文/瑞財經 作者/楊宏彬

從另一方面，電影也讓觀眾看到了片中的眾合集團從一個標準件廠，逐步發展成大型集團企業的歷程，眾合集團的董事長，原來便是眾合標準件廠的廠長。

藝術來源于生活。幾乎在《年會不能停》上映的同期，薄膜電容器企業——勝業電氣遞交了招股書，這家公司的老板之一何日成，同樣是標準件廠出身。

出生于1952年的何日成，在25歲那年成為了北滘標準件廠的職員。之后待過南方電器廠，將近40歲時干到了順德市北滘華達電器廠的副廠長。

勝業電氣的另一位老板名為魏國鋒，軍人出身，退役后當過老師，之后進入電器廠工作，曾經也坐到了順德市北滘萬豐電器廠廠長的位置。

1996年，兩位同行變成了合伙人，正式開啟創業之路，從倫教勝業到勝業電氣，27年，魏國鋒與何日成把生意做到了可以上市的程度。

根據招股書顯示，勝業電氣計劃發行不超過1,800 萬股（未考慮超額配售選擇權），募集資金1.77億元，主要用于新能源薄膜電容器生產線擴建、研發中心建設及補充流動資金。

勝業電氣遞表時機很好，2023年上半年，公司的凈利潤已經超過2020年，業績非常亮眼。但在這光鮮亮麗的背后，除了勝業電氣本身的實力，還有一些特殊因素。另外，在債務端公司的壓力并不小，上市或許迫在眉睫。

引入投資626萬美元，實控人表決權達到92.48%

勝業電氣，前身名為佛山市順德區勝業電氣有限公司（下沉“勝業有限”），最初正是由魏國鋒與何日成設立的。

1.代持與挪騰

2011 年 1 月，倫教勝業和冠粵公司投資成立勝業有限，最初計劃投資1250萬美元，注冊資本為600萬美元，兩家企業分別出資390萬美元及210萬美元，分別占股65%及35%。公司設置的董事會由 4 名董事組成，其中倫教勝業委派 3 名，冠粵公司委派 1 人。

而倫教勝業的股東僅有魏國鋒與何日成兩人，分別持股30%及70%。

冠粵公司實際則為一個代持平臺，于2006年初成立。曾由何志宏、魏國鋒、何日成各持40%、30%及30%。

勝業有限成立的同一時期，何志宏退出冠粵公司，將所持的股權轉讓予魏國鋒、何日成各20%，之后兩人安排區耀華代持冠粵公司100%股權，但三人并未簽訂代持協議。

2012年2月20日，在魏國鋒、何日成的要求下，冠粵公司的代持人轉變為LAM COLEEN MENG，此人為魏國鋒的妹妹。

2012年7月，魏國鋒與何日成將倫教勝業的持股挪騰至勝業投資，也就是遞表前勝業電氣的控股股東，轉讓價格373.13萬人民幣。直到2013年1月，勝業有限的注冊資本繳納完畢。

勝業投資由魏國鋒與何日成各持45%，自然人何文鉅、陳伯偉、陳炎添各持4%、3%及3%。

2.引入78名自然人投資，實控人表決權達92.48%

之后6年內，魏國鋒與何日成主導過勝業有限的兩次增資，還向冠粵公司收回了股權。

2015年，勝業有限新增注冊資本200萬美元，投資人聚慧合伙以 1828.11萬元人民幣（折算288.08萬美元）認購，獲得25%的股權。同時公司董事會架構變更，三名股東各派一名董事，董事長由聚慧合伙委派擔任，副董事長由冠粵公司委派擔任。

聚慧合伙是一家合伙企業，何日成是合伙企業的第一大股東，魏國鋒則是執行事務合伙人。

2016年4月，勝業有限迎來第二次增資，注冊資本由800萬美元增加至880萬美元，投資人聚有合伙以337.84萬美元認購，獲得了9.09%的股權。該合伙企業同樣是由魏國鋒擔任執行事務合伙人，其與何日成也均在股東之列。

2017年11月，冠粵公司的代持關系徹底解除。2018年3月，冠粵公司退出勝業有限，將其認繳的210萬美元以同等價格轉讓給了聚譽合伙，同時勝業有限的注冊資本幣種變更為人民幣，為5574萬元。聚譽合伙由聚滿投資擔任執行事務合伙人，后者由魏國鋒與何日成各持50%。

