中郵保險(xiǎn)等9家基石投資者的3.1億美元認(rèn)購(gòu)，顯示出資本市場(chǎng)對(duì)其前景的看好。

作為華潤(rùn)大消費(fèi)板塊中的重要一環(huán)，華潤(rùn)飲料與華潤(rùn)旗下的其他業(yè)務(wù)形成了良好協(xié)同，成為華潤(rùn)消費(fèi)版圖中的核心品牌之一。華潤(rùn)集團(tuán)旗下不僅擁有怡寶，還包括雪花啤酒、華潤(rùn)萬家、999感冒靈、東阿阿膠等眾多知名品牌，構(gòu)建了龐大的消費(fèi)帝國(guó)。

在包裝水市場(chǎng)，怡寶與農(nóng)夫山泉形成了“雙雄爭(zhēng)霸”的格局。2023年，農(nóng)夫山泉的市場(chǎng)份額為23.6%，怡寶緊隨其后，占據(jù)18.4%。盡管市場(chǎng)份額相近，但在資本市場(chǎng)上，兩者的市值差距卻十分懸殊。如今，隨著怡寶母公司華潤(rùn)飲料成功上市，這場(chǎng)“水中之戰(zhàn)”還將愈演愈烈。

2、146億瓶與30倍凈利差距

華潤(rùn)飲料一年賣出超過146億瓶“怡寶”，零售額達(dá)到395億元。這不僅是數(shù)字上的成功，更是品牌深入人心的標(biāo)志。怡寶作為華潤(rùn)飲料的王牌，背后是強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣與品牌多元化布局的推動(dòng)。

除了與麒麟合作推出新品，華潤(rùn)飲料不斷拓展新品類。2018年，公司推出風(fēng)味水品牌“蜜水系列”，緊接著2019年果汁類飲料“假日系列”上線。2021年，又推出了草本植物飲料品牌“至本清潤(rùn)”。目前，華潤(rùn)飲料旗下共有13個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋包裝水、茶飲和果汁等多個(gè)領(lǐng)域，形成強(qiáng)勁的多元產(chǎn)品線。其中，怡寶旗下13款產(chǎn)品橫跨瓶裝與桶裝純凈水、天然水，零售價(jià)從1.5元到23元不等，覆蓋消費(fèi)者群體廣泛。

華潤(rùn)飲料在品牌推廣方面選擇了一條高效而明確的路徑——體育營(yíng)銷。從2013年起，華潤(rùn)飲料與馬拉松賽事合作，隨后成為TEAM CHINA的合作伙伴，還為中國(guó)足球超級(jí)聯(lián)賽冠名。在這背后，是其三年內(nèi)30億元的營(yíng)銷投入，這一巨額投入讓“你我的怡寶”深入人心，令“小綠瓶”成為眾所周知的標(biāo)志。

華潤(rùn)飲料構(gòu)建了覆蓋全國(guó)的強(qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)，與超過1000家經(jīng)銷商合作，覆蓋了超過200萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。通過這樣的網(wǎng)絡(luò)布局，怡寶成功滲透至中國(guó)的每個(gè)角落，成為街頭巷尾常見的品牌。同時(shí)，依托13家自有工廠和31家合作伙伴，華潤(rùn)飲料在2023年的包裝水及飲料年產(chǎn)能達(dá)到1880萬噸，輕松滿足龐大的市場(chǎng)需求。

華潤(rùn)飲料的體量不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)了營(yíng)收和利潤(rùn)的穩(wěn)步提升。根據(jù)招股書，2021年至2024年4月，該公司的收入從113.4億元增長(zhǎng)至135.15億元，凈利潤(rùn)也從8.58億元增長(zhǎng)至13.31億元。

然而，即便擁有如此龐大的體量，怡寶的利潤(rùn)率與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手農(nóng)夫山泉相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。2023年，農(nóng)夫山泉的凈利率達(dá)到28.3%，而怡寶僅為9.9%，兩者差距接近30倍。

為何差距如此巨大？產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)模式給出了答案。

農(nóng)夫山泉不僅僅依賴“農(nóng)夫山泉”牌包裝水，還擁有諸如茶π、東方樹葉、維他命水等一系列高利潤(rùn)產(chǎn)品，多元化策略讓其更高效地利用已有渠道，攤薄了成本。而怡寶則過于依賴包裝水產(chǎn)品，90%以上的收入都來自單一的怡寶品牌，無法通過多元化產(chǎn)品拉動(dòng)整體利潤(rùn)。

