文|飛雪? ?來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

3月28日，小米SU7系列汽車(chē)發(fā)布直接引爆了全網(wǎng)，這當(dāng)中值得注意的是，SU7宣稱(chēng)其智能駕駛技術(shù)全棧自研，并搭載了兩顆英偉達(dá)Orin智能駕駛芯片。而就在小米SU7發(fā)布的前兩天的3月26日，國(guó)產(chǎn)智能駕駛芯片龍頭——地平線正式向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。作為國(guó)內(nèi)智能駕駛芯片的雙獨(dú)角獸——地平線和黑芝麻，地平線也搶先于黑芝麻成為國(guó)產(chǎn)智能駕駛芯片第一股。

此前，地平線已經(jīng)完成了10余輪融資，估值已經(jīng)達(dá)到了87億美元。而早在今年的3月16日，地平線創(chuàng)始人余凱就在中國(guó)電動(dòng)車(chē)論壇上表示：地平線在2023年在智能駕駛芯片的市場(chǎng)份額急速上升，全球市場(chǎng)占比近10%。

可以說(shuō)，地平線承擔(dān)了我國(guó)智能駕駛芯片接近甚至超過(guò)英偉達(dá)的希望。但與此同時(shí)，在智能駕駛芯片產(chǎn)業(yè)多重價(jià)格戰(zhàn)的影響，以及智駕芯片公司大規(guī)模研發(fā)投入等多重壓力下，地平線想要盈利也卻非易事。地平線能否解決好目前面臨的一系列問(wèn)題，上市后能否獲得巨大進(jìn)步，這是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

國(guó)產(chǎn)智駕芯片龍頭

地平線成立于2015年，其創(chuàng)始人余凱從百度無(wú)人駕駛項(xiàng)目走出。根據(jù)地平線的招股說(shuō)明書(shū)，其對(duì)自己的描述是市場(chǎng)領(lǐng)先的乘用車(chē)高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商擁有專(zhuān)有的硬軟件技術(shù)。

現(xiàn)在智能駕駛方興未艾，不管是2023年的問(wèn)界M7還是最新的小米SU7，都獲得了資本市場(chǎng)的青睞，而智能駕駛方案的地平線也因也被資本市場(chǎng)所寵幸。營(yíng)業(yè)收入也在近兩年獲得了大爆發(fā)。

根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)顯示，地平線在2021年到2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.67億元，9.09億元和15.52億元，近三年的營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率為82.3%。從其營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車(chē)解決方案授權(quán)2023年?duì)I收達(dá)到9.6億元，占其總營(yíng)業(yè)收入的62%，產(chǎn)品方案營(yíng)收為5億元，占比為32.64%。

而這當(dāng)中授權(quán)業(yè)務(wù)主要是和國(guó)內(nèi)下游的汽車(chē)廠商進(jìn)行合作，根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)顯示，地平線2023年，給國(guó)內(nèi)30多家車(chē)企提供高階輔助駕駛解決方案，市場(chǎng)占有率為21.3%，涵蓋了我國(guó)從比亞迪、上汽到吉利等整車(chē)廠均為地平線的客戶。

地平線客戶圈：

在營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，地平線的毛利率保持在較高水平。2021年到2023年，地平線的毛利率分別為71%，69%和70%。

不過(guò)，雖然地平線目前客戶數(shù)量不少，但是營(yíng)業(yè)收入仍然是相對(duì)集中的。2021年到2023年，地平線前5大客戶營(yíng)收占其總營(yíng)業(yè)收入的比重分別為60.7%，53.2%和68.8%。其和大眾合資的酷睿程是公司第一大客戶，分別占據(jù)了公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入的25%，16%和40%，如果將該合資公司剔除的話，2023年地平線營(yíng)業(yè)收入和2022年基本持平。

