文|瑞財經 作者|楊宏彬

他因在吉利創業期創下銷售突破3萬輛大關的成績，被稱為吉利少帥。離開之前，他已經坐到了吉利汽車總裁的位置。

盡管李書福極力挽回，但繆雪中仍然堅定離去的步伐。一年后，繆雪中另起爐灶，在臺州創辦吉奧汽車，主營皮卡和SUV，并創造了中國汽車工業的一個奇跡：從生產基地破土動工到新車下線只花了168天。

在繆雪中的帶領下，吉奧汽車發展迅速，如今已經成為了一家集團企業。現下轄2個整車生產基地、1個汽車研發中心和7家包括發動機在內的零部件生產廠家，是全國規模最大的皮卡車專業生產基地。

不僅如此，吉奧集團自2013年便著手在澳洲及新西蘭銷售房車，如今該業務已經走到了資本市場的門前。

5月28日，新吉奧房車向港交所遞交招股書，該企業正是繆雪中在澳大拉西亞銷售房車的平臺。

對于新吉奧房車，繆雪中可謂是寄予厚望，遞表兩天后的新吉奧房車全球價值鏈大會暨新品發布會上，其表示新吉奧房車未來十年要力爭在澳新市場問鼎第一，同時在歐美市場躋身頭部行列。

要完成這一目標難度似乎不小。2023年，澳大拉西亞房車市場的前五大參與者合計占據約55.4%的市場份額。其中，新吉奧房車占據6.8%的市場份額，排名第二。而排名第一的企業，占據的市場份額高達31.5%。

從招股書來看，新吉奧房車自身的經營數據倒頗為亮眼。2021年-2023年營收與利潤規模逐年上漲，尤其是在2023年出現較大幅度增長，公司的經營現金流持續錄得凈流入。

但公司亮眼的經營數據背后，似乎存在一些“貓膩”。如新吉奧房車在IPO前，臨時并表了一家合營企業，而該合營企業近3年來均是公司的五大客戶之一。

不僅如此，新吉奧房車的近3年的最大客戶亦為關聯方，2021年-2023年給公司貢獻了26.2%、27.3%及25.1%的收入。

另外，雖然新吉奧房車保持盈利且經營現金流持續凈流入，但公司仍面臨短債壓力。截至今年4月末，新吉奧房車的短債缺口約8300萬元。

一家三口持股99.17%，IPO前臨時并表合營企業

截止遞表，新吉奧房車的直接股東為Snowy Limited，持股比例99.17%。Snowy Limited則由繆雪中的全資公司及Miao Wanyi Holdings各持99%及1%。

Miao Wanyi Holdings則由信托Miao Wanyi Trust 100%持有，該信托的受益人為王丹紅及繆婉漪各自全資擁有的公司。

人物關系上，繆雪中與王丹紅為夫婦，繆婉漪為二人的女兒，簡言之，繆家三口正是新吉奧房車的控股股東，而如此之高的持股比例，或存在內控隱憂。

新吉奧房車的運營實體包括Regent公司、Snowy River RV公司、Leisure Lion及戴德隆翠。

其中，最早成立的是戴德隆翠，成立時間為2014年2月，公司主要負責運營新吉奧房車在中國的業務。

Regent公司則成立于2014年9月，由繆雪中的全資子公司隆翠持有。該公司成立目的是為了收購與品牌Regent有關的資產及業務。

Regent公司成立當月，與獨立第三方Caravans Australia簽訂協議，以37.5萬澳元（相當于人民幣178.85萬元）收購Caravans Australia的所有資產、所有業務合約利益以及房車品牌Regent等。

2018年以來，Regent公司于澳洲成立了四家實體，即Snowy River RV公司、Leisure Lion、United RV及Captivating Caravans。截止遞表，前三家實體主要從事房車品牌的銷售，而Captivating Caravans并未實際業務。

而Regent公司旗下的4家實體中，Leisure Lion最開始并非為附屬公司而是合營企業，由Regent公司及Green RV各自持有50%。而Green RV由Carl Green與Jack Green父子各持50%，Carl Green還是Leisure Lion的董事。

2023年9月13日，Regent公司為Leisure Lion注資1.5萬澳元（相當于人民幣7.15萬元）后，持股上升至51%，從而將Leisure Lion并入報表。

