作者/ 劉欽文?編輯/高巖?來源/野馬財經

電影《小時代》中，顧里說，“沒有物質的感情，不用風吹，走兩步就散了。”

感情不一定長久，但共同利益可以。“空氣源熱泵行業龍頭”廣東芬尼科技股份有限公司（下稱“芬尼科技”）的兩位實控人：宗毅、張利，分別在2016年、2019年離婚。感情易切割、利益卻難劃分，雖然兩對實控人都離了婚，但兩位前妻和宗毅、張利、芬尼科技，在商業上依然保持著十分緊密的聯系。

2021年-2023年，兩位前妻個人參股或控制的企業，與芬尼科技發生的關聯交易累計金額超1.6億元。剪不斷、理還亂的復雜關系，也讓監管部門多次問詢。

帶著“感情不在買賣在”的故事，芬尼科技的上市之路能順利嗎？

年入18億，

與格力、美的在海外同臺競技

你選擇泳池更看重什么？溫度、水質、容量還是布局？銷售人員在推薦時總少不了一句“恒溫泳池”，泳池能夠保持恒溫，則依賴于熱泵產品。

芬尼科技便是一家圍繞熱泵產品開展研發、生產、銷售及服務一體化業務的公司，主要產品為空氣源熱泵及其相關產品，產品功能主要劃分為泳池恒溫熱水、采暖（制冷）、生活熱水和烘干等。

圖源：《招股書》

不過，2021年-2023年，芬尼科技來自泳池恒溫產品的營收正在逐年下降，分別為9.68億元、5.33億元和4.26億元，營收占比分別為57.24%、28.7%和27.04%。

取而代之的，則是采暖（制冷）產品，采暖（制冷）產品集地暖、中央空調等多重功能于一體，主要運用于家庭、商業等領域。2021年-2023年，采暖（制冷）產品的營收迅速提升，分別為4.25億元、9.27億元和6.74億元，成為芬尼科技的第一大營收來源，營收占比分別為25.15%、49.88%和42.82%。

圖源：《招股書》

綜合多項業務，2021年-2023年，芬尼科技分別實現營收16.91億元、18.58億元和15.74億元，凈利潤分別為1.01億元、1.84億元和1.49億元。

并且芬尼科技的產品遠銷海外，銷往德國、法國、荷蘭、 瑞典、意大利、澳大利亞、加拿大和美國等發達國家和地區。《招股書》顯示，芬尼科技的境外銷售以ODM模式為主，2021年-2023年，ODM銷售收入分別為11.5億元、12.24億元和8.11億元，占主營業務收入的比例分別為67.99%、65.86%和 51.54%。

在海外，芬尼科技的產品與美的、格力等銷量不相上下。

根據產業在線《中國空氣源熱泵行業年度研究報告（2023年）》的數據顯示，2020年-2022年，在外銷市場，芬尼科技熱泵出口市場銷售額排名第一，2023年美的集團第一，芬尼科技第二。

前員工成大客戶，

毛利率問題被問詢

芬尼科技在國外采用ODM模式，國內則采用買斷式經銷和直銷相結合的銷售方式，又以經銷模式為主。

《招股書》顯示，2021年-2023年，芬尼科技的經銷商數量分別為1218家、1072家和965家。雖然數量減少，但經銷收入在不斷增長，分別為4.96億元、5.29億元、5.78億元，占主營業務收入的比重為29.33%、28.48%、36.73%。

芬尼科技的經銷商一般包括兩類，一類是原全國各區域直營辦事處演變轉化而成的省級經銷商；一類是發行人開發的普通經銷商。

兩種經銷商中，有不少為芬尼科技的前員工及其近親屬。2020年-2022年，對該類經銷商銷售金額分別為0.72億元、0.75億元、1.14億元，占經銷收入的比例分別為 8.81%、7.23%、 6.71%。

其中，以北京中能、山東中能和湖南豐誼三家前員工經銷商為主，這三家企業收入占全部前員工經銷商收入的比例分別為88.79%、98.17%、96.9%。

企查查顯示，北京中能成立于2008年6月，由張波、劉美玲分別持股80%、20%。值得注意的是，張波于2011年3月才從芬尼科技離職，也就是說張波一邊擔任公司員工，另一邊在外部成為公司經銷商。而北京中能成立時的名字為北京市芬尼克茲能源科技有限公司，與芬尼科技存在相同字眼。甚至雙方的合作時間也早于張博的離職時間。

圖源：企查查

對此，芬尼科技表示，“公司北京辦事處取消后，業績較好的銷售經理張波有意成為北京區域的經銷商。但由于其沒有創業經驗，為打消創業顧慮，公司設定過渡期允許其先嘗試拓展經銷業務。因此張波尚未離職時成立了北京中能恒業能源科技有限公司。但由于屬于初步嘗試，其業務量較低，2009年至2011年離職前，北京中能恒業能源科技有限公司與公司交易金額為140.82萬元。隨著業務量逐步穩定，該員工才從公司離職，專職作為公司經銷商。”

并且雙方在合作早期，芬尼科技對前員工省級經銷商的銷售毛利率低于非前員工經銷商。2017年-2019年，包括北京中能在內的5家省級經銷商的平均毛利率為30.82%、28.61%和30.99%。而對非前員工普通經銷商的毛利率分別為39.15%、34.95%和39.27%。

