撰文 | 許蕓??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

與一般企業(yè)恨不得加盟商一針一線都從自己這邊拿貨不一樣，正發(fā)起第四次IPO沖刺的周六福卻在招股書中大大方方的寫明，加盟商享有周六福給予的從別的供應商處拿貨的靈活度。周六福聲稱，這些供應商是自己嚴格篩選的，且會對提供的貨物進行檢測。

這或許也是周六福快速崛起、加盟店遍地開花的原因之一。然而，在黃金珠寶造假泛濫的背景下，周六福這種貼牌模式的風險也是顯而易見的。

屢敗屢戰(zhàn)

在上市一事上，周六福相當執(zhí)著。劉備“三顧茅廬”請得諸葛亮出山，周六福三叩A股大門卻落得鎩羽而歸的下場。

早在2019年4月，周六福就向深交所主板發(fā)起了上市申請，但倒霉的是，負責上市相關事宜的保薦機構廣發(fā)證券、會計師事務所正中珠江卷入“康美案”造假風波，被證監(jiān)會立案調查，連累周六福IPO審查中止。

2020年9月，不死心的周六福更換保薦機構后再次沖刺A股IPO，卻依然以失敗告終，發(fā)審委指出其加盟模式收入占比高、商標的取得及使用情況存在糾紛、應收賬款和存貨較大等問題。同年11月，周六福上會被否。

2022年6月，周六福第三次沖刺A股上市，這次周六福的加盟模式收入在總收入中的占比有所下降，顯然，周六福為了成功上市，針對性的就發(fā)審委指出的問題進行了改進。

然而，周六福的第三次A股IPO申請在一年后依然以失敗告終，2023年11月，周六福主動撤回了在A股的發(fā)行上市申請文件。

在黃金價格水漲船高、大眾討論火熱之際，本應抓住風口上市募集資金的周六福主動放棄IPO另外界頗感震驚。

這其中，固然有證監(jiān)會收緊IPO節(jié)奏的原因，也或許，在經歷兩次A股IPO失敗后，周六福意識到，A股并不是自己上市的最佳去處。

今年6月27日，周六福第四次發(fā)起IPO申請，周六福珠寶股份有限公司在港交所披露了招股書。

上市的黃金珠寶品牌不在少數(shù)。周生生、周大福棲身港股，老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份等則在A股匯聚。折戟A股后轉戰(zhàn)港股的也不止周六福一家。今年4月，和周六福一樣曾三戰(zhàn)A股的夢金園，向港交所遞交了招股書。

在招股書中，周六福提及選擇港股上市原因表示，是考慮到可以取得境外資本及進入海外市場，并可以讓其更為市場接受。

對于類似周六福這種沖A失敗轉戰(zhàn)港股的行為，其實不難理解。在上市門檻上，港股較之A股更為寬松。

“港股不管是一級市場還是二級市場，都比較喜歡消費類公司，而且市場比較成熟，資本會更關注優(yōu)秀上市公司，周六福在中國黃金珠寶品牌中排名靠前，如果成功上市，預計會有不錯的估值。”一位港股投行告訴DoNews。

他進一步指出，港股不只是上市門檻比A股寬松，如果成功上市，增發(fā)或者發(fā)債的復雜程度都遠低于A股，企業(yè)籌集資金更為便利。

值得注意的是，在周六福提交招股書后的次日，同為黃金珠寶公司并曾在A股上會被否的老鋪黃金正式在香港交易所主板掛牌上市。這在一定程度上，為周六福的上市成功可能性畫下有利一筆。

不過，雖為同行，但在公司經營上兩家終究存在個體差異，周六福的上市之路依然充滿不確定性。

“貼牌”式賣黃金？

你會選什么樣的店買黃金？是街邊不知名小店還是商場內看起來高大上的周大福、周生生、周六福等大品牌金飾？

25歲的黃新（化名）毫不猶豫地選擇后者，“我不太懂黃金，聽說黃金造假還挺嚴重的，什么純度不足、手鐲里面摻假之類的，萬一買個小品牌，隨時可以跑路那種，買到假的維權無門啊，買大品牌雖然價格貴點但是質量還是比較有保障吧！”

如果知道周六福給加盟商放寬的進貨權限，黃新可能要給自己的推斷打個問號。

在招股書中，周六福毫不諱言地提及，會讓加盟商去別的供應商處進貨：“對于加盟商而言，我們向他們開放了上游供應商資源，給予加盟商自主采購的靈活度，鼓勵加盟商因地制宜，結合自身需求與當?shù)厥袌鱿M偏好進行采購。”

圖源：周六福招股書

似乎為了消除外界對于這種模式的憂慮，周六福稱，“我們的授權供應商類型豐富且經過我們嚴格篩選”“加盟商向授權供應商采購的每一件產品需要經過我們的產品質檢，才能入網使用我們品牌進行銷售”“授權供應商的每一件產品，在以‘周六福’品牌銷售之前都必須送至我們進行質量檢測、制簽和信息系統(tǒng)錄入，保證產品質量與品牌形象的統(tǒng)一性”。

對于周六福這種模式，大眾可能并不陌生。通常，企業(yè)不負責商品的研發(fā)生產，只為商品提供品牌商標和質檢監(jiān)管的這種模式，被稱為“貼牌”。電商平臺上五花八門的“南極人”牌商品，就是貼牌模式下的產物。