更致命的是，華潤(rùn)飲料在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上依賴代工。過去三年，華潤(rùn)飲料每年支付的代工費(fèi)分別為19.92億、20.4億和20.67億元，占總營(yíng)收的比重從17.6%逐年降至15.3%。相比之下，農(nóng)夫山泉?jiǎng)t采用自建工廠模式，完全避開了這筆巨大的代工成本。

怡寶無法擺脫代工模式帶來的成本壓力，根源在于其產(chǎn)能擴(kuò)張的速度無法跟上市場(chǎng)需求。而農(nóng)夫山泉通過自建工廠和多元化產(chǎn)品線，構(gòu)建了更為高效的商業(yè)模式。因此，怡寶與農(nóng)夫山泉的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上是商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈控制力的較量。

3、30年“水戰(zhàn)”，誰主沉浮？

怡寶與農(nóng)夫山泉、娃哈哈這三大巨頭的“水戰(zhàn)”可謂是一場(chǎng)曠日持久的戰(zhàn)役，貫穿了中國(guó)飲用水與軟飲行業(yè)的整個(gè)發(fā)展史。從1990年華潤(rùn)飲料推出“怡寶”品牌，到如今，這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已延續(xù)了三十多年。

1996年，娃哈哈殺入純凈水市場(chǎng)，憑借旗下廣受歡迎的AD鈣奶、營(yíng)養(yǎng)快線、爽歪歪等明星產(chǎn)品，娃哈哈迅速贏得了大量市場(chǎng)份額，并在2013年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收780億元的輝煌戰(zhàn)績(jī)。宗慶后更是三度登上福布斯中國(guó)首富的寶座。

與此同時(shí)，1997年農(nóng)夫山泉橫空出世，起初主攻純凈水市場(chǎng)，隨后果斷轉(zhuǎn)向天然水領(lǐng)域，并打造出了像東方樹葉、茶π、尖叫等一系列高利潤(rùn)產(chǎn)品。2020年9月，農(nóng)夫山泉在港交所上市，鐘睒睒當(dāng)天就登頂中國(guó)首富寶座。2021年，農(nóng)夫山泉的營(yíng)收接近300億元，鐘睒睒也連續(xù)多次蟬聯(lián)中國(guó)首富。

華潤(rùn)飲料雖然營(yíng)收體量遜色于兩大對(duì)手，2023年總收入不到140億元，但憑借“怡寶”在包裝飲用水市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位，拿下了 18.4%的市場(chǎng)份額。然而，隨著時(shí)間的推移，戰(zhàn)局也在悄然發(fā)生變化。

2024年，農(nóng)夫山泉重新推出“綠瓶”純凈水，頗有“挑釁”意味。這一招無疑給怡寶帶來了不小的壓力。2024年5月至6月，怡寶的小規(guī)格瓶裝水和桶裝水營(yíng)收增速僅為0.44%，顯示出包裝水市場(chǎng)的增長(zhǎng)瓶頸。

包裝水增長(zhǎng)見頂，農(nóng)夫山泉卻找到了突破口：多元化飲品策略。2024年上半年，農(nóng)夫山泉的茶飲料收入同比大漲59.5%，靠著東方樹葉、茶π等明星產(chǎn)品的帶動(dòng)，整體收入仍實(shí)現(xiàn)8.4%的增長(zhǎng)。相比之下，華潤(rùn)飲料營(yíng)收90%以上來自怡寶牌包裝水，過度依賴包裝水產(chǎn)品的策略已暴露出短板。

而娃哈哈也在發(fā)生重大變革。2024年8月，宗馥莉正式接任已故的宗慶后，成為娃哈哈的新掌舵人。她對(duì)娃哈哈的未來保持開放態(tài)度，表示考慮IPO，借助資本力量推動(dòng)企業(yè)的下一階段發(fā)展。華潤(rùn)飲料在港交所的上市成功，也無疑加劇了這場(chǎng)萬億級(jí)飲用水市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

未來，華潤(rùn)飲料、農(nóng)夫山泉和娃哈哈的較量將更加激烈。從市場(chǎng)份額到多元產(chǎn)品布局，從品牌營(yíng)銷到資本運(yùn)作，這場(chǎng)持久戰(zhàn)的結(jié)局，誰將真正稱霸，我們將拭目以待。