監管機構也對此十分關注，要求芬尼科技說明對前員工經銷商銷售毛利率偏低的原因及合理性，公司對前員工經銷商的銷售政策及定價依據，是否存在為公司承擔成本費用等利益輸送情形；前員工經銷商實現終端銷售情況，是否存在為公司調節收入、壓貨或囤貨等情形。

“銷售給5家省級經銷商的毛利率較非前員工普通經銷商低， 各年差異幅度不同主要系各經銷商經銷產品結構不同所致。”芬尼科技表示。

至今，北京中能的銷售收入正在迅速提升，2020年-2022年，分別為3996.91萬元、6084.78萬元和6470.39萬元。

兩位實控人雙雙離婚，

前妻變大采購商

芬尼科技除了和前員工“剪不斷、理還亂”，還和兩位實控人的前妻持股企業存在著錯綜復雜的關聯關系。

芬尼科技前身為廣東芬尼電器有限公司，于2011年3月由廣州芬尼企業投資咨詢有限公司及宗毅、張利等18名自然人出資設立。其中宗毅、張利為實際控制人。

宗毅1970年出生于北京，1992年畢業于北方工業大學流體傳動與控制專業，畢業后在任廣東華寶空調器廠研究所設計一室擔任主任，1999年8月，到廣東天元電器有限公司任總工程師。

天元電器也是宗毅和張利履歷相交的起點，張利1964年出生于安徽，1985 年畢業于淮南化學工程學校基本建設會計專業，1999年3月在天元電器任總經理助理。雙方在2002年4月共同前往芬尼節能，宗毅擔任總經理、張利任副總經理，這樣一正一副的配置也持續至芬尼科技，至今宗毅任董事長，張利任副董事長。

圖源：罐頭圖庫

《招股書》顯示，2022年，宗毅和張利分別領取薪酬716.27萬元、724.57萬元，董監高的年薪酬合計超3千萬元。

雖然宗毅為董事長，但從股權結構來看，張利卻是第一大股東，持股24.82%，宗毅為第二大股東持股20.67%。

這樣的局面并非是商業利益安排，而且因宗毅的離婚案。2016年6月，宗毅與前妻田玉梅簽訂《離婚協議書》，11月，宗毅將芬尼科技部分股權轉讓給了田玉梅。

轉讓完成后，田玉梅一躍成為公司第三大股東，持股10.46%。而宗毅從第一掉為第二，張利被動成為第一大股東。

并且，在離婚一年后，宗毅于2017年6月16日與DE BORTOLI RONG再婚。

有意思的是，2019年12月，張利也緊跟宗毅步伐，與前妻邢桂娟離婚。離婚時，雙方針對彼此持有的23家企業進行分割，由于邢桂娟自芬尼科技成立之日起至今，都并未直接或間接持有芬尼科技股份。因此，雙方的離婚分割，并未涉及芬尼科技股權，張利的持股比例不變。

圖源：《招股書》

“實控人夫婦IPO股改前夕離婚較為罕見，但離婚本身并不影響公司的實控人認定。關鍵是兩人是否在離婚協議中明確分割財產和權益，避免對公司治理產生不利影響。此外，離婚可能導致實控人股權變動，需要關注后續股權結構變化及公司實控人地位是否穩定。”經濟學家余豐慧表示。

雖然邢桂娟未獲得芬尼科技的股權，但獲得了不少與芬尼科技的合作機會。《招股書》顯示，芬尼科技與華雷金屬、冠雷塑料制品、鑫雷節能設備等6家企業存在關聯交易，這6家企業均為宗毅、張利的兩位前妻田玉梅、邢桂娟持股或能實施重大影響的企業。2021年-2023年，該6家企業為芬尼科技的采購商，芬尼科技的采購金額分別為1.34億元、0.36億元和0.26億元。合計約1.6億元。

圖源：《招股書》

企查查顯示，6家企業中，有3家邢桂娟和田玉梅同為股東。廣東華雷金屬制造有限公司，邢桂娟和田玉梅分別持股20%；佛山市順德區鑫雷節能設備有限公司，邢桂娟和田玉梅分別持股21.17%和17.22%；廣州市冠雷塑料制品有限公司，邢桂娟和田玉梅分別持股32.92%、30.48%；廣州市壹套節能設備有限責任公司，邢桂娟持股13.33%；廣州緯華節能設備有限公司，邢桂娟持股32.5%；佛山暉澤換熱設備有限公司邢桂娟持股12.6%。

圖源：企查查

并且，在合作中，緯華節能、華雷金屬還存在銷售給第三方的，和銷售給芬尼科技的相比，毛利率存在較大差異。較低的毛利率意味著銷售給芬尼科技的產品相比銷售給第三方的產品，每單位銷售額中的成本占比較大，或者售價相對較低。2023年緯華節能銷售給第三方的產品毛利率為36.99%，而銷售給芬尼科技的為25.62%，差異達到11.36%。

對此，芬尼科技解釋為，“主要系公司采購的多功能水罐為批量采購，規格型號和材質較為集中；緯華節能向第三方銷售為零星銷售，規格型號較多，因此毛利率略高，但整體差異較小。同時由于緯華節能部分產品外銷，人民幣匯率變動使得部分外銷客戶毛利率提高，拉大了與公司之間銷售的毛利率差異。”

圖源：《招股書》

資本市場IPO的財富故事中，實控人離婚不是件稀奇事，但離婚后還和前妻一起做生意，帶著前妻一起走向“富裕之路”的卻為少數。畢竟感情易切割、利益難劃分，對于芬尼科技的故事，你有何看法？歡迎下方留言討論。