貼牌這種模式下，企業(yè)通過售賣自身的品牌影響力，幾乎就可以無成本獲得收益，對于企業(yè)而言自然是一筆好生意。

對于加盟商相對寬松的進貨模式或許也助力了周六福近些年來的快速擴張。

DoNews查詢周六福招股書發(fā)現(xiàn)，2022年、2023年周六福分別凈增280家、314家加盟店。截止2023年12月31日，周六福線下銷售網絡門店總數(shù)已達到4383家，其中4288家為加盟店，占門店總數(shù)的比重高達97.83%。

周六福援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，在中國珠寶品牌中，其是從成立到達成4000家門店速度最快的公司。

在數(shù)千家遍及全國的加盟商助力下，2021-2023年，周六福的收入分別達到27.83億元、31.02億元、51.5億元，近兩年分別同比增長11.4%、66%；凈利潤分別為4.25億元、5.75億元、6.6億元，近兩年分別同比增長35.2%、14.7%。

自營哪有加盟香

加盟模式的投入相對低，能助力企業(yè)迅速擴張、爭奪市場，難點在于對加盟商的管理。而直營雖便于管理但投入高，對企業(yè)資金帶來挑戰(zhàn)。

或許也正因此，周六福的自營店擴張速度并不快，2021-2023年，其自營店數(shù)量分別為70家、78家、95家。

周六福從加盟商處獲取到了可觀收入。2021年到2023年，周六福加盟模式收入從16.67億元增加到了28.53億元。在沖刺A股IPO被指出加盟占比高后，周六福顯然加大了對直營、線上渠道的發(fā)力，加盟模式在總收入中的占比從2021年的59.9%下降到了2023年的55.4%。

據(jù)周六福透露，2021年到2023年，平均每家加盟店對收入的貢獻45.68萬元增加到了69.06萬元，平均每家加盟店對毛利的貢獻由18.63萬元增加到了22.12萬元。

整體來看，周六福2021-2023年加盟模式的毛利率分別為40.8%、51.8%、32%，而自營店同期毛利率只有26.1%、27.7%、26.8%。

具體來看，周六福向加盟商收取的費用包括產品銷售和服務費兩大類。

2021-2023年，周六福銷售給加盟商的產品雖然為其分別帶來了10.75億元、8.43億元、20.2億元的收入，但毛利率分別只有11.7%、9.6%、5.8%。

周六福收取的服務費中，以產品入網費占比最大，最大的利潤點也在這里。

所謂產品入網費，即周六福允許加盟商向其授權供應商采購產品，但加盟商需就相關產品向周六福支付每店固定產品入網年費。

2021-2023年，周六福向加盟商收取的產品入網費分別為3.98億元、6.27億元、6.32億元，分別占總收入的14.3%、20.2%、12.3%。這和加盟服務費一樣，基本是無本買賣，每年的毛利率幾乎都是100%。

圖源：周六福招股書

貼牌模式不僅給周六福帶來豐厚業(yè)績，且周六福稱，加盟商從授權供應商采購促進了授權供應商之間的良性競爭，同時縮減了傳統(tǒng)產業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，提高了履約效率。

然而，周六福是省事了，對于消費者而言這卻絕非好事。通常而言，消費者選擇一個品牌，是出于對品牌產品質量等方面的信任，并為此甘愿付出更高溢價。但貼牌模式往往意味著產品的品質無法得到保證，周六福此舉，無疑會使消費者的信賴大打折扣。

尤其黃金屬于奢侈品飾品常用材質，且具備投資價值，在利益誘惑下，行業(yè)造假問題頻出，貼牌模式無疑會讓消費者的安全感更加缺失。

而事實也證明，周六福所稱的檢測并不能規(guī)避產品質量問題。

據(jù)媒體報道，周六福這幾年多次因產品質量問題被市場監(jiān)督管理部門通報，而2016年其供應商金玉德尚、周萊福珠寶都曾被質檢部門查出過部分產品質檢不合格。

在黑貓投訴平臺和各類社交平臺，消費者關于購買的周六福產品有質量問題的曝光也屢見不鮮。

在當下對于黃金漲價鋪天蓋地的討論熱潮中，大眾對黃金的了解更加深入，消費情緒更加理性，買黃金也開始追求性價比。相較于購買增加了工費、品牌溢價等附加費用的品牌黃金首飾，可能更青睞于黃金的投資屬性。

中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，全國黃金消費量308.905噸，同比增長5.94%。但消費者顯然更看重黃金的投資屬性，其中，金條及金幣消費量106.323噸，同比增長26.77%；黃金首飾消費量183.922噸，同比下降3%。

這對于以生產黃金飾品為主、主打品牌設計和服務的周六福而言，顯然不是好消息。尤其對于追求性價比的黃金消費者而言，批零型金店和街邊賣黃金的小店或許才是他們的消費首選。畢竟，在差不多的黃金純度前，再好看的設計和再高大上的品牌，在金價高漲的現(xiàn)在，可能都比不過克重。

在獲取貼牌模式帶來的便利和收益的同時，周六福或許也應該警惕被貼牌反噬品牌自身。