這說(shuō)明地平線目前客戶開(kāi)拓仍然處于初期階段，對(duì)此，其創(chuàng)始人余凱表示，其解決方案已經(jīng)被31個(gè)汽車(chē)品牌采用，搭載超過(guò)230款汽車(chē)，但是很多汽車(chē)款型還在測(cè)試中，未來(lái)對(duì)大客戶的依賴(lài)性將逐步降低。

雖然其營(yíng)業(yè)收入和客戶開(kāi)發(fā)速度較快，但是其目前距離盈利還有較大距離。2021年到2023年，地平線的凈虧損為20.64億元、87.2億元和67.39億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元和16.35億元，三年內(nèi)虧損近47億元。對(duì)于虧損的原因，地平線給出的解釋是，智能駕駛芯片目前正處于市場(chǎng)的初級(jí)階段，這種虧損也是在意料之中的。未來(lái)，隨著智能駕駛方案的行業(yè)滲透，未來(lái)地平線的虧損將快速收斂。

至于主要投入的方向，基本上是前期的持續(xù)開(kāi)發(fā)，這極大吞噬了公司的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。2021年到2023年，地平線的研發(fā)支出分別為11.4億元，18.8億元和23.6億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的245%，207%和152%。截至2023年年底，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)為1478人，占全體員工總數(shù)的71%。其每年數(shù)十億的研發(fā)投入，近60%用于研發(fā)人員的工資。

地平線在招股說(shuō)明書(shū)中也坦言稱(chēng)，雖然公司重視并鼓勵(lì)創(chuàng)新方面的支出，但實(shí)現(xiàn)盈利，某種程度上取決于對(duì)控制成本的能力。公司目前正在加深對(duì)與供應(yīng)商之間的合作，提高供應(yīng)的穩(wěn)定性和性價(jià)比并不斷優(yōu)化成本。不過(guò)，現(xiàn)在地平線賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍有113億元現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，上市募集資金之后也足以支撐公司繼續(xù)研發(fā)，說(shuō)明公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

未來(lái)能追上英偉達(dá)嗎？

雖然目前地平線距離盈利還有較大的距離，但是當(dāng)下智能駕駛正處于發(fā)展的前期階段，尤其是我國(guó)作為全球最大的智能汽車(chē)市場(chǎng)，智能駕駛市場(chǎng)發(fā)展前景廣大。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2026到2030年，我國(guó)智能駕駛汽車(chē)的銷(xiāo)量將達(dá)到2000萬(wàn)輛和3000萬(wàn)輛，滲透率分別提高到81%和99%。

近幾年我國(guó)高級(jí)輔助駕駛及高階自動(dòng)駕駛解決方案的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)從2019年的39億元增長(zhǎng)至2023年的245億元，年均增長(zhǎng)率在60%左右。到2030年，我國(guó)智能駕駛解決方案的市場(chǎng)將逐步增長(zhǎng)到4000億人民幣以上。

問(wèn)題是前景雖然不錯(cuò)，但地平線未來(lái)需要走的路還有很遠(yuǎn)。從我國(guó)智能駕駛解決方案的市場(chǎng)占有率來(lái)看，地平線僅占9.3%，裝機(jī)量為109萬(wàn)臺(tái)，排全國(guó)第四名。

而根據(jù)蓋世汽車(chē)研究院的統(tǒng)計(jì)，2023年智能駕駛芯片前四名分別為特斯拉FSD芯片、英偉達(dá)Orin、Mobileye EyeQ4H和Mobileye EyeQ5H，市場(chǎng)份額分別為34.4%、32.6%、5.7%和5%。而地平線三款車(chē)規(guī)級(jí)芯片征程5、征程2和征程3，2023年在智駕域控領(lǐng)域累計(jì)裝機(jī)量分別為17.3萬(wàn)顆、16.5萬(wàn)顆和6.4萬(wàn)顆，分別位列第五、第六和第九，合計(jì)占據(jù)11.4%的市場(chǎng)份額。