2018 年 9 月 10 日，勝業有限召開股東會，將公司類型變更為股份有限公司，變更后的股權結構為勝業投資占 44.15%；聚譽合伙占23.74%；聚慧合伙占 22.77%；聚有合伙占 9.35%。

2022年8月1日，勝業電氣在新三板掛牌，2022 年11月26日，勝業電氣向魏國鋒、何日成在內的15 人定向增發股份不超過 475萬股，募資3,325萬元，因而公司原股東股權遭到稀釋。

總而言之，勝業電氣在遞表前并未獲得太多投資，兩次增資均由魏國鋒和何日成主導，引入資金625.9萬美元。引入的三家合伙企業聚慧合伙、聚有合伙、聚譽合伙，除魏國鋒和何日成外，還包括78名自然人。

2018年9月28日，魏國鋒與何日成構成一致行動人，截止遞表，二人實際控制勝業電氣92.48%的表決權。

其中，魏國鋒通過擔任發行人股東聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼執行事務合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持勝業電氣 29.59%股份的表決權；何日成與魏國鋒通過勝業投資控制勝業電氣40.68%的表決權，同時兩人通過控制聚譽合伙的執行事務合伙人，控制勝業電氣21.87%的表決權。

二人雖構成一致行動人，但若出現意見分歧時，還應以魏國鋒的意見為準。公司董事會中，魏國鋒擔任董事長，何日成擔任董事。而高管名單里，魏國鋒同樣在列，擔任總經理一職，只是不見何日成。

主要產品銷量下滑，毛利率低于同行均值

勝業電氣是一家薄膜電容器企業，截至遞表，勝業電氣的產品主要分為薄膜電容器及電能質量治理配套產品兩類，薄膜電容器則具體包括電機電容器、電力電子電容器、電力電容器。

若按產品類別劃分，勝業電氣主要收入來自薄膜電容器，2020年-2022年，公司主營產品收入分別為3.27億元、4.43億元、5.08億元，薄膜電容器類產品分別占比84.57%、79.49%及81.18%。

1. 電機電容器銷量下滑，產能過剩

近3年來，勝業電氣的薄膜電容器類產品產能在不斷提高，2022年，電機電容器的產能達到9791.82萬只，電力電子電容器產能達到264.43萬只，電力電容器產能達到27.25萬只。

按產品來看，產能最高的電機電容器，是勝業電氣最主要的收入來源，2020年-2023年上半年，電機電容器帶來的收入分別為2.03億元、2.56億元、2.51億元及1.42億元，分別占比總收入的62.11%、57.8%、49.44%及51.84%。

作為勝業電氣最重要的產品之一，電機電容器的銷量在2022年出現下滑，2021年該產品的銷量為7,690.42萬只，2022年下滑至6,578.48萬只。而該產品在產能最高的2022年放緩了生產，或存在產能過剩的問題。

勝業電氣電力電子電容器帶來的收入僅次于電機電容器，2020年-2023年上半年，電力電子電容器帶來的收入分別占比總收入的16.99%、16.21%、26%、27.7%。

近年來，勝業電氣該成品產能、產量、銷量保持同步增長，2022年，電氣電力電子電容器的產能、產量、銷量分別為264.43萬只、257.44萬只、207.23萬只，分別較上年同期增長約127.6%、150%及130%。

電力電容器為勝業電氣帶來的收入稍稍遜色，2020年-2022年分別1,789.54萬元、2,434.2萬元及2,917.67萬元，不過該產品的產能、產量與銷量也實現了同步增長。

電能質量治理配套產品2020年-2022年為勝業電氣帶來的收入高于電力電容器，分別為5,044.74萬元、9,095.27萬元、9,563.39萬元。

2.毛利率低于行業均值

從毛利率來看，帶來收入較低的電力電容器與電能質量治理配套產品的毛利率是較高的，前者2020年-2022年的毛利率分別為39.02%、29.69%、32.8%，后者同期內毛利率為34.5%、29.63%及28.77%。

2020年-2023年上半年，勝業電氣的主營業務毛利率分別為27.22%、21.28%、20.67%及26.06%，而可與之相比3家企業同期的毛利率均值分別為28.16%、27.26%、26.50%及28.19%，勝業電氣的毛利率水平是低于行業均值的。

營收“白條”比例走高，上市前分紅 3000萬

1.應收款逐年增長，超三成營收“打白條”

財務報表顯示，2020年-2023年上半年，勝業電氣實現營業收入3.28億元、4.46億元及5.1億元及2.74億元，2021年及2022年同比分別增長36.05%及14.42%，2023年中期同比增長12.02%。

