作者? |? 段楠楠? ?編輯? |? 馮羽??美編? |? 倩倩? ?審核? |? 頌文? 來源|子彈財經

依靠國內龐大的市場，閃回科技發展十分迅速。但值得注意的是，公司在收入快速增長的背景下，依舊未能擺脫虧損。

此外，由于持續虧損，加之公司采取促銷經營策略，導致企業現金流較為緊張。此次IPO，閃回科技能否成功上市，對于公司而言至關重要。成立僅8年的閃回科技，是否能帶著持續虧損的業績，叩開港交所大門？

深度綁定小米，閃回科技估值大漲

公開資料顯示，閃回科技成立于2016年，當年公司主要運營附屬公司深圳閃回科技。2017年，成立僅1年的閃回科技便推出了“閃回收”品牌。同年，公司與國內主要運營商開展合作，成功讓企業將業務擴展到全國31個省市。

閃回科技發展如此迅速，與公司創始人劉劍逸有很大關系。招股書顯示，劉劍逸在電信行業擁有18年從業經驗。

早在2003年劉劍逸便在國內最大的手機分銷商天音控股就職，主要負責拓展及管理與電信領域的移動網絡運營商業務關系。

從天音控股離職后，劉劍逸在一家從事二手移動數碼產品買賣公司擔任監事。這也為劉劍逸創立二手手機回收企業閃回科技打下了基礎。

2016年，劉劍逸創立了深圳閃回，正是得益于其在通信行業積累的人脈。閃回科技才能在一年時間內與國內主要運營商之一達成合作。

除創始人劉劍逸的努力外，閃回科技崛起離不開小米集團真金白銀的支持。2018年，成立僅兩年的閃回科技便獲得了小米集團和順為資本的近億元A輪融資。

截至IPO發行前，小米集團通過旗下子公司間接持有閃回科技6.83%股權。除真金白銀支持閃回科技外，在業務上小米集團對閃回科技也幫助良多。

2018年小米集團完成對閃回科技近億元投資后，便順勢成為閃回科技五大供應商之一。截至2023年前9月，閃回科技對小米集團采購金額為3526.1萬元，占公司總采購金額比例為4.1%。

在小米集團幫助下，閃回科技逐漸發展壯大。2022年閃回科技收入9.19億元，較2021年同比增長22.59%，2023年前9月，閃回科技收入再度同比上漲19.22%。

圖 / 閃回科技綜合損益

弗若斯特沙利文數據顯示，以消費者端回收交易總額計算，閃回科技是國內最大的專注線下以舊換新的手機回收服務商，也是國內第三大手機回收商，市場份額分別約為8.4%及1.5%。

由于業績持續增長，閃回科技估值一路走高。數據顯示，2023年12月29日，閃回科技獲得了800萬美元的D輪融資，投資方獲得閃回科技2.33%股權。粗略計算，閃回科技估值超3億美元。

閃回科技估值大增，小米集團此番投資閃回科技可謂掙得盆滿缽滿。

增收不增利，二手手機回收毛利低

「子彈財經」發現，雖然公司收入以及估值大幅上升，但始終未能扭虧為盈。

數據顯示，2021年至2023年前9月（以下簡稱“報告期內”），閃回科技分別虧損4870.8萬元、9908.4萬元、9911.4萬元，不到兩年時間里公司累計虧損為2.47億元。

對于公司持續虧損，閃回科技給出的解釋是，報告期內公司虧損的主要原因是贖回負債賬面變動金額分別為4610萬元、6940萬元、9020萬元。

不過即便扣除贖回負債賬面變動影響，報告期內公司經調整后利潤依然分別虧損約770萬元、2200萬元、190萬元。

從公司公開披露的消息來看，閃回科技持續虧損原因與公司采購成本上升以及各項費用支出增長有很大關系。

從收入來看，公司絕大部分收入來源于銷售二手手機。數據顯示，2022年閃回科技銷售二手手機收入高達8.56億元，占公司收入比例為93.2%。

圖 / 閃回科技銷售明細

招股書顯示，閃回科技二手手機的獲取主要來源于線下以舊換新、企業客戶回收采購供應以及閑置回收采購供應三部分。其中線下以舊換新以及企業回收采購供應是公司二手手機主要來源，2022年占比分別為67.5%、27.1%。