所以地平線還需要快速追趕。尤其是當(dāng)下智駕芯片所面對(duì)的新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速在放緩，且“價(jià)格戰(zhàn)”更加激烈，龍年開(kāi)年比亞迪79800元的秦plus開(kāi)啟了新能源汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)的新階段，導(dǎo)致乘用車(chē)價(jià)格都出了不同程度的下跌，這勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)至未來(lái)智能駕駛芯片市場(chǎng)將價(jià)格壓低。

與此同時(shí)，目前全球芯片產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)。據(jù)集微咨詢此前發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2023年第二季度末，全球前15大芯片公司存貨已經(jīng)歷11個(gè)季度連續(xù)增長(zhǎng)，其中還有8家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中。

不久前，英特爾旗下智能駕駛芯片企業(yè)Mobileye也發(fā)布的業(yè)績(jī)指引顯示，2024年全年，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.7億-3.6億美元，遠(yuǎn)低于此前華爾街分析師預(yù)估的25.8億美元。至于原因，Mobileye 解釋稱(chēng)，是客戶前幾年囤貨還沒(méi)消化完。一方面要進(jìn)行技術(shù)追趕，盡快拉齊與英偉達(dá)等芯片企業(yè)的差距；另一方面還要擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平，以實(shí)現(xiàn)收支平衡并盈利。

至于怎樣面對(duì)接下來(lái)的挑戰(zhàn)，余凱表示，未來(lái)智能駕駛芯片產(chǎn)業(yè)在2030年之前有兩個(gè)發(fā)展方向，一是提高輔助駕駛的普及率，二是持續(xù)向高階智能駕駛發(fā)力，讓用戶具備更寬廣的自動(dòng)駕駛運(yùn)行和更流暢的切換場(chǎng)景。

這就需要將智能駕駛方案的計(jì)算和算法融合程度進(jìn)一步提高，此前地平線的征程5系列已經(jīng)完成了智能駕駛L2以上級(jí)別的市場(chǎng)過(guò)渡，先后搭載了理想的L8和比亞迪漢EV等車(chē)型。未來(lái)向更高階的城區(qū)自動(dòng)駕駛方案沖刺的難度會(huì)變得越來(lái)越大，針對(duì)這個(gè)趨勢(shì)，地平線將于今年四月份發(fā)布征程6系列的計(jì)算方案作為未來(lái)切入城區(qū)高階智能駕駛方案的主力產(chǎn)品。

這當(dāng)中值得注意的是，目前地平線中征程5芯片的紙面數(shù)據(jù)仍然低于英偉達(dá)Orin X芯片，英偉達(dá)芯片的算力已經(jīng)達(dá)到了254 TOPS，使用的工藝制程為7納米，算力和兼容性適用于L2到L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛場(chǎng)景。但目前征程5僅能實(shí)現(xiàn)128TOPS，并適應(yīng) L2到L4的級(jí)別的智能駕駛，略遜于Orin X。而根據(jù)最新的征程6旗艦芯片，其算力將達(dá)到560 TOPS，將逐漸追趕上英偉達(dá)Orin X芯片。

按照地平線的規(guī)劃征程6將于今年10月份完成首批量產(chǎn)車(chē)型的交付，而這將進(jìn)一步提升地平線在高階智能駕駛市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率。

地平線向高階智駕芯片市場(chǎng)發(fā)力意味著背后需要更多的資金和技術(shù)投入，如若此次能在港股順利上市，將為地平線的研發(fā)與市場(chǎng)拓展提供更多、更穩(wěn)定的資金來(lái)源，面對(duì)未來(lái)智能駕駛芯片的潛力，甚至是將在未來(lái)應(yīng)用于“低空經(jīng)濟(jì)”，或許對(duì)于地平線來(lái)講，上市只是未來(lái)商業(yè)化之路的一個(gè)新的開(kāi)始，追上英偉達(dá)的技術(shù)水平和市占率，或許也不是一件不可能的事。