而與勝業電氣營收同步增長的，是公司的應收賬款。2020年-2022年，勝業電氣的應收賬款余額分別為9193.7萬元、1.17億元、1.59億元，分別占比營收的28.07%、26.23%、31.26%。2023年上半年，勝業電氣應收賬款余額達到1.83億元，占比營收的33.31%。

同時，勝業電氣的應收款壞賬準備也在逐年增加，2020年-2023年上半年分別為480.23萬元、622.18萬元、883.68萬元、990.66萬元。

銷售收現能力上（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入），勝業電氣2020年-2021年一直保持著80%以上的水平，2022年達到峰值88.68%。而在2023年上半年，勝業電氣銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例僅為69.12%。

2. 匯兌收益助力利潤增長，兩年分紅3000萬

成本方面，勝業電氣營業成本的增速是快于營收的，2020-2022年公司營業成本為2.35億元、3.42億元、3.96億元，2021及2022年分別同比增長45.8%及15.69%。

營業成本增速快于營收，意味著勝業電氣的毛利率將下滑，但公司仍然實現了凈利潤的增長。

2020年-2023年上半年，勝業電氣的凈利潤分別為2002.43萬元、2163.64萬元、2900.28萬元、2102.64萬元，2021年及2022年分別同比增長8.05%及34.05%。

在凈利潤大增的2022年，勝業電氣期內有多項成本的下降，管理費用3109.52萬元，同比下降3.46%；財務費用247.62萬元，同比下滑16.72%；資產減值損失116.81萬元，同比下降15.59%。

而2023年上半年勝業電氣在營收僅有2.74億元的情況下，凈利潤已經超過2020年，接近2021年。

2023年上半年，勝業電氣營業成本為2.01億元，由此得出毛利為7300萬元，而與過往三年相比，勝業電氣2023年上半年的財務成本是極低的，僅為8.9萬元，僅占營收的0.03%，而2020-2022年，公司的財務成本為218.12萬元、297.35萬元及247.62萬元，分別占營收的0.67%、0.67%及0.49%。

具體來看，勝業電氣財務成本由利息費用、匯兌損益及銀行手續費構成，2023年上半年，公司利息費用為242.33萬元，而匯兌收益為237.18萬元，基本抵消了利息費用。

勝業電氣在財報中解釋道，公司外銷收入主要通過美元、歐元結算，2022 年以來隨著美元及歐元逐漸升值，公司匯兌收益增加。

在掛牌新三板前，勝業電氣進行了兩次分紅，分別是在2020年8月11日及2021年4月9日，分紅金額合計達到3000萬元。

凈利潤與經營現金流背離，短債缺口超3000萬

雖然勝業電氣近3年來均保持盈利，但公司的經營性現金流卻未一直保證凈流入。

2020年-2022，勝業電氣的經營性現金流分別為3267.03萬元、1704.54萬元、-2918.58萬元。在2022年，公司的經營現金流出現缺口，但這一年，是公司盈利最多的一年，凈利潤達到了2900.28萬元。

而在2020年及2021年，勝業電氣的經營現金流與凈利潤的差額分別為1,264.6萬元、-459.1萬元。

對于2022年經營現金流出現缺口，勝業電氣的解釋為，隨著公司業務規模擴大，且上游原材料供不應求，為保證采購及時性和控制成本，縮短了部分供應商的賬期并增加了庫存商品和原材料儲備，公司購買商品、接受勞務支付的現金持續較上期增加較多所致。

具體來看，2022年勝業電氣購買商品、接受勞務支付的現金達到3.73億元，較2022年同期增長62.88%，是變動最大的指標。

資產端，截至2023年6月末，勝業電氣存貨的賬面余額較2022年末減少9%，而賬面余額價值卻減少了12%，原因在于公司截至2023年6月末的存貨跌價準備或合同履約成本減值準備達到526.19萬元，較2022年末增長了近80%。

負債端，2020年末至2023年6月末，勝業電氣流動負債總額分別為 1.46億元、2.68億元、2.96億元和 3.11億元，流動負債占負債總額的比重分別為 99.12%、98.39%、91.74%和 94.46%。

截至2023年6月末，勝業電氣的短期借款達到8560萬元，而公司手持的貨幣資金5539.55萬元，手頭現金不足以覆蓋短期負債，缺口達到3020.45萬元。