圖 / 閃回科技二手機采購渠道

獲得二手手機后，閃回科技通過內部功能測試后，將二手手機通過銷售平臺向消費者出售。閃回科技盈利主要來源于出售手機與購買手機之間的差價。

由于行業競爭激烈，為了獲得更多貨源，閃回科技只能通過提高采購單價的方式來維持競爭優勢。而高價回收，也導致了公司毛利率持續走低。報告期內，公司毛利率分別為8.2%、6.1%、7.3%，呈波動下滑的趨勢，毛利率下滑也是公司增收不增利的重要原因。

從行業來看，由于國內手機消費市場龐大，二手手機市場規模一直維持較高增速。弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2023年，國內二手手機行業年復合增長率為26.8%。該研究機構還預測2023年至2027年，國內二手手機交易規模年復合增長率將高達25.6%。

圖 / 二手電子產品市場規模預測

高速的行業成長，足以讓閃回科技收入維持不錯的增速。但是二手手機回收進入門檻極低，國內大型二手電子產品回收平臺就高達數十家，更有數量眾多的私人二手手機回收門店，行業競爭十分激烈。

前五大手機回收供應商市場份額僅為22.8%，其余市場份額被眾多小型回收商家所占領。按交易金額計算，閃回科技總交易額為7億元，市場份額僅為1.5%，排名行業第三。而行業前兩大手機回收廠商占比分別為10.0%以及8.9%，遠高于閃回科技。

圖 / 閃回科技招股書

對于閃回科技而言，要想擴大市場規模，回收端需要持續提高回收價格，交易端需要盡量壓低出手價格，這樣才能從激烈的市場競爭中分到一杯羹。

不過壓價帶來的問題便是毛利率的走低，導致公司盈利能力變弱，從而持續虧損。從這點來看，二手手機回收并不是門好生意，閃回科技如何破局值得關注。

促銷致公司現金流偏緊，閃回科技資金困境待解

除持續虧損外，「子彈財經」還發現，閃回科技現金流并不充裕。截至2023年9月30日，閃回科技現金及現金等價物為5058.7萬元。

圖 / 閃回科技現金流量

若按公司2022年虧損9908.4萬元計算，閃回科技5028.7萬元現金僅夠半年左右虧損。由于虧損，閃回科技經營性現金流一直處于流出狀態。2023年前9月，公司經營性現金流流出8137.2萬元。以此來看，公司現金流已經較為緊張。

閃回科技現金流緊張與公司的經營策略有很大關系。為了促進公司二手手機業務發展，閃回科技對部分機型進行促銷，公司先將相關產品交付給消費者，通常情況下，公司要求客戶三個月內結清相關款項。

在此經營策略下，公司貿易應收賬款余額逐年走高。報告期內，公司貿易應收賬款分別為3995.6萬元、8925.4萬元、1.61億元。

2024年1月24日回落至1.29億元，由于應收賬款的回收，閃回科技現金及現金等價物有所回升。同日，閃回科技現金及現金等價物為9191.8萬元。

圖 / 閃回科技流動資產及負債明細

通過促銷的方式，雖然能讓收入增長，但也會出現款項到期不能回收的情形。報告期內，閃回科技貿易及其他應收款項減值損失分別為96.7萬元、123.2萬元、155.7萬元，呈逐年上升趨勢。

圖 / 閃回科技行政開支明細

與1.6億元以上的貿易應收款項相比，155.7萬元的減值損失并不高。但二手手機回收本來就是低毛利率行業，1億元的銷售額為公司帶來的毛利只有六七百萬元，因此1.61億元產生155.7萬元的減值損失并不低。

由于貿易應收賬款的增加，閃回科技為了維持日常所需現金流，不得不加大對外借款力度。公司利息費用因此走高。報告期內，閃回科技財務成本分別為50萬元、50萬元、220萬元。

對于一家企業而言，初創時期，依靠外部融資來解決企業經營所需資金尚能理解。但對于一家即將上市的企業來說，持續依靠外部融資顯然不合理。畢竟，資本市場對于持續融資的企業向來不太友好。

這點對于閃回科技而言也是如此。公司現金流何時回正，還需要看公司何時能扭虧為盈。面對入不敷出的現金流，閃回科技將目光投向了資本市場，至于能否成功上市，還需要時間驗證。