新吉奧房車的這一手操作非常巧妙，根據上市規則，收并購股權比例超過25%才需公布標的的財務資料，而其通過增資僅增持Leisure Lion1%的股權，既將Leisure Lion變為附屬公司，還無需公布Leisure Lion財務資料。

不過會計師報告顯示，自收購日期起，Leisure Lion為新吉奧房車的業績帶來收入3400.4萬元及虧損32.7萬元。

另外，Regent公司旗下的United RV亦非其全資子公司，Regent公司持有其51%的股權，剩余49%的由BUYIT RV PTY LTD持有，該公司由Haoyan Xu及Chengyang Yu各持50%。

2022年5月，新吉奧房車在境外成立并開始重組，包括將Regent公司并入旗下，以及收購戴德隆翠的與拖掛式房車生產、組裝及出口業務有關的全部資產及物業。

戴德隆翠原是由浙江新吉奧100%持有，而浙江新吉奧經穿透的股東為繆家三口。在重組后，戴德隆翠仍擔任浙江新吉奧旗下多個實體的控股公司。

今年5月，新吉奧房車向NRV Benefit Limited發行及配發826,500股股份，占公司總股本的0.83%。該公司是新吉奧房車的股權激勵平臺，截至遞表該等激勵股份并未授出。

截止遞表，新吉奧房車的執行董事、首席執行官兼董事會主席由繆雪中擔任，執行董事兼首席財務官由劉濤擔任，執行董事兼總經理由劉芹擔任，執行董事兼總經理由Andrew Robert CRANK擔任。

關聯方3年來均是第一大客戶，重要運營實體亦位列五大客戶

新吉奧房車是一個房車平臺，主要業務為設計、開發、制造及銷售定制拖掛式房車。2021年-2023年，新吉奧房車向客戶分別交付1,330輛、2,127輛及2,694輛房車，分別錄得收入3億元、5億元及7.2億元。

公司經營著三個獨特的品牌房車，即中端最暢銷品牌SnowyRiver、豪華品牌Regent及半越野品牌NEWGEN。其中，SnowyRiver品牌的房車是新吉奧房車最主要的收入來源。

2021年-2023年，SnowyRiver品牌房車為新吉奧房車貢獻的收入占比分別為77.8%、80.7%及76.4%，Regent及NEWGEN兩者貢獻的收入占比則不相上下。

新吉奧房車主要面對的是海外市場，具體為澳洲及新西蘭。

2021年-2023年，澳洲市場為新吉奧房車貢獻的收入分別為93.5%、94.4%及93.8%，新西蘭市場貢獻的收入占比則分別為6.5%、5.6%及6.2%。

新吉奧房車的主要市場為澳洲及新西蘭，但生產工廠卻是在中國浙江，工廠面積47,567平方米，由焊接、噴漆、層壓、裁剪及傢俬五個專門車間及兩條先進的組裝線組成。

從客戶角度來看，新吉奧房車的客戶集中度較高，2021年-2023年，前5大客戶為其貢獻了80.5%、74.4%及55.2%的收入，其中最大客戶貢獻的收入占比為26.2%、27.3%及25.1%。

而期內，新吉奧房車的最大客戶一直都是Green RV。如上文所述，Green RV持有新吉奧房車主要運營實體Leisure Lion 49%的股權，是新吉奧房車的關聯方。

不僅如此，2021年-2023年Leisure Lion同樣位列新吉奧房車5大客戶，期內分別為其貢獻8.7%、7.5%及7.2%的收入。換言之，兩大關聯方在期內分別為新吉奧房車貢獻了34.9%、34.8%及32.3%的收入。

在采購方面，新吉奧房車同樣存在向關聯方采購的情形。戴德隆翠房車科技在2021年及2022年分別位列新吉奧房車的第一大供應商及第三大供應商，新吉奧房車向其采購的金額分別為5209.33萬元、1473.54萬元，占比采購金額總額的20.6%及5.0%。

