文|翠鳥資本

6月20日，上交所公告顯示，岳陽振興中順新材料科技股份有限公司（下稱“中順新科”）撤回IPO申請，保薦機構(gòu)為國泰君安證券股份有限公司，審計機構(gòu)為天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），律師事務(wù)所為湖南啟元律師事務(wù)所。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上交所決定終止其發(fā)行上市審核。

中順新科于2023年6月29日申請主板IPO，一輪問詢都未掛網(wǎng)便撤回了IPO申請。中順新科這是鬧哪樣？此外，前段時間公司IPO就因財務(wù)數(shù)據(jù)更新中止了上市進程，并暴露出多個令人擔憂的上市問題。

實控人持股近9成

公開資料顯示，中順新科于2014年11月4日由陳振興和陳攀父子共同出資設(shè)立，是一家綜合型化工產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)商和配套服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為雙氧水工作液組分和各種規(guī)格雙氧水的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

中順新科的股東結(jié)構(gòu)比較復雜，陳興和陳攀父子合計持有公司近九成股份，此外，父子倆通過中順咨詢和其他關(guān)聯(lián)公司間接持股，為公司的實際控制人。

事實上，擬上市公司實控人持股比例較高在過往并非罕見事件。而現(xiàn)如今，隨著IPO持續(xù)收緊，強監(jiān)管信號越加明確，這是不是導致的中順新科突然撤回IPO申請的“一道檻”？

上市前突擊分紅

根據(jù)招股書顯示，中順新科計劃募集資金8.78億元，其中1.4億元用于補充流動資金。然而，在此次IPO前夕，公司在2022年進行了多次現(xiàn)金分紅，其中九成以上落入實控人父子的口袋。

隨著IPO上報臨近，與不少IPO企業(yè)一樣，中順新科加快了套現(xiàn)步伐，多次召開股東大會并決議進行分紅，控股股東從企業(yè)拿走了大部分現(xiàn)金利潤。

招股書顯示，2022年6月，中順新科召開2021年年度股東大會，審議通過《關(guān)于2021年度利潤分配預案的議案》，以企業(yè)2021年全年總股本1.2億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.10元（含稅），總計分配1320萬元。

緊接著不到半年，2022年11月10日，中順新科又舉行2022年第二次臨時股東大會，審議通過《關(guān)于實施2022年1月—8月利潤分配預案的議案》，以截至2022年8月31日公司總股本1.2億股為基數(shù)，向全部股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.50元（含稅），總計分紅3000萬元。

以當年1—8月為分紅期限，在財務(wù)操作上很罕見，如此急迫目的是什么當然不言而喻。經(jīng)過這兩次實施完畢的股利派送方案，中順新科一共分紅4320萬元。

中順新科2020-2022年營業(yè)收入2.568億元、4.08億元、6.19億元，2020-2022年各年末資產(chǎn)總額分別為2.4億元、4.79億元、5.97億元。從營收額來看，中順新科是一家體量較小的中小企業(yè)，而募資總額達到8.78億元，遠超營業(yè)收入及資產(chǎn)規(guī)模，明顯是超標、高溢價。

整體看，這一系列數(shù)據(jù)引發(fā)市場對公司治理和財務(wù)透明度的質(zhì)疑。實控人父子在IPO前夕的高額現(xiàn)金分紅，與公司現(xiàn)階段需募資補充流動資金的行為，形成了明顯的反差。

2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，明確提出“要嚴密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至6月6日，今年以來已有190家IPO企業(yè)終止上市進程，其中超過20家企業(yè)的分紅行為成為監(jiān)管問詢的重點，而存在突擊“清倉式”分紅行為的企業(yè)更是達到了8家，占終止上市總家數(shù)的4%。

新“國九條”明確將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負面清單，對此類行為進行了嚴格規(guī)范。因此，此次中順新科主動撤回IPO申請是否也是與此相關(guān)？

毛利率波動較大

研發(fā)投入不足

盡管中順新科及其保薦人成功向上交所撤回IPO申請，但多項財務(wù)指標暴露出令人擔憂的上市問題。

首先，中順新科的毛利率在過去幾年中表現(xiàn)出增幅較大，尤其是同比均值波動10個百分點以上。而且公司在應(yīng)對下游市場需求、原材料價格波動等方面存在較大的挑戰(zhàn)，導致在市場競爭中面臨一定的不確定性。

其次，作為一家化工企業(yè)，科技創(chuàng)新對公司的長期發(fā)展至關(guān)重要。然而，中順新科的研發(fā)投入相對較低，缺乏明顯的技術(shù)依賴。

2020-2022年中順新科的研發(fā)費用分別為1129萬元、1595萬元和2264萬元，雖然公司投入金額逐年增加，但占營業(yè)收入的比例僅為4.4%、3.9%和3.66%。對比同期同行可比公司的研發(fā)費用率，其分別為3.64%、3.59%和4.02%，其中，在2022年公司研發(fā)投入開始跑輸同行業(yè)平均水平。此外，公司研發(fā)人員的薪酬水平也較低，2022年研發(fā)人員的年薪僅為7.2萬元，每月不足6000元。

同樣，公司的研發(fā)能力也受到質(zhì)疑。截止2022年，公司擁有各項專利49項，其中發(fā)明專利僅6項，并且在過去10年間僅有兩項新發(fā)明專利。

產(chǎn)能過剩

據(jù)了解，中順新科此次IPO計劃募集的8.8億元中，除了1.4億元用于補充流動資金外，其余資金均用于擴大產(chǎn)能。

但公司面臨的主要問題是：如何應(yīng)對接下來行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的風險？

截止2022年，中順新科的2-乙基蒽醌和磷酸三辛酯的產(chǎn)能利用率均已接近或超過100%，公司計劃再新增3000噸/年的2-乙基蒽醌產(chǎn)能，使總產(chǎn)能達到5000噸，位居行業(yè)前三。

當前國內(nèi)2-乙基蒽醌價格已攀升至歷史新高點，難以再上行，作為上游供應(yīng)商的中順新科業(yè)績增速或因此放慢。

另一方面，2022年以來，雙氧水工作液市場領(lǐng)域擴產(chǎn)加快，許多企業(yè)如恒光股份、怡達股份等紛紛布局搶占市場，本身容量不大的行業(yè)細分市場，一下子產(chǎn)能陡增，競爭愈演愈烈，市場逐漸呈現(xiàn)飽和之勢。

顯然，未來市場將面臨產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)的風險。屆時，中順新科將如何應(yīng)對？