招股書顯示，戴德隆翠房車科技為戴德隆翠的聯屬公司。上文提到，戴德隆翠由浙江新吉奧100%持有，而浙江新吉奧經穿透的股東為繆家三口。

另外，新吉奧房車還有一名供應商為商丘吉順，2021年-2023年新吉奧房車向其采購金額為0元、180.6萬元及998.8萬元。該公司是戴德隆翠的子公司。

新吉奧房車與關聯方的交易還不止于此。今年4月30日，新吉奧房車向隆翠浙江租賃位于浙江省建筑面積約為47,567平方米的生產工廠，期限為5年。

而2021年-2023年間，新吉奧房車每年向隆翠浙江支付租金570.8萬元，合計1712.4萬元。隆翠浙江為浙江新吉奧的間接全資子公司。

凈利潤連續增長，卻未足額繳納員工社保公積金

招股書中，新吉奧房車并未列出具體產品及地區銷售的毛利率，僅列出了綜合毛利率。2021年-2023年，新吉奧房車的綜合毛利率分別為16.7%、16.5%以及25.1%，公司毛利率在2022年略微下滑，在2023年實現較快增長。

具體來看，新吉奧房車2023年的收入較2022年增長了44%，而期內的銷售成本為5.39億元，僅較2022年同期增長了29%，因此公司期內的毛利率出現了較大幅度的增長。

新吉奧房車的銷售成本主要由原材料成本、員工成本、運輸及裝卸開支與間接費用四項構成。在2023年，新吉奧房車的運輸及裝卸開支為2030.2萬元，而2021年及2022年該項開支分別為2770.2萬元及 5533.5萬元。公司在收入大增的同時，運輸及裝卸開支卻出現了大幅下降，甚至低于2021年水平。

’

雖然新吉奧房車2022年毛利率略微下跌，但公司的凈利潤并未隨之下落。2021年-2023年，新吉奧房車的凈利潤分別為2508萬元、3295.6萬元及7876.8萬元，逐年增長，2023年增速達到139%。

從財務報表來看，新吉奧房車并未通過“降本”來保證利潤空間。2021年-2023年，公司的銷售及經銷費用率分別為2.2%、3.9%、5.8%；行政費用率分別為4.1%、4.2%及5%；研發費用率分別為0.9%、1.0%及1.1%，均是逐年增長。

不過，招股書卻顯示，新吉奧房車存在未足額繳納僱員的社會保險及住房公積金供款的情形。原因是部分僱員出于個人考慮不愿足額繳納社會保險及住房公積金。2021年-2023年，新吉奧房車就社會保險及或住房公積金繳款差額部分產生的潛在負債計提撥備約70萬元、170萬元及210萬元。

雖然新吉奧房車在澳洲及新西蘭銷售房車，但公司大部分員工都是在中國。截至2023年末，新吉奧房車有670名雇員，其中464名位于中國，206名位于澳洲。

4個月短債激增7200萬，短債缺口8300萬

新吉奧房車的持續盈利，讓公司的經營現金流凈額持續為正。2021年-2023年，公司的經營現金流凈額分別為1940.9萬元、5778.4萬元及1.2億元，持續增長。

然而，新吉奧房車的投資現金流凈額及融資現金流凈額卻持續告負。2021年-2023年，公司投資現金流凈額分別為-449.9萬元、-540.9萬元及 -270.3萬元，主要是由于購買廠房及設備的付款所致。

同期內，新吉奧房車的融資現金流凈額分別為-897萬元、-3988.1萬元及 -1.25億元。而導致公司融資現金流凈流出的主要原因，并非為償還貸款，而出一項名為“視作分派”流出項。

2021年-2023年，新吉奧房車融資現金流下，視作分派的資金流出分別為381.8萬元、5741.5萬元及1.38億元。

由于融資現金流缺口的不斷擴大，2023年末新吉奧房車的在手的現金及等價物有所減少，為1434.5萬元，較年初減少773.4萬元。

而至2024年4月末，新吉奧房車在手的現金及等價物2006.5萬元，較2023年末增長572萬元，但仍無法覆蓋一年內到期的債務。同期末，新吉奧房車流動負債項下的貸款及借款為1.03億元，較2023年末增長7200萬元。因此，新吉奧房車的短債缺口達到約8300萬元。

附：新吉奧房車上市發行中介機構清單

獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：Allen Overy Shearman Sterling、Harney Westwood & Riegels、北京浩天律師事務所、霍金路偉國際律師事務所

核數師及申報會計師：畢馬威會計師事務所